Движение капитала в Японии

Капитал начал поступать в Японию и из нее после Реставрации Мэйдзи 1868 года, но политика ограничила кредиты из-за границы. После Второй мировой войны Япония оставалась страной-должником до середины 1960-х годов. Впоследствии контроль за движением капитала был постепенно отменен, отчасти в результате соглашений с Соединенными Штатами. Этот процесс привел к быстрому расширению потоков капитала в 1970-е и особенно 1980-е годы, когда Япония стала страной-кредитором и крупнейшим чистым инвестором в мире. Эта кредитная позиция возникла как за счет прямых иностранных инвестиций японских корпораций, так и портфельных инвестиций (авуаров в иностранной валюте центрального правительства). В частности, быстрый рост прямых инвестиций Японии за рубежом, значительно превышающих иностранные инвестиции в Японию, привел к некоторой напряженности в отношениях с США в конце 1980-х годов.

Мотивами стремления Японии инвестировать за границу были: получение доступа к сырью; преодолеть барьеры для экспорта из Японии; и поддерживать международную конкурентоспособность продаваемой продукции в условиях высокой стоимости японской иены .

История

После Реставрации Мэйдзи, когда Япония прекратила сакоку , политику изоляции и открылась для участия на международных рынках, государство стало проводить политику препятствования иностранным инвестициям. Заимствования за границей осуществлялись только в том случае, если это считалось необходимым и неизбежным, учитывая опасения государства по поводу уязвимости перед внешним долгом. Были опасения, что Япония может увидеть вызов своему суверенитету, если долги станут большими, а иностранцы смогут найти оправдание для вмешательства, как это произошло с некоторыми современными государствами того времени, такими как Мексика и Египет . Поощрение и государственная поддержка оказывались отечественным инвесторам, включая спонсорство новых промышленных предприятий, находящихся в государственной собственности, а затем их возможную приватизацию (японским инвесторам).

После Второй мировой войны возвращение Японии на мировые рынки капитала в качестве заемщика было медленным и целенаправленным. Даже до войны Япония не участвовала в мировых рынках капитала в такой степени, как США или страны Западной Европы . Осторожность и контроль оставались сильными вплоть до 1970-х годов, когда Япония больше не была страной-чистым должником. С тех пор дерегулирование продолжалось стабильно, а потоки капитала быстро росли. Быстрый рост инвестиций за рубежом в 1980-е годы сделал Японию крупнейшим нетто-инвестором в мире к концу десятилетия.

Цель

Движение капитала компенсирует профицит или дефицит текущего счета. Профицит счета текущих операций, например, означает, что вместо того, чтобы использовать всю иностранную валюту, заработанную от продажи экспорта, для покупки импорта, корпорации и частные лица вместо этого предпочитают инвестировать деньги в активы, выраженные в иностранной валюте . Согласно данным платежного баланса Японии , движение капитала состоит из долгосрочных и краткосрочных инвестиций, а также движения официальных валютных резервов и частных банковских счетов. Движение капитала включает кредиты, портфельные инвестиции в корпоративные акции и прямые инвестиции (создание или покупка дочерних компаний за рубежом). Отток капитала происходит, когда японское физическое или юридическое лицо предоставляет кредит, покупает иностранные акции или открывает дочернюю компанию за рубежом. Приток капитала происходит, когда иностранцы участвуют в этих операциях в Японии.

Должник кредитору

Страна, оправляющаяся от крупного поражения, Япония оставалась чистым должником до середины 1960-х годов, хотя никогда не была так глубоко в долгах, как многие из развивающихся стран, появившихся в последнее время. К 1967 году японские инвестиции за рубежом начали превышать иностранные инвестиции в Японии, превратив Японию из чистого должника в страну-чистого кредитора. Страна оставалась скромным чистым кредитором до 1980-х годов, когда ее кредиторская позиция резко расширилась, изменив отношения Японии с остальным миром.

В данных платежного баланса Японии эти изменения лучше всего видны в долгосрочном счете движения капитала. В первой половине 1960-х годов этот счет обычно показывал небольшой чистый приток капитала (как и счет краткосрочного капитала). Начиная с 1965 года, счет долгосрочного капитала постоянно демонстрировал отток капитала, составлявший от 1 до 12 миллиардов долларов США в 1970-е годы. Резкий сдвиг в платежном балансе, вызванный повышением цен на нефть в конце десятилетия, привел к необычному чистому притоку долгосрочного капитала в 1980 году в размере 2,3 миллиарда долларов США, но после этого отток возобновился и значительно увеличился. С почти 10 миллиардов долларов США в 1981 году годовой чистый отток долгосрочного капитала достиг почти 137 миллиардов долларов США в 1987 году, а затем немного снизился до чуть более 130 миллиардов долларов США в 1988 году.

Краткосрочные потоки капитала в платежном балансе не демонстрируют столь ясной картины. Эти более волатильные потоки, как правило, усиливали чистый отток капитала , но в некоторые годы изменения международных различий в процентных ставках или других факторах приводили к чистому притоку краткосрочного капитала.

Другой значительной частью потоков капитала в платежном балансе является движение золотых и валютных резервов, находящихся в распоряжении правительства, которые представляют собой средства, имеющиеся у Банка Японии для проведения интервенций на валютных рынках с целью воздействия на стоимость валюты. йен . В 1970-х годах размер этих рынков стал настолько большим, что любое государственное вмешательство составляло лишь небольшую долю от общего объема транзакций, но правительства Японии и других стран использовали свои резервы для влияния на обменные курсы, когда это было необходимо. Например, во второй половине 1970-х годов валютные резервы быстро выросли: с 12,8 миллиардов долларов США в 1975 году до 33 миллиардов долларов США к 1978 году, поскольку Банк Японии продавал иены, чтобы покупать доллары на валютных рынках. замедлить или остановить рост курса иены, опасаясь, что такой рост отрицательно скажется на японском экспорте. Та же самая операция произошла в гораздо большем масштабе после 1985 года. С 26,5 миллиардов долларов США в 1985 году (уровень, мало изменившийся с начала десятилетия), валютные резервы выросли почти до 98 миллиардов долларов США к 1988 году, а затем снизились до 84,8 долларов США в 1989 году и 77 долларов США. миллиардов в 1990 году. Это вмешательство также было вызвано опасениями по поводу высокой стоимости иены.

Сочетание чистого оттока долгосрочного и краткосрочного капитала и увеличения запасов иностранной валюты центрального правительства привело к огромным изменениям в накопленных запасах Японии иностранных активов по сравнению с запасами иностранцев в Японии. В результате с позиции чистых активов в 11,5 миллиардов долларов США в 1980 году (это означает, что японские инвесторы держали на 11,5 миллиардов долларов США больше в иностранных активах, чем иностранцы, находящиеся в Японии), международные чистые активы Японии выросли до более чем 383 миллиардов долларов США к 1991 году. Японские активы за рубежом выросли с почти 160 миллиардов долларов США в 1980 году до более чем 2 триллионов долларов США к 1991 году, то есть более чем в двенадцать раз. Обязательства — инвестиции иностранцев в Японии — увеличивались несколько медленнее, примерно в одиннадцать раз, со 148 миллиардов долларов США в 1980 году до 1,6 триллионов долларов США в 1991 году. В обоих направлениях наблюдались драматические сдвиги в портфельных ценных бумаг покупках — акций и облигаций . Покупки японскими иностранными ценными бумагами выросли с 4,2 миллиарда долларов США в 1976 году до более 21 миллиарда долларов США в 1980 году и до 632,1 миллиарда долларов США к 1991 году. Хотя иностранные покупки японских ценных бумаг также увеличились, рост был медленнее и составил примерно 444 миллиарда долларов США в 1988 году.

На потоки капитала сильно повлияла политика правительства . В 1950-х и первой половине 1960-х годов, когда Япония столкнулась с хроническим дефицитом текущего счета, беспокойство по поводу сохранения высокого кредитного рейтинга на международных рынках капитала и страх перед необходимостью девальвировать валюту и иностранным владением японскими компаниями - все это привело к жесткому контролю. как притока, так и оттока капитала. Например, в рамках этого контроля правительство строго ограничивало прямые иностранные инвестиции в Японию, но поощряло лицензионные соглашения с иностранными фирмами для получения доступа к их технологиям. По мере того, как в 1960-х годах положение по счету текущих операций Японии укреплялось, на страну оказывалось все большее давление с целью либерализации жесткого контроля.

Когда Япония стала членом ОЭСР в 1966 году, она согласилась либерализовать свои рынки капитала. Этот процесс начался в 1967 году и продолжается. Деконтролированию международных потоков капитала способствовало в 1980 году, когда новый Закон о валютном контроле и валютном контроле вступил в силу . В принципе, все внешнеэкономические операции были свободны от контроля, если не указано иное. На практике широкий спектр операций по-прежнему подвергался той или иной форме формального или неформального контроля со стороны правительства.

В попытке уменьшить контроль над капиталом были проведены переговоры между Японией и Соединенными Штатами, в результате которых в 1984 году было достигнуто соглашение « Иена-доллар» . Это соглашение привело к дополнительным мерам по либерализации, которые были реализованы в течение следующих нескольких лет. Многие из этих изменений касались создания и функционирования рынков финансовых инструментов в Японии (таких как рынок краткосрочных казначейских векселей ), а не отмены международного контроля за движением капитала как такового. Этот подход был принят из-за опасений Соединенных Штатов, что иностранным инвестициям в Японию препятствует отсутствие различных финансовых инструментов в стране, а также продолжающийся контроль правительства над процентными ставками для многих из тех инструментов, которые действительно существовали. В результате соглашения процентные ставки по крупным банковским депозитам были сняты с контроля, а минимальный номинал депозитных сертификатов был снижен.

К концу 1980-х годов барьеры на пути движения капитала больше не были серьезной проблемой в отношениях между Японией и США . Дисбаланс в потоках и накопленных объемах капиталовложений, когда Япония стала крупным мировым кредитором, превратился в новую зону напряженности. Эта напряженность усугублялась тем фактом, что Соединенные Штаты стали крупнейшим в мире чистым должником, в то время как Япония стала его крупнейшим чистым кредитором. Тем не менее, не было принято никаких политических решений, которые ограничили бы поток японского капитала в Соединенные Штаты.

Одной из важных областей потоков капитала являются прямые инвестиции – прямое владение или контроль (в отличие от портфельных инвестиций). Японии Прямые иностранные инвестиции быстро росли, хотя и не так резко, как ее портфельные инвестиции . Данные, собранные Министерством финансов Японии , показывают, что совокупная стоимость прямых иностранных инвестиций Японии выросла с менее чем 3,6 миллиардов долларов США в 1970 году до 36,5 миллиардов долларов США в 1980 году и почти до 353 миллиардов долларов США к 1991 году. Прямые инвестиции, как правило, очень заметны, и быстрое Увеличение прямых инвестиций Японии в такие страны, как Соединенные Штаты, в сочетании с большим дисбалансом между зарубежными инвестициями Японии и иностранными инвестициями в Японию, было основной причиной напряженности в конце 1980-х годов.

Местоположение прямых инвестиций Японии за рубежом меняется. В 1970 году 21% его инвестиций приходился на Азию и почти 22% — на США. К 1991 году доля инвестиций в Азии упала до 15%, тогда как в США резко возросла, превысив 42% от общего объема. За этот период доля инвестиций Японии снизилась в Латинской Америке (с почти 16% в 1970 году до менее 13% в 1988 году), снизилась в Африке (немного снизилась с 3% до менее 2%) и оставалась довольно стабильной в Европе. немного вырос с почти 18% до более 19%). И Ближний Восток (снижение с более 9% до менее 1%), и Тихоокеанский регион (снижение примерно с 8% до 6%) стали относительно менее важными местами для японских инвестиций. Однако из-за быстрого роста долларовых сумм инвестиций все эти сдвиги были относительными. Даже на Ближнем Востоке долларовая стоимость японских инвестиций выросла.

Стремление инвестировать за границу проистекало из нескольких мотивов. Основной причиной многих ранних инвестиций было получение доступа к сырью. Поскольку в 1960-х и 1970-х годах Япония стала более зависимой от импортного сырья, энергии и продуктов питания, прямые инвестиции стали одним из способов обеспечения поставок. К 1970 году Ближний Восток, Австралия и некоторые азиатские страны (например, Индонезия ) стали основными местами для таких инвестиций. Во-вторых, рост стоимости рабочей силы в 1960-х и 1970-х годах привел к перемещению некоторых трудоемких отраслей, особенно текстильной, за границу.

Инвестиции в другие индустриальные страны, такие как США, часто мотивировались барьерами для экспорта из Японии. Ограничения на экспорт автомобилей в США, вступившие в силу в 1981 году, стали основной мотивацией для японских автопроизводителей открыть сборочные заводы в США. Такая же ситуация наблюдалась и раньше, в 1970-х годах, на заводах по производству телевизоров. Японские фирмы, экспортирующие товары из развивающихся стран, часто получали преференциальный тарифный режим в развитых странах (в рамках Всеобщей системы преференций ). Короче говоря, протекционизм в развитых странах часто стимулировал прямые иностранные инвестиции из Японии.

После 1985 года для таких инвестиций появился новый и важный стимул. Быстрый рост курса иены серьезно подорвал международную конкурентоспособность многих товаров, производимых в Японии. Хотя такая ситуация наблюдалась в отношении текстиля в 1960-х годах, после 1985 года она также затронула гораздо более широкий спектр более сложной продукции. Японские производители начали искать более дешевые производственные базы. Этот фактор, а не какое-либо усиление иностранного протекционизма, по-видимому, стал причиной ускорения зарубежных инвестиций после 1985 года.

Этот недостаток затрат также заставил все больше японских фирм рассматривать свои зарубежные заводы как источник продукции для самого японского рынка. За исключением базовой обработки сырья, производители ранее рассматривали иностранные инвестиции как замену экспорта, а не как зарубежную базу для внутренних рынков. Доля продукции японских фабрик в странах Азии с более низкой заработной платой, предназначавшаяся для японского рынка (а не для местных рынков или на экспорт), выросла с 10% в 1980 году до 16% в 1987 году, но вернулась к 11,8% в 1990 году.