Кризис рынка облигаций 1994 года
Кризис рынка облигаций 1994 года , или Великая резня облигаций , стал внезапным падением на рынке облигаций цен во всем развитом мире . [1] [2] Оно началось в Японии и Соединенных Штатах (США) и распространилось по остальному миру. [3] После рецессии начала 1990-х годов исторически низкие процентные ставки во многих промышленно развитых странах предшествовали неожиданно нестабильному году для инвесторов в облигации, в том числе для тех, кто держался за ипотечные долги. В 1994 году рост ставок, а также относительно быстрое распространение волатильности рынка облигаций за пределы международных границ привели к массовой распродаже облигаций и долговых фондов, поскольку доходность выросла сверх ожиданий. Особенно это касается инструментов со сравнительно более длительными сроками погашения. Некоторые финансовые обозреватели утверждали, что падение цен на облигации было вызвано решением Федеральной резервной системы поднять ставки на 25 базисных пунктов в феврале в целях борьбы с инфляцией . [4] Крах, потерявший рыночную стоимость по всему миру примерно в 1,5 триллиона долларов, был назван худшим финансовым событием для инвесторов в облигации с 1927 года. [1] [5]
Фон
[ редактировать ]
В 1993 году рынок облигаций переживал относительно оптимистичный рост после рецессии , поразившей многие промышленно развитые страны несколькими годами ранее. [6] На большей части Европы долгосрочные процентные ставки приближались к 30-летнему минимуму, причем ставки во Франции и Германии в то время были даже ниже, чем в США. [1] Европейские инвесторы предсказывали, что краткосрочные ставки будут продолжать снижаться в 1994 году, что повлечет за собой сокращение долгосрочных ставок, что увеличит их влияние на текущие запасы облигаций. [1]
Однако до краха некоторые финансовые аналитики в США прогнозировали повышение доходности 30-летних казначейских облигаций , которое будет вызвано ФРС повышением процентных ставок для борьбы с инфляцией . [6] Еще в январе 1994 года президент индекса Standard & Poor's Лео О'Нил отметил, что, несмотря на то, что большинство мусорных облигаций, выпущенных корпоративным сектором, впервые с 1980 года получили повышение, долларовая стоимость тех, которые был понижен, фактически превысил эти цифры более чем на 110 миллиардов долларов. [7] Он предупредил, что чрезмерная уверенность в экономике распространится на рынки так же, как это было до «Черного понедельника» в 1987 году, и выразил обеспокоенность тем, что любые сдерживающие шаги со стороны ФРС значительно снизят доходность фондов облигаций. [7]
В США, по сравнению с остальной частью восстановления после рецессии, в четвертом квартале 1993 года наблюдался заметно более высокий темп роста - 5,9%. [5] Тем не менее, среди некоторых возникли опасения по поводу перспективы перегрева экономики, что вызвало опасения, что инфляция подавит экономический рост и снизит рост реальной заработной платы. Бывший Salomon Brothers главный экономист Генри Кауфман описал, как интерес к мусорным облигациям и деривативам вырос во время рецессии, но отметил ускорение темпов экономики как предупреждение для инвесторов в облигации перед новым годом. [2]
Другие аналитики высказали более оптимистичный прогноз, утверждая, что инфляционное давление относительно отсутствовало и не проявилось, несмотря на недавнее восстановление экономики. [6] Ян Амстад из Chase Manhattan предсказал, что кривая доходности продолжит выравниваться по мере снижения ставок по долгосрочным облигациям. [6] Он предположил, что президентом Биллом Клинтоном подписание Закона о сводном бюджетном согласовании 1993 года станет «благоприятным фоном» для инвесторов, поскольку обеспечит дополнительное понижательное давление на будущие процентные ставки, тем самым со временем подняв цены на облигации. [6]
Авария
[ редактировать ]Непосредственным поводом для краха в США стал Федеральный комитет по открытому рынку (FOMC) 3 и 4 февраля 1994 года, хотя цены на облигации в Японии начали падать всего месяцем ранее. [5] [8] Под руководством председателя Алана Гринспена комитет достиг консенсуса о незначительном повышении целевой ставки по федеральным фондам с 3% до 3,25%. [4] [9] Это был первый шаг ФРС по сокращению денежной массы с 1989 года. [9] В течение оставшейся части 1994 года ФРС согласилась на ряд других мер по сдерживанию роста экономики. Он увеличил свой целевой показатель на 25 базисных пунктов в марте и апреле, на 50 пунктов в мае и августе и на 75 пунктов в ноябре. [10] На последнем заседании года ставка оставалась на уровне 5,5%. [11]
