Финансовый акселератор

Финансовый акселератор в макроэкономике — это процесс, посредством которого неблагоприятные шоки для экономики могут усиливаться за счет ухудшения условий на финансовых рынках . В более широком смысле, неблагоприятные условия в реальной экономике и на финансовых рынках способствуют распространению финансового и макроэкономического спада.

Механизм финансового акселератора

Связь между реальной экономикой и финансовыми рынками проистекает из потребности компаний во внешнем финансировании для реализации физических инвестиционных возможностей. Способность фирм брать займы существенно зависит от рыночной стоимости их собственного капитала . Причиной этого является асимметричная информация между кредиторами и заемщиками. Кредиторы, скорее всего, не имеют достаточной информации о надежности того или иного заемщика. По существу, они обычно требуют от заемщиков подтверждения своей платежеспособности, часто в форме залоговых активов. Отсюда следует, что падение цен на активы ухудшает балансы фирм и их чистую стоимость . В результате ухудшение их способности брать кредиты оказывает негативное влияние на их инвестиции. Снижение экономической активности еще больше снижает цены на активы, что приводит к обратному циклу падения цен на активы, ухудшения балансов, ужесточения условий финансирования и снижения экономической активности. Этот порочный круг называется финансовым акселератором. Это петля финансовой обратной связи или цикл займа/кредита, который, начиная с небольшого изменения на финансовых рынках, в принципе способен привести к большим изменениям в экономических условиях. ^[1]^[2]^[3]^{[ ненадежный источник? ]}

История ускорения макроэкономики

Концепция финансового акселератора широко использовалась во многих исследованиях в 1980-х и 1990-х годах, особенно Бернанке , Гертлером и Гилкристом . ^[4]^[5]^[6] но термин «финансовый акселератор» был введен в литературу по макроэкономике в их статье 1996 года. ^[7] Мотивацией для написания этой статьи послужила давняя загадка, заключающаяся в том, что большие колебания совокупной экономической активности иногда возникают из-за, казалось бы, небольших потрясений, что объясняет существование механизма ускорения. Они утверждают, что финансовый акселератор является результатом изменений в условиях кредитного рынка , которые влияют на внутренние издержки заимствования и кредитования, связанные с асимметричной информацией .

Принцип ускорения, а именно идея о том, что небольшие изменения спроса могут привести к большим изменениям в объеме производства, является более старым явлением, которое используется с начала 1900-х годов. Хотя статья Афталиона 1913 года кажется первым появлением принципа ускорения, ^[8] Суть концепции акселератора можно было найти в нескольких других исследованиях, проведенных ранее. ^[9]^[10]^[11]

В качестве хорошо известного примера традиционного взгляда на ускорение Самуэльсон (1939) утверждает, что увеличение спроса, например, на государственные расходы, приводит к увеличению национального дохода, который, в свою очередь, стимулирует потребление и инвестиции, ускоряя экономическую активность. . ^[12] В результате национальный доход еще больше увеличивается, умножая первоначальный эффект стимулирования за счет создания на этот раз благотворного цикла .

Корни современного взгляда на ускорение восходят к Фишеру (1933). ^[13] В своей плодотворной работе о долге и дефляции , которая пытается объяснить основы Великой депрессии , он изучает механизм нисходящей спирали в экономике, вызванной чрезмерной задолженностью и подкрепляемой циклом ликвидации долга, ростом цен на активы и товары. дефляция, ухудшение собственного капитала и экономический спад. его теория была проигнорирована в пользу кейнсианской экономики . В то время ^{[ нужна ссылка ]}

В последнее время, в связи с растущим мнением о том, что условия финансового рынка имеют большое значение для управления бизнес-циклами, концепция финансового акселератора снова возродилась, связывая несовершенство кредитного рынка с рецессиями в качестве источника механизма распространения. Многие экономисты сегодня полагают, что концепция финансового акселератора хорошо описывает многие финансово-макроэкономические связи, лежащие в основе динамики Великой депрессии и кризиса субстандартного ипотечного кредитования .

