Финансовое заражение

Финансовое заражение означает «распространение рыночных потрясений – в основном в сторону снижения – из одной страны в другую, процесс, наблюдаемый через одновременные изменения обменных курсов, цен на акции, суверенных спредов и потоков капитала». ^[1] Финансовое заражение может стать потенциальным риском для стран, которые пытаются интегрировать свою финансовую систему с международными финансовыми рынками и институтами. Это помогает объяснить экономический кризис, охвативший соседние страны или даже регионы.

Финансовое заражение происходит как на международном, так и на внутреннем уровне. На внутреннем уровне обычно банкротство отечественного банка или финансового посредника вызывает передачу, когда он не выполняет свои обязательства по межбанковским обязательствам и распродает активы на распродаже , тем самым подрывая доверие к аналогичным банкам.Примером этого явления являются последовавшие за этим потрясения на США финансовых рынках . ^[2] Международное финансовое заражение, которое происходит как в странах с развитой экономикой, так и в развивающихся странах , представляет собой распространение финансового кризиса через финансовые рынки для прямой или косвенной экономики. Однако в сегодняшней финансовой системе с большим объемом денежных потоков , таких как хедж-фонды и межрегиональные операции крупных банков, финансовое заражение обычно происходит одновременно как между внутренними учреждениями, так и между странами. Причина финансового заражения обычно не поддается объяснению реальной экономикой, такой как объем двусторонней торговли. ^[3]

Термин «финансовое заражение» на протяжении последних лет вызывал споры. Некоторые утверждают, что сильные связи между странами не обязательно являются финансовой инфекцией, и что финансовую инфекцию следует определять как увеличение межрыночных связей после шока в одной стране, что очень трудно определить как с помощью теоретической модели, так и с помощью эмпирических исследований. Кроме того, некоторые ученые утверждают, что на самом деле никакой инфекции вообще нет, а есть только высокий уровень совместного движения рынков во все периоды, что представляет собой рыночную «взаимозависимость». ^[4]

В более общем плане, существуют разногласия вокруг полезности «заразы» как метафоры для описания «заразительности» социальных явлений, а также споры о применении контекстно-зависимых моделей и концепций из биомедицины и эпидемиологии для объяснения распространения возмущений. внутри финансовых систем. ^[5]

Причины и последствия

Финансовая инфекция может создать финансовую нестабильность и нанести серьезный ущерб экономике и финансовым системам стран. Существует несколько ветвей классификаций, объясняющих механизм финансового заражения: побочные эффекты и финансовый кризис, вызванные влиянием поведения четырех агентов. Четырьмя агентами, влияющими на финансовую глобализацию, являются правительства , финансовые учреждения , инвесторы и заемщики . ^[6]

Первую ветвь, побочные эффекты, можно рассматривать как отрицательные внешние эффекты. Побочные эффекты также известны как фундаментальное заражение. ^[1] Эти последствия могут произойти либо глобально, сильно затрагивая многие страны мира, либо регионально, затрагивая только соседние страны. Крупные игроки, в число которых входит больше крупных стран, обычно имеют глобальный эффект. Меньшие страны являются игроками, которые обычно имеют региональный эффект. «Эти формы совместных движений обычно не представляют собой заражение, но если они происходят в период кризиса и их эффект неблагоприятный, они могут быть выражены как заражение». ^[1]

«Фундаментальные причины заражения включают макроэкономические потрясения, имеющие последствия в международном масштабе, и локальные потрясения, передаваемые через торговые связи, конкурентную девальвацию и финансовые связи». ^[1] Это может привести к некоторым одновременным изменениям в потоках капитала и ценах на активы. Общие потрясения могут быть аналогичны последствиям финансовых связей. «Финансовый кризис в одной стране может привести к прямым финансовым последствиям, включая сокращение торговых кредитов, прямых иностранных инвестиций и других потоков капитала за границу». ^[1] Финансовые связи возникают в результате финансовой глобализации, поскольку страны пытаются быть более экономически интегрированными с мировыми финансовыми рынками. Аллен и Гейл (2000), ^[7] и Лагунов и Шрефт (2001) ^[8] проанализировать финансовое заражение в результате связей между финансовыми посредниками. Первые представляют собой модель общего равновесия, объясняющую, что небольшой шок предпочтений ликвидности в одном регионе может распространиться путем заражения по всей экономике, а возможность заражения сильно зависит от полноты структуры межрегиональных требований . Последний предложил динамическую стохастическую теоретико-игровую модель финансовой нестабильности , с помощью которой они объясняют взаимосвязанные портфели и платежные обязательства, создают финансовые связи между агентами и, таким образом, приводят к тому, что в ответ могут возникнуть два связанных типа финансового кризиса.

Торговые связи – это еще один тип шока, который имеет сходство с обычными потрясениями и финансовыми связями. Эти типы шоков больше ориентированы на их интеграцию, вызывая локальные последствия. «Любой крупный торговый партнер страны, в которой финансовый кризис вызвал резкое текущее обесценивание, может столкнуться со снижением цен на активы и крупным оттоком капитала или может стать объектом спекулятивной атаки, поскольку инвесторы ожидают сокращения экспорта в кризисную страну и, следовательно, могут стать объектом спекулятивной атаки. ухудшение торгового счета». ^[1] Каминский и Рейнхарт (2000) ^[9] задокументировать доказательства того, что торговые связи в товарах и услугах и зависимость от общего кредитора могут объяснить более ранние кластеры кризисов, не только долговой кризис начала 1980-х и 1990-х годов, но и наблюдаемую историческую модель распространения.

