Джон Линтнер

Джон Вирджил Линтнер-младший (9 февраля 1916 — 8 июня 1983) был профессором Гарвардской школы бизнеса в 1960-х годах и одним из соавторов модели ценообразования капитальных активов .

На какое-то время возникла большая путаница, потому что различные экономисты, независимо работавшие над этой моделью, не осознавали, что они говорят примерно одно и то же. Они рассмотрели вопрос капитальных активов оценки с разных точек зрения. Уильям Ф. Шарп , например, подошел к этой проблеме как индивидуальный инвестор, выбирающий акции . Линтнер, с другой стороны, подошел к этому с точки зрения корпорации, выпускающей акции.

Линтнер также был известен своей презентацией в 1983 году, которую он провел перед Федерацией финансовых аналитиков. Впервые он представил то, что стало известно как «Доклад Линтнера», официально озаглавленный «Потенциальная роль управляемых товарно-финансовых фьючерсных счетов (и/или фондов) в портфелях акций и облигаций». Исследование Линтнера объединило волатильный актив, управляемые фьючерсы CTA, с другим волатильным активом, акциями, чтобы снизить общую волатильность портфеля и повысить доходность. Для некоррелированных инвесторов работа Линтнера стала основополагающей вехой в развитии этой инвестиционной дисциплины.

Линтнер получил степень бакалавра в Канзасском университете в 1939 году. В следующем году он прибыл в Гарвард для обучения в аспирантуре. Он быстро произвел впечатление на преподавателей и в 1942 году стал членом Общества научных сотрудников , трехлетней оплачиваемой стипендии без каких-либо обязанностей, кроме самостоятельного исследования.

Личная жизнь

Джон Линтнер родился в семье Джона Вирджила и Перл Линтнер в Лоун-Вязе, штат Канзас, 9 февраля 1916 года. От первого брака с Сильвией Чейс у него было двое детей, Джон Хауленд и Нэнси Чейс. От второго брака с Элеонорой Ходжес у него был пасынок Аллан Ходжес. Линтнер умер от сердечного приступа во время вождения 8 июня 1983 года в Кембридже, штат Массачусетс.

Образование

Он получил степень бакалавра в 1939 году и степень магистра в 1940 году в Университете Канзаса; степень магистра, 1942 г.; и доктор философии Гарвардского университета в 1946 году.

Позиции

• 1939-40 - преподаватель делового администрирования, Канзасский университет, Лоуренс.
• 1941 - Член исследовательского штаба по фискальной политике, Национальное бюро экономических исследований, Нью-Йорк.
• 1946-51 – доцент Гарвардского университета, Высшая школа делового администрирования.
• 1951-56 – доцент Гарвардского университета, Высшая школа делового администрирования.
• 1956-64 - профессор делового администрирования Гарвардского университета.
• 1964-83 - Джорджа Гунда , Гарвардский университет. профессор экономики и делового администрирования
• 1950-83 - член попечительского совета Кембриджского сберегательного банка.
• 1975-83 - Совет директоров корпорации по ценным бумагам США и иностранных государств, Chase of Boston Mutual Funds.
• Консультант для бизнеса и правительства

Модель дивидендной политики Линтнера

Модель дивидендной политики Линтнера — это модель, объясняющая, как публичная компания устанавливает свою дивидендную политику. Логика заключается в том, что каждая компания хочет поддерживать постоянную ставку дивидендов, даже если результаты за определенный период не на должном уровне. Предполагается, что инвесторы предпочтут получать определенные дивиденды.

Модель утверждает, что дивиденды выплачиваются в зависимости от двух факторов. Первый — это чистая приведенная стоимость прибыли, более высокие значения которой указывают на более высокие дивиденды. Второе – устойчивость доходов; то есть компания может увеличивать свою прибыль, не увеличивая выплаты дивидендов, до тех пор, пока менеджеры не убедятся, что она продолжит поддерживать такую ​​прибыль. Теория была принята на основе наблюдений о том, что многие компании будут устанавливать свои долгосрочные целевые коэффициенты дивидендов к прибыли, основываясь на количестве имеющихся у них проектов с положительной чистой приведенной стоимостью.

Затем модель использует два параметра: целевой коэффициент выплат и скорость, с которой текущие дивиденды приспосабливаются к этому целевому значению:

  ${\begin{aligned}D_{t}&=D_{t-1}+\rho \cdot \left(D_{t}^{*}-D_{t-1}\right)\\&=D_{t-1}+\rho \cdot \left(\tau \cdot E_{t}-D_{t-1}\right)\\&=\rho \cdot \tau \cdot E_{t}+(1-\rho )\cdot D_{t-1}\\&=\rho \cdot D_{t}^{*}+(1-\rho )\cdot D_{t-1}\end{aligned}}$

где:

• $D_{t}$ это дивиденд на акцию в данный момент $t$
• $D_{t-1}$ это дивиденд на акцию в данный момент $(t-1)$, т.е. прошлогодний дивиденд на акцию
• $\rho$ - скорость регулирования или коэффициент частичного регулирования, при этом $0\leq \rho \leq 1$
• $D_{t}^{*}$ целевой дивиденд на акцию в данный момент $t$, с $D_{t}^{*}=\tau \cdot E_{t}$
• $\tau$ — целевой коэффициент выплат по прибыли на акцию (или по свободному денежному потоку на акцию), при этом $0\leq \tau \leq 1$
• $E_{t}$ — это прибыль на акцию (или свободный денежный поток на акцию) в определенный момент времени. $t$

Применяя свою модель к акциям США, Линтнер обнаружил: $\rho \simeq 30\%$ и $\tau \simeq 50\%$.

Библиография

• Влияние федеральных налогов на растущие предприятия, Дж. Кейт Баттерс и Джон Линтнер, 1945, Отдел исследований, Высшая школа делового администрирования, Гарвардский университет.
• Взаимные сберегательные банки на сберегательном и ипотечном рынках, Джон Линтнер, 1 января 1948 г., Гарвардский университет.
• Корпоративная прибыль в перспективе (Национальные экономические проблемы), Джон Линтнер, 1949, American Enterprise Assn.
• Эффекты налогообложения: корпоративные слияния, Дж. Кейт Баттерс, Джон Линтнер, Уильям Люциус Кэри, 1952, Отдел исследований, Гарвардский университет.
• Оценка рисковых активов и выбор рискованных инвестиций в портфели акций и капитальные бюджеты, Джон Линтнер, 1965, Обзор экономики и статистики. 47:1, стр. 13–37.
• Допуск нормы прибыли на акции коммунальных предприятий: полемика о двойном рычаге, Джон Линтнер, 1980, Рабочий документ - Отдел исследований, Высшая школа бизнес-администрирования, Гарвардский университет, HBS 80-32
• Допуск нормы прибыли на акции коммунальных предприятий: теория регулирования оптимальной доходности коммунальных предприятий и споры о двойном рычаге, Джон Линтнер, 1981, Гарвардский университет.
• Потенциальная роль управляемых товарных финансовых фьючерсных счетов и/или фондов в портфелях акций и облигаций, Джон Линтнер, 1983, Рабочий документ, Гарвардский университет.
• Некоторые новые взгляды на тестирование CAPM и других моделей ценообразования капитальных активов, а также на вопросы эффективности рынка, Джон Линтнер, 1981, дискуссионный документ Гарвардского института экономических исследований.

Архивы и записи

• Документы Джона В. Линтнера из специальных коллекций библиотеки Бейкера Гарвардской школы бизнеса.