Катастрофическая облигация
 | Эта статья нуждается в дополнительных цитатах для проверки . ( апрель 2011 г. ) |
Катастрофические облигации (также известные как кошачьи облигации связанные с риском ) — это ценные бумаги, , которые передают определенный набор рисков от спонсора инвесторам . Они были созданы и впервые использованы в середине 1990-х годов после урагана Эндрю и землетрясения в Нортридже .
Облигации катастроф возникли из-за необходимости страховых компаний облегчить некоторые риски, с которыми они могли бы столкнуться в случае возникновения крупной катастрофы, которая понесла бы ущерб, который они не могли бы покрыть с помощью инвестированных премий . Страховая компания выпускает облигации через инвестиционный банк , которые затем продаются инвесторам. Облигации катастроф относятся к неинвестиционному классу (обычно BB ), [1] [2] и имеют средний срок погашения 3 года, а некоторые и до 5 лет, но встречаются редко. [3] [4] Если бы катастрофы не произошло, страховая компания выплатила бы купон инвесторам . Но если бы катастрофа действительно произошла, то принципал был бы прощен, и страховая компания использовала бы эти деньги для выплаты своим держателям претензий. Инвесторами являются хедж-фонды , фонды, ориентированные на катастрофы, и управляющие активами . Они часто структурированы как облигации с плавающей ставкой, основная сумма которых теряется, если выполняются определенные триггерные условия. В случае срабатывания основная сумма выплачивается спонсором. Триггеры связаны с крупными природными катастрофами. Облигации на случай катастроф обычно используются страховщиками в качестве альтернативы традиционному перестрахованию на случай катастроф .
Например, если страховщик сформировал портфель рисков, застраховав недвижимость во Флориде, он, возможно, пожелает передать часть этого риска дальше, чтобы оставаться платежеспособным после сильного урагана . Оно могло бы просто приобрести традиционное перестрахование на случай катастроф, что переложило бы риск на перестраховщиков. Или он мог бы спонсировать кошачьи облигации, которые переложили бы риск на инвесторов. По согласованию с инвестиционным банком он создаст компанию специального назначения , которая выпустит кошачьи облигации. Инвесторы будут покупать облигации, которые могут принести им купон в размере LIBOR плюс спред. Если во Флориду не обрушится ураган, инвесторы получат положительную прибыль от своих инвестиций. Но если ураган обрушится на Флориду и активирует кошачью облигацию, тогда основная сумма, первоначально внесенная инвесторами, будет передана спонсору для выплаты его требований держателям полисов. Технически облигация окажется в дефолте и принесет убытки инвесторам. [5]
Майкл Мориарти, заместитель суперинтенданта Департамента страхования штата Нью-Йорк , был в авангарде усилий государственного регулирования, направленных на то, чтобы регулирующие органы США поощряли развитие страховой секьюритизации через кошачьи облигации в Соединенных Штатах, а не в офшорах, поощряя два разных метода. — защищенные ячейки и структуры перестрахования специального назначения. [6] В августе 2007 года Майкл Льюис , автор книг «Покер лжецов и Moneyball» , написал статью о катастрофических облигациях, которая появилась в журнале The New York Times Magazine , под названием «В казино природы». [7]
История
[ редактировать ]Идея секьюритизации рисков катастроф стала заметной после урагана «Эндрю» , особенно в работе, опубликованной Ричардом Сандором , Кеннетом Фрутом и группой профессоров Уортонской школы , которые искали средства, которые могли бы повысить способность перестрахования от катастроф выдерживать большие риски. рынок. Первые экспериментальные транзакции были завершены в середине 1990-х годов компаниями AIG , Hannover Re , St. Paul Re и USAA .
Рынок вырос до 1–2 миллиардов долларов выпуска в год в период 1998–2001 годов и более 2 миллиардов долларов в год после 11 сентября . объем выпуска снова увеличился вдвое и составил примерно 4 миллиарда долларов в год В 2006 году после урагана Катрина , что сопровождалось развитием перестраховочных колясок . Выпуск продолжал увеличиваться в течение 2007 года, несмотря на исчезновение «жесткого рынка» после «Катрины», поскольку ряд страховщиков стремились диверсифицировать покрытие на рынке, включая State Farm , Allstate , Liberty Mutual , Chubb и Travelers , а также долгосрочные страховые компании. -временный эмитент USAA. Только во втором квартале 2007 года общий объем эмиссии превысил 4 миллиарда долларов.
Также возможно адаптировать эти инструменты к другим контекстам. Citigroup разработала «Записку о стабильности» в 2003 году, которая защищает эмитента от катастрофических обвалов фондового рынка; Позже он был адаптирован для защиты от краха хедж-фондов. [8] Профессор Лоуренс А. Каннингем из Университета Джорджа Вашингтона предлагает адаптировать кошачьи облигации к рискам, с которыми сталкиваются крупные аудиторские фирмы в делах, заявляющих о крупном ущербе по законам о ценных бумагах. [9] Были предложены и другие инновационные варианты использования структур «кошачьих связей».
Инвесторы
[ редактировать ]Инвесторы предпочитают вкладывать средства в катастрофические облигации, потому что их доходность в значительной степени не коррелирует с доходностью от других инвестиций в фиксированный доход или акции , поэтому «кошачьи» облигации помогают инвесторам достичь диверсификации. Инвесторы также покупают эти ценные бумаги, потому что они обычно платят более высокие процентные ставки (с точки зрения спреда по ставкам финансирования), чем корпоративные инструменты с сопоставимым рейтингом, пока они не срабатывают.
Ключевые категории инвесторов, участвующих на этом рынке, включают хедж-фонды , специализированные фонды, ориентированные на катастрофы, и управляющие активами. В размещениях также приняли участие страховщики жизни , перестраховщики, банки, пенсионные фонды и другие инвесторы.
Значительную роль в секторе играют ряд специализированных фондов, ориентированных на катастрофы, в том числе Twelve Capital, [10] Credit Suisse , Juniperus Capital , Coriolis Capital, [11] AXA Investment Managers , Plenum Investments и Clariden Leu . Несколько менеджеров взаимных и хедж-фондов также инвестируют в катастрофические облигации, в том числе Oppenheimer Funds , TIAA-Cref, Pine River Capital и PIMCO .
Рейтинги
[ редактировать ]Облигации Cat часто имеют рейтинги таких агентств, как Standard & Poor's , Moody's или Fitch Ratings . Типичная корпоративная облигация оценивается на основе вероятности ее дефолта эмитента из-за банкротства . Рейтинг катастрофической облигации определяется на основе вероятности ее дефолта из-за квалифицируемой катастрофы, вызывающей потерю основной суммы долга. Эта вероятность определяется с использованием моделей катастроф . Большинство катастрофных облигаций имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня (рейтинги категорий BB и B), и различные рейтинговые агентства недавно пришли к мнению, что для того, чтобы ценные бумаги получили рейтинг инвестиционного уровня, перед наступлением убытка должно произойти несколько событий.
Структура
[ редактировать ]Большинство катастрофических облигаций выпускаются перестраховочными компаниями специального назначения, зарегистрированными на Каймановых островах , Бермудских островах или в Ирландии. Эти компании обычно участвуют в одном или нескольких договорах перестрахования для защиты покупателей, чаще всего страховщиков (называемых «цедентами») или перестраховщиков (называемых «ретроцедентами»). Этот контракт может быть структурирован как производный инструмент в тех случаях, когда он «запускается» одним или несколькими индексами или параметрами событий (см. ниже), а не потерями цедента или ретроцедента.
Некоторые облигации покрывают риск возникновения множественных убытков. Облигация первого-второго события (Atlas Re) была выпущена в 1999 году. Первая облигация третьего события (Atlas II) была выпущена в 2001 году. Впоследствии были выпущены облигации, вызванные убытками с четвертого по девятое, включая Avalon, Bay Haven и Fremantle. , каждый из которых применяет технологию транширования к корзинам основных событий. Первый активно управляемый пул облигаций и других контрактов («Catastrophe CDO ») под названием Gamut был выпущен в 2007 году, управляющим активами выступила Nephila.
Типы триггеров
[ редактировать ]Спонсор и инвестиционный банк, структурирующий кошачью облигацию, должен выбрать способ возникновения обесценения основной суммы долга. Кошачьи облигации можно разделить на четыре основных типа триггеров. [12] Типы триггеров, перечисленные первыми, больше коррелируют с фактическими потерями страховщика, спонсирующего кошачью облигацию. Типы триггеров, перечисленные ниже в списке, не так сильно коррелируют с фактическими потерями страховщика, поэтому кошачья облигация должна быть тщательно структурирована и должным образом откалибрована, но инвесторам не придется беспокоиться о методах урегулирования претензий страховщика.
