Внезапная остановка (экономика)
потоков Внезапная остановка капитала определяется как внезапное замедление притока частного капитала в страны с формирующимся рынком и соответствующий резкий переход от большого дефицита текущего счета к меньшему дефициту или небольшому профициту. [1] За внезапными остановками обычно следует резкое снижение объемов производства , частных расходов и кредитов частному сектору , а также реального обменного курса снижение . Термин «внезапная остановка» возник из-за комментария банкира к статье Рюдигера Дорнбуша и Алехандро Вернера о Мексике: «Убивает не скорость, а внезапная остановка». [2] [3]
Внезапные остановки обычно описываются как периоды, которые содержат по крайней мере одно наблюдение, когда годовое падение потоков капитала находится как минимум на два стандартных отклонения выборки ниже среднего значения . [4] Начало периода внезапной остановки определяется в тот момент, когда ежегодное изменение потоков капитала впервые падает на одно стандартное отклонение ниже среднего значения, а конец периода внезапной остановки определяется, когда годовое изменение потоков капитала превышает одно стандартное отклонение ниже выборки. иметь в виду.
Экономический эффект
[ редактировать ]Тождество платежного баланса устанавливает, что текущий счет равен счету операций с капиталом плюс накопление международных резервов . Таким образом, значительное замедление притока капитала сопровождается либо потерей международных резервов, либо снижением дефицита текущего счета, и то и другое имеет негативные экономические последствия.
Сокращение дефицита текущего счета достигается за счет снижения внутреннего совокупного спроса на внешнеторговые товары . Поскольку торгуемые и неторгуемые товары дополняют друг друга, это также снижает спрос на неторгуемые товары. Спрос на торгуемые товары отражается на сокращении импорта; однако более низкий спрос на неторгуемые товары приводит к снижению объема производства и реальному обесцениванию валюты (более низкое соотношение цен неторгуемых товаров к торгуемым). Фирмы, производящие неторгуемые товары, сталкиваются с увеличением реальной стоимости финансирования, поскольку стоимость кредитов, выраженная в цене неторгуемых товаров, возрастает. Эти фирмы получают более низкие доходы, что снижает их способность погасить свои кредиты. В результате банки сталкиваются с более высоким уровнем проблемных кредитов в этом секторе. В этой ситуации банки становятся более осторожными и сокращают кредиты, что усугубляет экономический спад.
Обвал цен на активы также способствует резкому замедлению экономической активности. Стоимость залогового обеспечения по кредитам значительно снижается, что еще больше влияет на ситуацию в финансовой системе и снижает кредит, что отражается на снижении потребления и инвестиций. Более того, более низкие цены на активы оказывают негативное влияние на благосостояние потребителей, что еще больше снижает потребительские расходы. Характеристики внезапных остановок аналогичны характеристикам кризисов платежного баланса с точки зрения девальвации национальной валюты, за которой следуют периоды сокращения производства. Однако внезапные остановки характеризуются более резкими рецессиями и более значительным падением цен на неторгуемые товары на торгуемые.
Аналогичный аргумент связывает большие изменения в относительных ценах торгуемых и неторгуемых товаров с последствиями внезапной остановки. [5] Этот механизм объясняется кредитным подходом к валютным кризисам, когда страны с менее развитыми финансовыми рынками испытывают более резкое падение производства во время эпизода внезапной остановки, независимо от того, имеет ли страна режим фиксированного или плавающего обменного курса , что является источником кризиса. Причиной кризиса является ухудшение балансов частных фирм. Таким образом, более высокая доля долга в иностранной валюте увеличивает уязвимость к девальвации валюты. В отличие от моделей кризиса первого поколения, в их моделях кризисы могут возникать даже при низком уровне безработицы и разумной налогово-бюджетной политике.
Дополнительный эффект внезапной остановки и кризисов третьего поколения на развивающихся рынках связан с финансовыми институтами и внезапным прекращением краткосрочного притока капитала по сравнению с предыдущими кризисами, где основные характеристики были связаны с бюджетными дисбалансами или слабостью реальной активности. [6] В модели такого типа ключевую роль играют международные финансовые рынки, где малые открытые экономики сталкиваются с проблемой международной неликвидности во время кризисных эпизодов, связанных с коллапсом финансовой системы.