Первое заявление ФРС в этом году в сочетании с рядом других факторов внутри и за пределами США вызвало массовую распродажу облигаций и долговых фондов по всему миру. Начиная с марта, когда вновь обретенная турбулентность рынка облигаций стала более устойчивой в умах инвесторов во всем мире, домовладельцы отговаривались от дальнейшего рефинансирования своей недвижимости из-за роста долгосрочных ставок. [1] В результате краха рыночная стоимость облигаций во всем мире потеряла около 1,5 триллиона долларов. [1] Среди этих потерь около 1 триллиона долларов пришлось на долги США. [12]
Многие дебаты по поводу краха были сосредоточены вокруг февральского решения ФРС. В « Журнале макроэкономики » доцент Виллем Торбек из Университета Джорджа Мейсона предположил, что опасения по поводу инфляции в сочетании с путаницей по поводу следующего монетарного шага ФРС способствовали падению цен на облигации в США. [10] Эти настроения совпали с опасениями по поводу перегрева экономики. Из своей эмпирической модели, хотя оба фактора сыграли важную роль в снижении цен на облигации, Торбек пришел к выводу, что опасения по поводу инфляции более чем в два раза более важны, чем неопределенность денежно-кредитной политики, при определении того, насколько далеко снизились цены на долгосрочные казначейские облигации. [10]
С другой стороны, некоторые финансовые обозреватели утверждали, что динамика рынка сыграла большую роль, чем экономические основы, в возникновении краха и усилении волатильности облигаций в 1994 году. Согласно отчету, опубликованному Банком международных расчетов (БМР) через год после краха, рост реализованной нестабильности денежного рынка соответствовал аналогичному увеличению подразумеваемой волатильности доходности облигаций. [8]
Другие, такие как председатель Банковского комитета Палаты представителей Генри Б. Гонсалес , обвинили хедж-фонды в крахе . Вместе с председателем Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Артуром Левиттом-младшим они обвинили хедж-фонды в безответственной спекуляции на длинных кредитных линиях, несмотря на разногласия по поводу того, нужны ли им дополнительные правила. [1]
Соединенные Штаты
[ редактировать ]Учитывая, что многие инвесторы ранее оценивали рынок облигаций как относительно стабильный, ссылаясь на снижение процентных ставок вскоре после рецессии, последствия краха быстро осознались в США. [11] До заседания ФРС в феврале многие инвесторы не ожидали спада. Фактически, пятью годами ранее решение ФРС сохранить краткосрочные процентные ставки на низком уровне предшествовало модели относительно низких или стабильных процентных ставок, которая продолжалась до решающего заседания. [1] В период с сентября 1989 года по февраль 1994 года ФРС несколько раз снижала краткосрочные ставки в течение 1992 года и сохраняла их постоянными в течение 1993 года. [10]
Этот период создал пузырь, который укрепил ожидания инвесторов в отношении повышения ликвидности на рынке, а также продлил стабильность по высокодоходным долгам до 1994 года. [1] Многим инвесторам было предложено одновременно заимствовать краткосрочные средства и покупать облигации с более длительными сроками погашения. Ближе к концу 1992 года они ссылались на относительно широкий разброс между краткосрочными и долгосрочными ставками в качестве рычага и обоснования для выделения большей части своих портфелей в пользу более высокодоходных долгов. [1] Тогда ставка по федеральным фондам составляла 3%, а доходность по долгосрочным облигациям превышала 7,5%. [1]
Решение ФРС поднять краткосрочные процентные ставки в феврале застало инвесторов врасплох и спровоцировало распродажу, поскольку цены на акции начали резко падать. [4] Доходность 30-летних казначейских облигаций сразу же подскочила вверх и продолжит расти более чем на 150 базисных пунктов в течение первых девяти месяцев года. [3]
Через пару дней после объявления некоторые инвесторы раскритиковали ФРС за то, что она, по сути, подтвердила любые сохраняющиеся на рынке опасения инфляции с последнего квартала 1993 года. [4] Преобладающие настроения среди инвесторов превратились в настроения, согласно которым они сохранят осторожность в отношении будущего повышения ставок до конца года, и, как следствие, спрос на облигации сместился влево. Прибыль в отрасли ценных бумаг также пострадала и, по прогнозам, в целом будет на 80% ниже, чем в 1993 году. [3]
Европа
[ редактировать ]Сокращение денежной массы в США в феврале спровоцировало побочный эффект волатильности, который в течение нескольких месяцев распространился и на Европу. [8] Чрезмерное снижение доходности облигаций побудило некоторых финансовых обозревателей сравнить крах с Черным понедельником несколькими годами ранее, поскольку он стал свидетелем почти такого же побочного эффекта на международном уровне. [8] Принимая во внимание обычно более высокую волатильность акций по сравнению с облигациями, в отчете Банка описывается, что вторичные эффекты являются менее характерной чертой взаимосвязанных рынков облигаций по всему миру по сравнению с фондовыми рынками. Хотя Банк предположил, что этот эффект сам по себе не может объяснить, почему волатильность рынка облигаций выросла до уровня 1994 года, он описал, как подразумеваемая волатильность доходности облигаций значительно различалась по всей Европе. Это особенно актуально при сравнении доходности Франции, Нидерландов и Великобритании с доходностью Германии. [8] Наряду с США, на основных европейских рынках облигаций в течение 1994 года волатильность выросла от 10 до 20%. [3] В случае с Германией степень, в которой решение ФРС привело к повышению ставок по облигациям на 200 базисных пунктов на раннем этапе, стало предметом горячих споров среди наблюдателей. [1]
По всей континентальной Европе сокращение международных потоков капитала еще больше усугубило турбулентность рынков и побудило иностранных инвесторов, в том числе финансовые фирмы, расположенные в Великобритании, распродать свои облигации. [8] Как и в случае с побочным эффектом, ликвидация этими инвесторами вложений в государственные облигации сопровождалась ростом волатильности подразумеваемой доходности облигаций, особенно во Франции (14%), Германии (9%) и Италии (6%). [8] Одновременное снижение цен на облигации отразило их преобладающую тенденцию использовать свои активы в условиях более высокой волатильности. [1] По сравнению с Черным понедельником, сокращение иностранных инвестиций и заемных средств сыграли значительно большую роль в усилении волатильности европейских рынков облигаций в 1994 году. [8]
Япония
[ редактировать ]Совместный рост реализованной нестабильности денежного рынка и подразумеваемой волатильности доходности облигаций быстро стал очевидным в Японии, которая была первой из стран Большой семерки , которая увидела падение цен на облигации в 1994 году. за месяц до решения ФРС. [8] Совместная дестабилизация рынков денег и облигаций еще больше усугубилась повышением курса иены , что изменило ожидания относительно потребительских цен и краткосрочных ставок и привело к общенациональной дефляции . [8] В отличие от Европы, Япония не продемонстрировала значительной совместной изменчивости с США с точки зрения волатильности доходности облигаций. [8]
Мексика
[ редактировать ]Период времени, предшествовавший краху и последовавший за ним, был предшественником кризиса мексиканского песо , который последовал в конце 1994 года. Начиная с конца 1980-х годов энтузиазм среди мексиканских инвесторов резко возрос на фоне быстрых темпов финансовой либерализации после решения Мексики отказаться от индустриализация замещения импорта (ISI) и привязка песо к доллару США. [13] Последняя реформа была проведена с целью поддержания стабильного обменного курса между двумя валютами. Поскольку интерес к мексиканским активам вырос после этих изменений в политике, доверие инвесторов еще больше повысилось благодаря сохранению ФРС относительно низких процентных ставок в ответ на рецессию начала 1990-х годов. [14]