Конкурентная девальвация также связана с финансовой инфекцией. Конкурентная девальвация, также известная как валютная война , — это когда несколько стран конкурируют друг с другом, чтобы получить конкурентное преимущество за счет низких обменных курсов своей валюты. «Девальвация в стране, пострадавшей от кризиса, снижает экспортную конкурентоспособность стран, с которыми она конкурирует на третьих рынках, оказывая давление на валюты других стран, особенно когда эти валюты не находятся в свободном плавании». ^[1] Это действие заставляет страны действовать иррационально из-за страха и сомнений. «Если участники рынка ожидают, что валютный кризис приведет к игре в конкурентную девальвацию, они, естественно, продадут свои запасы ценных бумаг других стран, сократят кредитование или откажутся пролонгировать краткосрочные кредиты заемщикам в этих странах». ^[1]

Другая ветвь заражения – финансовый кризис, который также относят к иррациональным явлениям. Финансовый кризис как ветвь инфекции формируется, когда «происходит совместное движение, даже когда нет глобальных потрясений, а взаимозависимость и фундаментальные факторы не являются факторами». ^[1] Это вызвано поведением любого из четырех агентов, влияющих на финансовую глобализацию. Некоторыми примерами, которые могут вызвать заражение, являются повышенное неприятие риска, отсутствие уверенности и финансовые страхи. В рамках коррелированного информационного канала изменения цен на одном рынке воспринимаются как имеющие последствия для стоимости активов на других рынках, вызывая также изменение их цен (Кинг и Вадхвани (1990)). ^[10] Кроме того, Кальво (2004) приводит доводы в пользу коррелированного канала шока ликвидности, означающего, что когда некоторым участникам рынка необходимо ликвидировать и вывести некоторые из своих активов, чтобы получить наличные, возможно, после того, как они понесли неожиданные убытки в другой стране, и им необходимо восстановить коэффициенты достаточности капитала. ^[11] Такое поведение эффективно передаст шок.

Из четырех агентов поведение инвестора, по-видимому, является одним из самых серьезных, которые могут повлиять на финансовую систему страны. ^[1] Существует три различных типа поведения инвесторов, которые обычно считаются рациональными или иррациональными, индивидуально или коллективно.

Первый тип поведения – это когда «инвесторы предпринимают действия, которые заранее являются индивидуально рациональными, но приводят к чрезмерным сопутствующим движениям – чрезмерным в том смысле, что они не могут быть объяснены реальными фундаментальными факторами». ^[1] Она распадается на две подкатегории: проблемы ликвидности и стимулирования, а также информационная асимметрия и проблемы координации. Первая подкатегория – это проблемы ликвидности и стимулов. Снижение цен на акции может привести к потере денег для инвесторов. «Эти потери могут побудить инвесторов распродавать ценные бумаги на других рынках, чтобы получить наличные в ожидании более частого погашения». ^[1] Эти проблемы с ликвидностью также представляют собой проблему для банков, особенно коммерческих банков. Проблемы стимулирования могут также иметь те же последствия, что и проблемы с ликвидностью. Например, первые признаки кризиса могут заставить инвесторов продать свои активы в некоторых странах, что приведет к снижению стоимости рынков акций и различных активов в странах. Это приводит к снижению стоимости валют в этих странах. Вторая подкатегория — информационная асимметрия и проблемы координации. Этот тип поведения инвестора можно считать рациональным или иррациональным. К этой подкатегории относится ситуация, когда одна группа или страна имеет больше или значительно лучшую информацию по сравнению с другой группой или страной. Это может вызвать проблему сбоя рынка , которая потенциально может вызвать финансовый кризис.

Второй тип поведения инвесторов концентрируется на множественном равновесии. Он фокусируется на изменениях в поведении инвестора, когда на финансовом рынке может происходить несколько изменений равновесия. Таким образом, «заражение происходит, когда кризис на одном финансовом рынке заставляет другой финансовый рынок двигаться или переходить к плохому равновесию, характеризующемуся девальвацией, падением цен на активы, оттоком капитала или дефолтом по долгам». ^[1] Третий тип поведения – это когда происходят изменения в международной финансовой системе или правилах игры. Это может заставить инвесторов скорректировать свое поведение после того, как финансовая сделка произойдет на международном уровне или произойдет первоначальный кризис. Такое поведение может привести к побочному эффекту, вызывающему заражение.

Кроме того, существуют и менее разработанные объяснения финансового заражения. Некоторые объяснения финансового заражения, особенно после российского дефолта в 1998 году, основаны на изменениях в «психологии», «отношениях» и «поведении» инвесторов. Этот поток исследований восходит к ранним исследованиям психологии толпы Маккея (1841 г.). ^[12] а классические ранние модели распространения болезней были применены к финансовым рынкам Шиллером (1984). ^[13] Кроме того, Кирман (1993) анализирует простую модель влияния, которая мотивирована кормовым поведением муравьев, но применима, как он утверждает, к поведению инвесторов на фондовом рынке. ^[14] Столкнувшись с выбором между двумя одинаковыми кучками еды, муравьи периодически переключаются с одной кучи на другую. Кирман предполагает, что существует N муравьев и что каждый из них случайным образом переключается между кучками с вероятностью ε (это предотвращает застревание всех в одной или другой кучке), и имитирует случайно выбранного другого муравья с вероятностью δ. ^[15] Эйхенгрин, Хейл и Моди (2001) сосредоточили внимание на распространении недавних кризисов через рынок долговых обязательств развивающихся стран. ^[16] Они считают, что влияние изменений в настроениях рынка, как правило, ограничивается исходным регионом. Они также считают, что настроения рынка могут больше влиять на цены, но меньше на объемы в Латинской Америке, по сравнению со странами Азии.

Кроме того, есть некоторые исследования географических факторов, способствующих заражению. Де Грегорио и Вальдес (2001) исследуют, как долговой кризис 1982 года, мексиканский кризис 1994 года и азиатский кризис 1997 года распространились на двадцать других стран. ^[17] Они обнаружили, что эффект соседства является самым сильным фактором, определяющим, какие страны пострадают от заражения. Торговые связи и сходство темпов роста до кризиса также важны, хотя и в меньшей степени, чем эффект соседства.

История

Термин « заражение » впервые был использован в июле 1997 года, когда валютный кризис в Таиланде быстро распространился по всей Восточной Азии, а затем на Россию и Бразилию. Пострадали даже развитые рынки Северной Америки и Европы, поскольку относительные цены на финансовые инструменты изменились, что привело к краху Long-Term Capital Management (LTCM), крупного американского хедж-фонда. Финансовый кризис, начавшийся в Таиланде с обвалом тайского бата, распространился на Индонезию , Филиппины , Малайзию , Южную Корею и Гонконг . менее чем за два месяца ^[18] Это заставило экономистов осознать важность финансового заражения и провести большой объем исследований по этому вопросу. Тем не менее, были эпизоды международного финансового кризиса, которые произошли до появления термина «заражение».

Некоторые аналитики, в том числе Бордо и Муршид, называют кризис, случившийся в 1825 году, первым международным финансовым кризисом. «Освобождение Латинской Америки в начале 1820-х годов привело к массовому притоку капитала из Великобритании для финансирования эксплуатации золотых и серебряных рудников и государственных займов новым независимым республикам». ^[19] Между началом роста новых отраслей промышленности, усилением иностранного влияния и либеральной денежной экспансией после наполеоновских войн наблюдался рост иррациональности на Лондонской фондовой бирже . В результате банк принял решение повысить учетную ставку. Фондовый рынок рухнул в октябре, что спровоцировало банковский кризис примерно в декабре. Этот кризис распространился по всему континенту. «Этот кризис распространился на Латинскую Америку, поскольку зарубежные кредиты были прекращены, сокращение инвестиций и экспорта привело к сокращению налоговых поступлений и привело к дефолтам по суверенным долгам во всем регионе». ^[19]

Одним из крупнейших мировых кризисов стал крах фондового рынка на Уолл-стрит в октябре 1929 года . Провал с 1929 по 1933 год был предвестником падения цен на сырьевые товары во многих развивающихся странах. Бум фондового рынка в Нью-Йорке к 1928 году перекрыл приток капитала из США в Центральную Европу и Латинскую Америку и спровоцировал валютные кризисы в ряде стран ( Австралия , Аргентина , Уругвай и Бразилия ) и в начале 1929 года. ^[19] Крах Уолл-стрит вызвал панику на фондовых рынках во всем мире. Это известно как Великая депрессия . Кризис в США 1929 года перерос в Великую депрессию к 1930 и 1931 годам, потому что Федеральной резервной системе не удалось облегчить многочисленные банковские паники. Последовавший за этим обвал цен и объемов производства во всем мире вынудил суверенных заемщиков сократить обслуживание своих долгов, а затем объявить дефолт, что ускорило крах иностранного кредитования в 1931 году. ^[19]

Одной из причин азиатского финансового кризиса 1997 года стали чрезмерные заимствования национальных банков. Национальные банки постоянно брали взаймы у зарубежных стран и постоянно кредитовали внутри своей страны. Тогда это не казалось чрезмерным, но впоследствии так показалось. Выдавались плохие кредиты, шли на риски из-за недоразумений, а уровень долга продолжал расти. «После начала кризиса бета-коэффициент национальных акций увеличился, а средняя доходность существенно упала». ^[20] Первой валютой, которая столкнулась с проблемами, стал тайский бат. Из-за проблем с тайским батом долг тайских организаций увеличился вдвое, что положило начало распространению кризиса на другие страны. Пока это происходило, инвесторы начали переоценивать свои инвестиции в этот регион. Это привело к быстрому исчезновению денежного потока, что привело к нарастанию этого кризиса.

Кризис 2007–2008 годов был признан самым серьезным со времен Великой депрессии 1930 года. ^[21] Крупнейшие финансовые учреждения по всему миру сильно пострадали. История кризиса 2007–2008 годов восходит к лопнувшему пузырю на рынке недвижимости в США и росту числа дефолтов по ипотечным кредитам. Это произошло в результате мандата Конгресса США на Федеральную национальную ипотеку по расширению доступа к жилью для малоимущих. ^[22] В результате высоких показателей дефолта пострадали многие финансовые учреждения по всей территории США. Хотя правительство США пыталось спасти ситуацию с помощью ликвидных доз, кризис еще больше углубился. К марту 2008 года американский инвестиционный банк Bear Sterns потребовал усилий правительства по спасению. На этом этапе стало ясно, что кризис углубляется. Другие финансовые учреждения, такие как банк Lehman и American International Group (AIG), начали ощущать на себе последствия кризиса. ^[21] Острота этого кризиса росла, и большинство американских и европейских банков отказывались от своих международных кредитов. Этот шаг вызвал серьезные финансовые проблемы во всем мире, особенно в тех странах, которые в значительной степени полагаются на международные заимствования. Финансовое заражение ощущалось серьезно, особенно в странах, чьи финансовые системы были уязвимы из-за местных пузырей на рынке жилья и дефицита текущего счета. В число пострадавших стран вошли, в частности, Германия, Исландия, Испания, Великобритания и Новая Зеландия. ^[21] Многие аналитики и правительства не смогли предсказать реальные последствия кризиса. Когда крупнейшие экономики мира начали ощущать на себе последствия кризиса, почти каждая экономика пострадала прямо или косвенно. В частности, произошло падение экспорта и снижение цен на сырьевые товары.

Последствия для политики

Финансовое заражение является одной из основных причин финансового регулирования . Главным приоритетом как для внутренних финансовых регуляторов, так и для международных организаций является предотвращение финансового заражения с помощью финансового регулирования и планирования международной финансовой архитектуры. Этот приоритет был особенно важен в период 2007-2008 годов, когда мировая экономика находилась под угрозой со стороны кризиса субстандартного ипотечного кредитования в США и кризиса суверенного долга Европы .

