Однотраншевое CDO

CDO с одним траншем или CDO на заказ — это расширение синтетических сделок CDO с полной структурой капитала , которые представляют собой форму обеспеченных долговых обязательств . Это индивидуальные сделки, в которых банк и инвестор тесно сотрудничают для достижения конкретной цели.

В индивидуальной портфельной сделке инвестор выбирает или соглашается со списком базовых организаций , рейтингом транша , сроком погашения сделки, типом купона (фиксированный или плавающий), уровнем подчиненности, типом используемых залоговых активов и т. д. Обычно цель заключается в создании долгового инструмента, доходность которого значительно выше, чем у облигаций с сопоставимым рейтингом. Короче говоря, CDO с одним траншем — это CDO, в котором банк-организатор не размещает одновременно всю структуру капитала. Эти CDO также называются арбитражными CDO, поскольку банк-организатор стремится выплачивать меньший доход, чем доход, получаемый от хеджирования риска, связанного с одним траншем.

CDO с полной структурой капитала

В сделке с полной структурой капитала общий номинал выпущенных облигаций равен общему номиналу базового портфеля. Таким образом, сделка по полной структуре капитала требует размещения всех траншей среди инвесторов.

Пример сделки с полной структурой капитала

Рассмотрим портфель стоимостью 1 000 000 000 долларов США, состоящий из 100 компаний. Кроме того, рассмотрим SPV для начала , у которого нет активов или обязательств. Чтобы приобрести этот портфель стоимостью 1 000 000 000 долларов, необходимо занять 1 000 000 000 долларов. Вместо того, чтобы занимать 1 000 000 000 долларов за один раз, он берет заем траншами, с которыми связаны различные риски. В качестве примера рассмотрим следующую транзакцию:

Полная структура капитала CDO

Класс А	800 000 000 долларов США	ААА/Ааа
Класс Б	$100,000,000	А+/А1
Класс С	$70,000,000	В+/В1
Класс Д	$30,000,000	Без рейтинга
Эмитент	SPV зарегистрировано на Каймановых островах
Зрелость	5 лет
Справочное портфолио	$1 000 000 000 всего 100 организаций

Облигации класса D не имеют рейтинга и называются акцией или первой частью убытков. Как только в портфеле возникают дефолты, основная сумма нот класса D уменьшается на соответствующую сумму. Если в течение срока действия сделки в портфеле возникнут убытки в размере 12 000 000 долларов США, держатели облигаций класса D получат обратно только 18 000 000 долларов США, потеряв 12 000 000 долларов своего капитала. Владельцы облигаций классов A, B и C получают обратно все свои деньги. Однако, если в течение срока сделки в портфеле возникнут убытки в размере 42 000 000 долларов США, тогда весь капитал держателей облигаций класса D исчезнет, ​​а держатели облигаций класса C получат только 58 000 000 долларов США.

Что движет сделками по полной структуре капитала?

Инвестор, который подвергается наибольшему риску, является инвестором в акции. В приведенном выше примере это инвестор облигаций класса D. Часть собственного капитала является самой сложной частью структуры капитала для размещения. Таким образом, инвестор в акционерный капитал имеет наибольшее право голоса при заключении сделки по полной структуре капитала. Обычно спонсор CDO берет часть облигаций с условием не продавать их до погашения, чтобы продемонстрировать, что он доволен портфелем и ожидает, что сделка будет успешной. Это важный аргумент для инвесторов в мезонинные и старшие облигации.

