Глобальные дисбалансы
Глобальные дисбалансы относятся к ситуации, когда некоторые страны имеют больше активов, чем другие страны. Теоретически, когда текущий счет находится в равновесии , он имеет нулевое значение: притоки и оттоки капитала будут компенсироваться друг другом. Следовательно, если текущий счет в течение определенного периода постоянно демонстрирует дефицит , говорят, что он демонстрирует неравновесие. Поскольку по определению все текущие счета и чистые иностранные активы стран мира должны стать нулевыми, тогда другие страны становятся задолженностями перед другими странами. В последние годы глобальные дисбалансы стали вызывать беспокойство во всем остальном мире. В Соединенных Штатах , как и во многих других странах с развитой экономикой, наблюдается долгосрочный дефицит, в то время как в Азии и странах с развивающейся экономикой произошло обратное.
Техническое определение
[ редактировать ]Они называют глобальные дисбалансы «внешними позициями системообразующих экономик, которые отражают искажения или влекут за собой риски для мировой экономики». [ 1 ] Три части этого определения могут быть дополнительно определены:
- Внешние позиции: это относится не только к потокам по счету текущих операций, но и к чистым иностранным активам стран (которые, если изменения в ценах на эти активы и обязательства равны нулю, тогда это накопленная сумма прошлых чистых потоков по счету текущих операций).
- Системно значимые экономики: это экономические блоки, создающие дисбалансы, которые имеют отношение к операциям на мировом рынке, например, Китай, зона евро или Соединенные Штаты.
- Отражают искажения или влекут за собой риски: эта часть касается как причин (искажений), так и возможных последствий (рисков) дисбалансов. Это означает, что даже внешний дисбаланс, который не был вызван каким-либо рыночным искажением, подпадает под определение глобальных дисбалансов, если из-за него возникают значительные риски.
История
[ редактировать ]Глобальные дисбалансы — далеко не новое явление в экономической истории. Существует много периодов, когда они присутствовали, хотя здесь будут упомянуты только те периоды, о которых имеются некоторые данные.
Первый период глобальных дисбалансов, который будет представлен, произошел в период с 1870 по 1914 годы (бывшая эпоха финансовой глобализации ), когда массовые потоки капитала перетекли из основных стран Западной Европы в страны недавнего расселения за рубежом (особенно в Америку). и Австралазия ). Профицит счета текущих операций Великобритании , Германии , Франции и Нидерландов достиг примерно 9% ВВП, тогда как в пунктах назначения потоков ( Аргентина , Австралия и Канада ) дефицит превысил 5%. [ 2 ]
Процесс урегулирования этих дисбалансов связан с механизмом потока ценной монеты классического золотого стандарта , который в целом был гладким, за исключением кризиса Бэрингса в 1890 году для некоторых стран.
Во время Первой мировой войны страны-участницы отказались от конвертируемости золота, за исключением США. После войны, к 1926 году, крупнейшие страны вернулись к золотому стандарту, при котором страны держали резервы в долларах, фунтах стерлингов и франках, а США, Великобритания и Франция владели золотом. Однако эта система имела некоторые серьезные недостатки, которые не позволяли плавно корректировать возникающие дисбалансы. Реальные обменные курсы были смещены, и система начала терять доверие (поскольку в то время казалось, что внешние проблемы отошли на второй план после внутренних проблем). [ 3 ] Крах начался после 1929 года: спекулятивные атаки на страны, проводившие экспансионистскую политику с целью смягчить последствия Великой депрессии, вскоре были вынуждены отказаться от золотого стандарта. Соединенные Штаты сохранялись до 1933 года. Однако дисбаланс в этот период был не таким большим, как до Первой мировой войны.
После Второй мировой войны , согласно Бреттон-Вудской системе , США были страной с крупнейшими золотыми резервами и были вынуждены привязать доллар к золоту на уровне 35 долларов за унцию, как остальной мир был привязан к доллару. Существовали более строгие ограничения на трансграничные потоки капитала по сравнению с золотым стандартом, которые не позволяли странам иметь большой профицит или дефицит текущего счета, как это было во время классического режима золотого стандарта. Система прекратила свое существование в 1971 году на фоне экспансионистской политики в Соединенных Штатах, которая привела к тому, что европейские страны начали конвертировать свои долларовые претензии в золото, угрожая золотым резервам США.
