Своп (финансы)

В финансах своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене финансовыми инструментами , денежными потоками или платежами на определенное время. Инструменты могут быть практически любыми, но большинство свопов включают в себя денежные средства, основанные на условной основной сумме.

Общий своп также можно рассматривать как серию форвардных контрактов, посредством которых две стороны обмениваются финансовыми инструментами, в результате чего образуется общая серия дат обмена и два потока инструментов — части свопа. Ветви могут быть практически любыми, но обычно одна часть включает в себя денежные потоки, основанные на условной основной сумме , с которой согласны обе стороны. Этот принципал обычно не переходит из рук в руки во время или в конце обмена; это противоречит будущему , форварду или опциону .

На практике одна нога обычно является фиксированной, а другая является переменной, что определяется неопределенной переменной, такой как базовая процентная ставка, валютный курс , индексная цена или цена товара.

Свопы – это, прежде всего, внебиржевые контракты между компаниями или финансовыми учреждениями. Розничные инвесторы обычно не участвуют в свопах.

Пример

Владелец ипотеки платит плавающую процентную ставку по своей ипотеке, но ожидает, что эта ставка повысится в будущем. Другой держатель ипотечного кредита платит фиксированную ставку , но ожидает, что в будущем ставки снизятся. Они заключают соглашение о свопе «фиксированная к плавающей». Оба держателя ипотеки договариваются об условной основной сумме и дате погашения и соглашаются взять на себя платежные обязательства друг друга. С этого момента первый держатель ипотеки платит фиксированную ставку второму держателю ипотеки, получая при этом плавающую ставку. Используя своп, обе стороны фактически изменили условия ипотечного кредита на предпочтительный режим процентной ставки, при этом ни одной из сторон не пришлось пересматривать условия со своими ипотечными кредиторами.

Учитывая только следующий платеж, обе стороны с таким же успехом могли бы заключить форвардный контракт с фиксированной процентной ставкой . Для оплаты после этого следует другой форвардный контракт, условия которого такие же, т.е. та же условная сумма, фиксированная и плавающая и так далее. Таким образом, своп-контракт можно рассматривать как серию форвардных контрактов. В конечном итоге возникает два потока денежных потоков : один от стороны, которая всегда платит фиксированные проценты на условную сумму, фиксированная часть свопа, другой от стороны, которая согласилась платить плавающую ставку, плавающая часть. .

Свопы могут использоваться для хеджирования определенных рисков, таких как риск процентной ставки , или для спекуляций на изменениях ожидаемого направления базовых цен.

История

Впервые свопы были представлены публике в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение о свопах. Сегодня свопы являются одними из самых активно торгуемых финансовых контрактов в мире: общая сумма непогашенных процентных ставок и валютных свопов составила более 348 триллионов долларов в 2010 году, по данным Банка международных расчетов (BIS).

Большинство свопов торгуются на внебиржевом рынке (OTC), «сделано специально» для контрагентов. Однако Закон Додда-Франка 2010 года предусматривает многостороннюю платформу для котирования свопов, механизм исполнения свопов (SEF), и требует, чтобы о свопах сообщалось и осуществлялось через биржи или клиринговые палаты , что впоследствии привело к созданию хранилищ данных о свопах (SDR), центрального средства для отчетности и ведения учета данных о свопах. Поставщики данных, такие как Bloomberg, и крупные биржи, такие как Чикагская товарная биржа, крупнейший фьючерсный рынок США и Чикагская биржа опционов, зарегистрированные как СПЗ. Они начали размещать на своих платформах некоторые типы свопов, своп-фьючерсов и своп-фьючерсов. Затем последовали другие биржи, такие как InterContinentalExchange и Eurex AG со штаб-квартирой во Франкфурте.

