Примечание с плавающей ставкой

Ноты с плавающей ставкой ( FRN ) — это облигации с переменным купоном , равным денежного рынка базовой ставке , такой как SOFR или ставка по федеральным фондам , плюс котируемый спред (также известный как котируемая маржа ). Спред — это ставка, которая остается постоянной. Почти все FRN имеют квартальные купоны, т.е. они выплачивают проценты каждые три месяца. В начале каждого купонного периода купон рассчитывается путем расчета базовой ставки на этот день и добавления спреда. ^[1]^[2]^[3] Типичный купон будет выглядеть как SOFR на 3 месяца +0,20%.

Эмитенты

В Соединенных Штатах банки и компании финансовых услуг были одними из крупнейших эмитентов этих ценных бумаг. ^[4] Казначейство США ^[5] начали выпускать их в 2014 году, и спонсируемые государством предприятия (GSE), такие как Федеральные банки жилищного кредитования , Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Fannie Mae) и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредитования (Freddie Mac), являются важными эмитентами. В Европе основными эмитентами являются банки . ^{[ нужна ссылка ]}

Вариации

Некоторые FRN имеют специальные функции, такие как максимальные или минимальные купоны, называемые «FRN с ограничением» и «FRN с минимальными ограничениями». Те, у кого есть как минимальные, так и максимальные купоны, называются «FRN с воротником».

«Бессрочные FRN» — это еще одна форма FRN, которую также называют неразменными или нерейтинговыми FRN и которые аналогичны форме капитала.

FRN также можно получить синтетически путем сочетания облигаций с фиксированной процентной ставкой и процентного свопа . Эта комбинация известна как обмен активами.

Вечные банкноты (PRN)
Банкноты с переменной ставкой (VRN)
Структурированный FRN
Обратный ФРН
Ограниченный FRN
Напольный FRN
Воротник ФРН
Ускоренное восстановление FRN (SURF)
Примечания по диапазону/коридору/начислениям
FRN с использованием кредитного/сокращенного кредитного плеча

Облигация с плавающей ставкой с пониженным кредитным плечом — это облигация с купоном, который является произведением индекса и коэффициента кредитного плеча , где коэффициент кредитного плеча находится в диапазоне от нуля до единицы. Плавающий курс с пониженным кредитным плечом, который дает инвестору меньшую подверженность базовому индексу, может быть воспроизведен путем покупки чистого FRN и заключения свопа для оплаты плавающего и получения фиксированного капитала на условную сумму, меньшую, чем номинальная стоимость FRN. ^[6]

FRN с делевереджем = чистый FRN длинной позиции + короткая позиция (1 - коэффициент кредитного плеча) x своп

Использование кредитного плеча или суперплавающего инструмента дает инвестору повышенную подверженность риску базового индекса: коэффициент кредитного плеча всегда больше единицы. Для плавающих облигаций с кредитным плечом также требуется нижний предел, поскольку ставка купона никогда не может быть отрицательной.

FRN с кредитным плечом = длинная чистая FRN + длинная позиция (коэффициент кредитного плеча - 1) x своп + длинная позиция (коэффициент кредитного плеча) x минимальная цена

Риски

Кредитный риск

Банкноты с плавающей ставкой, выпущенные корпорациями, такими как банки и финансовые фирмы, подвержены кредитному риску в зависимости от кредитоспособности эмитента. Выпуски Казначейства США , вышедшие на рынок в 2014 году, традиционно считаются имеющими минимальный кредитный риск. ^[7]

Процентный риск

Мнения относительно эффективности векселей с плавающей ставкой для защиты инвестора от процентного риска разделились . Некоторые полагают, что эти ценные бумаги несут небольшой процентный риск. ^[3] Маколея векселей с плавающей ставкой потому что 1) Дюрация примерно равна времени, оставшемуся до следующей корректировки процентной ставки; поэтому его цена демонстрирует очень низкую чувствительность к изменениям рыночных ставок; и 2) когда рыночные ставки растут, ожидаемые купоны FRN увеличиваются вместе с увеличением форвардных ставок, что означает, что их цена остается постоянной по сравнению с облигациями с фиксированной ставкой, цены которых снижаются при росте рыночных ставок. Эта точка зрения утверждает, что облигации с плавающей ставкой являются консервативными инвестициями для инвесторов, которые полагают, что рыночные ставки будут расти.