Другие периоды меньших дисбалансов начались после распада Бреттон-Вудской системы, но их масштабы намного меньше, чем в начале XXI века, с участием разных групп стран и с разными решениями. [ 1 ] [ 4 ]
Текущий выпуск
[ редактировать ]Если сравнивать с прежними глобальными дисбалансами, то нынешний период имеет беспрецедентные черты. Это первый случай, когда потоки капитала направляются в основном из стран с формирующимся рынком (в основном из Азии и стран-экспортеров нефти) в страны с развитой экономикой. Кроме того, позиции иностранных активов стали намного больше как в валовом, так и в чистом выражении, а степень мобильности капитала является самой высокой за последние десятилетия. [ 5 ] Следовательно, размеры этих дисбалансов сопоставимы только с периодом, предшествовавшим Первой мировой войне. Да и условия, при которых они появились, различны. Новые участники, которые раньше находились на периферии глобальной торговли и финансов, стали важной частью международных рынков после процесса экономической либерализации, снижения транспортных расходов, информационных технологий и углубления финансовых рынков и глобальных производственных цепочек. Финансовые связи между экономиками также расширились. Макроэкономические и финансовые условия улучшились, особенно в 2003-2007 годах, с рекордным экономическим ростом и низкой волатильностью финансового рынка. Как будет объяснено позже, это важные факторы, способствующие усилению глобализации финансовых рынков.
Причины
[ редактировать ]Существенным требованием для создания крупных глобальных дисбалансов в мире является валютная глобализация или, другими словами, освобождение и открытие финансовых рынков. Без этого она не способна обеспечить такой объем потоков капитала между странами. Однако не всякая монетарная глобализация должна приводить к дисбалансам. Другие факторы также важны.
Одним из факторов является увеличение банковских сбережений в развивающихся странах, особенно в странах Азии и странах-экспортерах сырьевых товаров, что является частью так называемого перенасыщения сбережений . Эти страны увеличили свои валютные резервы , чтобы отреагировать на будущий платежный баланс. [ 6 ] Конечно, есть и другие причины, такие как низкий уровень социального обеспечения в развивающихся странах, а также фиксированная или гибкая валютная система многих из этих стран. В некоторых развитых странах, таких как Германия, Япония и Новая Зеландия, проблема старения стала очень важным фактором, увеличивающим размер сбережений.
До сих пор мы объяснили, почему некоторые страны накопили много сбережений, но не объяснили, почему они хранятся за границей (кроме объяснения сбережений в целях предосторожности ). Одна из причин заключается в том, что финансовое развитие не сопровождалось такими же темпами, как финансовая открытость. Это можно увидеть на очень маленьких рынках, где создаются безопасные активы, где можно хранить стоимость от одного периода к другому. По этой причине многие страны решили инвестировать эти активы за границу, в более финансово развитые страны, такие как США и Великобритания, в форме суверенных фондов благосостояния , портфельных инвестиций и валютных резервов, что указывает на существование дефицита. в безопасных активах. [ 7 ] [ 8 ] Другое объяснение заключается в том, что стареющее население не находит выгодных инвестиционных инструментов для инвестиций внутри страны и в конечном итоге вкладывает их за границу. [ 1 ] [ 4 ]
Кроме того, некоторые случайные факторы усилили масштабы дисбаланса. Снижение волатильности производства в странах с развитой экономикой (т.е. «Великая умеренность ») привело к уменьшению сбережений и уменьшению неприятия риска, что отразилось в углублении дефицита текущего счета. [ 9 ]
Великая рецессия
[ редактировать ]Глобальные дисбалансы способствовали развитию финансового кризиса, хотя и не стали его причиной. [ 10 ] Перенасыщение сбережений способствовало снижению доходности казначейских облигаций за счет иностранных покупок. Это снижение процентных ставок, в дополнение к другим политическим мерам, принятым центральными банками, способствовало принятию рисков и недооценке рисков на пороге финансовых инноваций , которым с таким же успехом могла бы способствовать такая финансовая среда. Это также способствовало увеличению кредитного плеча в странах с развитой экономикой и образованию пузыря на рынке жилья во многих из них за счет смягчения условий кредитования. Кроме того, увеличение финансовых связей приводит к быстрому заражению экономики. [ 11 ] Нетрудно утверждать, что экономическая политика, проводимая развивающимися рынками, привела к тому, что страны с развитой экономикой получили возможность брать дешевые займы за границей и финансировать пузыри на жилищном и финансовом рынках. [ 12 ]
Несмотря на то, что многие политики, принятые или обсуждаемые с начала Великой рецессии, были сосредоточены, среди прочего, на секторах финансов, жилищного строительства и государственного долга, наличие глобальных дисбалансов по-прежнему остается фактором, который, хотя и уменьшился, указывает на необходимость реформ международной валютно-финансовой системы для исправления дисбалансов, а, следовательно, и искажений и рыночных несовершенств, которые в первую очередь и породили их.
