Покрытая облигация
Покрытые облигации — это долговые ценные бумаги, выпущенные банком или ипотечной организацией и обеспеченные пулом активов, который в случае банкротства эмитента может покрыть требования в любой момент времени. На них распространяется специальное законодательство, защищающее держателей облигаций. [1] В отличие от ценных бумаг, обеспеченных активами, созданных в результате секьюритизации , обеспеченные облигации продолжают оставаться обязательствами эмитента; по сути, инвестор имеет право требования к эмитенту и залогу, что иногда называют «двойным требованием». [2] эмитента Как правило, активы покрытых облигаций остаются на консолидированном балансе (обычно с соответствующим начислением капитала).
По состоянию на начало 2019 года объем находящихся в обращении обеспеченных облигаций во всем мире составлял 2,577 млрд евро , а крупнейшими рынками были Дания (406 млрд евро), Германия (370 млрд евро), Франция (321 млрд евро) и Испания (232 млрд евро). ). [3]
История
[ редактировать ]Покрытые облигации были созданы в Пруссии в 1769 году Фридрихом Великим и в Дании в 1795 году. Датское кредитование обеспеченными облигациями возникло после Великого пожара в Копенгагене в 1795 году, когда четверть города сгорела дотла. После пожара возникла большая потребность в организованном кредитном рынке, поскольку в течение короткого периода времени требовалось большое количество новых зданий. Сегодня почти вся недвижимость в Дании финансируется за счет обеспеченных облигаций, а Дания является третьим по величине эмитентом в Европе.
В Пруссии эти Pfandbriefe продавались сословиями страны и регулировались публичным правом. Они были обеспечены недвижимостью и дочерними компаниями-эмитентами. Примерно в 1850 году первым ипотечным банкам было разрешено продавать Pfandbriefe как средство рефинансирования ипотечных кредитов. Благодаря закону об ипотечных банках 1900 года вся Германская империя получила стандартизированную правовую основу для выпуска Pfandbriefe.
Структура
[ редактировать ]Покрытая облигация — это корпоративная облигация с одним важным усовершенствованием: обращение к пулу активов, который обеспечивает или «покрывает» облигацию, если эмитент (обычно финансовое учреждение ) становится неплатежеспособным . Эти активы действуют как дополнительное кредитное покрытие; они не оказывают никакого влияния на предусмотренный договором поток денежных средств инвестору, как в случае с секьюритизированными активами.
Для инвестора одним из основных преимуществ покрытой облигации является то, что долг и пул базовых активов остаются в финансовых показателях эмитента, и эмитенты должны гарантировать, что пул последовательно поддерживает покрытую облигацию. В случае дефолта инвестор может обратиться как к пулу, так и к эмитенту.
Поскольку неработающие кредиты или преждевременно выплаченные долги должны быть заменены в пуле, успех продукта для эмитента зависит от способности учреждения поддерживать кредитное качество пула покрытия путем замены неработающих и погашенных активов в пуле.
Режимы погашения
[ редактировать ]Существует три основных режима погашения обеспеченных облигаций: [4]
- Облигации с твердым покрытием : платежи должны производиться в срок в соответствии с первоначальным графиком. Невыплата в стандартную дату погашения (SMD) приводит к дефолту по обеспеченным облигациям, и срок погашения обеспеченных облигаций ускоряется. Еще несколько лет назад твердые конструкции считались рыночной практикой. Это означает, что если соответствующий эмитент обеспеченных облигаций не сможет выполнить свои непогашенные обязательства по выплате, инвесторы получат доступ к пулу покрытия соответствующей программы обеспеченных облигаций. Если ожидается погашение выпуска, а имеющихся ликвидных средств недостаточно для погашения облигации и ликвидность не может быть получена другим способом, обеспечение в пуле будет продано, если облигация имеет твердую структуру. Это означает, что инвесторы могут ожидать быстрого погашения, с одной стороны, но, с другой стороны, это связано с риском рефинансирования или риском рыночной стоимости - риском того, что рыночная стоимость активов может быть снижена и, в крайних случаях, полная сумма погашения. не покрывается выручкой от реализации.
- Облигации с мягким покрытием : платежи должны производиться в срок в соответствии с первоначальным графиком. Неуплата по SMD не приводит к дефолту по покрытым облигациям. Период продления дает больше времени (обычно не менее 12 месяцев) для погашения обеспеченных облигаций, устанавливая новую окончательную дату погашения (FMD). Невыплата по FMD вызывает дефолт и ускорение погашения обеспеченной облигации. Мягкие структуры, а также, реже, структуры CPT (см. следующий пункт), существуют для противодействия упомянутому выше риску рефинансирования. Что касается возможных периодов продления, то в рамках мягких пулевых структур установлена отсрочка погашения на двенадцать месяцев.