Несколько иной точки зрения придерживается автор, доктор Аннет Тау: «Обоснование плавающих облигаций заключается в том, что по мере изменения процентных ставок изменение купонной ставки... будет иметь тенденцию поддерживать цену облигации на уровне номинала или близкого к нему. На практике это имел тенденцию работать не так хорошо, как надеялись, по ряду причин. Во-первых, во времена крайней волатильности процентных ставок ставки не переустанавливаются достаточно быстро, чтобы предотвратить колебания цен. Во-вторых, купонные ставки плавающих облигаций обычно снижаются. значительно ниже, чем у долгосрочных облигаций, и часто не очень привлекательны по сравнению с облигациями с более коротким сроком погашения». ^[8]

Сложность

Комментируя сложность этих ценных бумаг, Ричард С. Уилсон из рейтинговой компании Fitch Investors Services отметил: «Финансовые инженеры работали сверхурочно над ценными бумагами с плавающей ставкой и создали долговые инструменты с различными условиями и характеристиками, отличными от инструментов с обычными фиксированными ставками. -купонные облигации....Крупнейшие инвестиционные компании с их возможностями международной торговли участвуют в этих рынках 24 часа в сутки. Но плавающие облигации являются сложными инструментами, и инвесторы, которые их не понимают, должны держаться подальше. Это относится как к частным лицам, так и к частным лицам. институциональные портфельные менеджеры». ^[9]

Торговля

Дилеры по ценным бумагам создают рынки в FRN. Они торгуются внебиржевой рынок , а не на фондовой бирже . В Европе большинство FRN ликвидны, поскольку крупнейшими инвесторами являются банки. В США облигации FRN в основном удерживаются до погашения, поэтому рынки не столь ликвидны. На оптовых рынках FRN обычно указывается как спред по базовой ставке. ^[10]

Пример

Предположим, что новая 5-летняя облигация FRN выплачивает купон SOFR за 3 месяца +0,20% и выпущена по номиналу (100,00). Если восприятие кредитоспособности эмитента ухудшится, инвесторы потребуют более высокую процентную ставку, скажем, SOFR +0,25%. Если сделка согласована, рассчитывается цена. В этом примере SOFR +0,25% будет примерно эквивалентен цене 99,75. Его можно рассчитать как номинал минус разница между купоном и согласованной ценой (0,05%), умноженная на срок погашения (5 лет).

Показатели доходности

Такие показатели, как доходность к погашению и внутренняя норма доходности, не могут использоваться для оценки потенциальной доходности облигаций с плавающей ставкой. Это так, потому что невозможно точно спрогнозировать поток купонных выплат, поскольку они привязаны к эталону, который постоянно может меняться. Вместо этого можно использовать такие показатели, как эффективный спред и простая маржа.

Эффективный спред

Эффективный спред — это средняя маржа по сравнению с базовой ставкой, которая, как ожидается, будет получена в течение срока действия ценной бумаги. Для облигации с плавающей ставкой, продаваемой по номинальной стоимости, эффективная маржа представляет собой просто договорной спред по базовой ставке, указанной в проспекте облигации.

Для векселей, которые продаются со скидкой или премией, ученый-финансист доктор Фрэнк Фабоцци излагает подход, основанный на приведенной стоимости: спрогнозируйте будущие купонные денежные потоки, предполагая, что базовая ставка не изменится, и найдите ставку дисконтирования, которая составит текущую стоимость будущих денежных средств. потоки, равные рыночной цене векселя. Эта ставка дисконтирования представляет собой эффективный спред. Этот подход учитывает премию или дисконт к номинальной стоимости и временную стоимость денег, но страдает от упрощающего предположения, согласно которому базовая ставка удерживается на одном уровне на протяжении всего срока действия облигации. ^[11]

Простая маржа

Более простой подход начинается с расчета суммы котируемого спреда FRN и прироста капитала (или убытка ), который получит инвестор, если вексель будет удерживаться до погашения: ^{[ нужна ссылка ]}

${\frac {100-{\text{Clean price}}}{\text{Maturity in years}}}+{\text{Spread}}.$

Во-вторых, скорректируйте приведенное выше с учетом того, что банкнота покупается с дисконтом или премией к номинальной стоимости:

${\frac {100}{\text{Clean price}}}\times \left({\frac {100-{\text{Clean price}}}{\text{Maturity in years}}}+{\text{Spread}}\right).$

См. также

Ссылки

^ Дженнифер Н. Карпентер. «Примечания по плавающей ставке» (PDF) . Нью.еду . Нью-Йоркский университет . Проверено 21 ноября 2015 г.
^ «Нота с плавающей ставкой» . РискЭнциклопедия.com . Архивировано из оригинала 21 ноября 2015 года . Проверено 21 ноября 2015 г.
^ Jump up to: ^а ^б «Руководство по пониманию ценных бумаг с плавающей ставкой» . RaymondJames.com . Рэймонд Джеймс Финансовый . Проверено 21 ноября 2015 г.
^ Уилсон, Ричард С. (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом, изд. Фрэнка Фабоцци (пятое изд.). Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 256. ИСБН 0-7863-1095-2 .
^ «Облигации с плавающей ставкой» . Казначейство Директ . Казначейство США . Проверено 25 апреля 2022 г.
^ «Плавающий фактор с делевереджем» . Investopedia.com . Инвестопедия . Проверено 21 ноября 2015 г.
^ «Подробные сведения о плавающих ставках» . Казначейство Директ . Казначейство США . Проверено 25 апреля 2022 г.
^ Тау, Аннет (2001). Книга Бондов . Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 205. ИСБН 0-07135862-5 .
^ Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом, под ред. Фрэнка Фабоцци . стр. 257, 262.
^ Сони, Пхалгуни (6 февраля 2014 г.). «Почему инвесторам следует рассматривать облигации с плавающей ставкой как вариант» . MarketRealist.com . Проверено 21 ноября 2015 г.
^ Фабоцци, Фрэнк Дж. (1996). Рынки облигаций, анализ и стратегии (третье изд.). Река Аппер-Сэддл, Нью-Джерси: Prentice-Hall, Inc., стр. 41–42. ISBN 0-13-339151-5 .

[1] Дженнифер Н. Карпентер. «Примечания по плавающей ставке» (PDF) . Нью.еду . Нью-Йоркский университет . Проверено 21 ноября 2015 г.

[risken-2] «Нота с плавающей ставкой» . РискЭнциклопедия.com . Архивировано из оригинала 21 ноября 2015 года . Проверено 21 ноября 2015 г.

[ray-3] Jump up to: ^а ^б «Руководство по пониманию ценных бумаг с плавающей ставкой» . RaymondJames.com . Рэймонд Джеймс Финансовый . Проверено 21 ноября 2015 г.

[4] Уилсон, Ричард С. (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом, изд. Фрэнка Фабоцци (пятое изд.). Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 256. ИСБН 0-7863-1095-2 .

[5] «Облигации с плавающей ставкой» . Казначейство Директ . Казначейство США . Проверено 25 апреля 2022 г.

[6] «Плавающий фактор с делевереджем» . Investopedia.com . Инвестопедия . Проверено 21 ноября 2015 г.

[7] «Подробные сведения о плавающих ставках» . Казначейство Директ . Казначейство США . Проверено 25 апреля 2022 г.

[8] Тау, Аннет (2001). Книга Бондов . Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. п. 205. ИСБН 0-07135862-5 .

[9] Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом, под ред. Фрэнка Фабоцци . стр. 257, 262.

[10] Сони, Пхалгуни (6 февраля 2014 г.). «Почему инвесторам следует рассматривать облигации с плавающей ставкой как вариант» . MarketRealist.com . Проверено 21 ноября 2015 г.

[11] Фабоцци, Фрэнк Дж. (1996). Рынки облигаций, анализ и стратегии (третье изд.). Река Аппер-Сэддл, Нью-Джерси: Prentice-Hall, Inc., стр. 41–42. ISBN 0-13-339151-5 .

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

v т и Рынок облигаций
Связь Облигация Фиксированный доход
Виды облигаций по эмитенту	Агентская облигация Корпоративная облигация Старший долг Субординированный долг Проблемный долг Государственные облигации Инфраструктурная облигация Муниципальная облигация Глобальная облигация
Виды облигаций по выплатам	Начисление облигации Безопасность аукционной ставки Отзывная облигация Коммерческая бумага Консоль Условная конвертируемая облигация Конвертируемая облигация Обменная облигация Расширяемая облигация Облигация с фиксированной ставкой Примечание с плавающей ставкой Высокодоходный долг Облигации, индексированные по инфляции Банкнота с обратной плавающей ставкой Лотерейная облигация Бессрочная облигация Облигация с правом досрочного погашения Обратная конвертируемая ценная бумага Бескупонная облигация
Оценка облигаций	Чистая цена Выпуклость Купон Кредитный спред Текущая доходность Грязная цена Продолжительность Я распространяю Доходность по ипотеке Номинальная доходность Спред с учетом опционов Безрисковая облигация Средневзвешенная жизнь Кривая доходности Спред доходности Доходность к погашению Z-спред
Секьюритизированные продукты	Безопасность, обеспеченная активами Обеспеченное долговое обязательство Обеспеченное ипотечное обязательство Коммерческая ипотечная ценная бумага Обеспечение под залог ипотеки
Варианты облигаций	Отзывная облигация Конвертируемая облигация Встроенный вариант Обменная облигация Расширяемая облигация Облигация с правом досрочного погашения
Учреждения	Ассоциация коммерческих ипотечных ценных бумаг (CMSA) Международная ассоциация рынка капитала (ICMA) Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA)