Корпоративные финансы

Корпоративные финансы — это область финансов , которая занимается источниками финансирования и структурой капитала корпораций стоимости , действиями, которые предпринимают менеджеры для увеличения фирмы для акционеров , а также инструментами и анализом, используемыми для распределения финансовых ресурсов. Основная цель корпоративных финансов – максимизировать или увеличить акционерную стоимость .

Соответственно, корпоративные финансы состоят из двух основных поддисциплин. Составление бюджета капитальных затрат связано с установлением критериев того, какие проекты с добавленной стоимостью должны получать инвестиционное финансирование и следует ли финансировать эти инвестиции за счет собственного или заемного капитала. Управление оборотным капиталом — это управление денежными средствами компании, занимающееся краткосрочным операционным балансом текущих активов и текущих обязательств ; основное внимание здесь уделяется управлению денежными средствами, запасами , а также краткосрочным займам и кредитам (например, условиям кредита, предоставляемого клиентам).

Термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист» также связаны с инвестиционно-банковской деятельностью . Типичная роль инвестиционного банка заключается в оценке финансовых потребностей компании и привлечении соответствующего типа капитала, который лучше всего соответствует этим потребностям. Таким образом, термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист» могут быть связаны со сделками, в которых капитал привлекается для создания, развития, роста или приобретения бизнеса.

Хотя оно в принципе отличается от управленческих финансов , которые изучают финансовый менеджмент всех фирм, а не только корпораций , основные концепции изучения корпоративных финансов применимы к финансовым проблемам всех видов фирм. Финансовый менеджмент пересекается с финансовой функцией бухгалтерской профессии . Однако финансовый учет представляет собой отчетность по исторической финансовой информации, в то время как финансовый менеджмент занимается использованием капитальных ресурсов для увеличения стоимости фирмы для акционеров.

История

См. Также: История банковского дела , Финансовый центр § История и Слияния и поглощения § История.

Корпоративные финансы для доиндустриального мира начали появляться в итальянских городах-государствах и нижних странах Европы с 15 века.

Голландская Ост-Индская компания (также известная под аббревиатурой « VOC » на голландском языке) была первой публичной компанией, когда-либо выплачивавшей регулярные дивиденды . VOC также была первой зарегистрированной акционерной компанией , получившей основной капитал . Публичные рынки инвестиционных ценных бумаг развивались в Голландской Республике в 17 веке.

К началу 1800-х годов Лондон выступал в качестве центра корпоративных финансов для компаний по всему миру, которые внедряли новые формы кредитования и инвестиций; см. § Экономика лондонского Сити . Двадцатый век принес подъем управленческого капитализма и финансирования обыкновенных акций, при этом акционерный капитал увеличивался посредством листинга , а не других источников капитала .

Современные корпоративные финансы, наряду с управлением инвестициями , развивались во второй половине 20-го века, особенно благодаря инновациям в теории и практике в США и Великобритании. Здесь см. последующие разделы « Истории банковского дела в Соединенных Штатах» и « Истории прямых и венчурных инвестиций» .

Схема

Основная цель финансового менеджмента — максимизировать или постоянно увеличивать акционерную стоимость. Максимизация акционерной стоимости требует, чтобы менеджеры были в состоянии сбалансировать капитальное финансирование между инвестициями в «проекты» , которые повышают долгосрочную прибыльность и устойчивость фирмы, а также выплатой избыточных денежных средств в виде дивидендов акционерам. Менеджеры растущих компаний (т.е. фирм, которые получают высокую норму прибыли на инвестированный капитал) будут использовать большую часть капитальных ресурсов фирмы и излишков денежных средств на инвестиции и проекты, чтобы компания могла продолжать расширять свои бизнес-операции в будущем. Когда компании достигают уровня зрелости в своей отрасли (т.е. компании, которые получают примерно среднюю или более низкую доходность на инвестированный капитал), менеджеры этих компаний будут использовать излишки денежных средств для выплаты дивидендов акционерам. Менеджеры должны провести анализ, чтобы определить правильное распределение капитальных ресурсов фирмы и излишков денежных средств между проектами и выплатой дивидендов акционерам, а также погашение задолженности перед кредиторами.

Таким образом, выбор между инвестиционными проектами будет основываться на нескольких взаимосвязанных критериях. (1) Корпоративное управление стремится максимизировать стоимость фирмы путем инвестирования в проекты, которые приносят положительную чистую приведенную стоимость при оценке с использованием соответствующей ставки дисконтирования с учетом риска. (2) Эти проекты также должны финансироваться соответствующим образом. (3) Если рост компании невозможен и фирме не нужен избыточный избыток денежных средств, то финансовая теория предполагает, что руководство должно вернуть часть или все избыточные денежные средства акционерам (т. е. распределить их посредством дивидендов).

Это « бюджетирование капиталовложений » представляет собой планирование долгосрочных корпоративных финансовых проектов, добавляющих стоимость, связанных с инвестициями, финансируемыми за счет структуры капитала фирмы и влияющими на нее . Менеджмент должен распределить ограниченные ресурсы фирмы между конкурирующими возможностями (проектами).

Составление бюджета капитальных затрат также связано с установлением критериев того, какие проекты должны получать инвестиционное финансирование для увеличения стоимости фирмы, и следует ли финансировать эти инвестиции за счет собственного или заемного капитала. Инвестиции должны осуществляться на основе добавленной стоимости для будущего корпорации. Проекты, повышающие стоимость компании, могут включать в себя широкий спектр различных типов инвестиций, включая, помимо прочего, политику расширения или слияния и поглощения . Когда рост или расширение корпорации невозможны и существует избыточный избыток денежных средств, который не нужен, ожидается, что руководство выплатит часть или всю эту избыточную прибыль в виде денежных дивидендов или выкупит акции компании путем обратного выкупа акций. программа.

Давние дебаты в области корпоративных финансов были сосредоточены на том, должно ли максимизация акционерной стоимости или стоимости заинтересованных сторон быть в центре внимания корпоративных менеджеров, при этом заинтересованные стороны широко интерпретируются как акционеры, сотрудники, поставщики и местное сообщество. В 2019 году Круглый стол бизнеса опубликовал заявление, подписанное 181 выдающимся генеральным директором США, в котором они обязались руководить своими компаниями «на благо всех заинтересованных сторон». Несмотря на интенсивные дебаты и недавний импульс теории заинтересованных сторон, теория акционеров по-прежнему доминирует в корпоративной мировой стратегии.

Капитальная структура

Основная статья: Структура капитала

Дополнительная информация: Безопасность (финансы).

Достижение целей корпоративных финансов требует надлежащего финансирования любых корпоративных инвестиций. Источниками финансирования, как правило, являются капитал, созданный фирмой самостоятельно , и капитал внешних спонсоров, полученный путем выпуска новых долговых обязательств и акций (а также гибридных или конвертируемых ценных бумаг ). Однако, как указано выше, поскольку это повлияет как на пороговую ставку, так и на денежные потоки (и, следовательно, на рискованность фирмы), структура финансирования повлияет на оценку фирмы, и здесь требуется взвешенное решение. См. Балансовый отчет , WACC .Наконец, ведется много теоретических дискуссий относительно других соображений, которые руководство могло бы здесь принять во внимание.

Источники капитала

Заемный капитал

Дополнительная информация: Банкротство и финансовые трудности.

Корпорации могут полагаться на заемные средства (долговой капитал или кредит ) в качестве источников инвестиций для поддержания текущих деловых операций или финансирования будущего роста. Долг существует в нескольких формах, например, в виде банковских кредитов, векселей к оплате или облигаций, выпущенных для населения. Облигации требуют от корпорации регулярных выплат процентов (процентных расходов) на заемный капитал до тех пор, пока долг не достигнет даты погашения, при этом фирма должна погасить обязательство в полном объеме. Единственным исключением являются облигации с нулевым купоном (или «нулями»). Выплаты по долгам также могут осуществляться в форме резервов фонда погашения, в соответствии с которыми корпорация выплачивает ежегодные взносы по заемному долгу сверх обычных процентных ставок. Корпорации, выпускающие облигации с правом отзыва, имеют право полностью погасить обязательство, если компания считает, что погасить долговые платежи в их интересах. Если процентные расходы не могут быть осуществлены корпорацией посредством денежных выплат, фирма может также использовать залоговые активы в качестве формы погашения своих долговых обязательств (или посредством процесса ликвидация ).

Уставный капитал

В качестве альтернативы корпорации могут продать акции компании инвесторам для привлечения капитала. Инвесторы или акционеры ожидают, что со временем стоимость компании будет расти (или ее стоимость увеличится), что сделает их инвестицию выгодной покупкой. Акционерная стоимость увеличивается, когда корпорации инвестируют акционерный капитал и другие средства в проекты (или инвестиции), которые приносят положительную норму прибыли для владельцев. Инвесторы предпочитают покупать акции компаний, которые будут стабильно получать положительную норму прибыли на капитал в будущем, тем самым увеличивая рыночную стоимость акций этой корпорации. Акционерная стоимость также может быть увеличена, когда корпорации выплачивают избыточный избыток денежных средств (средства из нераспределенной прибыли, которые не нужны для бизнеса) в виде дивидендов.

Привилегированные акции

Привилегированные акции — это специализированная форма финансирования, которая сочетает в себе свойства обыкновенных акций и долговых инструментов и обычно считается гибридной ценной бумагой. Привилегированные акции имеют более высокий рейтинг по сравнению с обыкновенными акциями , но подчинены облигациям с точки зрения требований (или прав на свою долю в активах компании).

Привилегированные акции обычно не дают права голоса. но может приносить дивиденды и может иметь приоритет перед обыкновенными акциями при выплате дивидендов и при ликвидации . Условия привилегированных акций указаны в «Свидетельстве о назначении».

Как и облигации, привилегированные акции имеют рейтинги крупнейших кредитных рейтинговых компаний. Рейтинг привилегированных акций, как правило, ниже, поскольку дивиденды по привилегированным акциям не имеют таких же гарантий, как процентные выплаты по облигациям, и они являются младшими по отношению ко всем кредиторам.