Однако, как и в США, этот энтузиазм породил пузырь, который предшествовал бурному году для Мексики в финансовой сфере. [15] В 1994 году февральское заявление ФРС снизило доверие инвесторов к мексиканским активам. [16] В сочетании с чрезмерными заимствованиями для поддержания сильного песо в рамках политики привязки и убийством кандидата в президенты от Институционно-революционной партии (PRI) Луиса Дональдо Колозио Мурриеты , эти факторы дестабилизировали финансовые рынки Мексики. [15] Бегство капитала также истощило валютные резервы Мексики и в конечном итоге привело к серьезной рецессии в следующем году. [17]
Последствия
[ редактировать ]В США группа аналитиков Ассоциации индустрии ценных бумаг (SIA) написала финансовый отчет, оценивающий потери инвесторов в облигации. Они подсчитали, что общая рыночная стоимость, потерянная внутренними облигациями, составила 10% в период с 1 января по 15 ноября 1994 года. [12] Из примерно 1 триллиона долларов убытков в США на долю казначейских облигаций пришлось около 500 миллиардов долларов, на корпоративные облигации - 300 миллиардов долларов и на муниципальные облигации - 200 миллиардов долларов. [12] Отмечая более высокий риск, связанный с более длительными сроками погашения, аналитики выявили положительную связь между сроком облигации и величиной, на которую ее цена снизилась за 1994 год. %, с 20-летними сроками - на 20,5%. [12]
В 2013 году распродажа бессрочных облигаций на сумму около 2,5 миллиардов долларов по всей Азии побудила некоторых наблюдателей сравнить это с крахом 1994 года. [18] [19] Эти облигации были похожи на высокодоходные долговые обязательства, предлагаемые в других регионах мира. [18] Однако другие утверждали, что опасения по поводу распродажи преувеличены, ссылаясь на недавнее повышение курса доллара США. [19] Они предсказывали, что это сделает экспортно-ориентированные экономики всей Азии более конкурентоспособными на глобальном уровне, поскольку их валюты больше не были привязаны к доллару, как в 1994 году. [19]
Став свидетелями потерь 1994 года, некоторые наблюдатели утверждали, что реакция инвесторов вскоре после первого сокращения денежной массы в США в этом году отбила у ФРС желание действовать слишком агрессивно при повышении процентных ставок в дальнейшем. [3] Они сослались на решение ФРС провести несколько раундов количественного смягчения (QE) в ответ на финансовый кризис 2008 года и сохранить околонулевые ставки до 2016 года. [3] Однако в свете этого денежно-кредитного перехода глава отдела продаж RBS Securities в Северной Америке Ричард Танг предсказал, что любое прекращение QE заставит инвесторов беспокоиться о шансах на будущее повышение ставок. [2] Он раскритиковал ФРС и другие центральные банки за «искусственное манипулирование» ставками с целью создания длинных кредитных линий, которые побудили бы инвесторов переключиться на другие активы. [2]
Другие наблюдатели предположили, что опасения по поводу повышения ставок побудят инвесторов изменить свое восприятие рынка облигаций, чтобы не оказаться застигнутыми врасплох, как это было в 1994 году. [2] На фоне длительных периодов околонулевых ставок управляющий директор PIMCO Скотт Мэзер заявил, что инвесторы будут продолжать покупать облигации с низкой доходностью вместе с более рискованными активами для диверсификации своих портфелей, но предупредил о потенциальном «раскручивании», которое последует после истечения срока действия раундов количественного смягчения. . [20] Аналогичным образом в 2013 году трейдер Yamaichi International Рик Клингман и стратег кредитного рынка Merrill Lynch Ханс Миккельсон предсказывали, что инвесторы, которые не привыкли к «циклу агрессивного ужесточения ставок», опрометчиво выйдут на рынок облигаций, ссылаясь на «мягкую денежно-кредитную политику, неудовлетворительный экономический рост, и низкая инфляция» в качестве факторов. [2] [21]
См. также
[ редактировать ]- Черный понедельник (1987)
- Рецессия начала 1990-х годов
- Высокодоходный долг
- Кризис мексиканского песо
- Кривая доходности
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Jump up to: а б с д и ж г час я дж к л м Эрбар, Эл (3 февраля 2013 г.). «Великая резня облигаций (Fortune, 1994)» . Удача . Архивировано из оригинала 02 января 2015 г. Проверено 24 июня 2017 г.
- ^ Jump up to: а б с д и ж Маккензи, Майкл (19 марта 2013 г.). «Рынки: Призраки 94-го» . Файнэншл Таймс . Архивировано из оригинала 11 января 2019 г. Проверено 24 июня 2017 г.