На международном уровне, в современных финансовых системах, сложная паутина требований и обязательств связывает балансы самых разных посредников, таких как хедж-фонды и банки, в глобальную финансовую сеть. Развитие сложных финансовых продуктов, таких как кредитно-дефолтные свопы и обеспеченные долговые обязательства , усложнило финансовое регулирование. Как показал финансовый спад в США, причина банкротства Lehman Brothers резко распространила шок на всю финансовую систему и другие финансовые рынки. Таким образом, понимание причин и механизмов международного финансового заражения может помочь политикам улучшить глобальную систему финансового регулирования и, таким образом, сделать ее более устойчивой к потрясениям и инфекциям.

На внутреннем уровне финансовая нестабильность всегда связана с коротким сроком погашения непогашенного долга, а также с условными государственными обязательствами. Таким образом, более совершенная структура внутреннего финансового регулирования может улучшить ликвидность экономики и ограничить ее подверженность вирусному воздействию. Лучшее понимание финансового заражения между финансовыми посредниками , включая банковское дело , рейтинговые агентства и хедж-фонды, будет способствовать проведению финансовых реформ как в США, так и в европейских странах. Например, финансовые реформаторы изучают, как установить коэффициент достаточности капитала, чтобы сбалансировать максимизацию прибыли банков и защитить банки от потрясений и инфекций.

Эконометрические модели

Эконометрическая литература по тестированию на заражение фокусируется на увеличении корреляции доходности между рынками в периоды кризиса. Форбс и Ригобон (2002) описали нынешнюю неточность и разногласия вокруг термина «заражение». ^[4] Он предлагает конкретное определение значительного увеличения межрыночных связей после шока и предлагает использовать термин «взаимозависимость», чтобы отличить это явное определение от существующей литературы. Он показывает элементарную слабость простых корреляционных тестов: при неизменном коэффициенте регрессии рост дисперсии объясняющей переменной уменьшает коэффициента стандартную ошибку , вызывая рост корреляции регрессии.

Общие модели

Позволять ${\mathcal {V}}$ совокупность финансовых активов и $p_{v}(t)$ быть ценой актива $v\in {\mathcal {V}}$ во время $t$ . Сеть с заражением определяется в матричной форме как $\Gamma (t)\in \{0,1\}^{n\times n}$ , чей $(v,\,v^{\prime })$ компонент представляет собой связь между двумя акциями $v$ и $v^{\prime }$ . В векторной записи стандартную модель для тестов на заражение можно записать как VAR ( векторная авторегрессия ). модель порядка $\tau$ :

\ln \mathbf {p} (t)\,=\,\Gamma (t-1)\ln \mathbf {p} (t-1)\,+\,\ldots \,+\,\Gamma (t-\tau )\ln \mathbf {p} (t-\tau )\,+\,\epsilon _{v}(t),

где $\epsilon _{v}(t_{i})$ это случайный термин. В своем конкретном применении Forbes и Rigobon (2002) оценили вариант этой модели для изучения распространения инфекции между странами. Сначала они оценили дисперсионно-ковариационные матрицы для каждой пары стран в течение стабильного периода, периода потрясений и полного периода. Затем они используют оцененные дисперсионно-ковариационные матрицы для расчета коэффициентов межрыночной корреляции (и их асимптотических распределений ) для каждого набора рынков и периодов.

Однако, как отмечают Песаран и Пик (2007), финансовую инфекцию сложно оценить эконометрически. ^[23] Чтобы отделить «заражение» от эффектов взаимодействия, необходимо использовать переменные, специфичные для конкретного округа, для инструментирования доходов из-за рубежа. Выбор кризисного периода приводит к смещению выборки, и следует исходить из того, что кризисные периоды достаточно продолжительны, чтобы можно было надежно оценить корреляции. В результате в эмпирической литературе, по-видимому, нет четкого консенсуса относительно того, происходит ли заражение между рынками и насколько оно сильно.

В финансово-экономической литературе представлены многочисленные свидетельства того, что в период кризиса сопутствующие движения доходности активов увеличиваются. ^[24] Это увеличение корреляции между доходностью залога по кредитам приводит к увеличению волатильности банковских активов и, следовательно, к увеличению стоимости акций банка и его стоимости дефолта, одновременно уменьшая стоимость его долга. ^[25] Увеличение корреляции можно объяснить проциклической терпимой политикой регуляторов. ^[26] Поскольку регуляторы проявляют большую терпимость во время системных кризисов, увеличение корреляции создает стимулы для банков объединяться и становиться взаимосвязанными, так что в случае банкротства они терпят неудачу вместе, увеличивая их шансы на получение финансовой помощи. Пелег и Равив (2018) показывают, что по мере увеличения корреляции между доходами заемщиков банка увеличивается и риск активов. ^[27] Таким образом, увеличение совместного движения кредитного портфеля банка увеличивает стоимость дефолта банка по второму каналу: увеличению смещения риска.

Многоканальные модели

Недавно Насини и Эрдемлиоглу ^[28] предложили модель для изучения того, как влияние различных каналов сетевого распространения на динамику цен на акции варьируется в зависимости от состояния экономики. Опираясь на мнение о том, что на решения и результаты финансовых компаний влияют многочисленные сетевые каналы, они изучили динамику цен на акции котируемых предприятий, связанных отношениями в цепочке поставок, конкурентными связями и деловым партнерством.