Структура сделок с полной структурой капитала

В синтетических сделках кредитный риск Базового портфеля передается SPV через свопы кредитного дефолта. По каждому имени в портфеле SPV заключает кредитно-дефолтный своп, в рамках которого SPV продает банку кредитную защиту в обмен на периодически выплачиваемую премию. Денежные средства, полученные от продажи различных классов банкнот, т.е. Классы A, B, C и D в приведенном выше примере размещены в залоговых ценных бумагах . Обычно это облигации с рейтингом ААА, выпущенные наднациональными компаниями, правительствами, правительственными организациями или обеспеченные облигации (Pfandbrief). Это инструменты с низким уровнем риска, доходность которых немного ниже доходности межбанковского рынка. Если в портфеле происходит дефолт, для этого предприятия запускается кредитно-дефолтный своп, и банк требует от SPV возмещения убытков, понесенных этим предприятием. Например, если банк заключил кредитно-дефолтный своп на сумму 10 000 000 долларов США для компании А, и эта компания является банкротом, банк потребует 10 000 000 долларов США за вычетом суммы возмещения от SPV. Сумма возмещения представляет собой цену вторичного рынка облигаций компании А после банкротства в размере 10 000 000 долларов США. Обычно сумма возмещения принимается равной 40%, но это число меняется в зависимости от кредитного цикла, типа отрасли и в зависимости от рассматриваемой компании. Следовательно, если сумма возмещения составляет 4 000 000 долларов США (при условии возмещения 40%), банк получает 6 000 000 долларов США от SPV. Чтобы выплатить эти деньги, SPV должна ликвидировать некоторые залоговые ценные бумаги, чтобы заплатить банку. Потеряв часть активов, SPV также вынуждена сократить некоторые обязательства, и она делает это за счет уменьшения номинальной стоимости долевых облигаций. Следовательно, после первого дефолта в портфеле капитал отмечает, т.е. Банкноты класса D в приведенном выше примере уменьшены до 24 000 000 долларов США с 30 000 000 долларов США.

Типичный CDO с одним траншем — это вексель, выпущенный банком или SPV , где в дополнение к кредитному риску организации-эмитента инвесторы принимают на себя кредитный риск по портфелю организаций. В обмен на принятие этого дополнительного кредитного риска по портфелю инвесторы получают более высокую доходность, чем рыночная процентная ставка для соответствующего срока погашения. Типичный CDO с одним траншем будет иметь следующие условия в зависимости от того, выпущен ли он банком или SPV:

Условия CDO на один транш (выпущенные с баланса банка)

Эмитент	МойБанк
Номинальный	$10,000,000
Зрелость	5 лет
Купон	6m Libor + 1.00%
Рейтинг	А+/А1
Справочное портфолио	Портфель стоимостью 1 000 000 000 долларов США, состоящий из 100 компаний инвестиционного уровня, базирующихся в США и Канаде.
Точка крепления	5%
Точка отсоединения	6%

Условия CDO на один транш (выпущенные SPV)

Эмитент	CDO Company I Каймановы острова Лтд.
Номинальный	$10,000,000
Зрелость	5 лет
Рейтинг	А+/А1
Залог	5-летняя MTN, выпущенная Международным банком реконструкции и развития (Всемирный банк) с рейтингом AAA/Aaa.
Купон	6m Libor + 1.00%
Справочное портфолио	Портфель стоимостью 1 000 000 000 долларов США, состоящий из 100 компаний инвестиционного уровня, базирующихся в США и Канаде.
Точка крепления	5%
Точка отсоединения	6%

Индивидуальное портфолио

По мнению исследователей из Школы менеджмента Джозефа Л. Ротмана,

Транши нестандартных портфелей регулярно торгуются. Их называют «индивидуальными». Сделанные на заказ портфели различаются именами, включенными в портфель, средним спредом CDS для имен в портфеле и дисперсией спредов CDS. Подход к оценке спредов по траншам для индивидуального заказа зависит от его характеристик.

- Халл и Уайт, 2008 г.

Как это работает?

В приведенном выше примере инвестор делает инвестиции в размере 10 000 000 долларов США. Он получит 6-месячную ставку Libor + 1,00%, пока совокупные убытки в Базовом портфеле остаются ниже 5%. Если, например, в конце сделки убытки в портфеле останутся ниже $50 000 000 (5% от $1 000 000 000), инвестор получит обратно $10 000 000. Однако если потери в портфеле составят $52 000 000, что соответствует 5,2% от номинала пула, инвестор потеряет 20% ($2 000 000) своего капитала, т.е. он получит обратно только $8 000 000. Купон, который он получит, будет иметь уменьшенную номинальную стоимость с того момента, как портфель понесет убытки, которые повлияют на инвестора.