Иммунизация (финансы)

В финансах представляет собой стратегию управления портфелем , иммунизация процентных ставок разработанную для того, чтобы воспользоваться компенсирующим эффектом процентного риска и риска реинвестирования .

Теоретически иммунизация может использоваться для обеспечения того, чтобы стоимость портфеля активов (обычно облигаций или других ценных бумаг с фиксированным доходом) увеличивалась или уменьшалась на ту же сумму, что и обозначенный набор обязательств, оставляя таким образом долевой компонент капитала неизменным. независимо от изменения процентной ставки. Он нашел применение в финансовом управлении пенсионных фондов, страховых компаний, банков и ссудо-сберегательных ассоциаций.

Иммунизация может быть осуществлена ​​несколькими методами, включая сопоставление денежных потоков , сопоставление продолжительности , а также сопоставление волатильности и выпуклости . Этого также можно достичь путем торговли форвардами на облигации, фьючерсами или опционами.

Другие типы финансовых рисков, такие как валютный риск или риск фондового рынка, можно иммунизировать с помощью аналогичных стратегий. Если иммунизация неполная, эти стратегии обычно называют хеджированием . Если иммунизация завершена, эти стратегии обычно называют арбитражем .

История

Иммунизация была открыта независимо несколькими исследователями в начале 1940-х и 1950-х годов. Эта работа в значительной степени игнорировалась, прежде чем была вновь представлена ​​в начале 1970-х годов, после чего она приобрела популярность. см . в разделе «Специальная теория портфеля#История» Подробности .

Redington

Фрэнк Редингтон обычно считается автором стратегии иммунизации. Редингтон был актуарием из Соединенного Королевства. В 1952 году он опубликовал свой «Обзор принципов оценки жизни офиса», в котором определил иммунизацию как «инвестирование активов таким образом, чтобы существующий бизнес был невосприимчив к общему изменению процентной ставки». Редингтон считал, что если компания (например, компания по страхованию жизни) структурирует активы своего инвестиционного портфеля так, чтобы они имели ту же дюрацию, что и ее обязательства, а рыночные процентные ставки снизились в течение горизонта планирования, то более низкая доходность, полученная от реинвестированных денежных потоков, будет компенсируется увеличением стоимости активов портфеля, оставшихся на конец планового периода. С другой стороны, если рыночные процентные ставки повысятся, произойдет тот же эффект компенсации: более высокая доходность, полученная от реинвестированных денежных потоков, будет компенсирована снижением стоимости портфеля. В любом сценарии, с компенсирующими эффектами на каждой стороне баланса, стоимость акционерного капитала бизнеса будет защищена от влияния изменений процентных ставок.

Фишер и Вейл

В 1971 году Лоуренс Фишер и Роман Вейль сформулировали проблему следующим образом: для иммунизации портфеля «средняя дюрация портфеля облигаций должна быть установлена ​​равной оставшемуся времени в горизонте планирования, а рыночная стоимость активов должна быть больше, чем или равна текущей стоимости обязательств, дисконтированных по внутренней норме доходности портфеля».

Приложения

Пенсионные фонды используют иммунизацию для фиксации текущих рыночных ставок, когда они привлекательны, в течение определенного горизонта планирования, а также для финансирования будущего потока пенсионных выплат пенсионерам. Банки и сберегательные (сберегательные и ссудные) ассоциации проводят вакцинацию, чтобы управлять соотношением между активами и пассивами, которое влияет на их потребности в капитале . Страховые компании создают иммунизированные портфели для поддержки гарантированных инвестиционных контрактов , структурированных финансовых инструментов, которые продаются институциональным инвесторам.

иммунизируется

Теория иммунизации предполагает, что кривая доходности плоская и что изменения процентных ставок представляют собой параллельные сдвиги вверх или вниз на этой кривой доходности.

Сопоставление денежных потоков

Концептуально, самая простая форма иммунизации – это сопоставление денежных потоков . Например, если финансовая компания обязана выплатить кому-то 100 долларов через 10 лет, она может защитить себя, купив и держа 10-летнюю облигацию с нулевым купоном, сроком погашения 10 лет и погашаемой стоимостью 100 долларов. Таким образом, ожидаемые притоки денежных средств фирмы будут точно соответствовать ожидаемым оттокам денежных средств, а изменение процентных ставок не повлияет на способность фирмы платить по своим обязательствам. Тем не менее, фирма со многими ожидаемыми денежными потоками может обнаружить, что на практике добиться сопоставления денежных потоков может быть сложно или дорого. Когда-то это означало, что только институциональные инвесторы могли себе это позволить. Но появление Интернета и персональных компьютеров во многом облегчило эту трудность. Теория специализированного портфеля основана на сопоставлении денежных потоков и используется личными финансовыми консультантами для построения пенсионных портфелей для частных лиц. Изъятия средств из портфеля для оплаты расходов на проживание представляют собой поток ожидаемых будущих денежных потоков, которые должны быть сопоставлены. Приобретаются отдельные облигации с разнесенными сроками погашения, выплаты по купонным процентам и погашение которых обеспечивают денежные потоки для покрытия выплат пенсионерам.

Математически это можно выразить следующим образом. Пусть чистый денежный поток во времени $t$ обозначаться $R_{t}$, то есть:

$R_{t}=A_{t}-L_{t}{\text{ for }}t=1,2,3,\ldots ,n$

где $A_{t}$ и $L_{t}$ представляют собой притоки и оттоки денежных средств или обязательства соответственно.

Предполагая, что приведенная стоимость притоков денежных средств от активов равна приведенной стоимости оттоков денежных средств от обязательств, тогда:

$P(i)=0$  

Соответствие продолжительности

См. также: Разрыв в продолжительности

Другой метод иммунизации – подбор продолжительности . Здесь управляющий портфелем создает портфель облигаций с дюрацией, равной дюрации обязательств. Чтобы сделать совпадение действительно прибыльным при изменении процентных ставок, активы и пассивы располагаются так, чтобы общая выпуклость активов превышала выпуклость пассивов. Другими словами, можно сопоставить первые производные (по процентной ставке) функций цены активов и обязательств и убедиться, что вторая производная функции цены актива установлена ​​больше или равна второй производной. функции цены обязательства.

Ребалансировка

Иммунизация требует, чтобы средняя продолжительность активов и обязательств всегда оставалась одинаковой. Это приводит к необходимости регулярной ребалансировки портфельных инвестиций. потому что годы, оставшиеся в плановом периоде, с каждым годом становятся короче. Купонный доход, доход от реинвестирования, доходы от погашения и доходы от продаж должны быть реинвестированы в ценные бумаги, которые сохранят продолжительность портфеля, равную оставшимся годам планового периода.

на

Стратегия иммунизации разработана таким образом, чтобы при изменении процентных ставок процентный риск и риск реинвестирования компенсировали друг друга. Однако, как д-р Фрэнк Фабоцци указывает , метрика дюрации Маколея и теория иммунизации основаны на предположении, что любые сдвиги кривой доходности в течение периода планирования будут параллельными, то есть одинаковыми в каждой точке временной структуры процентных ставок . Но когда происходит непараллельный сдвиг кривой доходности, существует риск того, что портфель не будет защищен, даже если его дюрация соответствует дюрации обязательств. Риск иммунизации можно определить количественно, чтобы можно было составить портфель, который минимизирует этот риск.

Анализ основных компонентов изменений вдоль кривой доходности государственных казначейских облигаций США показывает, что более 90% сдвигов кривой доходности представляют собой параллельные сдвиги, за которыми следует меньший процент сдвигов наклона и небольшой процент сдвигов кривизны. Используя эти знания, можно создать защищенный портфель путем создания длинных позиций с длительностью на длинном и коротком конце кривой, а также соответствующей короткой позиции с длительностью в середине кривой. Эти положения защищают от параллельных сдвигов и изменений наклона в обмен на воздействие изменений кривизны.

Иммунизацию можно провести в портфеле одного типа активов, например государственных облигаций, путем создания длинных и коротких позиций вдоль кривой доходности . Обычно можно сделать портфель вакцин против наиболее распространенных факторов риска.

См. также

• Несоответствие активов и обязательств
• Выпуклость связи
• Срок действия облигации
• Облигация (финансы)
• Формирование долгов
• Продолжительность разрыва
• Управление финансовыми рисками § Управление инвестициями
• Хеджирование
• Паритет процентных ставок

Внешние ссылки

• Руководство по хеджированию процентного риска

Дальнейшее чтение

• Лейбовиц, Мартин Л. и Вайнбергер, Альфред. Контингентная иммунизация. Часть I: Процедуры контроля рисков. Журнал финансовых аналитиков. 1 марта 1986 г. Том 38, выпуск 6.
• Лейбовиц, Мартин Л. Специализированный портфель облигаций пенсионных фондов – Часть II: Иммунизация, сопоставление горизонтов и непредвиденные процедуры. Журнал финансовых аналитиков. 1 ноября 1982 г. Том 42. Выпуск 2.
• Фоа, Уэсли. Расширенная аналитика фиксированного дохода , Frank J. Fabozzi Associates, New Hope Pennsylvania, 1998. ISBN   1-883249-34-1
• Штульц, Рене М. (2003). Управление рисками и производные финансовые инструменты (1-е изд.) . Мейсон, Огайо: Томсон Юго-Западный. ISBN  0-538-86101-0 .