Из-за внутренней структуры банковской системы банки превращают ликвидные депозиты в неликвидные активы , что создает уязвимость к массовому изъятию вкладов из банков . Даже в ситуациях, когда банки могут быть платежеспособными , в краткосрочной перспективе массовое изъятие средств из банков создаст проблему неликвидности, когда банкам придется занимать средства для покрытия временного снятия депозитов. Однако в этой ситуации может быть сложнее получить иностранные средства, поскольку иностранные кредиторы также могут запаниковать в зависимости от степени обязательств по погашению международных долгов. Более того, чем выше уровень краткосрочной задолженности, тем выше подверженность проблемам неликвидности. Эта модель особенно связана с ситуацией на развивающихся рынках из-за большей роли банков по сравнению с другими финансовыми институтами в этих экономиках и потому, что им сложнее получить экстренные средства с мировых рынков в периоды кризиса.
Альтернативное объяснение внезапных остановок фокусируется на взаимодействии временных и постоянных технологических шоков, при этом шоки крайне волатильных тенденций в странах с формирующимся рынком тесно связаны с эпизодами внезапной остановки. [7] Для развивающихся рынков характерна частая смена режимов, связанная с изменениями в налогово-бюджетной, денежно-кредитной и торговой политике, что отражается в более волатильных потрясениях этой тенденции. Резкие последствия эпизодов внезапной остановки связаны не только с большой величиной шока, но и с тем фактом, что при смене тренда возникает отрицательный шок производительности.
Чтобы изучить эпизоды внезапной остановки, используя данные экономического кризиса 1994 года в Мексике , эта модель разлагает их, чтобы получить представление о временных и постоянных технологических шоках. Результаты показывают, что включение постоянных технологических потрясений может привести к поведению, наблюдаемому во время эпизода внезапной остановки. Модель предсказывает значительное сокращение производства, потребления и инвестиций, а также резкое разворот текущего счета.
Эмпирические вопросы
[ редактировать ]Эмпирические исследования упоминают группу показателей, которые могут быть связаны с внезапными остановками. Структура притоков капитала с более высокой долей краткосрочного финансирования может быть более рискованной, поскольку они приводят к более сильному замедлению притока капитала. Временной профиль погашения долга важен для оценки возможности внезапного разворота потоков капитала. Чем короче срок погашения долга страны, тем более она склонна к внезапному прекращению кризисов.
Развивающиеся рынки
[ редактировать ]Некоторые эмпирические исследования сосредоточены на взаимодействии между внезапными остановками и финансовыми кризисами в странах с формирующимся рынком. [8] Используя выборку стран с формирующимся рынком с крупным притоком капитала из Латинской Америки, Азии и Европы, они сравнивают серьезность эпизодов внезапной остановки, связанных с валютными и банковскими кризисами. Серьезность эпизодов внезапной остановки в странах с формирующимся рынком сравнивается с использованием таких индикаторов, как реальное обесценивание валюты и индикаторы валютного и банковского кризисов. Результаты показывают, что валютный и банковский кризисы в Азии в 1995-1997 годах были более серьезными, чем самые острые кризисы в Латинской Америке, с точки зрения затрат на спасение банков и размера разворота счета операций с капиталом. Кроме того, развивающиеся экономики более подвержены воздействию такого типа кризиса, а также развороту текущего счета. [9]
Еще одна тема исследования — влияние внезапных остановок на объем производства. Внезапные остановки могут сопровождаться валютным кризисом и/или банковским кризисом. Эмпирические исследования показывают, что последствия банковского кризиса более пагубны, чем последствия валютного кризиса, из-за дополнительного влияния кредитного канала на выпуск. Снижение цен на активы является постоянным фактом после банковского кризиса, что указывает на низкую стоимость залогов по кредитам и, следовательно, негативно влияет на банковский сектор и предложение кредитов.
Что касается экспорта, то валютные кризисы демонстрируют более быстрое восстановление экспортного сектора, в то время как экспорт остается низким в среднем в течение двух лет после банковских кризисов. Банковские кризисы также приводят к более резкой рецессии, что соответствует разрушению финансового сектора. Существует четко выраженный цикл бума и спада, поскольку неустойчивый массовый приток капитала, который предшествует эпизоду внезапной остановки, резко увеличивает экономическую активность.
Развивающиеся рынки и страны с развитой экономикой
[ редактировать ]Другие исследования сосредоточены на взаимосвязи между разворотом текущего счета и внезапными остановками как в странах с формирующимся рынком, так и в странах с развитой экономикой. [10] Используя межстрановые данные для выборки из 157 стран в период 1970-2001 годов, результаты показывают, что 46,1% стран, которые пережили внезапную остановку, также столкнулись с разворотом текущего счета, в то время как 22,9% стран, которые столкнулись с разворотом текущего счета, также столкнулись с разворотом текущего счета. эпизод внезапной остановки. Отношение «меньше единицы» может быть связано с эффективным использованием международных резервов для компенсации оттока капитала во время внезапных остановок, в то время как во время разворота текущего счета некоторые страны не получали крупных притоков капитала, поэтому их дефициты финансировались за счет потеря международных резервов.