Позволять $s_{v}(t)$ быть рыночная стоимость актива $v\in {\mathcal {V}}$ , определяемый как цена акции, умноженная на количество акций в обращении: $s_{v}(t)=p_{v}(t)\nu _{v}(t)$ . В каждый момент времени $t$ , сеть с подключением типа $c\in {\mathcal {C}}$ определяется в матричной форме как $\Gamma (t,c)\in \{0,1\}^{n\times n}$ , чей $(v,\,v^{\prime })$ компонент представляет собой $c^{th}$ связь между двумя акциями $v$ и $v^{\prime }$ . Определять ${\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )=\sum _{c}\beta _{c\ell }s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )\gamma _{v,v^{\prime }}(c)$ , где $s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )$ определяет количественную разницу между рыночной стоимостью $v$ и $v^{\prime }$ . Финансово-эконометрическую модель Насини и Эрдемлиоглу можно записать как

p_{v}(t)~=~\eta _{v}(t)\prod _{\ell =1}^{\tau }\prod _{v^{\prime }\in {\mathcal {V}}}p_{v^{\prime }}(t_{i-\ell })^{{\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )},

где $\eta _{v}(t)$ это случайный термин. Они установили важную связь между этой моделью и классической трехфакторной моделью Фамы-Френча . Позволять $q_{v,v^{\prime }}(c,t-\ell )=hat{\gamma }_{v,v^{\prime }}(c)\ln p_{v^{\prime }}(t-\ell )$ , и $s_{\max }(t)$ и $s_{\min }(t)$ быть максимальной и минимальной рыночной капитализацией среди $n$ зарегистрированные предприятия в то время $t$ и рассмотрим $SMB(t)=s_{\min }(t)-s_{\max }(t)$ (маленький минус большой) и $SOB(t)=s_{\min }(t)/s_{\max }(t)$ (маленькое больше большого). Когда $s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ell )$ , хорошо известные свойства логарифмически нормального распределения подразумевают

\mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}\right]\leq \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}^{SMB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMB}\right],

где $\beta _{c,\ell }^{SMB}=\beta _{c,\ell }SMB(t-\ell )$ . Аналогично, когда $s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ell )$ ,

\mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}\right]\leq \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}^{SOB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMO}\right],

Кроме того, их подход позволяет разложить финансовую динамику на эффекты распространения сетей и структурных позиций фирм.

См. также

Ссылки

^ Jump up to: ^а ^б ^с ^д ^и ^ж ^г ^час ^я ^дж ^к ^л ^м Дорнбуш, Рюдигер; Пак, Юнг; Классенс, Стейн (2000). «Заражение: понимание того, как оно распространяется» (PDF) . Обозреватель исследований Всемирного банка . 15 (2): 177–197. CiteSeerX 10.1.1.202.9824 . дои : 10.1093/wbro/15.2.177 . Архивировано из оригинала (PDF) 25 апреля 2012 года . Проверено 17 декабря 2014 г.
^ Скотт, Хэл С. (20 ноября 2012 г.). «Взаимосвязь и заражение». Электронный журнал «Регулирование финансовых учреждений» . дои : 10.2139/ssrn.2178475 . S2CID 166391855 . ССНН 2178475 .
^ Роберт Коллманн и Фредерик Малерб, 2011. «Международное финансовое заражение: роль банков», Рабочие документы ECARES 2011-001, Universite Libre de Bruxelles.
^ Jump up to: ^а ^б Форбс, Кристин Дж.; Ригобон, Роберто (2002). «Нет заражения, только взаимозависимость: измерение изменений на фондовом рынке» (PDF) . Журнал финансов . 57 (5): 2223–2261. дои : 10.1111/0022-1082.00494 .
^ Пекхэм, Роберт (2013). «Экономика заражения: финансовый кризис и пандемия». Экономика и общество . 42 (2): 226–248. дои : 10.1080/03085147.2012.718626 . S2CID 154448749 .
^ Шмуклер, Серджио Л. (июнь 2004 г.). «Выгоды и риски финансовой глобализации: вызовы для развивающихся стран» (PDF) . Всемирный Банк : 4 . Проверено 17 декабря 2014 г.
^ Аллен, Франклин; Гейл, Дуглас (2000). «Финансовая инфекция». Журнал политической экономии . 108 (1): 1–333. дои : 10.1086/262109 . S2CID 222441436 .
^ Лагунов, Роджер Д.; Шрефт, Стейси Л. (2001). «Модель финансовой хрупкости». Журнал экономической теории . 99 (1–2): 220–264. CiteSeerX 10.1.1.199.8934 . дои : 10.1006/jeth.2000.2733 .
^ Камински, Грасиела Л.; Рейнхарт, Кармен М. (2000). «О кризисах, заразе и неразберихе». Журнал международной экономики . 51 (1): 145–168. CiteSeerX 10.1.1.549.1602 . дои : 10.1016/S0022-1996(99)00040-9 . S2CID 2918073 .
^ Кинг, Мервин А.; Вадхвани, Сушил (1990). «Передача волатильности между фондовыми рынками» (PDF) . Обзор финансовых исследований . 3 (1): 5–33. дои : 10.1093/rfs/3.1.5 . S2CID 154421440 .
^ Кальво, Джорджия (2004). «Заражение на развивающихся рынках: когда Уолл-стрит является носителем». Ин Бур, Э.; Хейманн, Д.; Наваяс, Ф. (ред.). Латиноамериканские экономические кризисы . Лондон: Пэлгрейв Макмиллан. стр. 81–91. CiteSeerX 10.1.1.35.7114 . дои : 10.1057/9781403943859_5 . ISBN 978-1-349-43335-3 .
^ Маккей, C. 1841. Чрезвычайные популярные заблуждения и безумие толпы . Лондон: Бентли.
^ Шиллер, Р.Дж. (1984). «Цены на акции и социальная динамика» (PDF) . Документы Брукингса по экономической деятельности . 1984 (2): 457–98. дои : 10.2307/2534436 . JSTOR 2534436 .
^ Кирман, А. (1993). «Муравьи, рациональность и набор персонала». Ежеквартальный экономический журнал . 108 (1): 137–56. CiteSeerX 10.1.1.1020.2905 . дои : 10.2307/2118498 . JSTOR 2118498 .
^ Келли, Морган (2008-02). «Новый экономический словарь Пэлгрейва».
^ Эйхенгрин; Хейл; Моди (2001). «Бегство к качеству: толерантность инвесторов к риску и распространение кризисов на развивающихся рынках» . В Классенсе, Стейн; Форбс, Кристин (ред.). Международная финансовая инфекция . Бостон: Клювер. стр. 129–156. ISBN 978-0-7923-7285-1 – через Google Книги .
^ Де Грегорио, Хосе; Вальдес, Родриго О. (2001). «Передача кризиса: данные кризисов долга, текилы и азиатского гриппа». Всемирный банк Econ Rev. 15 (2): 289–314. дои : 10.1093/wber/15.2.289 . hdl : 10986/17443 .
^ Классенс, Стейн; Форбс, Кристин (2001). «Международное финансовое заражение: обзор проблем и книги» . В Классенсе, Стейн; Форбс, Кристин (ред.). Международная финансовая инфекция . Бостон: Клювер. стр. 3–18. ISBN 978-0-7923-7285-1 – через Google Книги .
^ Jump up to: ^а ^б ^с ^д Бордо, Майкл Д.; Муршид, Анту П. (сентябрь 2000 г.). «Становятся ли финансовые кризисы все более заразными? Каковы исторические свидетельства заражения?» . Рабочий документ NBER № 7900 . дои : 10.3386/w7900 .
^ Марони, Нил; Нака, Ацуюки; Ванси, Терезия (март 2004 г.). «Изменение риска, доходности и кредитного плеча: азиатский финансовый кризис 1997 года». Журнал финансового и количественного анализа . 39 (1): 143–166. дои : 10.1017/s0022109000003926 . S2CID 55012732 .
^ Jump up to: ^а ^б ^с Хеллейнер, Эрик (2011). «Понимание глобального финансового кризиса 2007–2008 годов: уроки для ученых-международников политической экономии» (PDF) . Анну. Преподобный политический наук . 14 (1): 67–87. doi : 10.1146/annurev-polisci-050409-112539 . Проверено 17 декабря 2014 г.
^ Марковиц, Гарри (2009). «Предложения относительно текущего финансового кризиса». Журнал финансовых аналитиков . 65 (1): 25–27. дои : 10.2469/faj.v65.n1.4 . S2CID 154319391 .
^ Песаран, Миннесота; Пик, А. (2007). «Эконометрические проблемы анализа заражения». Журнал экономической динамики и контроля . 31 (4): 1245–77. CiteSeerX 10.1.1.153.3962 . дои : 10.1016/j.jedc.2006.03.008 . S2CID 15536061 .
^ Дас, Санджив Р.; Даффи, Даррелл; Кападия, Никундж; Сайта, Леандро (2007). «Распространенные недостатки: как коррелируют корпоративные дефолты». Журнал финансов . 62 (1): 93–117. CiteSeerX 10.1.1.330.5575 . дои : 10.1111/j.1540-6261.2007.01202.x . S2CID 6474056 .
^ Горналл, Уильям; Стребулаев, Илья А. (ноябрь 2013 г.). «Финансирование как цепочка поставок: структура капитала банков и заемщиков» . Рабочий документ NBER № 19633 . дои : 10.3386/w19633 .
^ Ачарья, Вирал В.; Ёрулмазер, Танджу; Сантос, Жоау АК (2010). «Премии по страхованию системных рисков и вкладов». Обзор экономической политики . 16 (1): 89–99. CiteSeerX 10.1.1.570.107 . дои : 10.2139/ssrn.1678160 . S2CID 7972020 .
^ Пелег, Шарон; Равив, Алон (февраль 2018 г.). «Спираль риска: влияние банковского капитала и диверсификации на принятие риска». Рабочий документ . ССНН 2921542 .
^ Насини, Стефано; Эрдемлиоглу, Дениз (2019). «Множественные каналы финансового заражения: эмпирический анализ динамики цен на акции» . Финансы . 40 (1): 87–133. дои : 10.3917/фина.401.0087 . S2CID 211404066 .

[Dornbusch-1] Jump up to: ^а ^б ^с ^д ^и ^ж ^г ^час ^я ^дж ^к ^л ^м Дорнбуш, Рюдигер; Пак, Юнг; Классенс, Стейн (2000). «Заражение: понимание того, как оно распространяется» (PDF) . Обозреватель исследований Всемирного банка . 15 (2): 177–197. CiteSeerX 10.1.1.202.9824 . дои : 10.1093/wbro/15.2.177 . Архивировано из оригинала (PDF) 25 апреля 2012 года . Проверено 17 декабря 2014 г.

[2] Скотт, Хэл С. (20 ноября 2012 г.). «Взаимосвязь и заражение». Электронный журнал «Регулирование финансовых учреждений» . дои : 10.2139/ssrn.2178475 . S2CID 166391855 . ССНН 2178475 .

[3] Роберт Коллманн и Фредерик Малерб, 2011. «Международное финансовое заражение: роль банков», Рабочие документы ECARES 2011-001, Universite Libre de Bruxelles.

[Forbes-Rigobon-4] Jump up to: ^а ^б Форбс, Кристин Дж.; Ригобон, Роберто (2002). «Нет заражения, только взаимозависимость: измерение изменений на фондовом рынке» (PDF) . Журнал финансов . 57 (5): 2223–2261. дои : 10.1111/0022-1082.00494 .

[5] Пекхэм, Роберт (2013). «Экономика заражения: финансовый кризис и пандемия». Экономика и общество . 42 (2): 226–248. дои : 10.1080/03085147.2012.718626 . S2CID 154448749 .

[6] Шмуклер, Серджио Л. (июнь 2004 г.). «Выгоды и риски финансовой глобализации: вызовы для развивающихся стран» (PDF) . Всемирный Банк : 4 . Проверено 17 декабря 2014 г.

[7] Аллен, Франклин; Гейл, Дуглас (2000). «Финансовая инфекция». Журнал политической экономии . 108 (1): 1–333. дои : 10.1086/262109 . S2CID 222441436 .

[8] Лагунов, Роджер Д.; Шрефт, Стейси Л. (2001). «Модель финансовой хрупкости». Журнал экономической теории . 99 (1–2): 220–264. CiteSeerX 10.1.1.199.8934 . дои : 10.1006/jeth.2000.2733 .

[9] Камински, Грасиела Л.; Рейнхарт, Кармен М. (2000). «О кризисах, заразе и неразберихе». Журнал международной экономики . 51 (1): 145–168. CiteSeerX 10.1.1.549.1602 . дои : 10.1016/S0022-1996(99)00040-9 . S2CID 2918073 .

[10] Кинг, Мервин А.; Вадхвани, Сушил (1990). «Передача волатильности между фондовыми рынками» (PDF) . Обзор финансовых исследований . 3 (1): 5–33. дои : 10.1093/rfs/3.1.5 . S2CID 154421440 .

[11] Кальво, Джорджия (2004). «Заражение на развивающихся рынках: когда Уолл-стрит является носителем». Ин Бур, Э.; Хейманн, Д.; Наваяс, Ф. (ред.). Латиноамериканские экономические кризисы . Лондон: Пэлгрейв Макмиллан. стр. 81–91. CiteSeerX 10.1.1.35.7114 . дои : 10.1057/9781403943859_5 . ISBN 978-1-349-43335-3 .

[12] Маккей, C. 1841. Чрезвычайные популярные заблуждения и безумие толпы . Лондон: Бентли.

[13] Шиллер, Р.Дж. (1984). «Цены на акции и социальная динамика» (PDF) . Документы Брукингса по экономической деятельности . 1984 (2): 457–98. дои : 10.2307/2534436 . JSTOR 2534436 .

[14] Кирман, А. (1993). «Муравьи, рациональность и набор персонала». Ежеквартальный экономический журнал . 108 (1): 137–56. CiteSeerX 10.1.1.1020.2905 . дои : 10.2307/2118498 . JSTOR 2118498 .

[15] Келли, Морган (2008-02). «Новый экономический словарь Пэлгрейва».

[16] Эйхенгрин; Хейл; Моди (2001). «Бегство к качеству: толерантность инвесторов к риску и распространение кризисов на развивающихся рынках» . В Классенсе, Стейн; Форбс, Кристин (ред.). Международная финансовая инфекция . Бостон: Клювер. стр. 129–156. ISBN 978-0-7923-7285-1 – через Google Книги .

[17] Де Грегорио, Хосе; Вальдес, Родриго О. (2001). «Передача кризиса: данные кризисов долга, текилы и азиатского гриппа». Всемирный банк Econ Rev. 15 (2): 289–314. дои : 10.1093/wber/15.2.289 . hdl : 10986/17443 .

[18] Классенс, Стейн; Форбс, Кристин (2001). «Международное финансовое заражение: обзор проблем и книги» . В Классенсе, Стейн; Форбс, Кристин (ред.). Международная финансовая инфекция . Бостон: Клювер. стр. 3–18. ISBN 978-0-7923-7285-1 – через Google Книги .

[Bordo_and_Murshid-19] Jump up to: ^а ^б ^с ^д Бордо, Майкл Д.; Муршид, Анту П. (сентябрь 2000 г.). «Становятся ли финансовые кризисы все более заразными? Каковы исторические свидетельства заражения?» . Рабочий документ NBER № 7900 . дои : 10.3386/w7900 .

[Maroney._Naka,_and_Wansi-20] Марони, Нил; Нака, Ацуюки; Ванси, Терезия (март 2004 г.). «Изменение риска, доходности и кредитного плеча: азиатский финансовый кризис 1997 года». Журнал финансового и количественного анализа . 39 (1): 143–166. дои : 10.1017/s0022109000003926 . S2CID 55012732 .

[Helleiner-21] Jump up to: ^а ^б ^с Хеллейнер, Эрик (2011). «Понимание глобального финансового кризиса 2007–2008 годов: уроки для ученых-международников политической экономии» (PDF) . Анну. Преподобный политический наук . 14 (1): 67–87. doi : 10.1146/annurev-polisci-050409-112539 . Проверено 17 декабря 2014 г.

[Markowitz-22] Марковиц, Гарри (2009). «Предложения относительно текущего финансового кризиса». Журнал финансовых аналитиков . 65 (1): 25–27. дои : 10.2469/faj.v65.n1.4 . S2CID 154319391 .

[23] Песаран, Миннесота; Пик, А. (2007). «Эконометрические проблемы анализа заражения». Журнал экономической динамики и контроля . 31 (4): 1245–77. CiteSeerX 10.1.1.153.3962 . дои : 10.1016/j.jedc.2006.03.008 . S2CID 15536061 .

[24] Дас, Санджив Р.; Даффи, Даррелл; Кападия, Никундж; Сайта, Леандро (2007). «Распространенные недостатки: как коррелируют корпоративные дефолты». Журнал финансов . 62 (1): 93–117. CiteSeerX 10.1.1.330.5575 . дои : 10.1111/j.1540-6261.2007.01202.x . S2CID 6474056 .

[25] Горналл, Уильям; Стребулаев, Илья А. (ноябрь 2013 г.). «Финансирование как цепочка поставок: структура капитала банков и заемщиков» . Рабочий документ NBER № 19633 . дои : 10.3386/w19633 .

[26] Ачарья, Вирал В.; Ёрулмазер, Танджу; Сантос, Жоау АК (2010). «Премии по страхованию системных рисков и вкладов». Обзор экономической политики . 16 (1): 89–99. CiteSeerX 10.1.1.570.107 . дои : 10.2139/ssrn.1678160 . S2CID 7972020 .

[27] Пелег, Шарон; Равив, Алон (февраль 2018 г.). «Спираль риска: влияние банковского капитала и диверсификации на принятие риска». Рабочий документ . ССНН 2921542 .

[Nasini-Erdemlioglu-28] Насини, Стефано; Эрдемлиоглу, Дениз (2019). «Множественные каналы финансового заражения: эмпирический анализ динамики цен на акции» . Финансы . 40 (1): 87–133. дои : 10.3917/фина.401.0087 . S2CID 211404066 .

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]

[17]

[18]

[19]

[20]

[21]

[22]

[23]

[24]

[25]

[26]

[27]

[28]

v т и Финансовые кризисы
Bank run Commodity price shocks Credit crunch Credit cycle Currency crisis Debt crisis Energy crisis Financial contagion Social contagion Flash crash Hyperinflation Liquidity crisis Accounting Capital Funding Market Minsky moment Social crisis Stock market crash
Pre-1000	Crisis of the Third Century (235–284 CE)
Commercial revolution (1000–1760)	Great Bullion Famine (c. 1400–c. 1500) The Great Debasement (1544–1551) Dutch Republic stock market crashes (c. 1600–1760) Kipper und Wipper (1621–1623) Tulip mania crash (1637) South Sea bubble crash (1720) Mississippi bubble crash (1720)
1st Industrial Revolution (1760–1840)	Amsterdam banking crisis of 1763 Bengal bubble crash (1769–1784) British credit crisis of 1772–1773 Dutch Republic financial collapse (c. 1780–1795) Copper Panic of 1789 Panic of 1792 Panic of 1796–1797 Danish state bankruptcy of 1813 Post-Napoleonic Irish grain price and land use shocks (1815–1816) Panic of 1819 Panic of 1825 Panic of 1837
1840–1870	European potato failure (1845–1856) Great Irish Famine Highland Potato Famine Panic of 1847 Panic of 1857 Panic of 1866 Black Friday (1869)
2nd Industrial Revolution (1870–1914)	Panic of 1873 Paris Bourse crash of 1882 Panic of 1884 Arendal crash (1886) Baring crisis (1890) Encilhamento (1890–1893) Panic of 1893 Australian banking crisis of 1893 Black Monday (1894) Panic of 1896 Panic of 1901 Panic of 1907 Shanghai rubber stock market crisis (1910) Panic of 1910–1911 Financial crisis of 1914
Interwar period (1918–1939)	Early Soviet hyperinflation (1917–1924) Weimar Republic hyperinflation (1921–1923) Shōwa financial crisis (1927) Wall Street Crash of 1929 Panic of 1930
Post–WWII expansion (1945–1973)	Kennedy Slide of 1962 1963–1965 Indonesian hyperinflation
Great Inflation (1973–1982)	1970s energy crisis (1973–1980) 1973 oil crisis 1973–1974 stock market crash Secondary banking crisis of 1973–1975 Steel crisis (1973–1982) Latin American debt crisis (1975–1982) 1976 British currency crisis 1979 oil crisis Brazilian hyperinflation (1980–1982)
Great Moderation/ Great Regression (1982–2007)	Brazilian hyperinflation (1982–1994) Souk Al-Manakh stock market crash (1982) Chilean crisis of 1982 1983 Israel bank stock crisis Black Saturday (1983) Savings and loan crisis (1986–1995) Cameroonian economic crisis (1987–2000s) Black Monday (1987) 1988–1992 Norwegian banking crisis Japanese asset price bubble crash (1990–1992) Rhode Island banking crisis (1990–1992) 1991 Indian economic crisis 1990s Swedish financial crisis 1990s Finnish banking crisis 1990s Armenian energy crisis Cuban Special Period (1991–2000) Black Wednesday (1992 Sterling crisis) Yugoslav hyperinflation (1992–1994) 1994 bond market crisis Venezuelan banking crisis of 1994 Mexican peso crisis (1994–1996) 1997 Asian financial crisis October 1997 mini-crash 1998 Russian financial crisis 1998–1999 Ecuador economic crisis 1998–2002 Argentine great depression Samba effect (1999) Dot-com bubble crash (2000–2004) 9/11 stock market crash (2001) 2001 Turkish economic crisis South American economic crisis of 2002 Stock market downturn of 2002 2002 Uruguay banking crisis 2003 Myanmar banking crisis 2000s energy crisis (2003–2008) 2004 Argentine energy crisis 2007 Chinese stock bubble crash Zimbabwean hyperinflation (2007–present)
Great Recession (2007–2009)	2007–2008 financial crisis September 2008 October 2008 November 2008 December 2008 2009 Subprime mortgage crisis 2000s U.S. housing market correction U.S. bear market of 2007–2009 2008 Latvian financial crisis 2008–2009 Belgian financial crisis 2008–2009 Russian financial crisis 2008–2009 Ukrainian financial crisis 2008–2011 Icelandic financial crisis 2008–2011 Irish banking crisis 2008–2014 Spanish financial crisis Blue Monday Crash 2009 European debt crisis Greek government-debt crisis
Information Age (2009–present)	2009 Dubai debt standstill Venezuelan banking crisis of 2009–2010 2010–2014 Portuguese financial crisis Energy crisis in Venezuela (2010–present) Syrian economic crisis (2011–present) August 2011 stock markets fall 2011 Bangladesh share market scam 2012–2013 Cypriot financial crisis 2013 Chinese banking liquidity crisis Venezuela economic crisis (2013–present) 2014–2016 Brazilian economic crisis Puerto Rican government-debt crisis (2014–2022) Russian financial crisis (2014–2016) 2015 Nepal blockade 2015–2016 Chinese stock market turbulence 2015–2016 stock market selloff Brexit stock market crash (2016) Venezuelan hyperinflation (2016–2022) 2017 Sri Lankan fuel crisis Ghana banking crisis (2017–2018) Turkish economic crisis (2018–present) Lebanese liquidity crisis (2019–present) Sri Lankan economic crisis (2019–present) COVID-19 pandemic Financial market impact 2020 stock market crash Recession Chinese property sector crisis (2020–present) 2021–2023 inflation surge 2022 Russian financial crisis Pakistani economic crisis (2022–present) 2022 stock market decline 2023 United States banking crisis
List of banking crises List of economic crises List of sovereign debt crises List of stock market crashes and bear markets