Согласно статистике доли рынка SEF за 2018 год. Bloomberg доминирует на рынке кредитных ставок с долей 80%, TP доминирует на рынке валютных дилеров для дилеров (доля 46%), Reuters доминирует на рынке валютных дилеров для клиентов (доля 50%), Tradeweb является сильнейшим на рынке ванильных процентных ставок (38 % доли), TP — крупнейшая платформа на рынке базисных свопов (доля 53%), BGC доминирует как на рынках свопов, так и на рынках XCS, Tradition — крупнейшая платформа для Caps and Floors (доля 55%).

Размер рынка

Хотя рынок валютных свопов развивался первым, рынок процентных свопов превзошел его, измеряемый условной основной суммой , «эталонной суммой основной суммы для определения процентных платежей».

Банк международных расчетов (BIS) публикует статистические данные об условных суммах , находящихся в обращении на внебиржевом рынке деривативов . В конце 2006 года этот показатель составил 415,2 триллиона долларов США, что более чем в 8,5 раза превысило валовой мировой продукт 2006 года . Однако, поскольку денежный поток , генерируемый свопом, равен процентной ставке, умноженной на эту условную сумму, денежный поток, генерируемый свопами, составляет значительную часть, но гораздо меньше валового мирового продукта, который также является показателем денежного потока. Большая часть этой суммы (292,0 трлн долларов США) приходится на процентные свопы . Они разделены по валютам следующим образом:

Источник: полугодовая статистика БМР по внебиржевым деривативам на конец декабря 2019 г.

Валюта	Условно непогашенные (в триллионах долларов США)
	Конец 2000 года	Конец 2001 г.	Конец 2002 г.	Конец 2003 г.	Конец 2004 г.	Конец 2005 г.	Конец 2006 г.
Евро	16.6	20.9	31.5	44.7	59.3	81.4	112.1
Доллар США	13.0	18.9	23.7	33.4	44.8	74.4	97.6
Японская иена	11.1	10.1	12.8	17.4	21.5	25.6	38.0
Фунт стерлингов	4.0	5.0	6.2	7.9	11.6	15.1	22.3
швейцарский франк	1.1	1.2	1.5	2.0	2.7	3.3	3.5
Общий	48.8	58.9	79.2	111.2	147.4	212.0	292.0

Источник: «Глобальный рынок внебиржевых деривативов в конце декабря 2004 года», BIS , [1] , «Активность внебиржевого рынка деривативов во второй половине 2006 года», BIS , [2]

Крупный участник свопа

Крупный участник свопа (MSP, или иногда своп-банк ) — это общий термин, обозначающий финансовое учреждение , которое облегчает свопы между контрагентами. Он сохраняет значительную позицию в свопах по любой из основных категорий свопов. Своп-банком может быть международный коммерческий банк, инвестиционный банк, торговый банк или независимый оператор. Своп-банк выступает либо своп-брокером, либо своп-дилером. В качестве брокера своп-банк подбирает контрагентов, но не принимает на себя никакого риска свопа. Своп-брокер получает комиссию за эту услугу. Сегодня большинство своп-банков выступают в роли дилеров или маркет-мейкеров. Как маркет-мейкер, своп-банк готов принять любую сторону валютного свопа, а затем продать его или сопоставить с контрагентом. В этом качестве своп-банк принимает на себя позицию в свопе и, следовательно, принимает на себя некоторые риски. Дилерские возможности, очевидно, более рискованны, и своп-банк будет получать часть денежных потоков , проходящих через него, чтобы компенсировать ему этот риск.

