✖


Jump to content

Кредитно-рейтинговое агентство

Корпоративные финансы
Взгляд на север со стороны Нью-Йоркской фондовой биржи, Нью-Йорк, 2005 г.
Финансовый менеджмент
Бухгалтерский учет
Инвестиции
Связанные темы

Кредитно -рейтинговое агентство ( CRA , также называемое рейтинговой службой ) — это компания, которая присваивает кредитные рейтинги , которые оценивают способность должника погасить долг путем своевременной выплаты основной суммы долга и процентов, а также вероятность дефолта . Агентство может оценивать кредитоспособность эмитентов долговых обязательств , долговых инструментов, [1] а в некоторых случаях и обслуживающих основной долг, [2] но не отдельных потребителей.

Другие формы рейтинговых агентств включают рейтинговые агентства экологического, социального и корпоративного управления (ESG) и Китайскую систему социального кредитования .

Долговые инструменты, которым присвоен рейтинг CRA, включают государственные облигации , корпоративные облигации , депозитные сертификаты , муниципальные облигации , привилегированные акции и ценные бумаги, обеспеченные залогом, такие как ценные бумаги с ипотечным покрытием и обеспеченные долговые обязательства . [3]

Эмитентами обязательств или ценных бумаг могут быть компании, предприятия специального назначения , государственные или местные органы власти, некоммерческие организации или суверенные государства. [3] Кредитный рейтинг облегчает торговлю ценными бумагами на вторичном рынке . Это влияет на процентную ставку , выплачиваемую по ценной бумаге: более высокие рейтинги приводят к более низким процентным ставкам. Кредитоспособность отдельных потребителей оценивается не агентствами кредитного рейтинга, а кредитными бюро (также называемыми агентствами по информированию потребителей или агентствами кредитной информации), которые присваивают кредитные рейтинги .

Ценность кредитных рейтингов ценных бумаг подвергается широкому сомнению. Сотни миллиардов ценных бумаг, которым были присвоены самые высокие рейтинги агентств, были понижены до уровня мусора во время финансового кризиса 2007–2008 годов . [4] [5] [6] Понижение рейтингов во время европейского долгового кризиса 2010–2012 годов было обвинено чиновниками ЕС в ускорении кризиса. [3]

Кредитный рейтинг представляет собой высококонцентрированную отрасль, в которой рейтинговые агентства «Большой тройки» контролируют примерно 95% рейтингового бизнеса. [3] Moody's Investors Service и Standard & Poor's (S&P) вместе контролируют 80% мирового рынка, а Fitch Ratings контролирует еще 15%. Это внешние функции продаж для маркетинга ценных бумаг.

История [ править ]

Ранняя история [ править ]

Когда Соединенные Штаты начали расширяться на запад и в другие части страны, увеличилось и расстояние между предприятиями и клиентами. Когда предприятия были близки к тем, кто покупал у них товары или услуги, торговцам было легко предоставить им кредит из-за их близости и того факта, что торговцы знали своих клиентов лично и знали, смогут ли они заплатить. их обратно. По мере увеличения торговых расстояний торговцы больше не знали своих клиентов лично и стали опасаться предоставлять кредит людям, которых они не знали, опасаясь, что они не смогут вернуть им долг. Нерешительность владельцев бизнеса по предоставлению кредитов новым клиентам привела к зарождению индустрии кредитной отчетности. [7]

Агентства товарного кредитования — предшественники сегодняшних рейтинговых агентств — были созданы после финансового кризиса 1837 года . Эти агентства оценили способность торговцев платить по своим долгам и объединили эти рейтинги в опубликованных руководствах. [8] Первое такое агентство было основано в 1841 году Льюисом Тэппаном в Нью-Йорке. [8] [9] Впоследствии его приобрел Роберт Дан, который опубликовал свое первое рейтинговое руководство в 1859 году. Другое раннее агентство, Джон Брэдстрит, было основано в 1849 году и опубликовало рейтинговое руководство в 1857 году. [8]

Кредитно-рейтинговые агентства возникли в Соединенных Штатах в начале 1900-х годов, когда рейтинги начали присваиваться ценным бумагам, особенно тем, которые связаны с рынком железнодорожных облигаций. [8] В Соединенных Штатах строительство обширных железнодорожных систем привело к развитию выпусков корпоративных облигаций для их финансирования, и, следовательно, рынок облигаций в несколько раз увеличился, чем в других странах. Рынки облигаций в Нидерландах и Великобритании существовали дольше, но, как правило, были небольшими и вращались вокруг суверенных правительств, которым доверяли погашение их долгов. [10] Были основаны компании для предоставления инвесторам финансовой информации о растущей железнодорожной отрасли, в том числе издательская компания Генри Варнума Пура , которая выпустила публикацию, в которой собраны финансовые данные о железнодорожной отрасли и отрасли каналов. [11] После финансового кризиса 1907 года спрос на такую ​​независимую рыночную информацию, в частности на независимый анализ кредитоспособности облигаций, возрос. [12] В 1909 году финансовый аналитик Джон Муди выпустил публикацию, посвященную исключительно железнодорожным облигациям. [12] [13] [14] Его рейтинги стали первыми, широко опубликованными в доступном формате. [10] [12] [15] и его компания была первой, кто взимал с инвесторов плату за подписку. [14]

В 1913 году рейтинговое издание Moody's претерпело два существенных изменения: оно расширило сферу своей деятельности, включив в него промышленные предприятия и коммунальные предприятия, и начало использовать буквенную систему рейтингов. Впервые государственные ценные бумаги были оценены с использованием системы, заимствованной у коммерческих кредитных рейтинговых агентств, с использованием букв для обозначения их кредитоспособности. [16] В последующие несколько лет были созданы предшественники кредитных рейтинговых агентств « Большой тройки ». Издательская компания Poor's начала выпускать рейтинги в 1916 году, StandardStatistics Company - в 1922 году. [12] и издательская компания Fitch в 1924 году. [13]

Эпоха после депрессии [ править ]

В Соединенных Штатах рейтинговая индустрия быстро росла и консолидировалась после принятия закона Гласса-Стигола 1933 года и отделения бизнеса ценных бумаг от банковского дела. [17] Поскольку рынок вышел за рамки традиционных инвестиционных банковских учреждений, новые инвесторы снова призвали к повышению прозрачности, что привело к принятию новых законов об обязательном раскрытии информации для эмитентов и созданию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). [10] В 1936 году было введено постановление, запрещающее банкам инвестировать в облигации, определенные «признанными рейтинговыми руководствами» (предшественниками кредитно-рейтинговых агентств) как «спекулятивные инвестиционные ценные бумаги» («мусорные облигации», в современной терминологии). Банкам США было разрешено держать только облигации «инвестиционного уровня», и именно рейтинги Fitch, Moody's, Poor's и Standard юридически определяли, какие облигации какими являются. Государственные страховые регуляторы утвердили аналогичные требования в последующие десятилетия. [13]

С 1930 по 1980 год облигации и их рейтинги в основном принадлежали американским муниципалитетам и американским промышленным компаниям, работающим с «голубыми фишками». [18] международный рейтинг «суверенных облигаций» сократился Во время Великой депрессии до горстки наиболее кредитоспособных стран. [19] после ряда дефолтов по облигациям, выпущенным такими правительствами, как правительство Германии. [18]

В конце 1960-х и 1970-х годах рейтинги были распространены на коммерческие бумаги и банковские депозиты . Также за это время крупные агентства изменили свою бизнес-модель, начав взимать плату с эмитентов облигаций, а также с инвесторов. [12] Причинами этого изменения стала растущая проблема безбилетников , связанная с увеличением доступности недорогих фотокопировальных машин. [20] и возросшая сложность финансовых рынков. [21]

Рейтинговые агентства добавили уровни градации в свои рейтинговые системы. В 1973 году Fitch добавило символы «плюс» и «минус» к существующей системе буквенных рейтингов. В следующем году то же самое сделали Standard and Poor's, а в 1982 году Moody's начало использовать цифры для той же цели. [8]

Рост рынка облигаций [ править ]

Конец Бреттон-Вудской системы в 1971 году привел к либерализации финансового регулирования и глобальному расширению рынков капитала в 1970-х и 1980-х годах. [12] В 1975 году правила SEC начали прямо ссылаться на кредитные рейтинги. [22] Например, комиссия изменила свои минимальные требования к капиталу для брокеров-дилеров , разрешив меньшие резервы для облигаций с более высоким рейтингом; Рейтинг будет проводиться «национально признанными статистическими рейтинговыми организациями» (NRSRO). Речь идет о «Большой тройке», [23] но со временем десять агентств (позже шесть из-за консолидации) были определены SEC как NRSRO. [13] [24]

Рейтинговые агентства также выросли в размерах и прибыльности, поскольку число эмитентов, имеющих доступ к долговым рынкам, росло в геометрической прогрессии как в Соединенных Штатах, так и за рубежом. [25] К 2009 году мировой рынок облигаций (общий непогашенный долг) достиг примерно 82,2 триллиона долларов в долларах 2009 года. [26]

1980-е – настоящее время [ править ]

Две экономические тенденции 1980-х и 90-х годов, которые привели к значительному расширению мирового рынка капитала, заключались в следующем: [12]

  • переход от «опосредованного» финансирования (банковские кредиты) к более дешевому и долгосрочному «диспосредническому» финансированию (торгуемые облигации и другие ценные бумаги с фиксированным доходом), [27] и
  • глобальный переход от государственного вмешательства и ведомой государством промышленной корректировки к экономическому либерализму, основанному (среди прочего) на глобальных рынках капитала и на расстоянии вытянутой руки между правительством и промышленностью. [28]

Больше долговых ценных бумаг означало больше бизнеса для агентств «Большой тройки», от которых многие инвесторы зависели при оценке ценных бумаг на рынке капитала. [14] Государственные регуляторы США также зависели от рейтинговых агентств; они разрешили пенсионным фондам и фондам денежного рынка покупать только ценные бумаги с рейтингом выше определенного уровня. [29]

Рынок высокодоходных «мусорных» облигаций с низким рейтингом расцвел в конце 1970-х годов, расширив финансирование ценных бумаг не только несколькими крупными, признанными корпорациями «голубых фишек», но и другими фирмами . [28] Рейтинговые агентства также начали применять свои рейтинги помимо облигаций к рискам контрагентов, риску исполнения ипотечных услуг, а также волатильности цен взаимных фондов и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. [8] Рейтинги все чаще использовались на финансовых рынках большинства развитых стран и на « развивающихся рынках » развивающегося мира . Moody's и S&P открыли офисы в Европе, Японии и особенно на развивающихся рынках. [12] Неамериканские агентства также развивались за пределами Соединенных Штатов. Наряду с крупнейшими рейтинговыми агентствами США, одна британская, две канадские и три японские фирмы были включены в число «самых влиятельных» рейтинговых агентств мира в начале 1990-х годов изданием Times Financial Credit Ratings International . [30]

Структурированное финансирование было еще одной областью роста. «Финансовая инженерия» новых «частных» ценных бумаг, обеспеченных активами , таких как субстандартные ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), обеспеченные долговые обязательства (CDO), « CDO-Squared » и « синтетические CDO » — сделали их «сложнее понять и оценить» и стал источником прибыли для рейтинговых агентств. [31] К 2006 году Moody's заработало 881 миллион долларов дохода от структурированного финансирования. [32] К декабрю 2008 года на рынке облигаций США в обращении находилось более 11 триллионов долларов структурированных долговых ценных бумаг. [33]

«Большая тройка» выдала 97–98% всех кредитных рейтингов в США. [34] и примерно 95% по всему миру, [35] давая им значительную ценовую власть. [36] Это, а также расширение кредитного рынка принесло им прибыль около 50% с 2004 по 2009 год. [37] [38]

По мере расширения влияния и прибыльности CRA росли также пристальное внимание и обеспокоенность по поводу их деятельности и предполагаемых незаконных действий. [39] В 1996 году Министерство юстиции США начало расследование возможного неправомерного давления на эмитентов со стороны Moody's с целью выиграть бизнес. [40] [41] Агентства подверглись десяткам исков со стороны инвесторов, жалующихся на неточные рейтинги [42] [43] после краха компании Enron , [12] и особенно после кризиса субстандартного ипотечного кредитования в США и последующего финансового кризиса 2007–2008 годов . [44] [45] Во время этого фиаско 73% — на сумму более 800 миллиардов долларов [46] — из всех ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, которым одно кредитно-рейтинговое агентство (Moody's) присвоило рейтинг тройной А в 2006 году, два года спустя был понижен до статуса мусорного. [46] [47] В июле 2008 года SIFMA сформировала глобальную рабочую группу, в состав которой вошли представители самых разных представителей индустрии финансовых услуг, включая управляющих активами, андеррайтеров и эмитентов, и предоставила отраслевую информацию законодателям и регулирующим органам в Европе и Азии и была назначена Рабочая группа президента США по финансовым рынкам как группа частного сектора, которая предоставит PWG отраслевые рекомендации по вопросам кредитного рейтинга. Он опубликовал «Рекомендации Целевой группы кредитно-рейтингового агентства Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков», которые включали дюжину рекомендаций по изменению процесса работы кредитно-рейтингового агентства. [48] [49] [50]

Понижение рейтингов суверенного долга Европы и США также подверглось критике. В августе 2011 года S&P понизило долгосрочный рейтинг ценных бумаг США «три А». [3] С весны 2010 г.

одна или несколько стран «Большой тройки» низвели Грецию, Португалию и Ирландию до « мусорного » статуса – шаг, который, по мнению многих чиновников ЕС, ускорил растущий европейский кризис суверенного долга . В январе 2012 года, на фоне продолжающейся нестабильности в еврозоне , S&P понизило рейтинг девяти стран еврозоны, лишив Францию ​​и Австрию их рейтингов тройного А. [3]

рынках капитала Роль на

Рейтинговые агентства оценивают относительный кредитный риск конкретных долговых ценных бумаг или инструментов структурированного финансирования и организаций-заемщиков ( эмитентов долговых обязательств), [51] а в некоторых случаях кредитоспособность правительств и их ценных бумаг . [52] [53] Выступая в качестве информационных посредников , кредитные рейтинговые агентства теоретически снижают затраты на информацию, увеличивают круг потенциальных заемщиков и способствуют развитию ликвидных рынков . [54] [55] [56] Эти функции могут увеличить предложение доступного рискового капитала на рынке и способствовать экономическому росту. [51] [56]

на рынке рейтингов Использование облигаций

Дополнительная информация: Кредитный рейтинг.

Рейтинговые агентства предоставляют оценку кредитоспособности облигаций, выпущенных корпорациями , правительствами и упаковщиками ценных бумаг, обеспеченных активами . [57] [58] В рыночной практике крупный выпуск облигаций обычно имеет рейтинг одного или двух агентств «большой тройки». [59]

CRA теоретически предоставляют инвесторам независимую оценку кредитоспособности долговых ценных бумаг . [60] Однако в последние десятилетия платежеспособными клиентами CRA в основном были не покупатели ценных бумаг, а их эмитенты, что поднимало вопрос о конфликте интересов (см. ниже). [61]

Кроме того, рейтинговые агентства несут ответственность — по крайней мере, в судах США — за любые убытки, понесенные из-за неточности их рейтингов, только в том случае, если доказано, что они знали, что рейтинги были ложными, или демонстрировали «безрассудное игнорирование истины». [12] [62] [63] В противном случае рейтинги — это просто выражение информированного мнения агентств. [64] защищена как «свобода слова» согласно Первой поправке . [65] [66] В заявлении одного рейтингового агентства говорилось:

Рейтинги... являются и должны толковаться исключительно как заявления о мнениях, а не как констатация фактов или рекомендации покупать, продавать или держать какие-либо ценные бумаги. [67]

В соответствии с поправкой к Закону Додда-Франка 2010 года эта защита была снята, но то, как закон будет реализован, еще предстоит определить правилами, принятыми SEC, и решениями судов. [68] [69] [70] [71]

облигации Чтобы определить рейтинг , рейтинговое агентство анализирует отчетность эмитента и юридические соглашения, прилагаемые к облигации. [72] [73] облигации чтобы получить то, что фактически является прогнозом вероятности дефолта , ожидаемых убытков или аналогичного показателя. [72] Показатели несколько различаются между агентствами. Рейтинги S&P отражают вероятность дефолта, а рейтинги Moody's отражают ожидаемые потери инвесторов в случае дефолта. [74] [75] Что касается корпоративных обязательств, рейтинги Fitch включают показатель потерь инвесторов в случае дефолта, но его рейтинги по структурным, проектным и государственным финансовым обязательствам узко измеряют риск дефолта. [76] Процесс и критерии присвоения рейтинга конвертируемой облигации аналогичны, хотя и достаточно различны, поэтому облигации и конвертируемые облигации, выпущенные одной и той же организацией, могут по-прежнему получать разные рейтинги. [77] Некоторым банковским кредитам могут быть присвоены рейтинги, чтобы способствовать более широкому синдицированию и привлечению институциональных инвесторов. [73]

Относительные риски — рейтинговые уровни — обычно выражаются посредством некоторых вариантов алфавитной комбинации строчных и прописных букв с добавлением знаков плюс или минус или цифр для дальнейшей точной настройки рейтинга. [78] [79]

Дополнительная информация: Кредитный рейтинг облигаций § Уровни кредитного рейтинга.