Сравнение стилизованных фактов, наблюдаемых во время внезапных остановок в странах с формирующимся рынком и развитых странах во время финансовых кризисов 1990-х годов. [4] связывают внезапные остановки в странах с формирующимся рынком и странах с развитой экономикой с наличием эффектов цепной реакции. Наиболее внезапные остановки на развивающихся рынках происходят во время кризиса текилы (1994 г.), восточноазиатского (1997 г.) и российского (1998 г.). В случае с развитыми странами эпизоды внезапной остановки происходят во время кризиса Европейского валютного механизма (ERM) (1992–1993 годы).
Политические меры
[ редактировать ]Что касается политических мер, принимаемых во время внезапных остановок, то массовому замедлению притока капитала, обычно представляемому как крупный отток капитала, можно противодействовать девальвацией обменного курса, потерей международных резервов и/или повышением реальных процентных ставок. Поведение номинального обменного курса во время большинства эпизодов внезапной остановки показывает, что внезапные остановки на развивающихся рынках сопровождаются девальвацией национальной валюты, в то время как большинство эпизодов обесценивания в развитых странах не связаны с фазами внезапной остановки. Реальные процентные ставки резко возрастают во время внезапных остановок, особенно в странах с формирующимся рынком. Резкая потеря международных резервов также наблюдается во время внезапных остановок, как в развитых странах, так и на развивающихся рынках. Сальдо текущего счета демонстрирует резкое сокращение дефицита текущего счета при значительно более высоком увеличении баланса текущего счета на развивающихся рынках.
См. также
[ редактировать ]- Платежный баланс
- бегство из банка
- Бегство капитала
- Валютный кризис
- Долларизация внутренних обязательств
- Финансовый кризис
- Суверенный дефолт
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Кальво, Гильермо А. (1998). «Потоки капитала и кризисы на рынках капитала: простая экономика внезапных остановок» . Журнал прикладной экономики . 1 (1): 35–54. дои : 10.1080/15140326.1998.12040516 .
- ^ Дорнбуш, Рюдигер; Вернер, Алехандро (1994). «Мексика: стабилизация, реформы и отсутствие роста» (PDF) . Документы Брукингса по экономической деятельности . 1 (1): 253–316. дои : 10.2307/2534633 . JSTOR 2534633 .
- ^ Дорнбуш, Р.; Гольдфайн, И.; Вальдес, Р.О. (1995). «Валютные кризисы и крахи» (PDF) . Документы Брукингса по экономической деятельности . 1995 (2): 219–293. дои : 10.2307/2534613 . JSTOR 2534613 .
- ^ Jump up to: а б Кальво, Гильермо А.; Искьердо, Алехандро; Мехия, Луис-Фернандо (2004). «Эмпирические данные о внезапных остановках: значимость эффектов баланса» . Рабочий документ NBER № 10520 . дои : 10.3386/w10520 .
- ^ Агион, Филипп; Баккетта, Филипп; Банерджи, Абхиджит (2001). «Валютный кризис и денежно-кредитная политика в экономике с кредитными ограничениями» . Европейское экономическое обозрение . 45 (7): 1121–1150. дои : 10.1016/S0014-2921(00)00100-8 .
- ^ Чанг, Роберто; Веласко, Андрес (2001). «Модель финансовых кризисов на развивающихся рынках». Ежеквартальный экономический журнал . 116 (2): 489–517. CiteSeerX 10.1.1.319.6858 . дои : 10.1162/00335530151144087 .
- ^ Агиар, Марк; Гопинатх, Гита (2007). «Деловые циклы развивающихся рынков: цикл — это тенденция» (PDF) . Журнал политической экономии . 115 (1): 69–102. дои : 10.1086/511283 . S2CID 16142041 .
- ^ Кальво, Гильермо А.; Рейнхарт, Кармен (2000). «Когда приток капитала внезапно прекращается: последствия и варианты политики» . Ин Кенен, П.; Свобода, А. (ред.). Реформирование международной валютно-финансовой системы . Вашингтон, округ Колумбия: Международный валютный фонд.
- ^ Камба-Креспо, А.; Гарсиа-Соланес, Ж.; Торрехон-Флорес, Ф. (1 января 2021 г.). «Обрывы текущего счета и периоды стабильности в глобальной перспективе» . Прикладной экономический анализ . 30 (88): 1–17. дои : 10.1108/AEA-02-2021-0029 . S2CID 237827555 .
- ^ Эдвардс, Себастьян (2004). «Финансовая открытость, внезапные остановки и разворот текущего счета» (PDF) . Американский экономический обзор . 94 (2): 59–64. дои : 10.1257/0002828041302217 . S2CID 154724703 .