рынка

Двумя основными причинами, по которым контрагент использует валютный своп, являются получение долгового финансирования в обмениваемой валюте при снижении процентных расходов, обусловленном сравнительными преимуществами, которые каждый контрагент имеет на своем национальном рынке капитала , и/или выгодой от долгосрочного хеджирования. подверженность валютному курсу . Эти причины кажутся простыми и с ними трудно спорить, особенно в той степени, в которой узнаваемость имени действительно важна для привлечения средств на международном рынке облигаций . Фирмы, использующие валютные свопы, имеют статистически более высокий уровень долгосрочного долга, выраженного в иностранной валюте, чем фирмы, которые не используют валютные деривативы. И наоборот, основными пользователями валютных свопов являются нефинансовые глобальные компании с долгосрочными потребностями в финансировании в иностранной валюте. С точки зрения иностранного инвестора, оценка долга в иностранной валюте исключит эффект риска , который внутренний инвестор увидит в отношении такого долга. Таким образом, финансирование долга в иностранной валюте с использованием национальной валюты и валютного свопа превосходит прямое финансирование за счет долга в иностранной валюте.

Две основные причины обмена процентных ставок заключаются в том, чтобы лучше согласовать сроки погашения активов и обязательств и/или добиться экономии средств за счет дифференциала качественного спреда (QSD). Эмпирические данные свидетельствуют о том, что разница между коммерческими бумагами с рейтингом ААА (плавающими) и коммерческими бумагами с рейтингом А немного меньше, чем разница между пятилетними обязательствами с рейтингом ААА (фиксированными) и обязательствами с рейтингом А того же срока. Эти результаты показывают, что фирмы с более низким (более высоким) кредитным рейтингом с большей вероятностью будут платить фиксированные (плавающие) свопы, а плательщики с фиксированной ставкой будут использовать больше краткосрочных долгов и иметь более короткие сроки погашения долга, чем плательщики с плавающей ставкой. В частности, фирма с рейтингом А будет брать кредиты, используя коммерческие бумаги со спредом по ставке ААА, и заключит (краткосрочный) своп с фиксированной на плавающую стоимость в качестве плательщика.

Виды свопов

Общими типами свопов, в порядке их количественной значимости, являются: процентные свопы , базисные свопы , валютные свопы , инфляционные свопы , свопы кредитного дефолта , товарные свопы и свопы акций . Есть также много других типов свопов.

Процентные свопы

Основная статья: Процентный своп

В настоящее время А платит плавающую сумму, но хочет платить фиксированную. В настоящее время B платит фиксированную сумму, но хочет платить плавающую. В результате заключения процентного свопа каждая сторона может «обменять» свои существующие обязательства на желаемые обязательства. Обычно стороны не обменивают платежи напрямую, а заключают отдельный своп с финансовым посредником, например банком. В обмен на сопоставление двух сторон банк берет спред от платежей по свопам.

Наиболее распространенным типом свопа является процентный своп. Некоторые компании могут иметь сравнительное преимущество на рынках с фиксированной ставкой, в то время как другие компании имеют сравнительное преимущество на рынках с плавающей ставкой. Когда компании хотят занять деньги, они ищут дешевые займы, т.е. на рынке, где они имеют сравнительное преимущество. Однако это может привести к тому, что компания будет брать фиксированные займы, когда она хочет плавающие, или брать плавающие займы, когда она хочет фиксированные. Здесь на помощь приходит своп. Своп приводит к преобразованию кредита с фиксированной ставкой в ​​кредит с плавающей ставкой или наоборот.

Например, сторона Б осуществляет периодические выплаты процентов стороне А на основе переменной процентной ставки LIBOR +70 базисных пунктов . Сторона А в свою очередь осуществляет периодические процентные выплаты по фиксированной ставке 8,65%. Выплаты рассчитываются сверх условной суммы . Первая ставка называется переменной , поскольку в начале каждого периода расчета процентов она переустанавливается на текущую базовую ставку , например LIBOR . В действительности фактическая ставка, полученная A и B, немного ниже из-за того, что банк берет спред.

Базовые обмены

Основная статья: Обмен базисом

Базисный своп предполагает обмен плавающими процентными ставками, основанными на различных денежных рынках. Основная сумма не обменивается. Своп эффективно ограничивает процентный риск в результате различий в ставках по кредитам и займам.