- Облигации с условным сквозным покрытием (CPT): платежи должны производиться в срок в соответствии с первоначальным графиком. Неуплата со стороны SMD не приводит к дефолту по этой обеспеченной облигации. Затронутая обеспеченная облигация переходит в режим переноса. Все остальные непогашенные обеспеченные облигации не затрагиваются и будут активировать режим переноса только один за другим, если они не будут погашены на своих соответствующих SMD. В случае структуры CPT первоначальная дата погашения может быть отложена на гораздо более длительный срок. Это также снижает риск рефинансирования до минимума. В отличие от «мягкой» структуры, как только срабатывает сквозная структура, непогашенные выпуски обеспеченных облигаций погашаются в первую очередь за счет притоков, полученных от связанных с ними активов, а также за счет продажи активов, если они могут быть проданы по адекватной цене. рыночные цены. Однако, в отличие от «мягкой» структуры, дата, на которую инвесторы могут ожидать обслуживания непогашенных требований, не может быть определена заранее. Скорее, в худшем случае они могут быть определены только после погашения активов с самым длительным сроком погашения.
На рынке до сих пор не установлено никаких единых триггерных событий, которые запускали бы период продления (после даты погашения, первоначально согласованной в рамках мягкой пули или структур CPT). Примеры возможных триггеров в рамках мягкой пули и структур CPT включают (i) неплатежеспособность эмитента и перенос погашения на более позднюю дату погашения независимым доверительным управляющим или (ii) перенос первоначальной даты погашения эмитентом.
Если требования инвесторов могут быть удовлетворены при наступлении первоначального срока погашения, то для инвесторов нет различий между тремя структурами платежей. Однако рейтинговые агентства рассматривают мягкие пули и, тем более, структуры CPT, поскольку риск рефинансирования ниже, как положительные факторы при оценке их рейтингов.
Покрытые рынки облигаций, на которых преобладают жесткие структуры, – это Германия, Франция, Испания и Швеция. Типичными рынками «мягкой пули» являются Великобритания, Швейцария, Норвегия, Италия, Нидерланды, Канада и Австралия. Структуры CPT были замечены в Нидерландах, Италии и Польше. [4]
Подход рейтинговых агентств к рейтингованию обеспеченных облигаций
[ редактировать ]Подробный общий обзор того, как рейтинговые агентства оценивают кредитный риск программы обеспеченных облигаций, можно найти в Главе IV Европейского совета по обеспеченным облигациям (ECBC) «Справочник по обеспеченным облигациям». [5]
Справочник фактов обновляется ежегодно, а также содержит более подробные сводки, предоставляемые непосредственно рейтинговыми агентствами.
Рейтинговые агентства обычно применяют двухэтапный анализ при рейтинге обеспеченных облигаций: [6]
- На первом этапе применяется количественная модель, которая дает максимальный потенциальный рейтинг на основе (1) вероятности того , что эмитент прекратит выплаты по обеспеченным облигациям (этот максимальный потенциальный рейтинг называется якорем ЦБ ); и (2) предполагаемые убытки, которые будут понесены в пул покрытия, если эмитент прекратит производить выплаты по обеспеченным облигациям (это событие называется якорным событием ЦБ ).
- Затем максимальный потенциальный рейтинг, полученный на предыдущем этапе, уточняется с учетом определенных рисков, в частности риска рефинансирования, возникающих в случае наступления якорного события ЦБ . Это достигается путем применения так называемой системы индикаторов своевременности платежей (TPI). Система TPI ограничивает повышение рейтинга обеспеченных облигаций по сравнению с якорем ЦБ и может ограничить окончательный рейтинг обеспеченных облигаций до более низкого уровня, чем максимальный потенциальный рейтинг в рамках количественной модели.
Обычно рейтинг эмитента используется в качестве ориентира ( якорь ЦБ ), из которого выводится вероятность неисполнения эмитентом платежных обязательств.
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Базельский комитет по банковскому надзору, Система надзора за измерением и контролем крупных рисков, стр. 12.
- ^ Лемке, Линс и Пикард, Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой , §4:22 (Thomson West, изд. 2013 г.).
- ^ «Книга фактов и статистика ECBC» . Проверено 17 февраля 2019 г.
- ^ Jump up to: а б Рудольф, Франц; Рюльманн, Карстен (2018). «РАСШИРЯЕМЫЕ СТРУКТУРЫ ЗРЕЛОСТИ: НОВАЯ НОРМАЛЬНОСТЬ?» . Европейский совет по обеспеченным облигациям . ЕСБК . Проверено 19 февраля 2020 г.
- ^ «КНИГА ФАКТОВ ПО ЕВРОПЕЙСКИМ ПОКРЫТЫМ ОБЛИГАЦИЯМ ECBC» (pdf) . Европейский совет по обеспеченным облигациям. июль 2020 года . Проверено 2 июля 2020 г.
- ^ «Подход Moody's к рейтингованию обеспеченных облигаций» (pdf) . Служба инвесторов Moody's. февраль 2019 года . Проверено 19 февраля 2020 г.
Внешние ссылки
[ редактировать ]- Заявление FDIC о политике в отношении обеспеченных облигаций
- База данных сравнительной структуры облигаций по техническим вопросам ECBC
- Фонд Covered Bond Label
- Покрытые облигации США
- Моррисон и Ферстер: обеспеченные облигации
| Базы данных органов управления : Национальные |
|---|
