Jump to content

Эквивалент публичного рынка

Эквивалент публичного рынка ( PME ) представляет собой набор показателей эффективности, разработанных для оценки фондов прямых инвестиций и преодоления ограничений внутренней нормы доходности и коэффициентов измерения инвестированного капитала. Хотя расчеты различаются, все они пытаются измерить прибыль от использования денежных потоков фонда прямых инвестиций в индекс фондового рынка.

Длинно-никелевые PME

[ редактировать ]

Первая мера PME была предложена Остином М. Лонгом и Крейгом Дж. Никелсом в 1996 году. [1]

В отрасли этот анализ называется PME для длинных никелей, LN-PME, PME или ICM. Лонг и Никелс заявили, что предпочитают аббревиатуру ICM (метод сравнения индексов): [2]

ICM также известен как эквивалент публичного рынка (PME). Мы предпочитаем термин ICM, поскольку он лучше описывает методологию, которая не ограничивается использованием индекса публичного рынка для расчета ее результатов.

Анализ PME защищен патентом США 7058583. [3]

Методология

[ редактировать ]

Лонг и Никелс сравнили эффективность фонда прямых инвестиций с индексом S&P500, создав теоретическую инвестицию в S&P, используя денежные потоки фонда прямых инвестиций:

  • При оплате капитального требования мы предполагаем, что та же сумма используется для «покупки индекса».
  • При получении распределения мы предполагаем, что продано одинаковое количество индекса.

По мере изменения цены индекса меняется и стоимость теоретической суммы, инвестированной в индекс. Получив оценку фонда, мы можем сравнить стоимость инвестиций в фонд с теоретической стоимостью инвестиций в индекс.

Период Денежные потоки Индекс Индекс производительности Теоретические инвестиции
п1 -100 100 0.00% 100
п2 -50 105 5.00% 155
п3 60 115 9.52% 109.76
п4 10 117 1.74% 101.67
 
Оценка (п5) 110 120 2.56% 104.28
внутренняя норма доходности 6.43% МСП 5.30%

Отрицательные денежные потоки рассматриваются как взносы. В первый период колл в фонд на сумму 100 долларов сопровождается инвестицией в индекс на 100 долларов. Во втором периоде индексные инвестиции в размере 100 долларов теперь стоят 105 долларов, к которым добавляются 50 долларов новых инвестиций.Положительный денежный поток рассматривается путем уменьшения инвестиций в индекс на ту же величину.В период оценки мы сравниваем оценку, полученную от фонда, со стоимостью теоретических инвестиций. PME IRR получается путем расчета IRR с использованием индексной оценки в качестве окончательного денежного потока.

Индекс PME для длинных никелей показывает, каковы были бы результаты эквивалентных инвестиций на публичном рынке. Затем эту сумму необходимо сравнить с фактической внутренней нормой доходности фонда. В приведенном выше примере IRR на 1,13 процентных пункта выше PME, что означает, что частный фонд превзошел государственный индекс. Разница между IRR и PME называется спредом IRR.

PME представляет собой внутреннюю норму доходности денежных потоков от инвестиций, используя в качестве конечного денежного потока скорректированную чистую стоимость PME.

Где :

— денежный поток от инвестиций на дату s, положительный для вклада, отрицательный для распределения

значение индекса на дату s

затем :

Ограничение

[ редактировать ]

Как сказано в статье Лонга и Никельса: [1]

Если частные инвестиции значительно превосходят индекс, поскольку они часто и широко распределяются, возможно, что окончательное значение, определенное в результате сравнения индексов, может оказаться отрицательным. По сути, частые крупные изъятия из индекса приводят к чистой короткой позиции при сравнении индексов.

Это можно смоделировать в предыдущем примере, указав период, когда фонд распределяет большую сумму, а индекс падает:

Период Денежные потоки Индекс Индекс производительности Теоретические инвестиции
п1 -100 100 0.00% 100
п2 -50 105 5.00% 155
п3 60 115 9.52% 109.76
п4 100 100 -13.04% -4.55
 
Оценка (п5) 20 120 20% -5.47
внутренняя норма доходности 7.77% МСП 1.34%

Когда окончательная оценка теоретических инвестиций отрицательна, формула IRR для PME может не дать никаких результатов. Даже если PME можно рассчитать, а инвестиции остаются отрицательными, каждое увеличение индекса будет интерпретироваться как снижение эффективности теоретических инвестиций: в приведенном выше примере значение индекса снова поднялось до 120, что оказало негативное влияние на стоимость теоретических инвестиций. Даже если инвестиции в конечном итоге вернутся к положительным значениям и PME можно будет вычислить, время, проведенное ниже 0, будет неправильно учтено. [4]

Следующие методы Рувинеса, Каплана и Шоара частично предназначены для решения этой проблемы.

PME+ был первоначально описан в 2003 году Кристофом Рувинесом. [5] в статье «Бенчмаркинг прямых инвестиций с помощью PME+» . Он написан для решения общей проблемы PME длинных никелей: инвестиция, превосходящая индекс, приведет к отрицательному значению теоретических инвестиций в индекс.

Методика ПМЕ+

[ редактировать ]

Вместо изменения NAV инвестиции PME+ дисконтирует каждое распределение на коэффициент, рассчитанный так, чтобы NAV индексных инвестиций соответствовал NAV фонда.

Период Денежные потоки Индекс Теоретический вклад Дистрибутивы со скидкой Дисконтированные денежные потоки
п1 -100 100 100 0 -100
п2 -50 105 50 0 -50
п3 60 115 51.63 51.63
п4 100 100 86.05 86.05
  
Оценка (п5) 20 120 20
Лямбда 0.86
внутренняя норма доходности 7.77% МСП+ 2.05%

Как и PME для длинных никелей, PME+ необходимо сравнивать с IRR. IRR, превосходящая PME, означает, что фонд превзошел общественный индекс.

Формула PME+

[ редактировать ]

Использование нотации Хенли в методе сравнительного анализа PME : [6]

где

и

Другими словами, лямбда выбирается так, чтобы:

Затем рассчитывается IRR, используя в качестве денежных потоков:

Модифицированный ПМЕ

[ редактировать ]

Модифицированный метод PME (или mPME) был выпущен Cambridge Associates в октябре 2013 года. [7] [8] Он обеспечивает альтернативный способ решения отрицательного ограничения NAV LN-PME.

Подобно LN-PME и PME+, mPME рассматривает гипотетические государственные инвестиции, результаты которых соответствуют государственным критериям. Каждый вклад частных инвестиций сопровождается равным вкладом государственных инвестиций. Однако вместо того, чтобы вычитать распределенные суммы из государственных инвестиций, мы вычисляем вес распределения частных инвестиций и удаляем тот же вес из государственных.

Период Вызов Расст. НЕТ Индекс Теоретический вклад Вес распределения Теоретическая НАВ Взвешенные распределения Чистый CF
п1 100 0 100 100 100 0 100 0 -100
п2 50 165 105 50 0 155 0 -50
п3 0 60 125 115 0 0.32 114.70 55 55.06
п4 0 100 15 100 0 0.87 13.01 87 86.73
Оценка (п5) 20 120 15.61 15.61
внутренняя норма доходности 7.77% мПМЕ 2.02%

Для каждого распределения рассчитывается вес распределения.

Затем NAV теоретических инвестиций рассчитывается как:

Взвешенное распределение определяется следующим образом:

Каплан Шоар PME

[ редактировать ]

Шоар Каплана PME был впервые описан в 2005 году Стивом Капланом и Антуанеттой Шоар . [9] В то время как PME для длинных никелей возвращает IRR, PME Kaplan Schoar (или KS-PME) возвращает рыночный мультипликатор.Простое объяснение его вычислений описано в статье Соренсена и Джаганнатана: [10]

Пусть X(t) обозначает поток денежных средств из фонда в LP в момент времени t. Этот общий поток денежных средств делится на положительные и отрицательные части, называемые распределениями (dist(t)) и вызовами капитала (call(t)). Распределения — это денежные потоки, возвращаемые LP из фонда PE (за вычетом комиссий), когда фонд успешно продает компанию. Вызов капитала — это инвестиции LP в фонд, включая оплату текущих комиссий за управление. Распределения и требования к капиталу затем оцениваются путем их дисконтирования с использованием реализованной рыночной доходности за тот же период времени, а [KS-]PME представляет собой соотношение двух результирующих значений:

При рассмотрении инвестиций в момент времени T. KS-PME сначала рассматривает текущую оценку инвестиций как распределение на дату T. Затем KS-PME определяется как

с

Используя предыдущий пример:

Период Вклад Распределение Индекс ДПИ  Скидка на вклад Распространение со скидкой КС ПМЕ
п1 100 0 100 0  120 0 0
п2 50 0 105 0  57.14 0 0
п3 0 60 115 0.40  0 62.60 0.35
п4 0 10 117 0.47  0 10.26 0.41
Оценка (п5) 0 110 120 1.20  0 110 1.03

В то время как PME длинных никелей необходимо сравнивать с фактической внутренней нормой доходности, KS PME дает прямое представление о результативности фонда по сравнению с результативностью индекса. Значение KS PME выше 1 указывает на то, что фонд превзошел индекс. Значение KS PME ниже 1 указывает на то, что государственный индекс был лучшей инвестицией, чем фонд.

Упрощение формулы

[ редактировать ]

Формулу KS-PME можно упростить, удалив из сумм:

Формула Каплана Шоара не зависит от периода времени, используемого для прогнозирования или дисконтирования денежных потоков. Это преимущество перед формулами PME, в которых используются расчеты IRR, окончательное значение которых будет уменьшаться с течением времени.

Использование

[ редактировать ]

KS PME является предметом исследования Колумбийской школы бизнеса. [10] оценка того, что PME [Kaplan Schoar] обеспечивает действительный показатель экономической эффективности, когда инвестор («LP») имеет предпочтения в отношении логарифмических коммунальных услуг, а доход от общего богатства LP равен рыночному доходу.

Связь между LN-PME и KS-PME

[ редактировать ]

В статье 2008 года « Общий математический фундамент ICM и AICM ACG и K&S PME » [11] Остин Лонг изучает математическую связь между LN PME и KS PME.

Начиная с формулы KS PME:

Из формулы LN-PME:

Объединив две формулы:

Прямая Альфа

[ редактировать ]

Direct Alpha была представлена ​​6 марта 2014 года в статье Гредил, Гриффитс и Стак. [7]

Он выводится из расчета KS-PME путем расчета внутренней нормы доходности с использованием дисконтированных взносов и распределений и ее натурального логарифма.

с интервал времени, для которого вычисляется альфа (обычно в годах) [7]

Период Денежные потоки Индекс Индекс производительности  Дисконтированные денежные потоки
п1 -100 100 1.20  -120
п2 -50 105 1.14  -57.14
п3 60 115 1.04  62.60
п4 10 117 1.03  10.26
Оценка(p5) 110 120 1  110
а (ВНД): 1.09%
Прямая Альфа 1.08%

В качестве введения напоминаем, что расчет IRR для набора денежных потоков и окончательная стоимость делается путем решения для :

Формула прямой альфа выводится из определения в современной теории портфеля . Мы определяем , норма прибыли, как сумма рыночной доходности плюс альфа:

в рамках прямой альфа мы считаем, что r(t) и b(t) представляют собой непрерывную скорость. Следовательно, стоимость денежного потока во время является :

используя эталонные значения, мы знаем, что:

Следовательно :

путем разрешения интеграла и дискретизации временной переменной, такой как  :

Мы используем эту формулу для каждого вклада в частные инвестиции:

Наконец, мы определяем как

Это возвращает нас к типичной формуле IRR. Другими словами, прямая альфа рассчитывается путем вычисления IRR с эталонными дисконтированными денежными потоками, а затем вычисления с

Избыточная внутренняя норма доходности

[ редактировать ]

Различные названия этой методологии включают «альфа», «избыточная внутренняя норма доходности», «подразумеваемая частная премия» («IPP») и «PME Alpha». [12] [13] [14]

Первое упоминание об альфе было в статье Фалиппоу и Готтшалга в 2005 году. [12] и называется просто альфа, или избыточная IRR. Анализ также подробно объяснен и назван GEM Implied Private Premium (или «IPP») компанией Global Endowment Management. [15]

Избыточная IRR рассчитывается путем решения в следующем уравнении:

с

Методология

[ редактировать ]

Чтобы рассчитать подразумеваемую частную премию, мы вычисляем будущую стоимость исторических распределений и вкладов частных инвестиций. Каждый денежный поток рассчитывается по ставке доходности, равной годовой доходности эталонного актива плюс IPP. Затем мы находим необходимое IPP так, чтобы коэффициент PME был установлен равным единице. IPP использует годовое начисление сложных процентов, чтобы обеспечить соответствие другим методологиям отчетности и сопоставимость с внутренней нормой доходности.

Более конкретно, подразумеваемая частная премия рассчитывается численно из

где и являются вкладами и распределениями во времени и , соответственно; это годовая эталонная доходность с течением времени к , и это IPP, который мы решаем.

Начнем с определения IRR, которая рассчитывается путем решения в

мы рассматриваем r как сумму двух компонентов: , с представляет собой ежегодно усугубляемый эталонный показатель производительности между и .

заменив в исходном уравнении:

Сравнение с Директ Альфа

[ редактировать ]

Теоретическая основа IPP аналогична таковой Direct Alpha; однако детали реализации различаются. Преимущество IPP в том, что это ежегодно начисляемый арифметический избыточный доход. Это позволяет напрямую сравнивать IPP с общепринятыми показателями эффективности, такими как IRR (также рассчитываемая ежегодно). Напротив, непрерывная прямая альфа не измеряется в тех же единицах, что и IRR, тогда как дискретная прямая альфа представляет собой геометрическую избыточную доходность.

Другой анализ PME

[ редактировать ]

Существуют и другие менее распространенные анализы PME, обычно как вариации PME для длинных никелей или PME Каплана Шоара.

Alignment Capital определяет Альтернативный ICM или AICM. [11] как вариант длинного никеля PME:

В то время как расчет ICM ACG предполагает, что капитал, инвестированный в индекс, представляет собой длинную позицию, альтернативный метод сравнения индексов (AICM) предполагает обратное – то есть, денежные средства, используемые для инвестирования в результаты инвестиций на частном рынке, не из внешнего источника. как инвестиции частного рынка, так и индекс, но из короткой позиции (т. е. продажи) индекса. Выражаясь теми же словами, расчет AICM конечного значения индекса (конечного значения, используемого для расчета AICM) выглядит следующим образом:

В «Оценке прямых инвестиций» , 13 декабря 2011 г., [16] Соренсен, Ван и Янг определяют альтернативный PME на основе PME KS:

Есть три проблемы, связанные со стандартной мерой PME. Во-первых, знаменатель объединяет два типа денежных потоков: инвестиционные и плата за управление. Комиссионные за управление фактически являются безрисковым требованием и должны дисконтироваться по ставке, близкой к безрисковой ставке. Во-вторых, в числителе указана общая сумма поступлений за вычетом процентов. Перенесенные проценты по сути являются опционом колл, что делает общую выплату по LP при погашении менее рискованной, чем по базовому активу. Следовательно, его следует дисконтировать по более низкой ставке, чем базовые инвестиции в прямой капитал. Наконец, бета инвестиций в прямой капитал может не равняться единице. Чтобы решить эти проблемы, мы определяем скорректированный PME следующим образом:

  1. ^ Перейти обратно: а б «Эталон частных инвестиций» (PDF) . Проверено 5 марта 2014 г.
  2. ^ Inside Private Equity: Профессиональный справочник инвестора Кочиса, Бахмана, Лонга и Никельса, стр. 157
  3. ^ «Патент US7058583 — Способ расчета IRR портфеля» . Проверено 5 марта 2014 г.
  4. ^ Жост, Филипп; Столл, Филипп. «Количественная оценка проблемы краткосрочности PME» (PDF) .
  5. ^ «Сравнительный анализ прямых инвестиций с помощью PME» (PDF) . Capdyn.com . Проверено 6 марта 2014 г.
  6. ^ Сэмюэл Хенли (12 августа 2013 г.). «Методы сравнительного анализа PME» (PDF) . Проверено 5 марта 2014 г.
  7. ^ Перейти обратно: а б с «Бенчмаркинг прямых инвестиций: метод прямого альфа». ССНН   2403521 . {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )
  8. ^ «Новый метод сравнения эффективности частных инвестиций с государственными инвестициями, представленный Cambridge Associates» . Кембриджские партнеры .
  9. ^ «Результаты прямых инвестиций: доходность, устойчивость и потоки капитала» (PDF) . Высшая школа бизнеса Чикагского университета . Проверено 5 марта 2014 г.
  10. ^ Перейти обратно: а б Мортен Соренсен, Рави Джаганнатан. «Эквивалент публичного рынка и эффективность прямых инвестиций». Papers.ssrn.com. ССНН   2347972 . {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )
  11. ^ Перейти обратно: а б «Метод количественной оценки концентрации прибыли в портфелях прямых инвестиций» (PDF) . Проверено 5 марта 2014 г.
  12. ^ Перейти обратно: а б «Результаты работы фондов прямых инвестиций, стр. 17». Людовик Фалиппу и Оливье Готшальг. ССНР   473221 . {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )
  13. ^ «Эволюция MIRR: PME Alpha» . Проверено 11 декабря 2014 г.
  14. ^ «Показатель подразумеваемой частной премии (IPP) GEM для прямых инвестиций» (PDF) . Глобальное управление фондами, LP . Проверено 21 ноября 2014 г.
  15. ^ «Торговая марка GEM подразумевает частную премию» .
  16. ^ «Оценка частного капитала» (PDF) . 13 декабря 2011 г. Проверено 5 марта 2014 г.
  • Под воздействием J-кривой: понимание и управление инвестициями в фонды прямых инвестиций , Ульрих Грабенвартер и Том Вейдиг, Глава 5
Arc.Ask3.Ru: конец переведенного документа.
Arc.Ask3.Ru
Номер скриншота №: 104b100361a2b358b9771488f146f515__1717856160
URL1:https://arc.ask3.ru/arc/aa/10/15/104b100361a2b358b9771488f146f515.html
Заголовок, (Title) документа по адресу, URL1:
Public Market Equivalent - Wikipedia
Данный printscreen веб страницы (снимок веб страницы, скриншот веб страницы), визуально-программная копия документа расположенного по адресу URL1 и сохраненная в файл, имеет: квалифицированную, усовершенствованную (подтверждены: метки времени, валидность сертификата), открепленную ЭЦП (приложена к данному файлу), что может быть использовано для подтверждения содержания и факта существования документа в этот момент времени. Права на данный скриншот принадлежат администрации Ask3.ru, использование в качестве доказательства только с письменного разрешения правообладателя скриншота. Администрация Ask3.ru не несет ответственности за информацию размещенную на данном скриншоте. Права на прочие зарегистрированные элементы любого права, изображенные на снимках принадлежат их владельцам. Качество перевода предоставляется как есть. Любые претензии, иски не могут быть предъявлены. Если вы не согласны с любым пунктом перечисленным выше, вы не можете использовать данный сайт и информация размещенную на нем (сайте/странице), немедленно покиньте данный сайт. В случае нарушения любого пункта перечисленного выше, штраф 55! (Пятьдесят пять факториал, Денежную единицу (имеющую самостоятельную стоимость) можете выбрать самостоятельно, выплаичвается товарами в течение 7 дней с момента нарушения.)