Возмещение : вызвано фактическими потерями эмитента, поэтому спонсор возмещается, как если бы он приобрел традиционное перестрахование от катастроф. Если размер слоя, указанного в кошачьей облигации, составляет 100 миллионов долларов США, превышающих 500 миллионов долларов США, а общая сумма претензий превышает 500 миллионов долларов США, то облигация срабатывает.
Смоделированные потери : вместо рассмотрения фактических претензий компании создается портфель рисков для использования с программным обеспечением для моделирования катастроф, а затем, когда происходит крупное событие, параметры события сопоставляются с базой данных рисков в модели кота. Если смоделированные потери превышают указанный порог, облигация срабатывает.
Индексация с учетом убытков отрасли : вместо суммирования требований страховщика кошачья облигация срабатывает, когда убытки страховой отрасли от определенного риска достигают определенного порога, скажем, 30 миллиардов долларов. В кошачьей облигации будет указано, кто определяет потери отрасли; обычно это признанное агентство, такое как PCS. Ценные бумаги, связанные с «модифицированным индексом», настраивают индекс в соответствии с собственной бухгалтерской книгой компании путем взвешивания результатов индекса для различных территорий и направлений бизнеса.
Параметрический : вместо того, чтобы основываться на каких-либо претензиях (фактических претензиях страховщика, смоделированных претензиях или претензиях отрасли), триггер индексируется на стихийную опасность, вызванную природой. Таким образом, параметром может быть скорость ветра (для связи с ураганом), ускорение грунта (для связи с землетрясением) или что-то еще, подходящее для данной опасности. Данные по этому параметру собираются на нескольких станциях отчетности, а затем вводятся в определенные формулы. Например, если тайфун создает скорость ветра более X метров в секунду на 50 из 150 станций метеорологических наблюдений Японского метеорологического агентства, срабатывает кошачья связь.
Параметрический индекс . Многим фирмам не нравятся чистые параметрические облигации из-за отсутствия корреляции с фактическими убытками. Например, выплата по облигации может зависеть от скорости ветра на 50 из 150 станций, упомянутых выше, но страховщик теряет очень мало денег, поскольку большая часть его рисков сосредоточена в других местах. Модели могут дать приблизительную оценку потерь как функцию скорости в разных местах, которые затем используются для определения функции выплаты по облигации. Они функционируют как гибридные облигации с параметрическими и смоделированными убытками и имеют пониженный базовый риск, а также большую прозрачность. [13]
Участники рынка
[ редактировать ]Примерами спонсоров кошачьих облигаций являются страховщики, перестраховщики, корпорации и государственные учреждения. Со временем в число частых эмитентов вошли USAA , Scor SE , Swiss Re , Мюнхен Re , Liberty Mutual , Hannover Re , Allianz и Tokio Marine Nichido . Мексика является единственным национальным государством, выпустившим «кошачьи» облигации (в 2006 году для хеджирования риска землетрясений, а в 2009 и 2012 годах — многоструктурный инструмент, покрывающий риск землетрясений и ураганов). [14] В июне 2014 года Всемирный банк выпустил свои первые облигации на случай стихийных бедствий, связанных с рисками стихийных бедствий (тропических циклонов и землетрясений), в шестнадцати странах Карибского бассейна. [15] а в 2017 году он запустил Фонд чрезвычайного финансирования пандемии для обеспечения финансирования в случае пандемического заболевания.
На сегодняшний день все прямые инвесторы в катастрофические облигации были институциональными инвесторами , поскольку все широко распространенные транзакции осуществлялись именно в такой форме. [16] К ним относятся специализированные фонды катастрофических облигаций , хедж-фонды , инвестиционные консультанты (финансовые менеджеры), страховщики жизни , перестраховщики, пенсионные фонды и другие. Индивидуальные инвесторы обычно приобретали такие ценные бумаги через специализированные фонды.
Инвестиционные банки и междилерские брокеры, которые активно занимаются торговлей и выпуском катастрофических облигаций, включают Aon Securities Inc., BNP Paribas , Deutsche Bank , Swiss Re Capital Markets , GC Securities (подразделение MMC Securities Corp. и филиал Гая Карпентера) . ), Goldman Sachs , Rewire Securities , Мюнхен Re Capital Markets, Jardine Lloyd Thompson Capital Markets и Willis Capital Markets. Некоторые из них также создают вторичные рынки этих облигаций.
Патенты
[ редактировать ]Существует ряд выданных патентов США и ожидающих рассмотрения заявок на патенты США, связанных с катастрофическими облигациями. [17]
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ «Страховые ценные бумаги» . Орган регулирования финансовой индустрии . 9 июля 2021 г. Проверено 30 мая 2024 г.
- ^ Страховые ценные бумаги и катастрофические облигации (PDF) (Отчет). Американская академия актуариев . 2022. с. 10 . Проверено 30 мая 2024 г.
- ^ Браун, Александр; Куски, Кэролин (2021). Катастрофические облигации (PDF) . Учебное пособие по Центру рисков Wharton (отчет). Wharton School , Центр управления рисками и принятия решений. п. 5 . Проверено 30 мая 2024 г.
- ^ «Страховые ценные бумаги» . Национальная ассоциация комиссаров по страхованию , Центр страховой политики и исследований. 25 октября 2023 г. . Проверено 30 мая 2024 г.
- ^ «GAO-02-941 Риски страхования от катастроф: роль ценных бумаг, связанных с риском, и факторы, влияющие на их использование» (PDF) . Архивировано из оригинала (PDF) 3 февраля 2011 года . Проверено 19 января 2011 г.
- ^ «Облигации катастроф: распространение риска» . Commdocs.house.gov. 8 октября 2002 года . Проверено 19 января 2011 г.
- ^ Льюис, Майкл (26 августа 2007 г.). «В казино природы» . Нью-Йорк Таймс .
- ^ Диллон, Хардип (1 мая 2007 г.). «Ставка на стабильность» . Риск . Проверено 3 декабря 2013 г.
- ^ Лоуренс А. Каннингем , Секьюритизация риска неудачи аудита: альтернатива ограничениям убытков, Обзор закона Уильяма и Мэри (2007)
- ^ «Twelve Capital AG — Справочник управляющих фондами Artemis ILS» .
- ^ «Прогнозы на 2015 год: Диего Ваутерс, генеральный директор Coriolis Capital — Artemis.bm» . 2 января 2015 г.
- ^ Бойд, Джефф (26 августа 2016 г.). «Основы моделирования: Итак, вы хотите выпустить кошачью облигацию» . Архивировано из оригинала 18 сентября 2017 г.
- ^ «Методология AM Best: оценка базового риска катастрофических облигаций» . Архивировано из оригинала 11 марта 2016 г.
- ^ Луис Флорес Баллестерос. «Использование международных финансовых рынков для финансирования ликвидации последствий стихийных бедствий - случай облигаций на случай катастрофического землетрясения в Мексике» Latinoamerica Puede, сентябрь 2008 г.: 54 песо, 6 октября 2008 г. < «Использование международных финансовых рынков для финансирования ликвидации последствий стихийных бедствий - случай облигации на случай катастрофического землетрясения в Мексике | Латиноамериканская Америка…puede» . Архивировано из оригинала 19 августа 2011 г. Проверено 8 марта 2011 г. >
- ^ «Всемирный банк выпускает свои первые в истории облигации на случай катастроф, связанных с рисками стихийных бедствий в шестнадцати странах Карибского бассейна» . www.worldbank.org . 30 июня 2014 г. Архивировано из оригинала 23 февраля 2018 г. Проверено 8 июня 2024 г.
- ^ «Инвесторы в облигации катастроф выиграют от сезона умеренных ураганов» . Страховой журнал.com. 21 ноября 2006 года . Проверено 19 января 2011 г.
- ^ Примеры патентов США и ожидающих рассмотрения заявок, связанных с катастрофическими облигациями. Патент США 6,321,212 Финансовые продукты, имеющие основанную на спросе, регулируемую доходность и торговый обмен, поэтому заявка на патент США 2005/216386 Гибкая облигация на случай катастрофы
Внешние ссылки
[ редактировать ]- Справочник сделок по облигациям Artemis Catastrophe Bond - список всех крупных сделок по облигациям Cat
- «В казино природы» (Майкл Льюис), журнал New York Times , 26 августа 2007 г.
- Оценка кошачьих облигаций с использованием вероятностных преобразований (Шон С. Ван)
- Финансовые инновации в страховании – панельная дискуссия в Нью-Йорке, январь 2008 г.
- Полачек, Энди (2018). «Облигации катастроф: учебник для начинающих и ретроспектива» . Письмо ФРС Чикаго . 2018 (405). Федеральный резервный банк Чикаго . дои : 10.21033/cfl-2018-405 . ISSN 0895-0164 . Проверено 8 ноября 2023 г.