Привилегированные акции — это особый класс акций, которые могут иметь любое сочетание характеристик, которыми не обладают обыкновенные акции.С привилегированными акциями обычно связаны следующие особенности:

• Предпочтение по дивидендам
• Предпочтение в активах в случае ликвидации
• Конвертируемость в обыкновенные акции.
• Возможность отзыва по усмотрению корпорации
• Неголосование

Структура капитализации

Внутренний кредит частному сектору в 2005 г.

Как уже упоминалось, структура финансирования будет влиять на оценку фирмы: здесь есть два взаимосвязанных фактора:

• Менеджмент должен определить «оптимальное сочетание» финансирования – структуру капитала, которая приводит к максимальной стоимости компании. - но необходимо также учитывать и другие факторы (см. теорию компромисса ниже). Финансирование проекта за счет долга приводит к возникновению обязательств или обязательств, которые необходимо обслуживать, что влечет за собой последствия для движения денежных средств, не зависящие от степени успеха проекта. Финансирование акционерного капитала менее рискованно в отношении обязательств по потокам денежных средств, но приводит к размыванию владения акциями, контроля и доходов. Стоимость собственного капитала (см. CAPM и APT ) также обычно выше, чем стоимость долга (которая, кроме того, является вычитаемым расходом ), и поэтому финансирование долевого участия может привести к увеличению пороговой ставки, которая может компенсировать любое снижение риска движения денежных средств.
• Руководство должно попытаться максимально точно согласовать структуру долгосрочного финансирования с активами финансируемыми с точки зрения как сроков, так и денежных потоков. Управление любым потенциальным несоответствием активов и обязательств или разрывом в продолжительности влечет за собой сопоставление активов и обязательств соответственно по графику погашения (« соответствие денежных потоков ») или продолжительности (« иммунизация »); управление этими отношениями в краткосрочной перспективе является основной функцией управления оборотным капиталом , как описано ниже. Другие методы, такие как секьюритизация или хеджирование с использованием процентных или кредитных деривативов , также распространены. См.: Управление активами и пассивами ; Управление казначейством ; Кредитный риск ; Риск процентной ставки .

Сопутствующие соображения

Большая часть теории здесь подпадает под эгиду теории компромисса, в которой предполагается, что фирмы должны искать компромисс между налоговыми льготами по долгу и издержками банкротства, связанными с долгами, при выборе способа распределения ресурсов компании. Однако экономисты разработали ряд альтернативных теорий о том, как менеджеры распределяют финансы корпорации.

Одной из основных альтернативных теорий того, как фирмы управляют своими капитальными фондами, является теория иерархии ( Стюарт Майерс ), которая предполагает, что фирмы избегают внешнего финансирования , пока у них есть внутреннее финансирование , и избегают нового финансирования за счет акционерного капитала, в то время как они могут участвовать в новом долговом финансировании по доступной цене. достаточно низкие процентные ставки .

Кроме того, теория замещения структуры капитала предполагает, что руководство манипулирует структурой капитала таким образом, чтобы прибыль на акцию (EPS) была максимальной. Новой областью в теории финансов является правильное финансирование, посредством которого инвестиционные банки и корпорации могут со временем повысить доход от инвестиций и стоимость компании, определяя правильные инвестиционные цели, политическую основу, институциональную структуру, источник финансирования (долг или акционерный капитал) и структуру расходов в рамках данной экономики и при данных рыночных условиях.

Одной из последних инноваций в этой области с теоретической точки зрения является гипотеза выбора времени на рынке . Эта гипотеза, вдохновленная литературой по поведенческим финансам , утверждает, что фирмы ищут более дешевый тип финансирования независимо от текущего уровня внутренних ресурсов, долга и собственного капитала.

Оценка инвестиций и проектов

Дополнительная информация: Оценка бизнеса , Слияния и поглощения § Оценка бизнеса и фундаментальный анализ.

В общем, Стоимость каждого « проекта » будет оцениваться с использованием оценки дисконтированного денежного потока возможность с наибольшей стоимостью, измеряемой результирующей чистой приведенной стоимостью (DCF), и будет выбрана (NPV) (впервые применяется в условиях корпоративных финансов). Джоэл Дин в 1951 году). Это требует оценки размера и сроков всех дополнительных денежных потоков, возникающих в результате проекта. Такие будущие денежные потоки затем дисконтируются для определения их текущей стоимости (см. Временная стоимость денег ). Эти приведенные стоимости затем суммируются, и эта сумма за вычетом первоначальных инвестиционных затрат составляет NPV . См. «Финансовое моделирование § Учет» для общего обсуждения и «Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков для механики» с модификациями обсуждения для корпоративных финансов.

