Финансовая хрупкость

Финансовая хрупкость – это уязвимость финансовой системы перед финансовым кризисом . Франклин Аллен и Дуглас Гейл определяют финансовую хрупкость как степень, в которой «...небольшие потрясения имеют непропорционально большие последствия». Роджер Лагунофф и Стейси Шрефт пишут: «В макроэкономике термин «финансовая хрупкость» используется... для обозначения восприимчивости финансовой системы к крупномасштабным финансовым кризисам, вызванным небольшими, обычными экономическими потрясениями».

Источники финансовой нестабильности

Почему финансовая система вообще демонстрирует хрупкость? Почему банки выбирают такую ​​структуру капитала , которая делает их уязвимыми перед финансовыми кризисами? Существуют два взгляда на финансовую нестабильность, которые соответствуют двум взглядам на причины финансовых кризисов . Согласно теории фундаментального равновесия или бизнес-цикла , финансовые кризисы возникают из-за плохих фундаментальных показателей экономики, которые делают ее уязвимой в периоды трудностей, таких как рецессия . Согласно теории самореализующегося или солнечного равновесия , экономика всегда может быть уязвима перед финансовым кризисом, начало которого может быть вызвано каким-то случайным внешним событием или просто результатом стадного мышления .

Взгляды на самореализующийся кризис

Даймонд-Дибвиг

В стандартной модели Даймонда-Дибвига финансовые системы уязвимы к финансовому кризису в форме массового изъятия банков из-за присущей банковской природе природы. Банки служат посредниками между вкладчиками и заемщиками. Вкладчики хотят немедленного доступа к своим вкладам, в то время как заемщики не имеют возможности платить по требованию. Это создает фундаментальную нестабильность, поскольку активы банка не могут быть ликвидированы в случае кризиса для выплаты всем вкладчикам. Эта напряженность делает финансовую систему восприимчивой к внезапному изменению спроса на деньги со стороны вкладчиков, что приводит к массовому изъятию вкладов из банков .

Даймонд-Раджан

Экономисты Дуглас Даймонд и Рагурам Раджан утверждали, что банки намеренно принимают хрупкую структуру в качестве инструмента принятия обязательств . Согласно этой точке зрения, вкладчики обычно не доверяют банкам свои депозиты, поскольку опасаются, что, когда они захотят забрать свои деньги, банк может попытаться избежать погашения или попытаться погасить его по более низкой ставке. Однако, если у банка недостаточно ликвидных активов для покрытия всех требований вкладчиков, отказ выплатить любому вкладчику обещанную сумму побудит всех остальных вкладчиков также попытаться выйти из него и фактически прекратить все кредитование банка. Банки добровольно подвергают себя риску массового изъятия средств из банков , чтобы вкладчики доверяли им свои кредиты, поскольку вкладчики знают, что банк не сможет уйти с их деньгами, не вызвав массового изъятия средств.

Шрифт Лагунофф

Экономисты Роджер Лагунофф и Стейси Шрефт утверждают, что финансовая хрупкость возникает из-за связанных портфелей инвесторов. Если инвесторы связали портфели таким образом, что если один инвестор выведет средства, инвестиция потерпит неудачу, а другой инвестор также понесет убытки, то любое событие, которое заставит инвесторов изменить свой портфель, может привести к тому, что другие понесут убытки. Если эти потери достаточно велики, чтобы вызвать дальнейшие изменения портфеля, небольшое изменение может спровоцировать цепную реакцию убытков. Более того, Лагунофф и Шрефт утверждают, что инвесторы будут предвидеть возможность такой цепной реакции, поэтому вера в то, что это может произойти в будущем, может заставить инвесторов перераспределить свои портфели, тем самым спровоцировав самореализующийся кризис.

Фундаментальные взгляды на кризис

Роберт ВанОрдер

Экономист Роберт Ван Ордер утверждал в 2006 году, что небольшое изменение в основных экономических показателях может вызвать большие изменения в ценах на активы и финансовой структуре из-за проблемы асимметричной информации на финансовых рынках. По словам Ван Ордера, кредиторы могут предоставлять кредиты заемщикам напрямую через финансовые рынки, такие как фондовый рынок, или действовать через финансового посредника , такого как банк. Банки могут лучше проверять качество заемщиков, но они взимают комиссию за свои услуги в виде более низкой прибыли для своих вкладчиков, чем полная прибыль от инвестиций. Финансовые рынки позволяют кредиторам обходить банки и избегать этой комиссии, но они теряют способность банков проверять качество заемщиков. По словам Ван Ордера, небольшое изменение в фундаментальных экономических показателях, которое заставило заемщиков больше нервничать по поводу финансовых рынков, заставило некоторых заемщиков переместить свои сбережения с финансовых рынков в банки. Такое изменение повысит стоимость заимствований на финансовых рынках, что может побудить высококачественных заемщиков попытаться получить кредиты в банках, а не на финансовых рынках. Это может привести к снежному кому, поскольку все хорошие заемщики перестанут получать кредиты на финансовых рынках, что побудит кредиторов взимать еще более высокие ставки с тех, кто останется, побуждая еще больше заемщиков переключиться. Этот процесс называется спираль неблагоприятного отбора и может привести к внезапному краху финансового рынка. Может возникнуть и обратный эффект, ведущий к масштабному изменению структуры капитала в другую сторону.

Аллен Гейл

Франклин Аллен и Дуглас Гейл рассматривают финансовую хрупкость как крупный эффект небольших потрясений. Они формализуют эту идею, рассматривая случай экономики, в которой размер финансовых потрясений приближается к нулю . Они показывают, что даже в такой экономике все равно будут значительные колебания, возникающие исключительно из-за этих исчезающе малых финансовых потрясений. По их мнению, банки являются институтами распределения рисков, где депозиты страхуют вкладчиков от отсутствия доступа к деньгам. Даже незначительные потрясения могут спровоцировать самоусиливающиеся изменения цен.

Спасение

Другая причина, по которой банки могут принять хрупкую финансовую структуру, заключается в том, что они ожидают государственной помощи в случае финансового кризиса. Это пример морального риска , поскольку банк совершает рискованное поведение, поскольку считает, что у него есть страховка от рисков убытков. Если будет считаться, что правительство может вмешаться и сократить убытки, понесенные банками, у банкиров появится стимул брать на себя больший риск и увеличивать финансовую хрупкость банковской системы. В целом, финансовая помощь является оптимальной реакцией политиков после того, как кризис произошел ( ex post ), поскольку финансовая помощь уменьшит негативное воздействие кризиса на экономику. Прежде чем кризис произойдет ( ex ante ), политики хотели бы убедить банки, что они не будут оказывать им помощь в случае кризиса, чтобы банки не приняли хрупкую структуру капитала. Однако если политики объявят, что они не будут оказывать помощь банкам в случае кризиса, банкиры им не поверят, поскольку они рационально ожидают что политики фактически окажут им помощь в случае кризиса. Политики заявили, что политика отказа от финансовой помощи в случае кризиса не заслуживает доверия , поэтому в отсутствие механизма обязательств банки возьмут на себя избыточный риск.

Более того, некоторые экономисты утверждают, что наличие программ финансовой помощи заставит банки брать на себя больший риск, чем им хотелось бы. В 2007 году Чарльз Принс, генеральный директор Citigroup, сказал: «Пока играет музыка, вам нужно вставать и танцевать». Говоря более формально, экономисты Эммануэль Фари и Жан Тироль утверждают, что политика реагирования на кризис, естественно, дает большие выгоды тем банкам, которые взяли на себя больший кредитный плечо . Учитывая это, у банков есть стимул подражать другим банкам, чтобы они понесли свои худшие потери, когда это делают все остальные, и, таким образом, получили максимальную выгоду от финансовой помощи или других мер политики. Это приводит к тому, что банки принимают особенно хрупкую структуру капитала, так что все они терпят крах вместе.

Подключение к режимам валютного курса

Важным аспектом финансовой хрупкости международной системы является связь с режимами обменного курса. Барри Эйхенгрин и Рикардо Хаусманн описывают три точки зрения на связь между режимами обменного курса и финансовой нестабильностью. Одна точка зрения связана с моральным риском, создаваемым верой участников рынка в то, что правительства предоставят финансовую помощь в случае кризиса. Привязка обменного курса является формой неявной гарантии и заставляет участников рынка ожидать такой помощи. Вторая точка зрения заключается в том, что из-за отсутствия доверия к валюте страны заемщики в этой стране, ищущие финансирование, не смогут брать долгосрочные займы или вообще брать займы у международных кредиторов в собственной валюте этой страны. Однако зачастую доходы от проекта заемщика будут выражаться в национальной валюте. Это источник финансовой нестабильности, поскольку падение обменного курса может вызвать долговой кризис, поскольку долг, выраженный в иностранной валюте, становится намного дороже. Третья точка зрения утверждает, что фундаментальной причиной международной финансовой нестабильности является отсутствие институты, обеспечивающие исполнение договоров между сторонами. Отсутствие прочных контрактов заставляет кредиторов с подозрением относиться к заемщикам и может спровоцировать кризис, если кредиторы начнут подозревать, что заемщики не будут выплачивать долги.

Снижение финансовой нестабильности

Естественная финансовая хрупкость банковских систем рассматривается многими экономистами как важное оправдание финансового регулирования, направленного на снижение финансовой хрупкости.

Автоматические выключатели

Некоторые экономисты, в том числе Джозеф Стиглиц, выступают за использование контроля за движением капитала в качестве автоматических выключателей, предотвращающих распространение кризисов из одной страны в другую, процесс, называемый финансовым заражением . Согласно одной предлагаемой системе, страны будут разделены на группы, которые будут иметь свободное движение капитала между членами группы, но не между группами. Будет создана система, позволяющая в случае кризиса отток капитала из пострадавших стран автоматически прекращаться, чтобы изолировать кризис. Эта система частично смоделирована на основе электрических сетей , таких как электросети , которые обычно хорошо интегрированы, чтобы предотвратить дефицит электроэнергии из-за необычно высокого спроса на электроэнергию в одной части сети, но имеют автоматические выключатели для предотвращения повреждения сети. сети в одной части сети от отключения электроэнергии во всех домах, подключенных к сети.

Налоговые обязательства

Как описано выше, многие экономисты полагают, что финансовая нестабильность возникает, когда финансовые агенты, такие как банки, берут на себя слишком много или слишком неликвидные обязательства по сравнению с ликвидностью их активов. Обратите внимание, что ликвидность активов также зависит от степени стабильного финансирования, доступного участникам рынка. В результате зависимость от дешевого краткосрочного финансирования создает отрицательные внешние эффекты риска (Перотти и Суарес, 2011). Некоторые экономисты предлагают, чтобы правительство облагало налогом или ограничивало такие обязательства, чтобы уменьшить чрезмерное принятие рисков. Перотти и Суарес (2009) предложили пруденциальные обвинения Пигу в отношении нестабильного краткосрочного финансирования, тогда как Шин (2010) нацелен на нестабильные иностранные потоки. Другие поддержали этот подход.

Требования к капиталу

Другой формой финансового регулирования, направленной на снижение финансовой нестабильности, является прямое регулирование балансов банков посредством требований к капиталу .