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Jump up to: а б с Брэк, Т.; Бюссьер, М.; Фидора, М.; Штрауб, Р. (2010). «Система оценки глобальных дисбалансов1» (PDF) . Мировая экономика . 33 (9): 1140. doi : 10.1111/j.1467-9701.2010.01266.x . S2CID 154997273 .
- ^ Бордо, Майкл (май 2005 г.). «Исторический взгляд на глобальные дисбалансы». Серия рабочих документов NBER (11383). ССНР 731038 .
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь ) - ^ Эйхенгрин, Барри (30 июля 2010 г.). «Кандалы из золота и бумаги» . Проверено 17 февраля 2012 г.
- ^ Jump up to: а б Антон Брендер; Флоренс Пизани (2007). Глобальные дисбалансы: действительно ли мировая экономика находится под угрозой? . Дексия. ISBN 978-2-87193-326-7 .
- ^ Обстфельд, Морис; Алан Тейлор (2002). «Глобализация и рынки капитала». Серия рабочих документов NBER (8846). ССНР 305072 .
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь ) - ^ Жанна, О.; Рансьер, Р. (2011). «Оптимальный уровень международных резервов для стран с формирующимся рынком: новая формула и некоторые приложения». Экономический журнал . 121 (555): 905. doi : 10.1111/j.1468-0297.2011.02435.x . S2CID 154793832 .
- ^ Мендоса, Энрике; Винченцо Квадрини; Хосе-Виктор Риос-Рулл (2009). «Финансовая интеграция, финансовое развитие и глобальные дисбалансы». Журнал политической экономии . 117 (3): 371–416. CiteSeerX 10.1.1.422.4598 . дои : 10.1086/599706 . S2CID 9295230 .
- ^ Кабальеро, Рикардо; Эммануэль Фахри; Пьер-Оливье Гуринша (2008). «Равновесная модель «глобальных дисбалансов» и низких процентных ставок» (PDF) . Американский экономический обзор . 98 (1): 358–393. дои : 10.1257/aer.98.1.358 .
- ^ Фольи, Алессандра; Фабрицио Перри (2006). «Великая умеренность» и внешний дисбаланс США». Серия рабочих документов NBER (12708). ССНН 984513 .
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь ) - ^ Кинг, Мервин (февраль 2011 г.). «Глобальные дисбалансы: точка зрения Банка Англии». Обзор финансовой стабильности . 15 : 1–8.
- ^ Мендоса, Е.Г.; Квадрини, В. (2010). «Финансовая глобализация, финансовые кризисы и инфекция». Журнал денежно-кредитной экономики . 57 : 24–39. CiteSeerX 10.1.1.584.1307 . дои : 10.1016/j.jmoneco.2009.10.009 .
- ^ Обстфельд, Морис; Кеннет Рогофф (ноябрь 2009 г.). «Глобальные дисбалансы и финансовый кризис: продукт общих причин» (PDF) . Проверено 8 марта 2012 г.
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь )