Обеспеченное кредитное обязательство
Обеспеченные кредитные обязательства ( CLO ) представляют собой форму секьюритизации , при которой платежи по нескольким кредитам для среднего и крупного бизнеса объединяются и передаются различным классам владельцев различными траншами . CLO — это разновидность обеспеченного долгового обязательства или CDO.
Использование
[ редактировать ]Каждый класс владельцев может получить более высокую прибыль в обмен на то, что он первым рискует потерять деньги, если предприятия не смогут погасить кредиты, приобретенные CLO. Фактически используемые кредиты представляют собой многомиллионные кредиты, предоставленные частным или государственным предприятиям. Известные как синдицированные кредиты , они выдаются ведущим банком с намерением немедленно «синдицировать» или продать большую часть кредитов владельцам обеспеченных кредитных обязательств. Ведущий банк сохраняет за собой миноритарную сумму транша кредита самого высокого качества, обычно сохраняя при этом «агентские» обязанности, представляющие интересы синдиката ССН, а также обслуживание платежей по кредиту синдикату (хотя ведущий банк может назначить другой банк, который возьмет на себя обязательства по кредиту). роль банка-агента при закрытии синдикации). Ссуды обычно называются «высокорисковыми», «высокодоходными» или «заемными средствами», то есть ссудами компаниям, задолженность которых превышает среднюю сумму денег для их размера и вида бизнеса, обычно потому, что новый владелец бизнеса взял кредит. средства против бизнеса на его покупку (известные как « выкуп за счет заемных средств »), потому что предприятие взяло в долг средства для покупки другого бизнеса или потому, что предприятие заняло средства для выплаты дивидендов владельцам акций.
Обоснование
[ редактировать ]Причиной создания CLO было увеличение количества желающих бизнес-кредиторов, чтобы снизить цену (процентные расходы) по кредитам для бизнеса и позволить банкам чаще немедленно продавать кредиты внешним инвесторам/кредиторам, чтобы облегчить кредитование денег бизнес-клиентов и получение комиссий практически без риска для себя. ССН достигают этого посредством структуры «траншей». Вместо обычной ситуации кредитования, когда кредитор может получать фиксированную процентную ставку, но подвергаться риску убытков, если бизнес не погасит кредит, CLO объединяют несколько кредитов, но не передают платежи по кредиту в равной степени владельцам CLO. Вместо этого владельцы делятся на разные классы, называемые «траншами», причем каждый класс имеет право на большую процентную выплату, чем следующий, но при этом они находятся впереди в очереди на покрытие любых убытков среди кредитной группы из-за банкротства кредитной группы. предприятия должны погасить долг. Обычно процентная ставка по кредиту с использованием заемных средств будет плавать выше трехмесячной процентной ставки. SOFR (обеспеченная ставка финансирования овернайт), [1] но потенциально только определенный кредитор будет чувствовать себя комфортно с риском потерь, связанным с одним заемщиком, имеющим финансовый заемный капитал. Объединяя несколько кредитов и разделяя их на транши, фактически создаются несколько кредитов, при этом относительно безопасные кредиты выплачиваются по более низким процентным ставкам (предназначены для привлечения консервативных инвесторов), а кредиты с более высоким риском привлекательны для инвесторов с более высоким риском (путем предложения более высоких процентных ставок). ставка). Вся суть в том, чтобы снизить стоимость денег для бизнеса за счет увеличения предложения кредиторов (привлекая как консервативных, так и рискованных кредиторов).
CLO были созданы потому, что в начале 1980-х годов была изобретена та же самая структура «транша», которая доказала свою эффективность для жилищной ипотеки . На очень раннем этапе пулы ипотечных кредитов на жилые дома были превращены в различные транши облигаций, чтобы привлечь различные формы инвесторов. Корпорации с хорошим кредитным рейтингом уже могли дешево брать займы с помощью облигаций, но те, которые не могли этого сделать, вынуждены были брать кредиты у банков по более высокой цене. CLO создал средство, с помощью которого компании с более низкими кредитными рейтингами могли брать кредиты у других учреждений, помимо банков, что снизило для них общую стоимость денег.
Требовать
[ редактировать ]В результате кризиса субстандартного ипотечного кредитования спрос на кредитные деньги либо в форме ипотечных облигаций, либо в форме CLO практически остановился, при этом выпуск в 2008 и 2009 годах был незначительным. [2]
, рынок американских обеспеченных кредитных обязательств в 2012 году по-настоящему возродился, достигнув $55,2 млрд, при этом объем новых выпусков CLO увеличился в четыре раза по сравнению с предыдущим годом. Royal Bank of Scotland Однако, по данным аналитиков Такие крупные компании, как Barclays , RBS и Nomura, заключили свои первые сделки еще до кредитного кризиса; и более мелкие компании, такие как Onex , Valcour, Kramer Van Kirk и Och Ziff , впервые вышли на рынок CLO, что отражает восстановление доверия рынка к CLO как инвестиционному инструменту. [3] [4]
С тех пор объемы выпуска CLO резко возросли, достигнув кульминации в 2013 году выпуск CLO в США на сумму 81,9 миллиарда долларов США, что является максимальным показателем со времён до появления Lehman в 2006-2007 годах, поскольку сочетание растущих процентных ставок и уровня дефолта, находящегося ниже тренда, привело к значительному увеличению числа выпусков CLO. суммы капитала к классу кредитных активов с использованием заемных средств. [5]
Рынок CLO США в 2014 году набрал еще больший оборот, выпустив облигации на сумму 124,1 миллиарда долларов, что легко превзошло предыдущий рекорд в 97 миллиардов долларов в 2006 году. [6]
Удержание риска
[ редактировать ]Однако в 2015 году объем выпущенных CLO снизился, поскольку инвесторы начали рассматривать новые правила удержания рисков, которые должны вступить в силу в конце 2016 года. [7] Эти правила, среди прочего, требуют, чтобы менеджеры сохраняли за собой 5% от всего размера CLO. [8] В результате выпуск CLO упал до все еще здорового уровня. [ нужны разъяснения ] в 2015 году он составил $97,34 млрд, хотя в конце года он значительно замедлился и практически закрылся в первые месяцы 2016 года, поскольку рынок кредитов с использованием заемных средств боролся с сопротивлением инвесторов к риску в целом на фоне падения цен на нефть. [9] В ответ на правила удержания рисков компания Sancus Capital Management разработала протокол сброса применимой маржи (AMR) , который устранил необходимость соблюдения правил удержания рисков для транзакций, выпущенных до декабря 2016 года. [10] Однако в феврале 2018 года Апелляционный суд США по округу Колумбия постановил, что менеджерам CLO больше не нужно соблюдать правила удержания 5% риска. [11] [12]
См. также
[ редактировать ]- Обеспеченное долговое обязательство , механизм секьюритизации различных долговых инструментов
- Обязательства обеспеченного фонда , механизм секьюритизации активов прямых инвестиций и хедж-фондов
- Обеспеченное ипотечное обязательство , инструмент секьюритизации жилищной ипотеки
Ссылки
[ редактировать ]- ^ «Проценты, полученные банками во время финансового кризиса: LIBOR VS ГИПОТЕТИЧЕСКИЕ КРЕДИТЫ SOFR» (PDF) . Национальное бюро экономических исследований . Проверено 29 декабря 2022 г.
- ^ «ССН/Институциональные инвесторы» . Учебник по кредитам с кредитным плечом | ЖК.
- ^ «Информационный бюллетень — Creditflux.com» . www.creditflux.com . Проверено 12 октября 2023 г.
- ^ «Что такое обеспеченные кредитные обязательства?» . 29 декабря 2022 г.
- ^ Миллер, Стив (2 января 2014 г.). «Выпуск CLO в 2013 году достиг 81,9 миллиарда долларов США; это самый высокий показатель с 2007 года» . Форбс .
- ^ Муж Сара. «Рынок CLO США в 2014 году выпустил рекордные $123,6 млрд новых выпусков» .
- ^ «Кредиты с использованием заемных средств: прогноз CLO на 2016 год – кредитные проблемы и сохранение рисков в центре внимания» .
- ^ «Удержание кредитного риска» (PDF) . Управление денежного контролера .
- ^ «Справочник по кредитному рынку: CLO» .
- ^ Темперло, Джон М. (1 сентября 2016 г.). «Письмо в SEC от имени Sancus Capital Management LP» (PDF) . Отдел корпоративного финансирования Комиссии по ценным бумагам и биржам . Проверено 9 июля 2020 г.
- ^ Хаунс, Кристен (11 мая 2018 г.). «Сохранение рисков CLO теперь всего лишь воспоминание, поскольку истекает срок подачи окончательной апелляции» . Рейтер . Проверено 9 июля 2020 г.
- ^ Перлштейн, Стивен (27 июля 2018 г.). «Мусорный долг, который обрушил экономику? Он вернулся в большом масштабе» . Вашингтон Пост . Проверено 9 июля 2020 г.