Валютные свопы

Основная статья: Валютный своп

Валютный своп предполагает обмен основной суммы и фиксированной процентной ставки по кредиту в одной валюте на основную сумму и фиксированную процентную ставку по равному кредиту в другой валюте. Как и процентные свопы, валютные свопы также мотивированы сравнительными преимуществами . Валютные свопы влекут за собой обмен как основной суммы долга, так и процентов между сторонами, при этом денежные потоки идут в одном направлении. быть в другой валюте, чем в противоположном направлении. Это также очень важная единая модель поведения у отдельных лиц и клиентов.

Инфляционные свопы

Основная статья: Инфляционный своп

Своп, привязанный к инфляции, предполагает обмен фиксированной ставки основной суммы долга на индекс инфляции, выраженный в денежном выражении. Основная цель – застраховаться от инфляции и риска процентных ставок.

Товарные свопы

Основная статья: Товарный своп

Товарный своп — это соглашение, согласно которому плавающая (рыночная или спотовая) цена обменивается на фиксированную цену в течение определенного периода. Подавляющее большинство товарных свопов связано с сырой нефтью .

Кредитно-дефолтный своп

Основная статья: Кредитно-дефолтный своп

Соглашение, согласно которому плательщик периодически выплачивает премии, иногда также или только разовую или первоначальную премию, продавцу защиты по условной основной сумме в течение периода времени до тех пор, пока определенное кредитное событие . не произойдет Кредитное событие может относиться к одному активу или корзине активов, обычно долговым обязательствам. В случае неисполнения обязательств плательщик получает компенсацию, например, основную сумму долга, возможно, плюс все платежи по фиксированной ставке до окончания соглашения о свопе, или любым другим способом, который подходит покупателю защиты или обоим контрагентам. Основной целью CDS является передача кредитного риска одной стороны другой стороне.

рисков

Своп субординированного риска (SRS), или своп фондового риска, представляет собой контракт, в котором покупатель (или держатель акций) платит премию продавцу ( или молчаливому держателю) за опцион на передачу определенных рисков. Они могут включать любую форму акционерного, управленческого или юридического риска базового актива (например, компании ). Посредством исполнения акционер может (например) передать акции, обязанности по управлению или что-то еще. Таким образом, общие и специальные предпринимательские риски могут управляться, распределяться или преждевременно хеджироваться. Эти инструменты торгуются на внебиржевом рынке (OTC), и в мире существует лишь несколько специализированных инвесторов.

Обмен акциями

Основная статья: Обмен акциями

Соглашение об обмене будущими денежными потоками между двумя сторонами, где одна часть представляет собой денежный поток, основанный на акциях, например, доходность фондового актива, корзины акций или фондового индекса. Другая часть обычно представляет собой денежный поток с фиксированным доходом, такой как базовая процентная ставка.

Другие варианты

Существует множество различных вариаций структуры ванильного свопа, которые ограничены только воображением финансовых инженеров и желанием корпоративных казначеев и управляющих фондами использовать экзотические структуры.

