Нейтральная процентная ставка
Нейтральная процентная ставка , ранее называвшаяся естественной процентной ставкой , [1] — это реальная (без учета инфляции) процентная ставка , которая поддерживает экономику при полной занятости /максимальном выпуске при сохранении инфляции постоянной. [2] Это невозможно наблюдать непосредственно. Скорее, политики и экономические исследователи стремятся оценить нейтральную процентную ставку в качестве руководства для денежно-кредитной политики , обычно используя различные экономические модели , чтобы помочь им в этом.
История
[ редактировать ]Ойген фон Бём-Баверк использовал термин «естественный процент» в своей книге «Капитал и процент» , впервые написанной в 1880-х годах, но сама концепция была разработана шведским экономистом Кнутом Викселлем . Викселль опубликовал в 1898 году исследование, определившее естественную процентную ставку как ставку, которая привела бы экономику к равновесию совокупных цен, если бы все кредитование осуществлялось без привязки к деньгам. Викселль определил естественную процентную ставку как «определенную процентную ставку по кредитам, которая нейтральна по отношению к ценам на товары и не имеет тенденции ни повышать, ни понижать их». [3]
Вслед за Викселлем Дж. М. Кейнс ввел термин «естественная процентная ставка» в своем «Трактате о деньгах » (1930). [4]
Никакой дальнейшей значительной работы над идеей естественной процентной ставки не последовало, отчасти потому, что исследование Викселля первоначально было опубликовано на немецком языке и не стало легко доступным на английском языке до 1936 года. Кроме того, в то время центральные банки не занимались таргетированием процентных ставок. Уровень процентных ставок не был в центре внимания политики.
Когда в 1990-е годы цели политики центрального банка начали меняться, эта концепция начала привлекать новое внимание, и термин «нейтральная ставка» постепенно заменил «естественную ставку». США Решение Федеральной резервной системы принять краткосрочную процентную ставку в качестве основного средства контроля над инфляцией привело к росту исследовательского интереса к теме нейтральной процентной ставки. Используя макроэкономические модели , нейтральную процентную ставку можно определить как процентную ставку, при которой кривая IS пересекается с линией потенциального выпуска (вертикальной линией, пересекающей ось X на уровне потенциального ВВП). [5]
Недавнее обсуждение
[ редактировать ]Большое количество последних [ когда? ] дискуссия об экономической политике, как в США, так и за рубежом, сосредоточилась на идее нейтральной процентной ставки. [6] После финансового кризиса 2007–2008 годов (иногда называемого «глобальным финансовым кризисом») ключевые центральные банки крупнейших стран мира быстро увеличили ликвидность и призвали процентные ставки (особенно краткосрочные процентные ставки) опуститься до очень низкого уровня. уровни . Этот подход привел к активным дискуссиям среди разработчиков экономической политики относительно того, какими могут быть подходящие уровни процентных ставок (как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе). Например, в 2017 году аналитики канадского центрального банка Bank of Canada утверждали, что нейтральная процентная ставка в Канаде значительно снизилась после мирового финансового кризиса. [7] Долгосрочное снижение нейтральной процентной ставки в США было проанализировано в исследовании, подготовленном для Экономического симпозиума в Джексон-Хоуле 2021 года, организованного Федеральным резервным банком Канзас-Сити. [8]
R-звезда
[ редактировать ]Среди лиц, ответственных за экономическую политику, в официальных и научных статьях естественная процентная ставка часто обозначается как r* («r-звезда»). [9]
R-star (естественная процентная ставка) представляет особый интерес, поскольку ключевые экономические вопросы для политиков в любое время вращаются вокруг взаимосвязи между текущими долгосрочными процентными ставками и R-star. Возникают вопросы, например, о том, находятся ли текущие ставки ниже или выше r-star, и если существует значительный разрыв между текущими ставками и r-star, как быстро этот разрыв должен быть закрыт. Более широкие вопросы также вызывают много споров, например, является ли глобальная естественная процентная ставка («глобальная R-звезда») стабильной или имеет ли она тенденцию к повышению или понижению с течением времени – и если она имеет тенденцию к дрейфу, каковы основные факторы (экономические, социальные, демографические), вызывающие изменения. [10]
Уильямс утверждает, что становится все более очевидным, что глобальное r* снизилось в последние годы: [11]
Свидетельства значительного снижения рейтинга r-star в разных экономиках убедительны. Средневзвешенное значение оценок для пяти основных экономических зон — Канады, зоны евро, Японии, Великобритании и США — снизилось до полпроцента. Это на 2 процентных пункта ниже средней естественной ставки, которая преобладала в течение двух десятилетий до финансового кризиса. Поразительным аспектом этих оценок является то, что они не показывают никаких признаков возвращения к ранее нормальному уровню, даже несмотря на то, что экономики оправились от кризиса. Учитывая демографические волны и устойчивое замедление роста производительности во всем мире, я не вижу причин ожидать, что r-star вернется к более высоким уровням в обозримом будущем. ... Глобальное снижение курса r-star продолжит создавать серьезные проблемы для денежно-кредитной политики.
