Транш

В структурированном финансировании транш — это одна из ряда связанных ценных бумаг, предлагаемых в рамках одной и той же сделки. В финансовом смысле слова каждая облигация сделки представляет собой отдельную часть риска . В документации по сделке (см. соглашение ) транши обычно определяются как различные «классы» векселей, каждый из которых обозначается буквой (например, ценные бумаги класса A, класса B, класса C) с разными кредитными рейтингами облигаций .

Этимология

Слово «транш» означает разделение или часть пула или целого фонда. ^[1] и происходит от французского слова «ломтик», «раздел», «серия» или «часть», а также является родственным английскому « траншея » («канава»).

Термин «транш» используется в других областях финансов, помимо структурированного финансирования (например, в прямом кредитовании, где многотраншевые кредиты являются обычным явлением), но использование этого термина в структурированном финансировании можно выделить как особенно важное. Использование глагола «транш» ограничивается почти исключительно этой областью.

Процесс

Все транши вместе составляют то, что называется структурой капитала сделки или структурой обязательств. Обычно они выплачиваются последовательно от самого старшего к самому нижестоящему (и, как правило, необеспеченные), хотя некоторые транши с одинаковым обеспечением могут выплачиваться на равных условиях . Транши с более старшим рейтингом обычно имеют более высокие кредитные рейтинги (рейтинги) облигаций, чем транши с более низким рейтингом. Например, старшие транши могут иметь рейтинг AAA, AA или A, а младший необеспеченный транш может иметь рейтинг BB. Однако рейтинги могут колебаться после выпуска долга, и даже старшие транши могут иметь рейтинг ниже инвестиционного уровня (ниже BBB). о сделке В соглашении (его регулирующем юридическом документе) обычно подробно описывается выплата траншей в разделе, который часто называют водопадом ( потому что деньги текут вниз).

Транши с первым залогом активов пула активов называются старшими траншами и, как правило, являются более безопасными инвестициями. Типичными инвесторами этих типов ценных бумаг, как правило, являются проводники , страховые компании , пенсионные фонды и другие не склонные к риску инвесторы, .

Транши со вторым залогом или без залога часто называют «младшими векселями». Это более рискованные инвестиции, поскольку они не обеспечены конкретными активами. Естественными покупателями этих ценных бумаг, как правило, являются хедж-фонды и другие инвесторы, стремящиеся к более высокому соотношению риска и доходности.

«Рыночная информация также предполагает, что более младшие транши структурированных продуктов часто покупаются специализированными кредитными инвесторами, в то время как старшие транши кажутся более привлекательными для более широкого, менее специализированного сообщества инвесторов». ^[2]Вот упрощенный пример, демонстрирующий принцип:

Например:

Банк передает риск в своем кредитном портфеле путем заключения дефолтного свопа с защищенной компанией специального назначения (SPV).
SPV покупает ценные бумаги ( Великобритании государственные облигации ).
SPV продает 4 транша кредитных нот с каскадной структурой, при этом:
- Транш D поглощает первые 25% убытков портфеля и является наиболее рискованным.
- Транш C покрывает следующие 25% убытков.
- Транш Б: следующие 25%
- Транш А (последние 25%) является наименее рискованным.
Транши A, B и C продаются внешним инвесторам.
Транш D покупает сам банк.

Преимущества

Траншинг дает следующие преимущества:

Транши дают «возможность создавать один или несколько классов ценных бумаг, рейтинг которых выше среднего рейтинга базового пула залоговых активов, или создавать рейтинговые ценные бумаги из пула активов без рейтинга». ^[2] «Это достигается за счет использования кредитной поддержки, указанной в структуре транзакции, для создания ценных бумаг с различными профилями риска и доходности. Транш капитала/первого убытка поглощает первоначальные убытки, за ним следуют мезонинные транши, которые поглощают некоторые дополнительные убытки, за которыми снова следуют мезонинные транши, которые поглощают некоторые дополнительные потери, а затем снова Таким образом, благодаря кредитной поддержке, полученной в результате транша, ожидается, что наиболее старшие требования будут защищены – за исключением особо неблагоприятных обстоятельств – от риска дефолта базового пула активов за счет поглощения убытков более младшими требованиями. " ^[3]
Транширование может быть очень полезным в самых разных обстоятельствах. Те инвесторы, которым приходится инвестировать в ценные бумаги с высоким рейтингом, могут получить «доступ к классам активов, таким как кредиты с использованием заемных средств, эффективность которых в течение бизнес-цикла может отличаться от эффективности других подходящих активов». ^[2] По сути, это позволяет инвесторам еще больше диверсифицировать свой портфель.

Риски

Риск, доходность, рейтинг и доходность связаны между собой

Транширование сопряжено со следующими рисками:

Транширование может усложнить сделки. Помимо проблем, связанных с оценкой распределения убытков пула активов, транширование требует подробной, конкретной для сделки документации, чтобы гарантировать, что желаемые характеристики, такие как старшинство заказа различных траншей, будут предоставлены при всех возможных сценариях. Кроме того, сложность может еще больше усугубляться необходимостью учитывать участие управляющих активами и других третьих сторон, чьи собственные стимулы действовать в интересах одних классов инвесторов за счет других, возможно, придется сбалансировать.
По мере увеличения сложности менее опытным инвесторам становится труднее их понимать и, следовательно, они менее способны принимать обоснованные инвестиционные решения. Нужно быть очень осторожным, инвестируя в структурированные продукты . Как показано выше, транши одного и того же предложения имеют разные характеристики риска , вознаграждения и/или срока погашения .
Моделирование результатов траншируемых транзакций на основе исторических показателей могло привести к завышению рейтинга (рейтинговыми агентствами) и недооценке рисков (конечными инвесторами) ценных бумаг, обеспеченных активами, с высокодоходным долговым обязательством в качестве базового актива. Эти факторы проявились во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования .
В случае дефолта разные транши могут иметь противоречивые цели, что может привести к дорогостоящим и длительным судебным процессам, называемым траншной войной (каламбур на траншейной войне ). ^[4] Более того, эти цели могут не совпадать с целями структуры в целом или какого-либо заемщика — формально говоря, ни один агент не действует в качестве доверенного лица . Например, в интересах некоторых траншей может быть лишение права выкупа по просроченной ипотеке, в то время как в интересах других траншей (и структуры в целом) будет модифицировать ипотеку. По словам пионера структурирования Льюиса Раньери : ^[5]
Главный принцип ипотечного кризиса очень старый. Вам почти всегда лучше реструктуризировать кредит в кризис с заемщиком, чем идти на взыскание. В прошлом об этом никогда не шла речь, потому что кредит всегда находился в руках кого-то, выступающего в качестве доверенного лица. Банк или кто-то вроде банка владел ими, и они всегда руководствовались своим здравым смыслом и своими интересами. Проблема сейчас с размером секьюритизации и таким большим количеством кредитов находится не в руках портфельного кредитора, а в ценной бумаге, где структурно никто не выступает в качестве фидуциара.

См. также

Объединенные инвестиции – способ вложения денег вместе с другими инвесторами.
Приватизация – передача чего-либо из публичной сферы в частную.
Таблицы финансовой лиги Thomson –
Кризис субстандартного ипотечного кредитования - ипотечный кризис 2007 года в США.

Ссылки

^ «транш» . Словарь Merriam-Webster.com .
^ Jump up to: ^а ^б ^с И. Фендер, Дж. Митчелл «Структурированные финансы: сложность, риск и использование рейтингов», Ежеквартальный обзор BIS, июнь 2005 г.
^ «Роль рейтингов в структурированном финансировании: проблемы и последствия» Комитет по глобальной финансовой системе , январь 2005 г.
^ Мать всех (RMBS) траншевая война , Financial Times Alphaville, Трейси Аллоуэй, 11 октября 2010 г.
^ Финансовые инновации, которых не было. Рортибомб, Майк Рорти, стенограмма конференции Института Милкена, май 2008 г.

[1] «транш» . Словарь Merriam-Webster.com .

[sfratings-2] Jump up to: ^а ^б ^с И. Фендер, Дж. Митчелл «Структурированные финансы: сложность, риск и использование рейтингов», Ежеквартальный обзор BIS, июнь 2005 г.

[CGFS-3] «Роль рейтингов в структурированном финансировании: проблемы и последствия» Комитет по глобальной финансовой системе , январь 2005 г.

[4] Мать всех (RMBS) траншевая война , Financial Times Alphaville, Трейси Аллоуэй, 11 октября 2010 г.

[5] Финансовые инновации, которых не было. Рортибомб, Майк Рорти, стенограмма конференции Института Милкена, май 2008 г.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]