Условная конвертируемая облигация

Условная конвертируемая облигация ( CoCo ), также известная как увеличенный капитал ( ECN ), ^[1] представляет собой инструмент с фиксированным доходом , который конвертируется в акции при наступлении заранее определенного триггерного события. ^[2] Концепция CoCo особенно обсуждалась в контексте антикризисного управления в банковской сфере. ^[3] Он также стал альтернативным способом поддержания платежеспособности в страховой отрасли. ^{[ нужна ссылка ]}

Концепция

Концепция «дефолта без вины» была предложена профессором Робертом Мертоном в 1990 году как гарантия, которая дает держателям «договорное право конфисковать активы фирмы (или ее долю в капитале) всякий раз, когда стоимость активов ниже стоимости ее гарантированного долга. " ^[4] Конкретная идея «условных конвертируемых облигаций» как механизма предотвращения финансовых затруднений была предложена научным сотрудником Олина. ^[5] в Гарвардской школе права и опубликовано в Harvard Law Review в 1991 году. ^[6] Эти концепции, возможно, послужили источником вдохновения для создания инструмента, использованного во время финансового кризиса 2007–2008 годов .

Триггер и поглощение потерь

Условная конвертируемая облигация определяется двумя элементами: триггерной активацией и механизмом поглощения убытков . Активация триггера — это заранее определенное событие, которое вызывает процесс поглощения потерь. Это может быть основано либо на механических правилах, либо на усмотрении руководителей. Механизм поглощения убытков состоит либо в конвертации в заранее оговоренную сумму акционерного капитала, либо в списании номинальной стоимости кокосовой облигации. ^[7] Триггер, который может быть специфичным для банка, системным или двойным, должен быть определен таким образом, чтобы обеспечить автоматическую и неприкосновенную конверсию. ^[8]^[9] Существует возможность динамической последовательности — преобразование происходит при разных заранее заданных пороговых значениях триггерного события. ^[10] Поскольку триггер может быть результатом бухгалтерского учета или манипулирования рынком , обычно используемой мерой является рыночная мера платежеспособности банка. ^[11] Конструкция триггера и коэффициент конверсии имеют решающее значение для эффективности инструмента. ^[12]

Формы

Условные конвертируемые облигации могут принимать различные формы, такие как резервный кредит, катастрофическая облигация , профицитная векселя или улучшенная обратная конвертируемая облигация с опционом колл. ^[13]^[14]

Цены

Установление цен на условные конвертируемые облигации является сложной задачей, особенно из-за ряда нормативных аспектов, которые необходимо принимать во внимание. Соответствующая нормативная база для CoCos изложена в четвертой Европейской директиве о требованиях к капиталу (CRD IV), Регламенте о требованиях к капиталу (CRR) и Директиве о восстановлении и санации банков (BRRD). Эмпирически было показано, что следующие переменные оказывают влияние на спреды условных конвертируемых облигаций (знак эффекта в скобках): коэффициент достаточности капитала банка (+), банк-эмитент является глобально системно значимым финансовым институтом , т.е. системно значимый банк (G-SIB) (-), штаб-квартира эмитента находится в южноевропейской стране (+), имеющий механизм конвертации акций вместо постоянного списания в качестве механизма поглощения убытков (-), имеющий низкий триггер по сравнению с высоким триггером (-), спред банковского кредитно-дефолтного свопа (CDS) (+), прошлые доходности акций банка (+) и волатильность доходности акций банка (+). ^[15] Кроме того, что касается регуляторных переменных, также было показано, что пороговое значение расстояния до максимальной распределяемой суммы (MDA) оказывает отрицательное, экономически значимое и статистически значимое влияние на спреды CoCo. ^[16]

Преимущества и критика

В контексте антикризисного управления условные конвертируемые облигации получили особое признание за их потенциал предотвращения систематического краха важных финансовых институтов. ^[17] Если конверсия произойдет своевременно, банкротство можно полностью предотвратить за счет быстрого вливания капитала, который иначе было бы невозможно получить либо из-за рынка, либо из-за так называемого тупика рекапитализации . ^[18]Кроме того, из-за своей долговой природы условная конвертируемая облигация представляет собой налоговый щит перед конвертацией. Следовательно, по сравнению с обыкновенным акционерным капиталом стоимость капитала и, следовательно, стоимость содержания объекта, поглощающего риск, ниже. компании В случае возникновения триггерного события конвертация долга в акционерный капитал снижает левередж . ^[19]^[20]

Кроме того, условный долг, как говорят, потенциально может контролировать проблему принципала и агента двояким способом – с привлечением как акционеров, так и менеджеров. Более высокая рыночная дисциплина и более строгое корпоративное управление реализуются в результате прямого риска акционеров размытия акций в случае начала конвертации. Высказывались аргументы в пользу того, что предоставление бонусов менеджерам в форме условных конвертируемых долговых инструментов могло бы снизить их склонность к чрезмерному риску, вызванную их стремлением предоставить инвесторам желаемую прибыль на собственный капитал . ^[21]

Важнейшим преимуществом условного конвертируемого долга, которое отличает его от других форм долга, поглощающего риск, является эффект «конверсии непрерывности деятельности». Когда триггер выбран правильно, автоматическая конверсия снижает кредитное плечо именно тогда, когда банк сталкивается с сильными стимулами для переключения рисков. Соответственно, эта особенность обеспечивает превентивный эффект от создания эндогенного риска, в отличие от любой другой формы банковской задолженности. ^[22]С другой стороны, условный капитал в форме конвертируемых облигаций остается в значительной степени непроверенным инструментом, вызывающим опасения относительно его последствий, особенно в периоды высокой волатильности и неопределенности рынка. ^[23] Соответствующая спецификация триггера и коэффициента конверсии имеет решающее значение для эффективности инструмента. Некоторые утверждают, что конверсия может привести к негативным сигнальным эффектам, ведущим к потенциальному финансовому заражению и манипулированию ценами . ^[24] Наконец, конкурентоспособность инструмента остается под вопросом. ^[25]

Кредит Свисс АТ1с

Когда о приобретении Credit Suisse компанией UBS 19 марта 2023 года было объявлено , швейцарский регулятор FINMA заявил, что дополнительные облигации первого уровня (AT1) Credit Suisse на сумму 16 миллиардов швейцарских франков (17 миллиардов долларов) будут списаны до нуля. ^[26] Только облигации AT1, выпущенные двумя швейцарскими банками, допускают это по своим условиям; большинство таких ценных бумаг имеют больше защиты. ^[27] Совет по единой резолюции , Европейское банковское управление и Банковский надзор ЕЦБ опубликуют совместное заявление, подтверждающее, что в соответствии с рамками резолюции ЕС инструменты AT1 не могут быть списаны до полного использования инструментов CET для покрытия убытков. ^[28]

См. также

Ссылки

Цитируется

^ «Инвестиции с фиксированным доходом» . Архивировано из оригинала 31 января 2016 г. Проверено 31 января 2016 г.
^ Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 4
^ Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 4.
^ «Финансовая система и экономические показатели» . Журнал исследований финансовых услуг . 04.12.1990.
^ «Товарищи» . Программа по корпоративному управлению . Проверено 24 декабря 2023 г.
^ Бу, Джон (1 января 1991 г.). «Конвертируемые облигации, зависящие от кризиса: предлагаемое решение проблемы избыточного долга». Гарвардский обзор права . 104 (8): 1857–1877. дои : 10.2307/1341621 . JSTOR 1341621 .
^ Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 3.
^ Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 3.
^ Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 24
^ Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 4.
^ Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 3.
^ Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 4
^ http://www.businessdictionary.com/definition/contingent-capital.html. Архивировано 22 января 2014 г. в Wayback Machine . Проверено 17 января 2014 г.
^ Пеннакки, Вермален и Вольф (2011)
^ Вид, Остер и Питер (2021) , с. 18
^ Вид, Остер и Питер (2021) , с. 18
^ Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 2.
^ Даффи, 2010, цитируется по Pazarbasioglu et al. (2011) , с. 7
^ Фланнери (2002)
^ Исцеление (2004)
^ Пазарбашиоглу и др. (2011) , стр. 7–8
^ Martynova & Perotti (2016)
^ Пазарбашиоглу и др. (2011) , стр. 6–8
^ Сундаресан и Ван, 2010; Goodhart, 2010), как указано в Pazarbasioglu et al. (2011) , с. 6
^ Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 6
^ «FINMA одобряет слияние UBS и Credit Suisse» . ФИНМА . Проверено 20 марта 2023 г.
^ Миллер, Хьюго; Гриффитс, Дилан (20 марта 2023 г.). «Крах Credit Suisse раскрывает инвесторам некоторые уродливые истины о Швейцарии» . Блумберг . Проверено 21 марта 2023 г.
^ «Заявление SRB, EBA и Банковского надзора ЕЦБ по поводу заявления властей Швейцарии от 19 марта 2023 года» . ЕБА . Проверено 20 марта 2023 г.

Литература

Албуль, Борис; Джаффи, Дуайт М.; Чистый, Алексей (2010). Условные конвертируемые облигации и решения о структуре капитала (PDF) .
Фланнери, Марк Дж. (2010). «Стабилизация крупных финансовых учреждений с помощью сертификатов условного капитала». Электронный журнал ССРН . Исследовательский документ CAREFIN. 04 . дои : 10.2139/ssrn.1485689 . S2CID 154040162 .
Фланнери, Марк Дж. (2002). «Нет боли, нет выгоды? Обеспечение рыночной дисциплины с помощью «обратно конвертируемых долговых обязательств». В зале С. Скотт (ред.). Достаточность капитала за пределами Базеля: банковские ценные бумаги и страхование . Нью-Йорк: Издательство Оксфордского университета. стр. 171–196. ISBN 978-0-19-516971-3 .
Пазарбашиоглу, Джейла; Чжоу, Цзянь-Пин; Ле Лесле, Ванесса; Мур, Майкл (2011). Условный капитал: экономическое обоснование и конструктивные особенности .
Мартынова, Наталья; Перотти, Энрико (2016). Условный капитал и принятие банковских рисков .
Пеннакки, Джордж ; Вермален, Тео; Вольф, Кристиан КП (2011). Условный капитал: пример COERC .
Добрый, Аксель; Остер, Филипп; Питер, Франциска (2021). «Определители спредов банков AT1 CoCo». Европейский финансовый менеджмент . 28 (2): 567–604. дои : 10.1111/eufm.12314 . S2CID 235550452 .
Равив, Алон (2004). Стабильность банка и рыночная дисциплина: обмен долга на акции в сравнении с субординированными облигациями . Мимео. Университет Брандейса.

[1] «Инвестиции с фиксированным доходом» . Архивировано из оригинала 31 января 2016 г. Проверено 31 января 2016 г.

[2] Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 4

[3] Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 4.

[4] «Финансовая система и экономические показатели» . Журнал исследований финансовых услуг . 04.12.1990.

[5] «Товарищи» . Программа по корпоративному управлению . Проверено 24 декабря 2023 г.

[6] Бу, Джон (1 января 1991 г.). «Конвертируемые облигации, зависящие от кризиса: предлагаемое решение проблемы избыточного долга». Гарвардский обзор права . 104 (8): 1857–1877. дои : 10.2307/1341621 . JSTOR 1341621 .

[7] Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 3.

[8] Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 3.

[9] Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 24

[10] Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 4.

[11] Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 3.

[12] Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 4

[13] ttp://www.businessdictionary.com/definition/contingent-capital.html. Архивировано 22 января 2014 г. в Wayback Machine . Проверено 17 января 2014 г.

[14] Пеннакки, Вермален и Вольф (2011)

[15] Вид, Остер и Питер (2021) , с. 18

[16] Вид, Остер и Питер (2021) , с. 18

[17] Уайт, Джаффи и Чистый (2010) , стр. 2.

[18] Даффи, 2010, цитируется по Pazarbasioglu et al. (2011) , с. 7

[19] Фланнери (2002)

[20] Исцеление (2004)

[21] Пазарбашиоглу и др. (2011) , стр. 7–8

[22] Martynova & Perotti (2016)

[23] Пазарбашиоглу и др. (2011) , стр. 6–8

[24] Сундаресан и Ван, 2010; Goodhart, 2010), как указано в Pazarbasioglu et al. (2011) , с. 6

[25] Пазарбашиоглу и др. (2011) , с. 6

[26] «FINMA одобряет слияние UBS и Credit Suisse» . ФИНМА . Проверено 20 марта 2023 г.

[bloomberg20230320banana-27] Миллер, Хьюго; Гриффитс, Дилан (20 марта 2023 г.). «Крах Credit Suisse раскрывает инвесторам некоторые уродливые истины о Швейцарии» . Блумберг . Проверено 21 марта 2023 г.

[28] «Заявление SRB, EBA и Банковского надзора ЕЦБ по поводу заявления властей Швейцарии от 19 марта 2023 года» . ЕБА . Проверено 20 марта 2023 г.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]

[17]

[18]

[19]

[20]

[21]

[22]

[23]

[24]

[25]

[26]

[27]

[28]

v т и Рынок облигаций
Связь Облигация Фиксированный доход
Виды облигаций по эмитенту	Агентская облигация Корпоративная облигация Старший долг Субординированный долг Проблемный долг Государственные облигации Инфраструктурная облигация Муниципальная облигация Глобальная облигация
Виды облигаций по выплатам	Начисление облигации Безопасность аукционной ставки Отзывная облигация Коммерческая бумага Консоль Условная конвертируемая облигация Конвертируемая облигация Обменная облигация Расширяемая облигация Облигация с фиксированной ставкой Примечание с плавающей ставкой Высокодоходный долг Облигации, индексированные по инфляции Банкнота с обратной плавающей ставкой Лотерейная облигация Бессрочная облигация Облигация с правом досрочного погашения Обратная конвертируемая ценная бумага Бескупонная облигация
Оценка облигаций	Чистая цена Выпуклость Купон Кредитный спред Текущая доходность Грязная цена Продолжительность Я распространяю Доходность по ипотеке Номинальная доходность Спред с учетом опционов Безрисковая облигация Средневзвешенная жизнь Кривая доходности Спред доходности Доходность к погашению Z-спред
Секьюритизированные продукты	Безопасность, обеспеченная активами Обеспеченное долговое обязательство Обеспеченное ипотечное обязательство Коммерческая ипотечная ценная бумага Обеспечение под залог ипотеки
Варианты облигаций	Отзывная облигация Конвертируемая облигация Встроенный вариант Обменная облигация Расширяемая облигация Облигация с правом досрочного погашения
Учреждения	Ассоциация коммерческих ипотечных ценных бумаг (CMSA) Международная ассоциация рынка капитала (ICMA) Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA)