Японский пузырь цен на активы

Японский пузырь цен на активы ( バブル景気 , baburu keiki , букв.   « пузырь экономики » ) — экономический пузырь в Японии, существовавший с 1986 по 1991 год, во время которого цены на недвижимость и фондовые рынки были сильно завышены. В начале 1992 года этот ценовой пузырь лопнул Японии , и экономика вступила в стагнацию. Пузырь характеризовался быстрым ростом цен на активы и перегревом экономической активности, а также неконтролируемым увеличением денежной массы и кредитной экспансией . В частности, чрезмерная самоуверенность и спекуляции относительно цен на активы и акции были тесно связаны с политикой чрезмерного смягчения денежно-кредитной политики в то время. Путем создания экономической политики, которая способствовала повышению ликвидности активов, облегчала доступ к кредитам и поощряла спекуляции, японское правительство создало длительный и усугубляющийся пузырь цен на японские активы.

К августу 1990 года фондовый индекс Nikkei упал до половины своего пика ко времени пятого ужесточения денежно-кредитной политики Банком Японии (BOJ). К концу 1991 года цены на другие активы начали падать. Несмотря на то, что к началу 1992 года цены на активы заметно упали, Спад экономики продолжался более десяти лет. Это снижение привело к огромному накоплению проблемных кредитов (NPL), что вызвало трудности для многих финансовых учреждений. Лопнувший пузырь цен на активы в Японии способствовал тому, что многие называют « потерянным десятилетием» . В 2018 году средние общенациональные цены на землю в Японии, наконец, начали расти по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, увеличившись на 0,1% по сравнению с уровнем цен 2017 года.

Индекс Никкей 225

Цены на недвижимость в Японии (год к году)

Фон

Ранние исследования показали, что быстрый рост цен на японские активы во многом был обусловлен задержкой действий Банка Японии по решению этой проблемы. В конце августа 1987 года Банк Японии сигнализировал о возможности ужесточения денежно-кредитной политики, но решил отложить принятие решения ввиду экономической неопределенности, связанной с Черным понедельником 1987 года в Соединенных Штатах.

Более поздние исследования выдвинули альтернативную точку зрения, согласно которой нежелание Банка Японии ужесточать денежно-кредитную политику произошло, несмотря на тот факт, что экономика начала рост во второй половине 1987 года. Японская экономика только что оправилась от рецессии эндака ( 日本の円高不況 , Nihon no endakafukyō , букв. «спад, вызванный повышением курса японской иены») , произошедший с 1985 по 1986 год. Рецессия эндака была тесно связана с Соглашением Плаза от сентября 1985 года, которое привело к сильному повышению курса японской иены . Термин «эндака фукё» в будущем будет использоваться неоднократно для описания многократного взлета иены и впадения экономики в рецессию, что создает загадку для бизнеса и правительства, торговых партнеров и сторонников монетарной интервенции. Экономист Ричард Вернер говорит, что внешнее давление, такое как соглашение и политика Министерства финансов по снижению официальной учетной ставки, недостаточно для объяснения действий, предпринятых Банком Японии, которые привели к пузырю.

Сильное повышение курса иены подорвало японскую экономику, поскольку экономика была основана на экспорте и капиталовложениях в экспортных целях. Фактически, чтобы преодолеть рецессию эндака и стимулировать местную экономику, была принята агрессивная фискальная политика , главным образом за счет расширения государственных инвестиций. Одновременно Банк Японии заявил, что сдерживание курса иены является национальным приоритетом. Чтобы предотвратить дальнейшее укрепление иены, политики денежно-кредитной политики провели агрессивное монетарное смягчение и снизили официальную учетную ставку до 2,5% к февралю 1987 года.

Первоначально этот шаг не смог сдержать дальнейшее повышение курса иены, который вырос с 200,05 иен/у$ (первый раунд смягчения денежно-кредитной политики) до 128,25 иен/у$ (конец 1987 года). Курс изменился только весной 1988 года, когда доллар США начал укрепляться по отношению к иене. Некоторые исследователи отмечают, что «за исключением первого снижения учетной ставки, последующие четыре находятся под сильным влиянием США: [] второе и третье понижение были совместным объявлением о снижении учетной ставки, в то время как четвертое и пятое снижение были запланированы». к совместному заявлению Японии и США или « Большой семерки ». В этот момент США призвали другие страны поднять процентные ставки, опасаясь последствий дальнейшего обесценивания доллара для бюджета и дефицита текущего счета . Почти все снижения учетных ставок , объявленные Банком Японии, явно выражали необходимость стабилизации обменного курса, а не стабилизации внутренней экономики.

Денежная масса Японии и инфляция (в годовом исчислении)

  Денежная масса М2

  Инфляция

Позже Банк Японии намекнул на возможность ужесточения политики из-за инфляционного давления внутри национальной экономики. Несмотря на то, что летом 1987 года официальная учетная ставка осталась неизменной, Банк Японии выразил обеспокоенность по поводу чрезмерного смягчения денежно-кредитной политики , особенно после того, как денежная масса и цены на активы резко выросли. Тем не менее, «Черный понедельник» в США привел к тому, что Банк Японии отложил переход к политике ужесточения денежно-кредитной политики. Банк Японии официально повысил учетную ставку 31 марта 1989 года.

доллара США к иене Курс в 1971–2022 гг.

В таблице ниже показано среднемесячное спот-курс доллара США к иене (йена за доллар США) на 17:00 JST.

Год	Месяц
	Ян	февраль	Мар	апрель	Может	июнь	июль	август	Сентябрь	октябрь	ноябрь	декабрь
1985	254.11	260.34	258.43	251.67	251.57	248.95	241.70	237.20	236.91 [1]	214.84	203.85	202.75
1986	200.05 [2]	184.62	178.83 [3]	175.56 [4]	166.89	167.82	158.65	154.11	154.78	156.04	162.72 [5]	162.13
1987	154.48	153.49 [6]	151.56	142.96	140.47	144.52	150.20	147.57 [7]	143.03	143.48 [8]	135.25	128.25
1988	127.44	129.26	127.23	124.88	124.74	127.20	133.10	133.63	134.45	128.85	123.16	123.63
1989	127.24	127.77	130.35	132.01 [9]	138.40 [10]	143.92	140.63	141.20	145.06	141.99 [11]	143.55	143.62 [12]
1990	145.09	145.54	153.19 [13]	158.50	153.52	153.78	149.23	147.46 [14] , [15]	138.96	129.73	129.01	133.72
Год	Ян	февраль	Мар	апрель	Может	июнь	июль	август	Сентябрь	октябрь	ноябрь	декабрь
	Месяц

#	Примечания
[1]	Плаза Аккорд 22 сентября 1985 г.
[2]	Первый раунд смягчения денежно-кредитной политики (30 января 1986 г.): официальная учетная ставка снижена с 5,0% до 4,5%.
[3]	Второй раунд смягчения денежно-кредитной политики (10 марта 1986 г.): официальная учетная ставка снижена с 4,5% до 4,0% одновременно с ФРБ и Бундесбанком.
[4]	Третий раунд смягчения денежно-кредитной политики (21 апреля 1986 г.): официальная учетная ставка снижена с 4,0% до 3,5% одновременно с ФРБ.
[5]	Четвертый раунд смягчения денежно-кредитной политики (1 ноября 1986 г.): официальная учетная ставка снижена с 3,5% до 3,0%.
[6]	Пятый раунд смягчения денежно-кредитной политики (23 февраля 1987 г.): официальная учетная ставка снижена с 3,0% до 2,5% в соответствии с Луврским соглашением (22 февраля 1987 г.).
[7]	Банк Японии сигнализирует о возможном ужесточении монетарной политики
[8]	Черный понедельник (обвал Нью-Йоркской фондовой биржи) 19 октября 1987 г.
[9]	Введен налог на потребление
[10]	Первый раунд ужесточения денежно-кредитной политики (30 мая 1989 г.): официальное повышение учетной ставки с 2,5% до 3,25%.
[11]	Второй раунд ужесточения денежно-кредитной политики (11 октября 1989 г.): официальное повышение учетной ставки с 3,25% до 3,75%.
[12]	Третий раунд ужесточения денежно-кредитной политики (25 декабря 1989 г.): официальное повышение учетной ставки с 3,75% до 4,25%.
[13]	Четвертый раунд ужесточения денежно-кредитной политики (20 марта 1990 г.): официальное повышение учетной ставки с 4,25% до 5,25%.
[14]	Пятый раунд ужесточения денежно-кредитной политики (30 августа 1990 г.): официальная учетная ставка с 5,25% до 6,00% из-за кризиса в Персидском заливе.
[15]	Цена акций упала до половины уровня пика

Хронология

1985	Соглашение Плаза ратифицировано в сентябре. Японская иена укрепилась с 236,91JPY/USD (сентябрь) до 202,75JPY/USD (декабрь). «Рецессия Эндака» ухудшилась в четвертом квартале. К 12 декабря 1985 года Nikkei 225 поднялся выше 13 000. Резкий скачок цен на землю в мегаполисе Токио; средние цены на землю (за 1 кв. метр) в коммерческих районах Токио подскочили почти на 42% по сравнению с предыдущими годами.
1986	Решая проблему повышения курса японской иены, Банк Японии начал смягчать денежно-кредитную политику, снизив официальную учетную ставку с 5,0% до 3,0%. Японская иена достигла нового максимума по отношению к доллару США (154,11 иены/доллар США) в августе, а затем остановилась на отметке 162,13 иены/у$ в декабре. Nikkei 225 еще больше укрепился с 13 024 (6 января 1986 г.) до 18 821 (26 декабря 1986 г.). Средние цены на землю (за 1 кв. метр) в жилых районах Токио выросли на 45% (по сравнению с 1985 годом), тогда как средние цены на землю (за 1 кв. метр) в коммерческих районах Токио подскочили примерно на 122% (по сравнению с 1985 годом). Цены на землю на промышленных объектах Токио подскочили примерно на 14%. (за 1 кв. метр) Цены на коммерческую землю (за 1 кв. метр) в Осаке выросли на 35% по сравнению с предыдущим годом.
1987	Экономика Японии восстановилась и к первому кварталу вступила в год роста. В соответствии с Луврским соглашением Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 3,0% до 2,5%. Банк Японии выразил обеспокоенность по поводу инфляции активов и дал понять о возможности политики ужесточения денежно-кредитной политики летом 1987 года. Японская иена продолжала укрепляться по отношению к доллару США, достигнув к декабрю нового максимума в 128,25JPY/USD. Nikkei 225 преодолел отметку в 20 000 к 30 января 1987 года и зафиксировал новый максимум в 26 118 1 сентября 1987 года. Nikkei 225 упал обратно до 21 564 к 28 декабря 1987 года из-за экономической неопределенности после черного понедельника на NYSE. Поскольку предложение земли в мегаполисе Токио было недостаточным, инвесторы начали спекулировать землей вокруг Большого Токио , особенно городскими землями Южного Канто, сосредоточенными в Канагаве (в Иокогаме), Сайтаме и префектурах Тиба. Городские земли в префектурах Осака, Киото, Айти (в Нагое) и Хёго (в Кобе) испытали необычный рост инфляции активов.
1988	Японская иена укрепилась до 123,16JPY/USD к ноябрю, а затем немного ослабла до 123,63JPY/USD в декабре. Nikkei 225 преодолел отметку в 30 000 и зафиксировал новый максимум 30 159 28 декабря 1988 года. Рост цен на активы в мегаполисе Токио начал стагнировать, особенно в жилых и коммерческих районах. Земли в некоторых округах Токио начали падать. Другие городские земли в районе Большого Токио продолжали расти. Городские земли в префектурах Осака, Киото, Айти (в Нагое) и Хёго (в Кобе) практически не пострадали от ситуации в Токио.
1989	Налог на потребление был введен в Японии в апреле 1989 года. Банк Японии ужесточил денежно-кредитную политику, повысив официальную учетную ставку с 2,5% до 4,25% к концу декабря 1989 года. Японская иена упала по отношению к доллару США, упав к сентябрю до 145,06JPY/USD. Индекс Nikkei 225 продолжал оставаться оптимистичным, поскольку 29 декабря 1989 года он достиг исторического максимума в 38 957,44. Цены на землю в мегаполисе Токио упали, поскольку жилая площадь в среднем на 1 кв. метр снизилась на 4,2%, в то время как цены на землю в коммерческих районах и на промышленных площадках в мегаполисе Токио остались на прежнем уровне. Соседние префектуры, особенно префектура Канагава, также начали подвергаться воздействию из-за их географической близости к мегаполису Токио. В Иокогаме (Канагава) цены на землю в жилых районах либо оставались на прежнем уровне, либо незначительно снизились по сравнению с 1988 годом. Все остальные крупные городские территории Японии остались незатронутыми обвалом активов в Токио.
1990	Банк Японии продолжил ужесточать денежно-кредитную политику, подняв официальную учетную ставку с 4,25% до 6,00%. К апрелю японская иена упала до 158,50 иены за доллар США, но начала укрепляться во второй половине 1990 года; К ноябрю она достигла отметки 129,01JPY/USD. Nikkei 225 резко упал с 37 189 (4 января 1990 г.) до 23 849 (28 декабря 1990 г.), потеряв более 35% в стоимости в 1990 году. Цены на активы в Токио стабилизировались и прекратили движение вниз. Все остальные крупные городские земли Японии продолжали расти.
1991	Японская иена возобновила восходящий тренд по отношению к доллару США, укрепившись к декабрю до 129,07JPY/USD. Nikkei 225 упал до 22 984 30 декабря 1991 года по сравнению с 23 293 4 января 1991 года. Цены на землю (жилые, коммерческие и промышленные объекты) в Токио резко упали. Цены на все остальные крупные городские земли в Японии росли умеренно или оставались на прежнем уровне. К концу года цены на большую часть городской земли упали до отрицательной территории.
2000 -2002	Введение евро в 1999 году привело к нормализации стоимости недвижимости в крупнейших европейских столицах. Голландский пенсионный управляющий PVF Achmea , Achmea Global Investors, стал пионером новой концепции глобального фонда сектора недвижимости, поскольку оценки в евро и долларах США помогли принять решения о распределении инвестиций. Лишь до конца 2000 года ведущий менеджер по ценным бумагам недвижимости в Азии и мире Др. О. Сильва из Ахмеа объединил все три региона на основе относительной оценки, и только тогда стало очевидно, что эффективная с точки зрения налогообложения секьюритизация недвижимости, приносящая первоклассную недвижимость, поскольку структура J-REIT может стать практической моделью создания активов, которая поможет остановить десятилетний актив. в Японии произошла дефляция. В результате консультаций с ведущими застройщиками, Mitsubishi Estate, Архивировано 28 августа 2015 г. в Wayback Machine и Mitsui Fudosan , а также с японским FSA и при поддержке голландских пенсионных управляющих, в ноябре 2000 года был принят первый проект законодательного органа J-REIT. Первым J-REIT, вышедшим на Токийскую фондовую биржу, был Nippon Building Fund (TSE: 8951), спонсируемый Mitsui Fudosan (TSE: 8801). Поскольку банки и застройщики сократили свои балансы, а также ликвидность, предоставленную голландским пенсионным управляющим, стоимость земли в Токио для квартир и офисов стабилизировалась в 2002 году.

Идентификация

Цены на активы

Пузырь цен на активы 1985–1991 годов затронул всю страну, хотя различия в воздействии зависели от трех основных факторов: размера города, географическое расстояние от Токио и Осаки , и историческое значение города в политике центрального правительства. В городах в префектурах, расположенных ближе к мегаполису Токио, наблюдалась гораздо более высокая инфляция цен на активы по сравнению с городами, расположенными в префектурах, расположенных дальше от мегаполиса Токио.

Для целей определения Японский институт недвижимости классифицировал мегаполисы Токио (включая 23 особых района), Иокогаму ( Канагава ), Нагою ( Айти ), Киото ( Киото ), Осаку ( Осака ) и Кобе ( Хёго ). как шесть крупнейших городов, наиболее пострадавших от ценового пузыря. В этих шести крупных городах инфляция цен на активы была гораздо выше, чем в других городских землях по всей стране. К 1991 году цены на коммерческую землю выросли на 302,9% по сравнению с 1985 годом, а цены на жилые и промышленные земли подскочили на 180,5% и 162,0% соответственно по сравнению с 1985 годом. Статистика по стране показала, что цены на коммерческую, жилую и промышленную землю выросли на 80,9%, 51,1% и 51,7% соответственно.

К началу 1980-х годов Токио был важным торговым городом из-за высокой концентрации международных финансовых корпораций и интересов . Спрос на офисные помещения продолжал расти, поскольку активная экономическая деятельность наводнила коммерческие районы Токио, в результате чего спрос превысил предложение. Политика правительства по концентрации своей экономической деятельности исключительно в Токио и отсутствие диверсификации экономической деятельности в других местных городах также частично виноваты в возникновении пузыря.

К 1985 году земля в коммерческих районах Токио уже не могла удовлетворить рыночный спрос . В результате цены на землю в коммерческих районах Токио за год резко выросли. Средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио в 1984 году составляла 1 333 000 йен (5 600 долларов США, если в 1984 году 1 доллар США = 238 йен). Всего за год средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 1 894 000 йен (7 958 долларов США, если предположить, что в 1985 году средний 1 доллар США = 238 йен). Это примерно соответствует увеличению на 42% всего за год. К 1986 году средняя цена за 1 кв. метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 4 211 000 йен (25 065 долларов США, если предположить, что в 1986 году средний показатель 1 доллар США = 168 йен), что на 122% больше, чем в 1985 году. Жилая площадь подскочила. со средней цены 297 000 йен/1 247 долларов США за 1 кв. метр (в 1985 г.) до 431 000 йен/2 565 долларов США за 1 кв. метр (в 1986 г.), т. е. увеличение на 45%.

В Осаке также наблюдался быстрый рост цен на землю, особенно в коммерческих районах. Цены на землю в Осаке выросли на 35% до 1 159 000 йен за 1 кв. метр (1986 г.) со средней цены в 855 000 йен за 1 кв. метр (1985 г.). Поскольку Осака служила прежде всего торговым центром Японии, Цены на землю в Осаке, как правило, выше, чем на большинстве других городских земель в Японии.

К 1987 году практически вся земля в Токио не могла удовлетворить спрос. К этому моменту стоимость жилой земли в Токио выросла до 890 000 йен/1 кв. метр (6 180 долларов США, исходя из предположения, что 1 доллар США = 144 йен), а коммерческая земля – до 6 493 000 йен/1 кв. метр (45 090 долларов США). В результате инвесторы устремились в префектуры, окружающие Токио, особенно в префектуры Большого Токио. Инвесторы были более благосклонны к префектурам, расположенным в Южном Канто, чем к Северному Канто. Следовательно, земля в таких городах, как Иокогама (префектура Канагава), Сайтама (префектура Сайтама) и Тиба (префектура Тиба), как правило, была дороже, чем в таких городах, как Мито ( префектура Ибараки ), Уцуномия ( префектура Тотиги ) и Маэбаши ( префектура Гумма ). Например, в 1987 году цены на коммерческую землю в Иокогаме (в среднем за 1 кв. метр) составляли 1 279 000 йен, в Сайтаме — 658 000 йен, а в Тибе — 1 230 000 йен. С другой стороны, в 1986 году цены на коммерческую землю в Мито (в среднем за 1 кв. метр) составляли 153 000 йен, в Уцуномии - 179 000 йен, а в Маэбаши - 135 000 йен.

Цены на землю в Осаке продолжали расти, особенно в коммерческих районах, поскольку в 1987 году цены выросли до 2 025 000 иен за 1 кв. метр. В Киото (префектура Киото) и Кобе (префектура Хёго) также наблюдался резкий рост цен на землю, особенно в коммерческих районах, которые выросли на 31% и 23% соответственно. Эффект пузыря в Осаке распространился до Нагои (префектура Айти), где цены на коммерческую землю выросли на 28% по сравнению с 1986 годом.

Первые признаки возможного краха пузыря появились в 1988 году. К этому времени цены на некачественную землю в Токио достигли своего пика, хотя в некоторых районах Токио начали падать, хотя и на относительно небольшой процент. Цены на элитные земли в районе Гиндза и в центральном Токио продолжали расти. Городские земли в других городах на данный момент остались незатронутыми ситуацией, в которой оказался мегаполис Токио. В Осаке, например, цены на коммерческую и жилую землю выросли на 37% и 41% соответственно.

К 1989 году цены на землю в коммерческих районах Токио начали стагнировать, а цены на землю в жилых районах Токио фактически упали на 4,2% по сравнению с 1988 годом. Примерно в это же время цены на землю в престижных районах Токио также достигли своего пика; Район Гиндза был самым дорогим, его максимальная цена составляла 30 000 000 йен за 1 кв. метр. (218 978 долларов США исходя из предположения, что 1 доллар США = 137 йен). В Иокогаме (префектура Канагава) наблюдалось замедление темпов роста из-за близости к Токио. Сайтама (Saitama) и Тиба (Chiba) по-прежнему фиксируют значительный рост цен на землю. Все остальные городские города Японии еще не ощутили на себе последствий замедления экономического роста в Токио.

На пике своего развития цены в центре Токио были такими, что территория Токийского императорского дворца площадью 1,15 квадратных километра оценивалась дороже, чем вся стоимость недвижимости в Калифорнии.

В период с 1990 по середину 1991 года большинство городских земель уже достигли своего пика. Эффект отставания от падения индекса Nikkei 225 привел к падению цен на городскую землю в большинстве районов Японии к концу 1991 года. О крахе пузыря было официально объявлено в начале 1992 года – поскольку в этот период цены на землю упали сильнее всего. Токио пережил худшее из катастрофы. Цены на землю в жилых районах в среднем на 1 кв/метр снизились на 19%, а цены на коммерческую землю снизились на 13% по сравнению с 1991 годом. Общие цены на землю в жилых и коммерческих районах Токио упали до самого низкого уровня с 1987 года.

Цены на акции

Объемы торговли акциями, приходящиеся на долю корпораций, выросли с 19% до 39% в течение 1980-х годов, а доля перекрестного владения выросла с 39% в 1950 году до 67%. Это уменьшило количество акций, доступных на публичных рынках для ежедневной торговли, что облегчило манипулирование ценами на акции и оторвало их от корпоративного руководства.

В 1980-х годах направление цен на акции в Японии во многом определялось рынком , активов особенно ценами на землю в Японии. Если посмотреть на ежемесячные показатели Nikkei 225 в 1984 году, индекс в основном двигался в диапазоне 9900–11 600. Когда в 1985 году цены на землю в Токио начали расти, фондовый рынок также поднялся. Действительно, индексу Nikkei 225 удалось подняться выше 13 000 ко 2 декабря 1985 года.

Основной всплеск стал очевиден к 1986 году, когда индекс Nikkei 225 за год вырос почти на 45%. Эта тенденция продолжалась на протяжении всего 1987 года, когда к началу августа она достигла 26 029. прежде чем его потянул вниз «Черный понедельник» на NYSE. Сильный рост в течение 1988 и 1989 годов помог индексу Nikkei 225 достичь нового рекордного максимума на отметке 38 957,44 29 декабря 1989 года, а затем закрыться на отметке 38 915,87. Это привело к увеличению более чем на 224% со 2 января 1985 года. Некоторые исследователи пришли к выводу, что необычные цены на акции, вероятно, связаны с ростом цен на землю, поскольку чистые активы корпораций увеличиваются, что приводит к росту цен на акции. Пока цены на активы продолжают укрепляться, инвесторы, скорее всего, будут привлечены к спекуляциям на ценах акций. Однако это также свидетельствует о слабостях корпоративного управления в Японии.

С другой стороны, ужесточение денежно-кредитной политики в 1989 году, похоже, повлияло на цены акций. Поскольку стоимость кредитования резко возросла в сочетании со значительным снижением цен на землю в Токио, в начале 1990 года фондовый рынок начал резко падать. Индекс Nikkei 225 упал с уровня открытия 38 921 (4 января 1990 года) до годового минимума в 21 902 (21 902 пункта). 5 декабря 1990 г.), что привело к убыткам более 43% за год. К концу 1990 года цены на акции официально рухнули. Тенденция к снижению продолжалась до начала 1990-х, когда 19 августа 1992 года индекс Nikkei 225 открылся на отметке 14 338.

Денежная масса и кредит

Первоначально рост денежной массы замедлился в 1986 году (самый низкий темп роста составил 8,3 процента в октябре – декабре 1986 года), что ознаменовало конец кратковременной «рецессии эндака». Эта тенденция постепенно изменилась, а затем ускорилась и превысила 10 процентов в апреле-июне 1987 года.

Рост кредита был более заметным, чем рост денежной массы. В период «пузыря» банки увеличивали заемную активность, и в то же время существенно увеличивалось финансирование на рынках капитала на фоне прогресса финансового дерегулирования и роста цен на акции. В результате финансирование корпоративного и домашнего секторов быстро увеличилось примерно с 1988 года и зафиксировало темпы роста, близкие к 14 процентам в годовом исчислении в 1989 году. Денежная масса продолжала увеличиваться даже после того, как Банк Японии ужесточил свою денежно-кредитную политику и достигла пика в 1990 году, после чего продолжал демонстрировать двузначный рост до четвертого квартала. Денежная масса и кредит резко упали к 1991 году, поскольку банковское кредитование начало падать из-за изменения отношения к банковскому кредитованию.

Причины

Соглашение Плаза

Соглашение Плаза было подписано между Японией, Великобританией , Францией , Западной Германией и Соединенными Штатами в 1985 году, направленное на уменьшение дисбаланса в торговле между странами. В то время Япония имела огромный торговый профицит, поскольку японская иена была слабее по отношению к доллару США , в то время как Соединенные Штаты страдали от постоянного торгового дефицита . Первоначально запрошенная Францией, причиной соглашения частично были жалобы США на дисбаланс обменного курса между иностранными валютами и долларом, поскольку большинство иностранных продуктов, импортируемых в Штаты, имели более низкие цены, чем отечественные продукты из-за более слабого курса валюты. валют по отношению к доллару. После достижения урегулирования в рамках Соглашения Плаза центральные банки стран-участниц начали продавать доллары США. В случае Японии спрос на иену увеличился, и иена значительно выросла. В 1985 году обменный курс иены за доллар составлял 238. После валютной интервенции, за которой последовало соглашение Plaza Accord, обменный курс упал до 165 иен за доллар в 1986 году по мере повышения курса иены. Это существенно повлияло на экспорт Японии в Штаты, сократив его почти вдвое в 1992 году по сравнению с пиком в 1986 году, тогда как торговый дефицит в Соединенных Штатах сократился после Соглашения Плаза, и дефицит был ликвидирован в 1991 году. Из-за повышения курса иены японские компании понесли огромные потери в экспорте, поскольку им приходилось продавать свою продукцию в Штатах по более высоким ценам, чем раньше, чтобы получить прибыль.

Повышение курса иены ускорилось больше, чем ожидалось, потому что спекулянты покупали иены и продавали доллары США. Дальнейшее повышение курса иены потрясло экономику Японии, поскольку основным источником экономического роста в Японии был профицит ее экспорта. Темпы роста ВВП упали с 5,2% в 1985 году до 3,3% в 1986 году и до 6,7% в 1987 году, и Япония пережила рецессию . Чтобы отреагировать на это, правительство переключило свое внимание на увеличение спроса внутри страны, чтобы отечественные продукты и услуги по-прежнему можно было потреблять.

Подводя итог эффекту «Соглашения Плаза» в долгосрочной перспективе, можно сказать, что ему не удалось выровнять торговый дисбаланс между Японией и Соединенными Штатами. Несмотря на то, что не произошло серьезных изменений в обменном курсе иены и доллара США, профицит экспорта в Японии начал расти, а торговый дефицит в Штатах снова начал расти в 1990-х годах. В целом, Соглашение Плаза напрямую привело к повышению курса иены и стимулировало снижение учетной ставки в 1986 и 1987 годах, что считается одной из прямых причин пузыря цен на активы. Рост немецкой марки не привел к экономическому пузырю или рецессии в Германии.

Финансовая либерализация

Соединенные Штаты находились в Когда в начале 1980-х годов рецессии , правительство США указывало на дисбаланс обменного курса доллара США и японской иены как на причину рецессии, хотя фундаментальной проблемой рецессии было снижение конкуренции отечественных производителей. Чтобы добиться снижения курса доллара США и повышения курса японской иены, Соединенные Штаты сосредоточились на снятии финансовых ограничений в Японии и увеличении спроса на японскую иену. Финансовые ограничения в Японии в то время не позволяли свободно покупать и инвестировать японскую иену за пределами Японии. В 1983 году был создан комитет США и Японии по иене и доллару США, чтобы уменьшить разногласия в обменном курсе японской иены и доллара США. Через этот комитет Соединенные Штаты рекомендовали Японии дерегулировать и ослабить ограничения на финансовые операции и операции с капиталом. стало возможным участвовать не только банки, но и компании В результате в 1984 году в Японии было снято ограничение на будущие обменные операции, и в торговле валютой . Позже в том же году было также отменено положение о конвертации иностранных средств в фонды японской иены. Отмена финансовых ограничений в Японии открыла японский финансовый рынок для международной торговли, и соответственно возрос спрос на японскую иену. В то же время в 1985 году увеличилось количество кредитов, выдаваемых банками компаниям для целей инвестиций в недвижимость. Частично это стало причиной пузыря цен на активы, поскольку финансовая либерализация увеличила инвестиции компаний в недвижимость еще до введения новой денежно-кредитной политики. закрепился в 1986 году.

Денежно-кредитная политика

Ускоряющийся рост цен на японские активы тесно связан со значительным падением краткосрочных процентных ставок , особенно в период с 1986 по 1987 год. Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 5,00% (30 января 1986 г.) до 2,50% ( 23 февраля 1987 г.). Официальная учетная ставка оставалась неизменной до 30 мая 1989 года.

Официальные ставки дисконтирования Банка Японии:

Дата вступления в силу	Официальная ставка скидки
30 января 1986 г.	от 5,00% до 4,50%
10 марта 1986 г.	от 4,50% до 4,00%
21 апреля 1986 г.	от 4,00% до 3,50%
1 ноября 1986 г.	от 3,50% до 3,00%
23 февраля 1987 г.	от 3,00% до 2,50%
24 февраля 1987 г. - 30 мая 1989 г.	Без изменений на уровне 2,50%

За исключением первого снижения учетной ставки, большая часть снижения учетной ставки была тесно мотивирована международной политикой вмешательства на валютном рынке . Несмотря на агрессивное смягчение денежно-кредитной политики со стороны Банка Японии, доллар США упал на целых 35% с 237 иен за доллар США (сентябрь 1985 г.) до 153 иен за доллар США (февраль 1987 г.). В результате этот шаг Банка Японии подвергся резкой критике, поскольку такие шаги, по всей видимости, повлияли на курс иены, а это внутренний фактор, которым часто пренебрегают. В результате такого шага рост денежной массы вышел из-под контроля. В период 1985-1987 годов рост денежной массы сохранялся на уровне около 8%, а к концу 1987 года вырос до более чем 10%. К началу 1988 года рост достиг примерно 12% в год.

Банк Японии также подвергался критике за его роль в раздувании пузыря активов. Движение Банка Японии по повышению курса японской иены вместо стабилизации инфляции и перегрева цен на активы означало, что в разгар кризиса мало что можно было сделать. Несмотря на то, что Банк Японии вмешался в повышение процентной ставки к 31 мая 1989 года, похоже, это мало повлияло на инфляцию активов. Действительно, цены на землю продолжали расти до начала 1990-х годов.

Искажения в налоговой системе

Япония имеет одну из самых сложных систем налогообложения в мире, и ее положения о налоге на недвижимость заслуживают особого упоминания. Этими положениями широко злоупотребляли в спекулятивных целях, что способствовало удорожанию земли, особенно в городских районах.

Налог на наследство в Японии очень высок: по сообщениям, он составлял 75% от рыночной цены на сумму более 500 миллионов иен до 1988 года и до сих пор составляет 70% от рыночной цены на сумму более 2 миллиардов иен. Тем не менее, в период «пузыря» оценка земли для целей налогообложения составляла около половины рыночной стоимости, а долг считался по номинальной стоимости. Чтобы избежать налога на наследство, многие люди предпочитают занимать больше денег для себя (поскольку процентная ставка была намного ниже), тем самым снижая подверженность налогу на наследство.

Кроме того, учитывая, что прирост капитала от земли не облагается налогом до момента продажи, а выплаты по процентным ставкам могут быть вычтены из налогооблагаемого дохода для компаний и частных лиц, инвестирующих в активы (кондоминиумы и офисы), это дало больше стимулов для богатых людей и компаний спекулировать на цене актива. Японский налог на имущество предусматривал, что установленная законом стандартная ставка налога на имущество составляла 1,4%. Однако с точки зрения эффективного налога на имущество он намного ниже опубликованного установленного законом налога на имущество.

В 1980-х годах местное правительство ввело налог на рыночную цену земли. Поскольку оценки не росли одновременно с фактическим ростом рыночной цены, эффективный налог на недвижимость со временем регрессировал. В результате стоимость района Большого Токио упала до 0,06% от рыночной цены. Поскольку цена на землю росла гораздо быстрее, чем ставка налога, большинство японцев рассматривали землю как актив, а не для производственных целей. Сильные ожидания того, что цены на землю, вероятно, вырастут, в сочетании с минимальными налогами на недвижимость, означали, что имело больше смысла спекулировать ценой на землю, чем полностью использовать землю в производственных целях.

Закон об аренде земли

Как предусмотрено Гражданским кодексом Японии , права арендатора и арендатора защищены Законом об аренде земли. Этот закон можно проследить еще во время Второй мировой войны , когда большинство глав семей были призваны на военную службу , в результате чего их семьи оказались под угрозой изгнания с арендованной земли. По этой причине договоры аренды земли автоматически продлеваются, если арендодатель не предоставит конкретные причины для возражения.

В случае возникновения спора между арендатором и арендатором суд может созвать слушание, чтобы убедиться, что арендная плата является «справедливой и разумной». Если арендная плата будет установлена ​​судом, арендаторы будут платить в соответствии с арендной платой, установленной судом, а это означает, что арендодатели не смогут поднять арендную плату выше фактической рыночной цены . Таким образом, арендная плата фактически поддерживается «искусственно низкой». и рынок не может отреагировать на цену аренды, установленную рынком. Из-за этого многие землевладельцы отказались сдавать свою землю в аренду по столь резко сниженным ценам, а скорее оставили землю пустынной, чтобы получить огромную прибыль от капитала в случае резкого повышения цен на землю.

Изменения в поведении банков

Традиционно японцы известны как отличные вкладчики . Однако к концу 1980-х годов эта тенденция, похоже, изменилась, поскольку все больше японцев предпочли переместить финансирование из банков на рынок капитала , оставив банки в затруднительном положении, поскольку стоимость кредитования росла вместе с сокращением клиентской базы .

Фактически, поведение банков постепенно становилось агрессивным с 1983 года (даже до политики смягчения денежно-кредитной политики в Японии) после того, как примерно в 1980 году был снят запрет на сбор средств на рынке ценных бумаг . Однако крупные фирмы не стремились использовать банк в качестве источника финансирования. По этой причине банки были вынуждены активно продвигать кредиты более мелким фирмам, обеспеченные недвижимостью. Вскоре, особенно примерно в 1987–1988 годах, банки стали еще более склонны кредитовать частных лиц, обеспеченных недвижимостью. Очевидно, даже обычный служащий мог легко занять до 100 миллионов иен на любые цели, при условии, что его дом использовался в качестве залога .