• Своп на совокупный доход — это своп, в котором сторона А выплачивает общий доход по активу , а сторона Б осуществляет периодические процентные выплаты. Общий доход представляет собой прирост или убыток капитала плюс любые выплаты процентов или дивидендов. Обратите внимание: если общая доходность отрицательна, то сторона А получает эту сумму от стороны Б. Стороны подвержены риску доходности базовых акций или индекса без необходимости удерживать базовые активы . Прибыль или убыток стороны Б для него аналогичны фактическому владению базовым активом.
• Опцион на своп называется свопционом . Они предоставляют одной стороне право, но не обязанность в будущем заключить своп.
• Своп отклонений — это внебиржевой инструмент, который позволяет инвесторам торговать будущей реализованной (или исторической) волатильностью против текущей подразумеваемой волатильности.
• Своп с постоянным сроком погашения (CMS) — это своп, который позволяет покупателю фиксировать продолжительность полученных потоков по свопу.
• Амортизационный своп обычно представляет собой процентный своп , в котором условная основная сумма процентных платежей снижается в течение срока действия свопа, возможно, по ставке, привязанной к досрочному погашению ипотеки или к эталонной процентной ставке, такой как LIBOR. Он подходит тем клиентам банков, которые хотят управлять процентным риском, связанным с прогнозируемыми требованиями к финансированию или инвестиционными программами.
• Своп с нулевым купоном полезен тем компаниям, чьи обязательства выражены в плавающих ставках, но в то же время хотели бы сохранить денежные средства для операционных целей.
• Своп с отсроченной процентной ставкой особенно привлекателен для тех пользователей средств, которые нуждаются в средствах немедленно, но не считают текущие процентные ставки очень привлекательными и считают, что ставки могут упасть в будущем.
• Аккрементный своп используется банками, которые согласились предоставлять своим клиентам увеличивающиеся суммы с течением времени, чтобы они могли финансировать проекты.
• Форвардный своп — это соглашение, созданное путем синтеза двух свопов, различающихся по продолжительности, с целью удовлетворения конкретных временных потребностей инвестора. Также называется свопом с прямым стартом, свопом с отложенным стартом и свопом с отложенным стартом.
• Кванто -своп — это кросс-валютный процентный своп с расчетом наличными, в котором один контрагент платит другому процентную ставку в иностранной валюте, но условная сумма находится в национальной валюте. Вторая сторона может платить фиксированную или плавающую ставку. Например, своп, в котором номинальная сумма выражена в канадских долларах, но плавающая ставка установлена ​​в размере LIBOR в долларах США, будет считаться кванто-свопом. Кванто-свопы известны как дифференциальные , или дифференциальные, или дифференциальные свопы.
• Своп начисления диапазона (или примечание начисления диапазона ) — это соглашение о выплате фиксированной или плавающей ставки при получении денежных потоков от фиксированной или плавающей ставки, которые начисляются только в те дни, когда вторая ставка попадает в заранее согласованный диапазон. Полученные выплаты максимальны, когда вторая ставка полностью остается в пределах диапазона на протяжении всего свопа.
• Трехзонный цифровой своп представляет собой обобщение свопа с начислением диапазона: плательщик фиксированной ставки получает плавающую ставку, если эта ставка остается в пределах определенного заранее согласованного диапазона, или фиксированную ставку, если плавающая ставка превышает этот диапазон, или другую фиксированную ставку, если плавающая ставка падает ниже диапазона.

Оценка и ценообразование

Основные статьи: Рациональное ценообразование § Свопы и арбитраж

Дополнительная информация: Процентный своп § Оценка и ценообразование , Обмен активами § Вычисление спреда обмена активами , Кредитно-дефолтный своп § Ценообразование и оценка , Валютный своп § Оценка и ценообразование и Своп отклонений § Ценообразование и оценка

Стоимость свопа — это чистая приведенная стоимость (NPV) всех ожидаемых будущих денежных потоков, то есть, по сути, разница в стоимости частей. Таким образом, своп «стоит ноль», когда он впервые инициируется, в противном случае одна из сторон имела бы преимущество, и арбитраж был бы возможен; однако по истечении этого времени его значение может стать положительным или отрицательным.

Хотя этот принцип справедлив для любого свопа, следующее обсуждение относится к простым ванильным процентным свопам и отражает чисто рациональное ценообразование, поскольку оно исключает кредитный риск . Для процентных свопов на самом деле существует два метода, которые будут (должны) возвращать одно и то же значение: в виде цен на облигации или в виде портфеля форвардных контрактов . Тот факт, что эти методы согласуются, подчеркивает тот факт, что рациональное ценообразование будет применяться и между инструментами.

Аргументы арбитража

Как уже упоминалось, во избежание арбитража условия своп-контракта таковы, что первоначально NPV этих будущих денежных потоков равна нулю. В противном случае возможен арбитраж.