На NPV большое влияние оказывает ставка дисконтирования . Таким образом, определение правильной ставки дисконтирования, которую часто называют «препятствующей ставкой» проекта. – имеет решающее значение для выбора подходящих проектов и инвестиций для фирмы. Препятствующая ставка – это минимально приемлемая доходность инвестиций, т. е. ставка дисконтирования, соответствующая проекту . Пороговая ставка должна отражать рискованность инвестиций, обычно измеряемую волатильностью денежных потоков, и должна учитывать структуру финансирования, соответствующую проекту. Менеджеры используют такие модели, как CAPM или APT, для оценки ставки дисконтирования, подходящей для конкретного проекта, и используют средневзвешенную стоимость капитала (WACC), чтобы отразить выбранный набор финансирования. (Распространенной ошибкой при выборе ставки дисконтирования для проекта является применение WACC, применимого ко всей фирме. Такой подход может оказаться неприемлемым, если риск конкретного проекта заметно отличается от риска существующего портфеля активов фирмы. )

Помимо NPV, существует несколько других показателей, используемых в качестве (вторичных) критериев отбора в корпоративных финансах; см. Составление бюджета капитальных затрат § Ранжированные проекты . Они видны из DCF и включают дисконтированный период окупаемости , IRR , модифицированную IRR , эквивалентный аннуитет , эффективность капитала и рентабельность инвестиций . Альтернативы (дополнения) к NPV, которые более непосредственно учитывают экономическую прибыль , включают оценку остаточного дохода , MVA / EVA ( Джоэл Стерн , Стерн Стюарт и Ко ) и APV ( Стюарт Майерс ). Если стоимость капитала правильно и соответствующим образом скорректирована, эти оценки должны дать тот же результат, что и DCF. См. также список тем оценки .

Ценя гибкость

Основные статьи: Анализ реальных опционов и дерево решений

Во многих случаях, например, в проектах НИОКР , проект может открывать (или закрывать) различные пути действий для компании, но эта реальность (обычно) не отражается в строгом подходе NPV. Некоторые аналитики учитывают эту неопределенность, корректируя ставку дисконтирования (например, увеличивая стоимость капитала ) или денежные потоки (используя эквиваленты достоверности или применяя (субъективные) «стрижки» к прогнозным числам; см. «Оштрафованную приведенную стоимость » ). Однако даже при использовании эти последние методы обычно не учитывают должным образом изменения риска на протяжении жизненного цикла проекта и, следовательно, не могут соответствующим образом адаптировать поправку на риск. Поэтому руководство (иногда) будет использовать инструменты, которые придают явное значение этим вариантам. Таким образом, в то время как при оценке DCF дисконтируются наиболее вероятные , средние или конкретные для сценария «гибкий и поэтапный характер» инвестиций денежные потоки, здесь моделируется и, следовательно, «все» потенциальные выплаты учитываются см . Подробнее . раздел «Оценка реальных опционов» . Разница между этими двумя оценками заключается в «ценности гибкости», присущей проекту.

Двумя наиболее распространенными инструментами являются анализ дерева решений (DTA). и оценка реальных опционов (ROV); их часто можно использовать как взаимозаменяемые:

• DTA ценит гибкость, учитывая возможные события (или состояния ) и последующие управленческие решения . (Например, компания построит завод, учитывая, что спрос на ее продукцию превысил определенный уровень на пилотном этапе, и в противном случае передаст производство на аутсорсинг . В свою очередь, при наличии дальнейшего спроса, она аналогичным образом расширит завод и в противном случае сохранит его. В модели DCF, напротив, нет «ветвления» — каждый сценарий должен моделироваться отдельно.) В дереве решений каждое управленческое решение в ответ на «событие» порождает «ветвь» или «путь», по которому компания мог следовать; вероятности каждого события определяются или указываются руководством. После построения дерева: (1) «все» возможные события и их пути становятся видимыми для руководства; (2) учитывая это «знание» о событиях, которые могут последовать, и предполагая рациональное принятие решений , руководство выбирает ветви (т.е. действия), соответствующие наибольшему взвешенному значению вероятности пути ; (3) этот путь затем считается репрезентативным для стоимости проекта. Видеть Теория принятия решений § Выбор в условиях неопределенности .
• ROV обычно используется, когда стоимость проекта зависит от стоимости какого-либо другого актива или базовой переменной . (Например, жизнеспособность горнодобывающего ; проекта зависит от цены на золото если цена слишком низкая, руководство откажется от прав на добычу ; если она достаточно высокая, руководство будет разрабатывать рудное тело . Опять же, оценка DCF будет охватывать только один из этих результатов.) Здесь: (1) используя теорию финансовых опционов в качестве основы, решение, которое необходимо принять, идентифицируется как соответствующее либо опциону колл , либо опциону пут ; (2) затем используется соответствующий метод оценки – обычно вариант модели биномиальных опционов или специальная имитационная модель , тогда как формулы типа Блэка-Шоулза используются реже; см. Оценка условных претензий . (3) «Истинная» стоимость проекта равна чистой приведенной стоимости «наиболее вероятного» сценария плюс стоимость опциона. (Реальные опционы в корпоративных финансах впервые были обсуждены Стюартом Майерсом в 1977 году. Тимоти Луерман , в конце 1990-х годов.) См. также § Подходы к ценообразованию опционов в разделе «Оценка бизнеса» .

неопределенности

Дополнительная информация: анализ чувствительности , планирование сценариев , методы Монте-Карло в финансах , оценка с использованием дисконтированных денежных потоков § определение стоимости собственного капитала и дискретно-событийное моделирование § оценка решений о капиталовложениях.

Учитывая неопределенность, присущую прогнозированию и оценке проектов, Аналитики захотят оценить чувствительность чистой приведенной стоимости проекта к различным исходным данным (т.е. допущениям) модели DCF . В типичном анализе чувствительности аналитик будет изменять один ключевой фактор, сохраняя при этом все остальные исходные данные постоянными, при прочих равных условиях . Затем наблюдается чувствительность NPV к изменению этого фактора, которая рассчитывается как «наклон»: ΔNPV / Δфактор. Например, аналитик определит NPV при различных темпах роста годового дохода , как указано (обычно с заданным шагом, например, -10%, -5%, 0%, 5%...), а затем определит чувствительность, используя эту формулу. . Часто интерес могут представлять несколько переменных, и их различные комбинации создают « поверхность значений ». (или даже « пространство значений »), где NPV является функцией нескольких переменных . См. также Стресс-тестирование .

Используя схожий метод, аналитики также прогнозируют на основе сценариев NPV . Здесь сценарий включает в себя конкретный результат для общеэкономических, «глобальных» факторов ( спрос на продукт , обменные курсы , цены на сырье и т. д.), а также для факторов, специфичных для компании ( затраты на единицу продукции и т. д.). В качестве примера аналитик может указать различные сценарии роста доходов (например, -5% для «худшего сценария», +5% для «вероятного сценария» и +15% для «наилучшего сценария»), где все ключевые исходные данные корректируются таким образом, чтобы чтобы соответствовать предположениям о росте, и рассчитайте NPV для каждого из них. Обратите внимание, что для анализа на основе сценариев различные комбинации входных данных должны быть внутренне согласованными (см. обсуждение в разделе «Финансовое моделирование »), тогда как для подхода, основанного на чувствительности, это не обязательно. Применение этой методологии заключается в определении « несмещенной » чистой приведенной стоимости, при которой руководство определяет (субъективную) вероятность для каждого сценария – тогда чистая приведенная стоимость проекта представляет собой средневзвешенное по вероятности различных сценариев; см. Первый Чикагский метод . (См. также rNPV , где денежные потоки, в отличие от сценариев, взвешены по вероятности.)

Дальнейшее достижение, которое «преодолевает ограничения анализа чувствительности и сценариев путем изучения эффектов всех возможных комбинаций переменных и их реализаций». состоит в построении стохастика или вероятностные финансовые модели – в отличие от традиционных статических и детерминистических моделей, описанных выше. Для этой цели наиболее распространенным методом является использование моделирования Монте-Карло для анализа чистой приведенной стоимости проекта. Этот метод был представлен в сфере финансов Дэвидом Б. Герцем в 1964 году, хотя он стал обычным явлением лишь недавно: сегодня аналитики даже могут запускать моделирование в моделях DCF на основе электронных таблиц , обычно с использованием надстройки для анализа рисков, такой как @Risk. или Хрустальный шар . Здесь моделируются компоненты денежного потока, на которые (сильно) влияет неопределенность, математически отражая их «случайные характеристики». В отличие от описанного выше сценарного подхода, моделирование дает несколько тысяч случайных , но возможных результатов или испытаний, «охватывающих все мыслимые непредвиденные обстоятельства реального мира пропорционально их вероятности»; см. «Моделирование Монте-Карло» и сценарии «Что, если» . Результатом является гистограмма средняя чистая приведенная стоимость потенциальных инвестиций, а также ее волатильность чистой приведенной стоимости проекта, после чего отслеживается и другие факторы чувствительности. Эта гистограмма предоставляет информацию, не видимую из статического DCF: например, она позволяет оценить вероятность того, что чистая приведенная стоимость проекта будет больше нуля (или любого другого значения).

Продолжая приведенный выше пример: вместо того, чтобы присваивать три дискретных значения росту доходов и другим соответствующим переменным, аналитик присваивает соответствующее распределение вероятностей каждой переменной (обычно треугольное или бета ) и, где это возможно, указывает наблюдаемое или предполагаемое корреляция между переменными. Затем эти распределения будут многократно «выбираться» с учетом этой корреляции , чтобы сгенерировать несколько тысяч случайных, но возможных сценариев с соответствующими оценками, которые затем будут использоваться для создания гистограммы NPV. Полученная статистика ( среднее значение NPV и стандартное отклонение NPV) будет более точным отражением «случайности» проекта, чем отклонение, наблюдаемое при подходе, основанном на сценариях. Они часто используются в качестве оценок базовой « спотовой цены » и волатильности для реальной оценки опциона, как указано выше; см. Оценка реальных опционов § Исходные данные для оценки . Более надежная модель Монте-Карло будет включать возможное возникновение рисковых событий (например, кредитный кризис ), которые приводят к изменениям в одном или нескольких входных данных модели DCF.