Простая теоретическая основа

Существуют различные способы теоретической рационализации финансового акселератора. Один из способов — сосредоточиться на проблемах принципала и агента на кредитных рынках, как это принято во влиятельных работах Бернанке, Гертлера и Гилкриста (1996): ^[7] или Киётаки и Мур (1997). ^[14]

Взгляд принципала-агента на кредитные рынки относится к издержкам ( агентским издержкам ), связанным с заимствованием и кредитованием из-за несовершенства и асимметричности информации между кредиторами (принципалами) и заемщиками (агентами). Принципалы не могут получить бесплатный доступ к информации об инвестиционных возможностях (доходах проектов), характеристиках (кредитоспособности) или действиях (рискованном поведении) агентов. Эти агентские издержки характеризуют три условия, которые приводят к возникновению финансового акселератора:

Внешнее финансирование (долг) является более дорогостоящим, чем внутреннее финансирование (собственный капитал), если оно не полностью обеспечено залогом, при котором агентские издержки исчезают в результате гарантированного полного погашения.
Премия за внешнее финансирование увеличивается вместе с объемом требуемого финансирования, но, учитывая фиксированную сумму требуемого финансирования, премия обратно пропорциональна чистому капиталу заемщика, что свидетельствует о его способности погасить долг.
Падение собственного капитала заемщика уменьшает базу для внутреннего финансирования и повышает потребность во внешнем финансировании, одновременно повышая его стоимость.

Таким образом, в той степени, в которой на чистую стоимость влияет отрицательный (положительный) шок, эффект первоначального шока усиливается из-за снижения (увеличения) инвестиционной и производственной деятельности в результате кредитного кризиса (бума).

Следующая модель просто иллюстрирует изложенные выше идеи: ^[15]

Рассмотрим фирму, которая обладает ликвидными активами, такими как денежные средства (C), и неликвидными, но подлежащими залогу активами, такими как земля (A). Чтобы произвести выпуск (Y), фирма использует ресурсы (X), но предположим, что фирме необходимо взять кредит (B) для финансирования затрат на вводимые ресурсы. Предположим для простоты, что процентная ставка равна нулю. Предположим также, что A можно продать по цене P за единицу после производства, а цена X нормализована до 1. Таким образом, количество X, которое можно купить, равно наличным запасам плюс заемные средства.

X=C+B

Предположим теперь, что кредитору дорого обходится конфискация продукции фирмы Y в случае дефолта; однако право собственности на землю А может быть передано кредитору в случае неисполнения обязательств заемщиком. Таким образом, земля может служить залогом. В этом случае средства, доступные фирме, будут ограничены залоговой стоимостью неликвидного актива А, которая определяется выражением

B\leq PA

Это ограничение заимствования приводит к ограничению осуществимости покупки X

X\leq C+PA

Таким образом, затраты на вводимые ресурсы ограничиваются чистым капиталом фирмы. Если чистая стоимость фирмы меньше желаемой суммы X, ограничение заимствования будет сковывать, и вклад фирмы будет ограничен, что также ограничивает ее выпуск.

Как видно из ограничения осуществимости, чистая стоимость заемщика может сократиться за счет снижения первоначальных денежных средств C или цен активов P. Таким образом, неблагоприятный шок для чистой стоимости фирмы (скажем, первоначальное снижение цен на активы) ухудшается. свой баланс за счет ограничения заимствований и вызывает серию падений цен на активы, падения собственного капитала, ухудшения балансов, сокращения заимствований (следовательно, инвестиций) и падения производства. Снижение экономической активности приводит к дальнейшему падению спроса на активы и цен на активы, создавая порочный круг .

Потери благосостояния и государственное вмешательство: пример кризиса субстандартного ипотечного кредитования

Мы столкнулись с последствиями кризиса субстандартного ипотечного кредитования для благосостояния , когда относительно небольшие потери субстандартных активов привели к значительному сокращению благосостояния, занятости и производства. Как заявил Кришнамурти (2010), ^[16] прямые потери из-за дефолта домохозяйств по субстандартным ипотечным кредитам оцениваются не более чем в 500 миллиардов долларов, но последствия субстандартного шока были далеко идущими. Чтобы предотвратить такие огромные потери благосостояния, правительства могут вмешаться в финансовые рынки и реализовать политику, направленную на смягчение последствий первоначального финансового шока. С точки зрения финансового акселератора на кредитном рынке, одним из вариантов реализации политики является разрыв связи между собственным капиталом заемщика и его способностью брать кредиты, как показано на рисунке выше.

Существуют различные способы взлома механизма финансового акселератора. Один из способов – обратить вспять падение цен на активы. Когда цены на активы падают ниже определенного уровня, правительство может покупать активы по этим ценам, повышая спрос на них и поднимая их цены обратно. Федеральная резервная система покупала ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, в 2008 и 2009 годах по необычно низким рыночным ценам. ^[17] Поддерживаемые цены на активы увеличивают чистую стоимость заемщиков, ослабляя лимиты заимствований и стимулируя инвестиции.

Финансовый акселератор в открытой экономике

Финансовый акселератор также существует в условиях кризисов на развивающихся рынках в том смысле, что неблагоприятные потрясения для небольшой открытой экономики могут быть усилены ухудшением условий на международных финансовых рынках. Теперь связь между реальной экономикой и международными финансовыми рынками проистекает из необходимости международных заимствований; заимствования фирм для участия в выгодных инвестициях и производственных возможностях, заимствования домохозяйств для выравнивания потребления в условиях нестабильности доходов или даже заимствования правительств у международных фондов.

Агенты в развивающихся странах часто нуждаются во внешнем финансировании, но информационные разногласия или ограниченные обязательства могут ограничить их доступ к международным рынкам капитала. Информация о способности и желании заемщика погасить свой долг несовершенно наблюдаема, поэтому способность брать кредиты часто ограничена. Сумма и условия международных заимствований зависят от многих условий, таких как кредитная история или риск дефолта, волатильность выпуска или страновой риск, собственный капитал или стоимость залоговых активов и сумма непогашенных обязательств.

Первоначальный шок производительности, мировой процентной ставки или премии за страновой риск может привести к «внезапной остановке» притока капитала, что блокирует экономическую активность, ускоряя первоначальный спад. Или знакомая история «дефляции долга» усиливает неблагоприятные последствия шока цен на активы, когда агенты имеют большую задолженность, а рыночная стоимость их залоговых активов резко падает. ^[18]

См. также

Эффект ускорителя

Ссылки

^ http://www.investopedia.com/terms/f/financial-accelerator.asp Определения в основном основаны на Коринеке (2011), а также на конспектах лекций Чу (2009).
^ Коринек, А. (2011). «Принятие системного риска: эффекты усиления, внешние эффекты и меры регулирования». Рабочий документ ЕЦБ № 1345 . ССНР 1847483 .
^ Чу, С. (2009). «Экон 325 Конспект лекций по финансовому акселератору». Университет Мэриленда .
^ Бернанке, Б. (1981). «Банкротство, ликвидность и рецессия». Американский экономический обзор . 71 (2): 155–159. JSTOR 1815710 .
^ Бернанке, Б. (1983). «Немонетарные последствия финансового кризиса в распространении Великой депрессии». Американский экономический обзор . 73 (3): 257–276. JSTOR 1808111 .
^ Бернанке, Б.; Гертлер, М. (1989). «Агентские расходы, чистая стоимость активов и колебания бизнеса». Американский экономический обзор . 79 (1): 14–31. JSTOR 1804770 .
^ Перейти обратно: ^а ^б Бернанке, Б.; Гертлер, М.; Гилкрист, С. (1996). «Финансовый акселератор и бегство к качеству» (PDF) . Обзор экономики и статистики . 78 (1): 1–15. дои : 10.2307/2109844 . JSTOR 2109844 . S2CID 154007897 .
^ Афталион, А. (1913). Периодические кризисы перепроизводства . Полеты. I-II. Париж: Река.
^ Справочные материалы см. в статье Хаберлера 1937 года и в исследовании Хагемана по истории теории делового цикла.
^ Хаберлер, Г.В. (1937). Процветание и депрессия: теоретический анализ циклических движений. Служба экономической разведки, Лига Наций, Женева.
^ Хагеманн, Х. (2002). Теория делового цикла: избранные тексты 1860-1939 гг. Низкая громкость.
^ Самуэльсон, П. (1939). «Взаимодействие между мультипликативным анализом и принципом ускорения». Обзор экономики и статистики . 21 (2): 75–78. дои : 10.2307/1927758 . JSTOR 1927758 .
^ Фишер, И. (1933). «Теория долговой дефляции великих депрессий». Эконометрика . 1 (4): 337–357. дои : 10.2307/1907327 . JSTOR 1907327 .
^ Киётаки, Н.; Мур, Дж. (1997). «Кредитные циклы». Журнал политической экономии . 105 (2): 211–248. дои : 10.1086/262072 . S2CID 222433833 .
^ Эта модель представляет собой упрощенную версию модели Киётаки и Мура (1997), которая также была включена в Бернанке, Гертлер и Гилкрист (1996).
^ Кришнамурти, А. (2010). «Механизмы усиления кризисов ликвидности» (PDF) . Американский экономический журнал . 2 (3): 1–30. дои : 10.1257/mac.2.3.1 .
^ См. http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081125b.htm .
^ См. Мендоса, Э.Г. (2006). «Уроки теории внезапной остановки долговой дефляции». Американский экономический обзор . 96 (2): 411–416. CiteSeerX 10.1.1.78.7214 . дои : 10.1257/000282806777211676 . JSTOR 30034682 .

[1] ttp://www.investopedia.com/terms/f/financial-accelerator.asp Определения в основном основаны на Коринеке (2011), а также на конспектах лекций Чу (2009).

[2] Коринек, А. (2011). «Принятие системного риска: эффекты усиления, внешние эффекты и меры регулирования». Рабочий документ ЕЦБ № 1345 . ССНР 1847483 .

[3] Чу, С. (2009). «Экон 325 Конспект лекций по финансовому акселератору». Университет Мэриленда .

[4] Бернанке, Б. (1981). «Банкротство, ликвидность и рецессия». Американский экономический обзор . 71 (2): 155–159. JSTOR 1815710 .

[5] Бернанке, Б. (1983). «Немонетарные последствия финансового кризиса в распространении Великой депрессии». Американский экономический обзор . 73 (3): 257–276. JSTOR 1808111 .

[6] Бернанке, Б.; Гертлер, М. (1989). «Агентские расходы, чистая стоимость активов и колебания бизнеса». Американский экономический обзор . 79 (1): 14–31. JSTOR 1804770 .

[BernankeEtAl1996-7] Перейти обратно: ^а ^б Бернанке, Б.; Гертлер, М.; Гилкрист, С. (1996). «Финансовый акселератор и бегство к качеству» (PDF) . Обзор экономики и статистики . 78 (1): 1–15. дои : 10.2307/2109844 . JSTOR 2109844 . S2CID 154007897 .

[8] Афталион, А. (1913). Периодические кризисы перепроизводства . Полеты. I-II. Париж: Река.

[9] Справочные материалы см. в статье Хаберлера 1937 года и в исследовании Хагемана по истории теории делового цикла.

[10] Хаберлер, Г.В. (1937). Процветание и депрессия: теоретический анализ циклических движений. Служба экономической разведки, Лига Наций, Женева.

[11] Хагеманн, Х. (2002). Теория делового цикла: избранные тексты 1860-1939 гг. Низкая громкость.

[12] Самуэльсон, П. (1939). «Взаимодействие между мультипликативным анализом и принципом ускорения». Обзор экономики и статистики . 21 (2): 75–78. дои : 10.2307/1927758 . JSTOR 1927758 .

[13] Фишер, И. (1933). «Теория долговой дефляции великих депрессий». Эконометрика . 1 (4): 337–357. дои : 10.2307/1907327 . JSTOR 1907327 .

[14] Киётаки, Н.; Мур, Дж. (1997). «Кредитные циклы». Журнал политической экономии . 105 (2): 211–248. дои : 10.1086/262072 . S2CID 222433833 .

[15] Эта модель представляет собой упрощенную версию модели Киётаки и Мура (1997), которая также была включена в Бернанке, Гертлер и Гилкрист (1996).

[16] Кришнамурти, А. (2010). «Механизмы усиления кризисов ликвидности» (PDF) . Американский экономический журнал . 2 (3): 1–30. дои : 10.1257/mac.2.3.1 .

[17] См. http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081125b.htm .

[18] См. Мендоса, Э.Г. (2006). «Уроки теории внезапной остановки долговой дефляции». Американский экономический обзор . 96 (2): 411–416. CiteSeerX 10.1.1.78.7214 . дои : 10.1257/000282806777211676 . JSTOR 30034682 .

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]

[17]

[18]