Например, рассмотрим простой своп процентных ставок с фиксированной на плавающую процентную ставку, где Сторона А платит фиксированную ставку, а Сторона Б платит плавающую ставку. В таком соглашении фиксированная ставка будет такой, что текущая стоимость будущих платежей по фиксированной ставке Стороны А равна текущей стоимости ожидаемых будущих платежей по плавающей ставке (т.е. NPV равна нулю). Если это не так, Арбитражер C может:

1. занять позицию с меньшей приведенной стоимостью платежей и занять средства, равные этой приведенной стоимости
2. выполнить обязательства по денежным потокам по позиции, используя заемные средства, и получить соответствующие платежи, которые имеют более высокую текущую стоимость
3. использовать полученные платежи для погашения задолженности по заемным средствам
4. карман разницы - где разница между текущей стоимостью кредита и текущей стоимостью притоков является арбитражной прибылью.

Впоследствии, после совершения сделки, цена свопа должна равняться цене различных соответствующих инструментов, как упомянуто выше. Если это не так, арбитражер может аналогичным образом продать инструмент по завышенной цене и использовать полученные средства для покупки инструмента по правильной цене, забрать разницу, а затем использовать платежи, полученные для обслуживания инструмента, по которому у него короткая позиция.

цен

Хотя выплаты основной суммы долга не обмениваются в рамках процентного свопа, предположение о том, что они получены и выплачены в конце свопа, не меняет его стоимости. Таким образом, с точки зрения плательщика с плавающей ставкой своп эквивалентен длинной позиции по облигации с фиксированной процентной ставкой (т. е. получению фиксированных процентных выплат) и короткой позиции по векселю (т. е . с плавающей ставкой платежи):

$V_{\mathrm {swap} }=B_{\mathrm {fixed} }-B_{\mathrm {floating} }\,$

С точки зрения плательщика фиксированной ставки своп можно рассматривать как имеющий противоположные позиции. То есть,

$V_{\mathrm {swap} }=B_{\mathrm {floating} }-B_{\mathrm {fixed} }\,$

Аналогичным образом, валютные свопы можно рассматривать как позиции по облигациям, денежные потоки которых соответствуют потокам свопа. Таким образом, стоимость внутренней валюты равна:

$V_{\mathrm {swap} }=B_{\mathrm {domestic} }-S_{0}B_{\mathrm {foreign} }$, где $B_{\mathrm {domestic} }$ внутренние денежные потоки свопа, $B_{\mathrm {foreign} }$- это иностранные денежные потоки LIBOR - это процентная ставка, предлагаемая банками по депозитам от других банков на рынке евровалюты . Одномесячный LIBOR — это ставка, предлагаемая для депозитов сроком на 1 месяц, 3-месячный LIBOR для депозитов на три месяца и т. д.

Ставки LIBOR определяются в результате торгов между банками и постоянно меняются по мере изменения экономических условий. Как и основная процентная ставка, котируемая на внутреннем рынке, LIBOR является эталонной процентной ставкой на международном рынке.

См. также

• аукцион
• Категория:Свопы (финансы) , список статей
• Своп с постоянным сроком погашения
• Кредитно-дефолтный своп
• Кросс-валютный своп
• Обмен акциями
• Валютный своп
• Управление рисками цен на топливо
• Своп процентных ставок
• Многокривая структура
• Объяснение PnL
• Механизм исполнения свопа
• Своп общей доходности
• Своп отклонений
• Кривая доходности

Ссылки

• Сондерс, А.; Корнетт, М. (2006). Управление финансовыми учреждениями . МакГроу-Хилл Ирвин.

Внешние ссылки

• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура Федеральный резервный банк Чикаго , Группа финансовых рынков
• Инвестиционные фонды: деривативы. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine , Институт CFA.
• swaps-rates.com , статистика ставок процентных свопов онлайн
• Банк международных расчетов
• Международная ассоциация свопов и деривативов
• Первый взгляд: Правило SEC Додда-Франка о трансграничных деривативах