Другие «звездные» переменные
[ редактировать ]Высокопоставленные лица, ответственные за экономическую политику, и другие экономисты часто обсуждают уровень естественной процентной ставки (r-звезда) по отношению к нескольким другим ключевым экономическим переменным, которые иногда также называют «звездами». США В августе 2018 года председатель Федеральной резервной системы («ФРС») Джей Пауэлл довольно подробно обсудил взаимосвязь между несколькими из этих основных переменных. [12] Пауэлл отметил, что естественную процентную ставку необходимо рассматривать в связи с « естественным уровнем безработицы » (который, как заметил Пауэлл, часто называют «u-звездой», записываемым u* ) и целью инфляции («пи-звезда») . ", пишется Π* ). Затем Пауэлл отметил, что традиционный подход к выработке экономической политики заключается в том, что «политики должны ориентироваться по этим звездам». Однако, по его словам, хотя навигация по звездам может показаться простой, на практике «руководство политикой по звездам... в последнее время стало довольно сложной задачей, потому что наши лучшие оценки местоположения звезд значительно изменились». Пауэлл проанализировал историю попыток оценить расположение «звезд» за 40-летний период 1960–2000 годов и отметил, что со временем произошли значительные пересмотры оценок положения звезд.
Различия между странами
[ редактировать ]Оценки нейтральной процентной ставки различаются в зависимости от страны. Это связано с тем, что основные факторы, влияющие на нейтральную процентную ставку, как полагают, различаются в зависимости от страны. Например , оценки естественной процентной ставки в Австралии, проведенные в 2017 году Резервным банком Австралии , позволяют предположить, что естественная процентная ставка в Австралии, возможно, несколько выше, чем в зоне США/Евро. [13]
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Федеральный резервный банк Сан-Франциско, « Что такое нейтральная денежно-кредитная политика?» , апрель 2005 г.
- ^ Олсон, Дэвид Вессель и Питер (19 октября 2015 г.). «Центр Хатчинса объясняет: естественная процентная ставка» . Брукингс . Проверено 18 сентября 2017 г.
- ^ Исследование, опубликованное на немецком языке в 1898 году, стало доступно на английском языке в 1936 году. См. Wicksell, K. Interest and Prices. , сайт Института Мизеса.
- ^ Собрание сочинений Джона Мейнарда Кейнса. Том 5. С. 139.
- ^ Лаубах, Томас (13 марта 2006 г.). «Измерение естественной процентной ставки». Обзор экономики и статистики . 85 (4): 1063–1070. CiteSeerX 10.1.1.524.4074 . дои : 10.1162/003465303772815934 .
- ^ «Естественная долгосрочная ставка» , The Economist , 26 октября 2013 г. Проверено 28 мая 2018 г.
- ^ Хосе Дорич, Абир Реза и Субрата Саркер, « Обновленная информация о нейтральной процентной ставке» , Обзор Банка Канады , осень 2017 г.
- ^ Атиф Миан, Людвиг Штрауб, Амир Суфи «Чем объясняется снижение r∗? - Рост неравенства доходов по сравнению с демографическими сдвигами», исследование, подготовленное для Экономического симпозиума в Джексон-Хоуле 2021 года, организованного Федеральным резервным банком Канзас-Сити, август 2021 года.
- ^ Гэвин Дэвис, « Что инвесторы должны знать о звезде R» , The Financial Times , 12 сентября 2016 г.
- ^ Джон Уильямс, например, ссылается на «тройку» факторов – демографию, рост производительности и глобальный спрос на безопасные активы.
- ^ Джон К. Уильямс, « Когда факты меняются...» . Выступление на конференции высокого уровня в Цюрихе, 14 мая 2019 г.
- ^ Джером Х. Пауэлл. 2018. « Денежно-кредитная политика в меняющейся экономике» , Симпозиум в Джексон-Хоуле, Вайоминг, США, 24 августа.
- ^ Рэйчел МакКририк и Дэниел Рис, « Нейтральная процентная ставка» , Бюллетень , Резервный банк Австралии, сентябрьский квартал 2017 г.