Дивидендная политика

Основная статья: Дивидендная политика

Дивидендная политика касается финансовой политики в отношении выплаты денежных дивидендов в настоящее время или выплаты увеличенных дивидендов на более позднем этапе. Ли выдавать дивиденды, компании и какая сумма определяется главным образом на основе нераспределенной прибыли (избыточных денежных средств) и зависит от долгосрочной доходности компании. Когда существует избыток денежных средств, который не нужен фирме, ожидается, что руководство выплатит часть или всю эту избыточную прибыль в виде денежных дивидендов или выкупит акции компании через программу обратного выкупа акций.

Если нет положительных возможностей для чистой приведенной стоимости, то есть проектов, в которых доходность превышает пороговую ставку, и нет необходимости в избыточном излишке денежных средств, тогда, как предполагает теория финансов, руководство должно вернуть часть или все избыточные денежные средства акционерам в качестве дивидендов. Это общий случай, однако есть исключения. Например, акционеры « акций роста » ожидают, что компания почти по определению сохранит большую часть избыточного профицита денежных средств, чтобы финансировать будущие проекты внутри компании, чтобы помочь увеличить стоимость фирмы.

Руководство также должно выбрать форму распределения дивидендов, как указано, обычно в виде денежных дивидендов или путем обратного выкупа акций . Во внимание могут быть приняты различные факторы: если акционеры должны платить налог на дивиденды , компании могут решить сохранить прибыль или осуществить обратный выкуп акций, в обоих случаях увеличивая стоимость акций в обращении. Альтернативно, некоторые компании будут выплачивать «дивиденды» акциями , а не наличными; см. Корпоративные действия . Финансовая теория предполагает, что дивидендная политика должна устанавливаться в зависимости от типа компании и того, что руководство определяет как наилучшее использование этих дивидендных ресурсов для фирмы и ее акционеров.

Таким образом, как правило, акционеры растущих компаний предпочитают, чтобы менеджеры сохраняли прибыль и не выплачивали дивиденды (использовали лишние денежные средства для реинвестирования в деятельность компании), тогда как акционеры стоимостных или вторичных акций предпочли бы, чтобы руководство этих компаний выплачивало дивиденды. избыточный доход в виде денежных дивидендов, когда положительная прибыль не может быть получена за счет реинвестирования нераспределенной прибыли. Программа обратного выкупа акций может быть принята, когда стоимость акций превышает прибыль, которую можно получить от реинвестирования нераспределенной прибыли. Во всех случаях соответствующая дивидендная политика обычно направлена ​​на максимизацию долгосрочной акционерной стоимости.

Управление оборотным капиталом

Основная статья: Оборотный капитал

См. Также: Прогнозирование денежных потоков § Корпоративные финансы.

корпорации Управление оборотным капиталом для поддержания текущих деловых операций называется управлением оборотным капиталом . фирмы Они включают в себя управление взаимосвязью между краткосрочными активами и ее краткосрочными обязательствами .

В целом это выглядит следующим образом: Как указано выше, целью корпоративных финансов является максимизация стоимости фирмы. В контексте долгосрочного планирования капиталовложений стоимость фирмы увеличивается за счет надлежащего выбора и финансирования инвестиций с положительной чистой приведенной стоимостью. Эти инвестиции, в свою очередь, имеют последствия с точки зрения движения денежных средств и стоимости капитала .Таким образом, цель управления оборотным капиталом (т.е. краткосрочным) состоит в том, чтобы гарантировать, что фирма способна работать и имеет достаточный денежный поток для обслуживания долгосрочной задолженности, а также для погашения как краткосрочной задолженности с наступающим сроком погашения , так и предстоящих операционных расходов. . При этом стоимость фирмы увеличивается, когда (и если) доход на капитал превышает стоимость капитала; См. Экономическую добавленную стоимость (EVA). Управление краткосрочными и долгосрочными финансами — одна из задач современного финансового директора.

Оборотный капитал

Оборотный капитал — это сумма средств, которая необходима организации для продолжения ее текущей коммерческой деятельности до тех пор, пока фирма не будет возмещена за счет платежей за товары или услуги, которые она поставила своим клиентам. Оборотный капитал измеряется через разницу между ресурсами в денежной форме или легко конвертируемыми в денежные средства (Текущие активы) и потребностями в денежных средствах (Текущие обязательства). В результате распределение капитальных ресурсов, относящееся к оборотному капиталу, всегда является текущим, то есть краткосрочным.

Помимо временного горизонта , управление оборотным капиталом отличается от составления бюджета капитальных затрат с точки зрения дисконтирования и соображения рентабельности; решения здесь также «обратимы» в гораздо большей степени. (Соображения относительно склонности к риску и целевых показателей доходности остаются идентичными, хотя некоторые ограничения – например, налагаемые кредитными соглашениями – могут быть здесь более актуальными).

Таким образом, (краткосрочные) цели оборотного капитала не рассматриваются на той же основе, что и (долгосрочная) прибыльность, и управление оборотным капиталом применяет другие критерии при распределении ресурсов: основными соображениями являются (1) денежный поток / ликвидность и (2) рентабельность/рентабельность капитала (из которых, вероятно, наиболее важным является денежный поток).

• Наиболее широко используемым показателем денежного потока является чистый операционный цикл или цикл конвертации денежных средств . Это представляет собой разницу во времени между оплатой наличными за сырье и получением денежных средств за продажу. Цикл конвертации денежных средств указывает на способность фирмы конвертировать свои ресурсы в денежные средства. Поскольку это число фактически соответствует времени, в течение которого денежные средства фирмы задействованы в операциях и недоступны для других видов деятельности, руководство обычно стремится к низкому чистому счету. (Другим показателем является валовой операционный цикл, который аналогичен чистому операционному циклу, за исключением того, что он не учитывает период отсрочки погашения кредиторами.)
• В этом контексте наиболее полезным показателем рентабельности является рентабельность капитала (ROC). Результат отображается в процентах, определяемых путем деления соответствующего дохода за 12 месяцев на использованный капитал; рентабельность капитала (ROE) показывает этот результат для акционеров фирмы. Как указано выше, стоимость фирмы увеличивается, когда (и если) доход на капитал превышает стоимость капитала .

Управление оборотным капиталом

Руководствуясь вышеуказанными критериями, руководство будет использовать сочетание политик и методов управления оборотным капиталом. Эта политика направлена ​​на управление оборотными активами (как правило, денежными средствами и их эквивалентами , запасами и дебиторами ) и краткосрочным финансированием таким образом, чтобы денежные потоки и доходы были приемлемыми.

• Управление наличными . Определите остаток денежных средств, который позволяет предприятию покрывать ежедневные расходы, но снижает затраты на хранение денежных средств.
• Управление запасами . Определите уровень запасов, который обеспечивает бесперебойное производство, но снижает инвестиции в сырье – и минимизирует затраты на повторный заказ – и, следовательно, увеличивает денежный поток. См. обсуждение в разделе «Оптимизация запасов и управление цепочками поставок» . Обратите внимание, что «инвентаризация» обычно является сферой управления операциями : учитывая потенциальное влияние на поток денежных средств и на баланс в целом, финансы обычно «участвуют в надзоре или контроле».
• Управление дебиторами . Здесь есть две взаимосвязанные роли: (1) Определить подходящую кредитную политику , то есть условия кредита, которые будут привлекать клиентов, так что любое влияние на денежные потоки и цикл конвертации денежных средств будет компенсироваться увеличением доходов и, следовательно, рентабельности капитала ( или наоборот ); см. Скидки и надбавки . (2) Внедрить соответствующую политику и методы кредитного скоринга , чтобы риск дефолта по любому новому бизнесу был приемлемым с учетом этих критериев.
• Краткосрочное финансирование . Определите подходящий источник финансирования с учетом цикла конвертации денежных средств: в идеале запасы финансируются за счет кредита, предоставленного поставщиком; однако может возникнуть необходимость использовать банковский кредит (или овердрафт) или «обналичить должников» посредством « факторинга »; см. в целом торговое финансирование .

с другими

Инвестиционный банкинг

Дополнительная информация: Инвестиционный банкинг § Корпоративные финансы.

Использование термина «корпоративные финансы» значительно различается в разных странах мира. В Соединенных Штатах он используется, как указано выше, для описания деятельности, аналитических методов и приемов, касающихся многих аспектов финансов и капитала компании. В Соединенном Королевстве и странах Содружества термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист», как правило, связаны с инвестиционно-банковской деятельностью , то есть со сделками, в ходе которых привлекается капитал для корпорации или акционеров; сами услуги часто называют консультационными, финансовыми, консультационными по сделкам и консультационными услугами по сделкам. в разделе «Инвестиционно-банковские услуги § Корпоративные финансы» Список различных типов транзакций см. и «Финансовый аналитик § Инвестиционно-банковские услуги» для описания роли.

Управление

Обеспокоенность

Кредитный риск По умолчанию (финансы) Финансовый риск Процентный риск Страхование Риск ликвидности Операционный риск Расчетный риск Стоимость под угрозой Риск волатильности

Основная статья: Управление финансовыми рисками § Корпоративные финансы

Управление финансовыми рисками , В целом, основное внимание уделяется измерению и управлению рыночным риском , кредитным риском и операционным риском .Внутри корпораций, объем расширяется и теперь перекрывает управление рисками предприятия , фирмы а затем устраняет риски для общих стратегических целей ,Сосредоточение внимания на финансовых рисках и возможностях, возникающих в результате деловых решений, и их связи со склонностью фирмы к риску , а также на их влиянии на цену акций .Таким образом, эта дисциплина связана с корпоративными финансами, как повторными операциями, так и финансированием, как показано ниже; а в крупных фирмах функция управления рисками дублирует «корпоративные финансы», при этом CRO консультируется по вопросам капиталовложений и других стратегических решений.

1. фирмы Обе области имеют общую цель – повысить и сохранить экономическую ценность . Здесь предприятия активно управляют любым воздействием кредитных и операционных факторов на прибыльность, денежный поток и, следовательно, стоимость фирмы, что в значительной степени перекрывает «управление оборотным капиталом». Затем фирмы посвящают много времени и усилий прогнозированию , аналитике и мониторингу эффективности . (См. также FP&A , «ALM» и управление казначейством .)
2. Подверженность фирмы рыночному (и деловому) риску является прямым результатом предыдущих капиталовложений и решений о финансировании: где это применимо здесь, обычно в крупных корпорациях и под руководством своих инвестиционных банкиров фирмы активно управляют и хеджируют эти риски, используя торгуемые финансовые инструменты , обычно стандартные деривативы , создавая хеджирование процентных ставок , товаров и валютных курсов ; см. Хеджирование денежных потоков .

См. также

• Краткое описание корпоративных финансов
• Финансовая экономика § Определенность
• Финансовая экономика § Теория корпоративных финансов
• Очерк финансов § Теория корпоративных финансов
• Управление капиталом
• Корпоративный бюджет
• Корпоративное управление
• Корпоративный налог
• ФПиА
• Финансовый учет
• Финансовый анализ
• Финансовый менеджмент
• Финансовое планирование
  • Финансовый коэффициент
  • Анализ финансовой отчетности
• Запас роста
• Инвестиционный банк
• Частный капитал
• Безопасность (финансы)
• Фондовый рынок
• Стратегический финансовый менеджмент
• Венчурный капитал
• Профессиональная сертификация в сфере финансовых услуг § Корпоративные финансы

Списки:

• Список тем по бухгалтерскому учету
• Список теоретиков корпоративных финансов
• Список финансовых тем
  • Список тем корпоративных финансов
  • Список тем оценки

Библиография

• Джонатан Берк ; Питер ДеМарзо (2013). Корпоративные финансы (3-е изд.). Пирсон . ISBN  978-0132992473 .
• Питер Боссартс; Бернт Арне Эдегор (2006). Лекции по корпоративным финансам (Второе изд.). Всемирная научная. ISBN  978-981-256-899-1 .
• Ричард Брили ; Стюарт Майерс ; Франклин Аллен (2013). Принципы корпоративных финансов . Макгроу-Хилл. ISBN  978-0078034763 .
• Институт CFA (2022). Корпоративные финансы: экономические основы и финансовое моделирование (3-е изд.). Уайли. ISBN  978-1119743767 .
• Томас Э. Коупленд; Дж. Фред Уэстон; Кулдип Шастри (2004). Финансовая теория и корпоративная политика (4-е изд.). Пирсон. ISBN  978-0321127211 .
• Джули Далквист, Рейнфорд Найт, Алан С. Адамс (2022). Принципы финансов . ISBN  9781951693541 . {{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
• Асват Дамодаран (1996). Корпоративные финансы: теория и практика . Уайли. ISBN  978-0471076803 .
• Жоау Амаро де Матуш (2001). Теоретические основы корпоративных финансов . Издательство Принстонского университета. ISBN  9780691087948 .
• Джозеф Огден; Фрэнк С. Джен; Филип Ф. О'Коннор (2002). Продвинутые корпоративные финансы . Прентис Холл. ISBN  978-0130915689 .
• К. Кришнамурти; С.Р. Вишванат (2010). Продвинутые корпоративные финансы . МедиаМатика. ISBN  978-8120336117 .
• Паскаль Кири; Янн Ле Фур; Антонио Сальви; Маурицио Даллочио; Пьер Верниммен (2011). Корпоративные финансы: теория и практика (3-е изд.). Уайли. ISBN  978-1119975588 .
• Стивен Росс , Рэндольф Вестерфилд, Джеффри Джаффе (2012). Корпоративные финансы (10-е изд.). Макгроу-Хилл . ISBN  978-0078034770 . {{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
• Джоэл М. Стерн , изд. (2003). Революция в корпоративных финансах (4-е изд.). Уайли-Блэквелл . ISBN  9781405107815 .
• Жан Тироль (2006). Теория корпоративных финансов . Издательство Принстонского университета. ISBN  0691125562 .
• Иво Уэлч (2017). Корпоративные финансы (4-е изд.). ISBN  9780984004928 .

Дальнейшее чтение

• Дженсен, Майкл С .; Смит. Клиффорд В. (29 сентября 2000 г.). Теория корпоративных финансов: исторический обзор . ССНН   244161 . В «Современной теории корпоративных финансов » под редакцией Майкла К. Дженсена и Клиффорда Х. Смита-младшего, стр. 2–20. МакГроу-Хилл, 1990. ISBN   0070591091
• Грэм, Джон Р.; Харви, Кэмпбелл Р. (1999). «Теория и практика корпоративных финансов: практический опыт». AFA 2001 Новый Орлеан; Рабочий документ Университета Дьюка . ССРН   220251 .

Внешние ссылки

• Обзор корпоративных финансов - Институт корпоративных финансов