- ^ Jump up to: а б с д и ж Маттич, Ален (29 декабря 2010 г.). «Инвесторы должны помнить 1994 год» . Уолл Стрит Джорнал . Архивировано из оригинала 31 декабря 2010 г. Проверено 24 июня 2017 г.
- ^ Jump up to: а б с д Уртадо, Роберт (19 февраля 1994 г.). «Рост процентных ставок создает затруднительное положение для Федеральной резервной системы» . Нью-Йорк Таймс . Архивировано из оригинала 26 мая 2015 г. Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б с Лебхерц, Джеймс (1 января 1995 г.). «Для инвесторов в облигации 1994 год был годом, который нужно забыть» . Вашингтон Пост . Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б с д и «Рынки облигаций потерпят крах в 1994 году» . Евроденьги . 10 сентября 1993 года. ProQuest 209682552 – через ProQuest.
- ^ Jump up to: а б Песек, Уильям младший (11 января 1994 г.). «Официальный представитель Standard & Poor's выражает обеспокоенность по поводу рынка мусорных облигаций» . Покупатель облигаций . ПроКвест 407388223 . Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б с д и ж г час я дж к Борио, Клаудио (декабрь 1995 г.). «Анатомия турбулентности рынка облигаций 1994 года» (PDF) . Банк международных расчетов . Архивировано (PDF) из оригинала 10 июня 2007 г. Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б «Пресс-релиз (Дата выпуска: 4 февраля 1994 г.)» . Совет Федеральной резервной системы . 4 февраля 1994 г. Архивировано из оригинала 21 октября 2002 г. Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б с д Торнбеке, Виллем (2000). «Денежно-кредитная политика, изменяющийся во времени риск и крах рынка облигаций в 1994 году» . Журнал макроэкономики . 22 : 159–174. doi : 10.1016/S0164-0704(00)00127-0 – через ScienceDirect.
- ^ Jump up to: а б Степек, Джон (11 октября 2018 г.). «Вот что произошло в последний раз, когда рынок облигаций рухнул» . Манивек . Архивировано из оригинала 11 октября 2018 г. Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б с д Хинден, Стэн (12 декабря 1994 г.). «Ускоренный курс: оценка краха облигаций 1994 года» . Вашингтон Пост . Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Муссачио, Альдо (8 мая 2012 г.). «Финансовый кризис в Мексике 1994–1995 годов» (PDF) . Рабочий документ Гарвардского университета по бизнесу . 12:12 – через цифровой доступ к стипендии в Гарварде.
- ^ Муссачио, Альдо (8 мая 2012 г.). «Финансовый кризис в Мексике 1994–1995 годов» (PDF) . Рабочий документ Гарвардского университета по бизнесу . 12 :6, 7 – через цифровой доступ к стипендии в Гарварде.
- ^ Jump up to: а б Муссачио, Альдо (8 мая 2012 г.). «Финансовый кризис в Мексике 1994–1995 годов» (PDF) . Рабочий документ Гарвардского университета по бизнесу . 12:13 – через цифровой доступ к стипендии в Гарварде.
- ^ Джонсон, Стивен (18 марта 2013 г.). «Опасения перед воспоминаниями о рынке облигаций 1994 года» . Рейтер . Архивировано из оригинала 26 марта 2013 года . Проверено 24 июня 2017 г.
- ^ Муссачио, Альдо (8 мая 2012 г.). «Финансовый кризис в Мексике 1994–1995 годов» (PDF) . Рабочий документ Гарвардского университета по бизнесу . 12:20 – через цифровой доступ к стипендии в Гарварде.
- ^ Jump up to: а б Ло, Фиона (20 февраля 2013 г.). «Распродажа сотрясает азиатский рынок облигаций» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 2 ноября 2021 г.
- ^ Jump up to: а б с Хаммонд, Клэр (июнь 2013 г.). «Опасения повторения краха облигаций в 1994 году преувеличены» . Азияденьги . ПроКвест 1425257508 . Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Джардина, Майкл (23 мая 2013 г.). «Может ли повториться крах облигаций 1994 года?» . Покупатель облигаций . ПроКвест 1353652297 . Проверено 17 сентября 2021 г.
- ^ Лахарт, Джастин (27 июля 2014 г.). «Учитывая урок рынка облигаций 1994 года» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 2 ноября 2021 г.