Кредитный канал
Механизм кредитных каналов денежно - кредитной политики описывает теорию, согласно которой изменения в политике центрального банка влияют на объем кредитов, которые банки выдают фирмам и потребителям для покупок, что, в свою очередь, влияет на реальную экономику.
Кредитный канал в сравнении с традиционными механизмами передачи денежно-кредитной политики
[ редактировать ]Механизмы передачи денежно-кредитной политики описывают, как политические решения преобразуются в воздействие на реальную экономику. Традиционные механизмы передачи денежно-кредитной политики, такие как канал процентных ставок , фокусируются на прямых результатах действий денежно-кредитной политики. Канал процентных ставок, например, предполагает, что политики денежно-кредитной политики используют свое влияние на номинальные краткосрочные процентные ставки, такие как ставка по федеральным фондам , чтобы влиять на стоимость капитала , а затем на покупки товаров длительного пользования и твердые инвестиции. [1] Поскольку предполагается, что цены будут устойчивыми в краткосрочной перспективе , краткосрочные изменения процентных ставок влияют на реальную процентную ставку . Изменения реальной процентной ставки влияют на инвестиции компаний и решения домохозяйств о расходах на товары длительного пользования . Эти изменения в инвестициях и покупках товаров длительного пользования влияют на уровень совокупного спроса и конечного производства .
Напротив, кредитный канал передачи денежно-кредитной политики представляет собой механизм косвенного усиления, который работает в тандеме с каналом процентных ставок . Кредитный канал влияет на экономику, изменяя количество кредитных фирм и/или домохозяйств, к которым имеют доступ в равновесии . Факторы, снижающие доступность кредита, сокращают расходы и инвестиции агентов, что приводит к сокращению выпуска . Короче говоря, основное различие между каналом процентных ставок и механизмом кредитного канала заключается в том, как изменяются решения о расходах и инвестициях в связи с изменениями денежно-кредитной политики.
Как работает кредитный канал
[ редактировать ]Источник: [2]
Точка зрения кредитного канала утверждает, что денежно-кредитной политики корректировки , влияющие на краткосрочные процентные ставки, усиливаются эндогенными изменениями премии за внешнее финансирование. [3] Премия внешнего финансирования представляет собой клин, отражающий разницу в стоимости капитала, внутренне доступного для фирм (т.е. нераспределенной прибыли ), и стоимости фирмами привлечения капитала извне через рынки акций и долговых обязательств. Внешнее финансирование обходится дороже, чем внутреннее финансирование, и премия за внешнее финансирование будет существовать до тех пор, пока внешнее финансирование не будет полностью обеспечено залогом . Полностью обеспеченное финансирование означает, что даже при наихудшем сценарии ожидаемая отдача от проекта будет, по крайней мере, достаточной для того, чтобы гарантировать полное погашение кредита. [4] Другими словами, полное обеспечение означает, что фирма, которая берет кредит для проекта, имеет достаточно внутренних средств относительно размера проекта, поэтому кредиторы не принимают на себя никакого риска. Считается, что сдерживающая денежно-кредитная политика увеличивает размер премии внешнего финансирования и впоследствии, через кредитный канал, снижает доступность кредита в экономике.
Премия за внешнее финансирование существует из-за трений на финансовых рынках, таких как несовершенная информация или дорогостоящее обеспечение исполнения контрактов. Разногласия препятствуют эффективному распределению ресурсов и приводят к безвозвратным затратам . Например, кредиторы могут нести расходы, также известные как агентские издержки , чтобы преодолеть проблему неблагоприятного выбора , которая возникает при оценке кредитоспособности заемщиков. Неблагоприятный отбор в этом контексте относится к идее, что заемщиками, которым нужен доступ к кредиту, могут быть те, кто с наименьшей вероятностью сможет погасить свои долги. Кроме того, кредиторы могут нести затраты на мониторинг продуктивного использования заемщиками заемных средств. Другими словами, если способность погасить кредит, использованный для финансирования проекта, зависит от успеха проекта – «хорошего» или «плохого» для простоты – у заемщиков может возникнуть стимул утверждать, что проект был «плохим». Если истинная стоимость проекта известна только заемщику, кредитор должен нести расходы на мониторинг или аудит, чтобы выявить истинную прибыль проекта и получить полную выплату.
На размер премии внешнего финансирования, возникающей в результате этих рыночных трений, могут влиять действия денежно-кредитной политики. Кредитный канал – или, что то же самое, изменения премии за внешнее финансирование – может происходить по двум каналам: канал баланса и канал банковского кредитования. Канал баланса относится к идее, что изменения процентных ставок влияют на балансы заемщиков и отчеты о прибылях и убытках . Канал банковского кредитования связан с идеей о том, что изменения в денежно-кредитной политике могут повлиять на предложение кредитов, выдаваемых депозитными учреждениями .
Балансовый канал
[ редактировать ]Канал баланса предполагает, что размер премии за внешнее финансирование должен быть обратно пропорционален собственному капиталу заемщика. [5] [6] [4] Например, чем больше собственный капитал заемщика, тем больше вероятность того, что он будет использовать самофинансирование в качестве средства для финансирования инвестиций. Агенты с более высоким уровнем собственного капитала могут иметь больше залога под средства, которые им необходимо взять взаймы, и, таким образом, они ближе к полному обеспечению, чем агенты с низким уровнем собственного капитала. В результате кредиторы принимают на себя меньший риск при кредитовании состоятельных агентов, а агентские издержки снижаются. Поэтому стоимость привлечения внешних средств должна быть ниже для состоятельных агентов.
Поскольку качество финансового положения заемщиков влияет на условия их кредита, изменения в финансовом положении должны привести к изменениям в их решениях об инвестициях и расходах. Эта идея тесно связана с финансовым акселератором . Базовая модель финансового акселератора предполагает, что расходы фирмы на переменные ресурсы не могут превышать сумму валовых денежных потоков и чистой дисконтированной стоимости активов. [7] Эти отношения выражаются как ограничение «предварительного обеспечения». [8] Повышение процентных ставок ужесточит это ограничение, когда оно станет обязательным ; Способность фирмы приобретать ресурсы будет снижена. Это может произойти двумя способами: напрямую, через увеличение процентных выплат по непогашенному долгу или долгу с плавающей процентной ставкой , и уменьшение стоимости залога фирмы за счет снижения цен на активы, обычно связанных с повышением процентных ставок (уменьшение чистой дисконтированной стоимости активов фирмы). ресурсы); и косвенно, за счет снижения спроса на продукцию фирмы, что снижает доход фирмы, в то время как ее краткосрочные постоянные издержки не корректируются (снижая валовой денежный поток фирмы). Сокращение доходов по сравнению с расходами со временем разрушает чистую стоимость и кредитоспособность фирмы.
Балансовый канал может также проявляться через потребительские расходы на товары длительного пользования и жилье. Эти виды товаров, как правило, неликвидны по своей природе. Если потребителям потребуется продать эти активы для покрытия долгов, им, возможно, придется продать их с большой скидкой и понести убытки. Потребители, которые владеют более ликвидными финансовыми активами, такими как наличные деньги, акции или облигации, могут легче справиться с негативным шоком для своих доходов. Потребительские балансы с большой долей финансовых активов могут оценивать вероятность финансового затруднения как низкую и с большей готовностью тратить деньги на товары длительного пользования и жилье. Изменения денежно-кредитной политики, которые уменьшают оценку финансовых активов на балансах потребителей, могут привести к снижению расходов на потребительские товары длительного пользования и жилье.
Канал банковского кредитования
[ редактировать ]Канал банковского кредитования предполагает, что изменения в денежно-кредитной политике изменят предложение посреднических кредитов, особенно кредитов, предоставляемых через коммерческие банки. Канал банковского кредитования по сути является балансовым каналом применительно к операциям кредитных организаций. Действия денежно-кредитной политики могут повлиять на предложение кредитных средств, банка доступных банкам (т.е. обязательства банка ), и, следовательно, на общую сумму кредитов, которые они могут выдать (т.е. активы ). [9] Банки служат для преодоления информационных проблем на кредитных рынках, выступая в качестве проверочного агента для определения кредитоспособности. [10] Таким образом, многие агенты зависят от банков в доступе к кредитным рынкам. Если предложение ссудных средств, изменения денежно-кредитной политики влияют на которыми обладают банки, то же самое должно произойти и с заемщиками, которые зависят от банковских средств для деловых операций. Фирмы, зависящие от банковского кредита, могут быть либо временно лишены доступа к кредитам, либо нести дополнительные затраты на поиск иных способов получения кредита. Это приведет к увеличению премии за внешнее финансирование и, как следствие, к снижению реальной экономической активности.
Канал банковского кредитования предполагает, что изменения денежно-кредитной политики истощат банковские депозиты до тех пор, пока банки не смогут легко восполнить дефицит депозитов выпуском других незастрахованных обязательств. Отмена резервных требований по депозитным сертификатам в середине 1980-х годов значительно облегчила банкам, столкнувшимся с падением розничных депозитов, выпуск новых обязательств, не обеспеченных резервными требованиями. [10] Это не означает, что канал банковского кредитования больше не актуален. Напротив, тот факт, что банки могут привлекать средства за счет обязательств, по которым выплачиваются рыночные процентные ставки, также подвергает банки риску получения премии за внешнее финансирование. Формы незастрахованного кредитования несут определенный кредитный риск по сравнению с застрахованными депозитами. Стоимость привлечения незастрахованных средств будет отражать этот риск и будет дороже для банков. [11]
Эмпирические данные
[ редактировать ]Теория кредитного канала была постулирована как объяснение ряда загадочных особенностей определенных макроэкономических реакций на шоки денежно-кредитной политики, которые канал процентных ставок не может полностью объяснить. Например, Бернанке и Гертлер (1995). [2] опишите 3 головоломки в данных:
- Масштабы изменений в реальной экономике значительны по сравнению с небольшими изменениями процентных ставок на открытом рынке из-за корректировок денежно-кредитной политики.
- Ключевые компоненты расходов не сразу реагируют на изменения процентных ставок. Фактически, они реагируют только после того, как эффект процентной ставки прошел.
- Корректировки денежно-кредитной политики, влияющие на краткосрочные процентные ставки, оказывают большое влияние на переменные, которые должны реагировать на долгосрочные процентные ставки (например, инвестиции в жилье ).
Поскольку кредитный канал действует как механизм усиления наряду с эффектом процентной ставки, небольшие изменения денежно-кредитной политики могут иметь большие последствия, если теория кредитного канала верна. Бум и спад цен на активы в 1980-х годах, возможно, привели к последующим реальным колебаниям, наблюдаемым во многих странах с развитой экономикой. [12] Также было обнаружено, что мелкие фирмы, которые испытывают кредитные ограничения по сравнению с более крупными фирмами, реагируют на сокращение денежных потоков сокращением производства и занятости. Крупные фирмы, напротив, реагируют на сокращение денежных потоков увеличением своих краткосрочных заимствований. [13] Более того, этот эмпирический результат по-прежнему справедлив при учете характеристик отрасли и финансовых критериев. [14] Недавние исследования Федеральной резервной системы показывают, что канал банковского кредитования проявляется ипотечного кредитования также через рынок . Ужесточение денежно-кредитной политики может заставить банки перейти от розничных депозитов, застрахованных Федеральной корпорацией страхования депозитов, к незастрахованным управляемым обязательствам , если они хотят продолжить финансирование ипотечных кредитов. Эти источники фондирования дороже, чем депозиты, что повышает среднюю стоимость фондирования банка. Банки, которые активно кредитуют субстандартные заемщики, столкнутся с более высокими премиями за внешнее финансирование, поскольку риск владения активами, состоящими в основном из субстандартных заемщиков, относительно высок. В результате банкам приходится привлекать средства с помощью инструментов, предлагающих более высокие процентные выплаты. Эмпирические данные свидетельствуют о том, что банки, которые активно кредитуют субстандартные сообщества и полагаются в основном на розничные депозиты, сокращают выдачу ипотечных кредитов по сравнению с другими банками в условиях денежно-кредитного сокращения . Не было обнаружено никаких доказательств сокращения ипотечного кредитования, инициированного другими банками, которые не выдают крупных кредитов в субстандартных сообществах или которые не сильно полагаются на розничные депозиты в ответ на ужесточение денежно-кредитной политики. [15]
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Мишкин, Фредерик. 1996. "Каналы денежной трансмиссии: уроки денежно-кредитной политики". Серия рабочих документов NBER w5464. 1996.
- ^ Jump up to: а б Бернанке, Бен и Марк Гертлер. 1995. "Внутри черного ящика: кредитный канал передачи денежно-кредитной политики". Журнал экономических перспектив. 1995, 9. 27–48.
- ^ Де Грав, Ферре. 2007. «Премии внешнего финансирования и макроэкономика: свидетельства США после Второй мировой войны». Рабочий документ Университета Гента.
- ^ Jump up to: а б Бернанке, Бен и Марк Гертлер. 1989. "Агентские расходы, чистая стоимость и колебания бизнеса". American Economic Review, 1989. 79, стр. 14–31.
- ^ Таунсенд, Роберт. 1979. "Оптимальные контракты и конкурентные рынки с дорогостоящей государственной проверкой". Журнал экономической теории. 1979. 21, стр. 265–293.
- ^ Бернанке, Бен, Марк Гертлер и Саймон Гилкрист. 1996. "Финансовый акселератор и бегство к качеству". Обзор экономики и статистики, 1996. 1, стр. 1–15.
- ^ Киётаки, Нобухиро и Джон Мур. 1997. "Кредитные циклы". Журнал политической экономии. 1997. 105, стр. 211–248.
- ^ Харт, Оливер и Джон Мур. 1994. "Теория долга, основанная на неотчуждаемости человеческого капитала". Ежеквартальный экономический журнал. 109, 4. С. 841–879.
- ^ Бернанке, Бен и Аллен Блайндер. 1988. "Кредит, деньги и совокупный спрос". American Economic Review 1988, 78. стр. 435–439.
- ^ Jump up to: а б Мишкин, Фредерик. 1996. "Каналы денежной трансмиссии: уроки денежно-кредитной политики". Серия рабочих документов NBER № 5464.
- ^ Бернанке, Бен. 2007. «Финансовый акселератор и кредитный канал». выступление на конференции «Кредитный канал и денежно-кредитная политика в XXI веке», Федеральный резервный банк Атланты.
- ^ Борио, Клаудио, Н. Кеннеди и С.Д. Проуз. 1994. "Изучение совокупных колебаний цен на активы в разных странах". Экономические документы БМР. 1994, 40.
- ^ Гертлер, Марк и Саймон Гилкрист. 1994. "Денежно-кредитная политика, деловые циклы и поведение малых производственных фирм". Ежеквартальный экономический журнал. 1994, вып. 190. стр. 309–340.
- ^ Бернанке, Бен, Марк Гертлер и Саймон Гилкрист. 1996. "Финансовый акселератор и бегство к качеству". Обзор экономики и статистики. 1996, вып. 78, № 1. С. 1–15.
- ^ Блэк, Ламонт, Дайана Хэнкок и Уэйн Пассмор. 2010. «Канал банковского кредитования денежно-кредитной политики и его влияние на ипотечное кредитование». Серия дискуссий по финансам и экономике. Отделы исследований и статистики и денежно-кредитных дел. Совет Федеральной резервной системы, Вашингтон, округ Колумбия