Следовательно, это оказало негативное влияние на весь пузырь японских активов. Во-первых, дешевые и легкодоступные кредиты снизили затраты на финансирование спекулятивных целей. Во-вторых, рост акций в сочетании с низкими процентными ставками сократил капитальные затраты и способствовал финансированию рынка капитала (например, конвертируемых облигаций , облигаций с варрантами и т. д.). В-третьих, сочетание роста цен на землю и акции привело к росту стоимости активов, принадлежащих корпорациям, что фактически увеличило их источники финансирования, поскольку это увеличило залоговую стоимость активов.

Последствия

Цена актива

Взрыв цен на активы, похоже, оказал сильное влияние на экономику Японии в целом. К 1992 году цены на городскую землю по всей стране снизились на 1,7% по сравнению с пиком. Однако влияние было хуже на землю в шести крупных городах , поскольку средние цены на землю (коммерческую, жилую и промышленную) упали на 15,5% по сравнению с пиковым значением. Цены на коммерческую , жилую и промышленную землю упали на 15,2%, 17,9% и 13,1% соответственно.

Весь кризис цен на активы был намного хуже, особенно в крупных деловых районах Токио . К 2004 году стоимость элитной недвижимости категории «А» в финансовых районах Токио упала до менее чем 1 процента от пиковой стоимости, а стоимость жилых домов в Токио составляла менее одной десятой от пиковой стоимости, но все же сумела войти в список самых дорогих в мире, пока в конце 2000-х годов его обогнала Москва и другие города. Однако с 2012 года Токио снова стал самым дорогим городом в мире , за ним следует Осака с Москвой на четвертом месте. Десятки триллионов долларов стоимости были уничтожены в результате совокупного краха токийского рынка акций и недвижимости. Лишь в 2007 году цены на недвижимость начали расти; однако в конце 2008 года они начали падать из-за мирового финансового кризиса .

Коррупция

Когда пузырь закончился, выяснилось, что во время экономического пузыря коррупция, которая включала взяточничество, инсайдерскую торговлю, схемы манипулирования акциями и мошенничество, была широко распространена во всех аспектах японского общества, от правительственных чиновников до простых людей.

Скандал с «Рекрутом» 1988 года, когда акции кадровой компании были предложены политикам в обмен на благосклонность, затронул весь кабинет министров и выявил тесные отношения между правительством и частным сектором.

Нуи Оноуэ , бывший владелец ресторана в Осаке, был признан виновным в мошенничестве и был ответственен за крах Промышленного банка Японии и банка Toyō Shinyo Kinko.

Влияние на домохозяйство

Весь кризис также сильно повлиял на прямое потребление и инвестиции внутри Японии. В результате длительного снижения цен на активы произошло резкое снижение потребления, что привело к долгосрочной дефляции в Японии. Взрыв цен на активы также сильно повлиял на доверие потребителей, поскольку резкое падение снизило реальные доходы домохозяйств .

Корпоративное влияние

В то же время, поскольку движущей силой экономики был высокий уровень реинвестирования, крах особенно сильно ударил по фондовому рынку. Индекс Nikkei 225 на Токийской фондовой бирже упал с высоты 38 915 в конце декабря 1989 года до 14 309 в конце августа 1992 года. К 11 марта 2003 года он упал до минимума после пузыря - 7862. Поскольку инвестиции все чаще направлялись за пределы страны, производители сталкивались с трудностями при сохранении своих конкурентных преимуществ , поскольку большинство производственных фирм в некоторой степени потеряли свое технологическое преимущество. В результате японская продукция стала менее конкурентоспособной за рубежом.

В период пузыря активов балансы большинства японских корпораций были обеспечены активами. Следовательно, цены на активы повлияли на корпоративный баланс. Из-за отсутствия корпоративного управления в японских компаниях большинство японских корпораций были склонны убеждать инвесторов своим здоровым балансом, поскольку большинство инвесторов считают, что такие цены, вероятно, являются бычьими . Важным последствием краха пузыря стало ухудшение балансов. Поскольку цены на активы упали, увеличение обязательств привело к ухудшению баланса инвесторов. долгосрочных Многие японские корпорации столкнулись с огромными трудностями при снижении коэффициента задолженности , что привело к нежеланию частного сектора увеличивать инвестиции.

Правительство продолжало оказывать поддержку обанкротившимся банкам и убыточным предприятиям, лишая возможности более эффективных фирм конкурировать. Посредством фиктивной реструктуризации кредитов крупные японские банки предоставили поток кредитов неплатежеспособным заемщикам. Термин «компания-зомби» был придуман для обозначения японских компаний, которые не смогли покрыть расходы на обслуживание своего долга за счет текущей прибыли в течение длительного периода времени. Компании-зомби сокращают прибыль конкурирующих фирм, подавляют создание рабочих мест, снижают производительность и препятствуют инвестициям.

В 1970-х и 1980-х годах схемы пожизненного трудоустройства были широко распространены, но в ответ на рецессию, последовавшую за лопнувшим пузырем, японские компании реструктуризировали свой бизнес, включая сокращение штатов и аутсорсинг. Схемы пожизненного трудоустройства были изменены и стали редкостью, а новые выпускники колледжей не могли найти стабильную работу, прибегая к нестабильной и плохо оплачиваемой работе.

Финансово-банковский сектор

Легко получить кредит, который помог создать и раздуть пузырь на рынке недвижимости, продолжал оставаться проблемой в течение нескольких лет, и даже в 1997 году банки все еще выдавали кредиты, вероятность погашения которых была низкой. Кредитным специалистам и инвестиционному персоналу было трудно найти что-то, во что можно было бы инвестировать, что имело бы перспективу получения прибыли. Иногда они прибегали к размещению своей части инвестиционных денежных средств в качестве обычных депозитов в конкурирующем банке, что вызывало жалобы со стороны кредитных специалистов и инвестиционного персонала этого банка. Решение кредитной проблемы стало еще более трудным, поскольку правительство начало субсидировать обанкротившиеся банки и предприятия, создавая множество так называемых «бизнесов-зомби». В конце концов, возникла керри-трейд, при которой деньги брались взаймы у Японии, инвестировались для получения прибыли в других местах, а затем японцам возвращались с хорошей прибылью для трейдера.

Кризис после пузыря также унес несколько жертв, таких как Sanyo Securities Co., Hokkaido Takushoku Bank и Yamaichi Securities Co. в ноябре 1997 года. К октябрю 1998 года банкротство Long-Term Credit Bank of Japan, а также Nippon Credit Bank в декабре того же года усугубило волнения в финансовой системе . резкое ухудшение потребительских и деловых настроений и нанесение тяжелого удара по экономике. Чтобы справиться с кризисом, правительство в марте 1998 и марте 1999 года вложило в крупные банки в общей сложности 9,3 триллиона иен государственных средств.

Потерянное десятилетие

Десятилетие после 1991 года известно как « Потерянное десятилетие» ( 失われた十年 , ushinawareta jūnen , букв. «потерянное десятилетие») в Японии из-за постепенного эффекта краха пузыря активов и его последствий.

Потерянное десятилетие в конечном итоге стало «потерянными 20 годами», поскольку ВВП Японии в 2017 году был всего на 2,6% выше, чем в 1997 году, при годовом темпе роста 0,13%.

Политика правительства

Государственные расходы

В течение нескольких лет после кризиса «пузыря» в Японии наблюдалось резкое снижение темпов роста ВВП. В 1993 году японское правительство приняло решение о значительном увеличении государственных расходов. Его целью было увеличить внутренний спрос и стимулировать потребление, чтобы помочь экономике выйти из рецессии. Однако увеличение государственных расходов оказалось не таким эффективным, как прогнозировало правительство. Потребление домохозяйств увеличилось в 1993 году по сравнению с предыдущим годом и продолжало увеличиваться в течение нескольких лет, но снова начало снижаться в 1998 году. Считается, что доверие потребителей было самым низким из-за неуверенности в будущем после кризиса пузыря, и потребители предпочитали в такой ситуации лучше экономить, чем тратить. Дефицит бюджета увеличился из-за увеличения государственных расходов и снижения налоговых поступлений в результате рецессии.

Политика нулевых процентных ставок

Японские облигации
Перевернутая кривая доходности в 1990 г.
Политика нулевых процентных ставок, начиная с 1995 г.

  30 лет

  20 лет

  10 лет

  5 лет

  2 года

  1 год

Центральный банк ввел политику нулевых процентных ставок в конце 1990-х годов, чтобы вывести экономику из рецессии после кризиса пузыря. Номинальная процентная ставка была снижена с 2% до 0,5% в 1995 году. Впоследствии центральный банк снизил процентную ставку до 0,32% и до 0,05% в 1998 и 1999 годах соответственно. Это называется политикой нулевой процентной ставки, поскольку центральный банк снизил процентную ставку как можно ближе к 0%. Целью нулевой процентной ставки было стимулирование экономики, облегчая компаниям заимствование средств у банков и помогая им осуществлять инвестиции. Когда темпы роста ВВП вернулись к 3% в 2000 году впервые после 1996 года, правительство восприняло это как начало восстановления после рецессии и остановило политику нулевых процентных ставок, подняв процентную ставку до 1%. Однако в следующем 2001 году темпы роста ВВП снова упали до 0,5%, и в 2001 году центральный банк снова снизил процентную ставку до 0,35%. В целом депрессия после кризиса пузыря оказалась дольше, чем ожидалось. Кроме того, неопределенность относительно будущего экономики была высокой во время рецессии, и поэтому снижение процентной ставки было не столь эффективным для стимулирования инвестиций и экономики в целом в тот период. В 2001 году правительство приняло политику количественного смягчения. Они увеличили максимальную сумму депозитов в центральном банке и снизили процентную ставку между банками почти до нуля. Это ознаменовало лучшую политику восстановления экономики. Экономика медленно восстанавливалась после 2001 года, а количественное смягчение было остановлено в 2006 году.

СМИ

Пузырь цен на японские активы освещен в NHK сериале «Портрет послевоенной Японии» (2015), эпизод 2: «Пузырь и потерянные десятилетия». Создатели документального фильма получили информацию из интервью более чем со ста ключевыми фигурами пузыря.

Действие видеоигры Yakuza 0 , разработанной Sega, происходит в конце 1988 года, во время пузыря цен на активы в Японии, и ссылается на этот пузырь.

Ссылки

• Саксонхаус, Гэри и Стерн, Роберт (редакторы) (2004) Потерянное десятилетие Японии: истоки, последствия и перспективы восстановления (специальные выпуски мировой экономики) , Уайли-Блэквелл, ISBN   978-1-4051-1917-7
• Вуд, Кристофер (2005) Экономика пузыря: необычайный спекулятивный бум 80-х в Японии и драматический спад 90-х , Solstice Publishing, ISBN   978-979-3780-12-2
• Дэниел, Томас (2008) После краха: архитектура в Японии после пузыря , Princeton Architectural Press, ISBN   978-1-56898-776-7
• Кларман, Сет А. (1991) Запас прочности: стратегии стоимостного инвестирования, не допускающие риска, для вдумчивого инвестора , HarperCollins, ISBN   978-0-88730-510-8

Внешние ссылки

• по базовой экономике Анимированная поездка на американских горках
• Сигенори Сирацука: «Пузырь цен на активы в Японии в 1980-е годы: уроки финансовой и макроэкономической стабильности» (PDF) . Институт денежно-кредитных и экономических исследований – Банк Японии. Декабрь 2003 г. Архивировано из оригинала (PDF) 11 ноября 2020 г.   (263 КБ)
• Аллан И. МЕНДЕЛОВИЦ: После пузыря: недавнее прошлое Японии — это будущее Америки? Краткое содержание выступления RIETI, 12 июня 2003 г.
• «Цены на землю в Японии с 1974 по 2007 год» (PDF) . Министерство земли, инфраструктуры, транспорта и туризма Японии. 23 января 2008 г. Архивировано из оригинала (PDF) 27 февраля 2009 г.
• Отчет «Делойта» см. на стр. 10.
• Статус Ирландия: Япония: пример краха недвижимости (Индекс городских земель Японии, 1964–2007 гг.)