Fitch и S&P используют (от наиболее кредитоспособного к наименее) рейтинги AAA, AA, A и BBB для долгосрочного кредитного риска инвестиционного уровня и BB, CCC, CC, C и D для «спекулятивного» долгосрочного кредитного риска. . Долгосрочные рейтинги Moody's: Aaa, Aa, A и Baa для инвестиционного уровня и Ba, B, Caa, Ca и C для спекулятивного уровня. [78] [79] Fitch и S&P используют плюсы и минусы (например, AA+ и AA-), а Moody's использует цифры (например, Aa1 и Aa3) для добавления дополнительных градаций. [78] [79]

Предполагаемые спреды и
ставки по умолчанию по рейтингу
Рейтинг Основа
точка
распространение
[80] [81] [82] 		По умолчанию
ставка [83] [84]
ААА/Ааа 43 0.18%
АА/Аа2 73 0.28%
А 99 н/д
ВВВ/Баа2 166 2.11%
ББ/Ба2 299 8.82%
Б/Б2 404 31.24%
CCC 724 н/д
Источники: базовый спред
между казначействами США
и рейтинговые облигации
в течение 16-летнего периода; [23] [81]
Ставка по умолчанию в течение
5-летний период, из исследования
инвестиционной службой Moody's [83] [84]

Агентства не привязывают жесткое число вероятности дефолта к каждому классу, предпочитая описательные определения, такие как «способность должника выполнить свои финансовые обязательства по обязательству чрезвычайно высока» (из определения Standard and Poor's рейтинга AAA). облигации) или «менее уязвимы к невыплатам, чем другие спекулятивные выпуски» (для облигаций с рейтингом BB). [85] Однако в некоторых исследованиях средний риск и доходность облигаций оцениваются по рейтингу. Одно исследование Moody's [83] [84] утверждал, что в течение «5-летнего временного горизонта» облигации, которым был присвоен самый высокий рейтинг (Ааа), имели «кумулятивный уровень дефолта» всего 0,18%, следующий по величине (Аа2) 0,28%, следующий (Ваа2) 2,11%. , 8,82% для следующего (Ba2) и 31,24% для самого низкого из изученных (B2). (См. «Ставка дефолта» в таблице «Оценочные спреды и ставки дефолта по рейтинговым уровням» справа.) В более длительном временном горизонте, как утверждается, «порядок в целом сохраняется, но не совсем». [86]

Другое исследование, опубликованное в Journal of Finance, подсчитало дополнительную процентную ставку или «спред», который выплачивают корпоративные облигации по сравнению с «безрисковыми» облигациями Казначейства США, согласно рейтингу облигаций. (См. «Разброс базисных пунктов» в таблице справа.) Глядя на облигации с рейтингом с 1973 по 1989 год, авторы обнаружили, что облигации с рейтингом ААА платили всего на 43 « базисных пункта » (или 43/100 процентного пункта) больше, чем казначейские облигации (так что доходность по казначейским облигациям составляла 3,43%, если доходность казначейских облигаций составляла 3,00%). С другой стороны, «мусорные» (или спекулятивные) облигации с рейтингом CCC приносили в среднем более чем на 4% больше, чем казначейские облигации (7,04%, если доходность казначейских облигаций составляла 3,00%) за этот период. [23] [81]

Рынок также следит за выгодами от рейтингов, возникающими в результате правительственных постановлений (см. ниже ), которые часто запрещают финансовым учреждениям покупать ценные бумаги с рейтингом ниже определенного уровня. Например, в Соединенных Штатах в соответствии с двумя правилами 1989 года пенсионным фондам запрещено инвестировать в ценные бумаги, обеспеченные активами, с рейтингом ниже А, [87] и ссудо-сберегательные ассоциации от инвестирования в ценные бумаги с рейтингом ниже BBB. [88]

CRA обеспечивают «наблюдение» (постоянный обзор ценных бумаг после их первоначального рейтинга) и могут изменить рейтинг ценных бумаг, если они считают, что их кредитоспособность изменилась. CRA обычно заранее сигнализируют о своем намерении рассмотреть возможность изменения рейтинга. [78] [89] Fitch, Moody's и S&P используют уведомления о негативных прогнозах, чтобы указать на возможность понижения рейтинга в течение следующих двух лет (один год в случае кредитов спекулятивного уровня). Уведомления об отрицательном «наблюдении» используются для указания на то, что понижение рейтинга вероятно в течение следующих 90 дней. [78] [89]

Точность и оперативность [ править ]

Дополнительная информация: Кредитно-рейтинговые агентства и кризис субстандартного кредитования.

Критики утверждают, что этот рейтинг, прогноз и наблюдение за ценными бумагами работали не так гладко, как предполагают агентства. Они указывают на ситуации, близкие к дефолту, дефолты и финансовые катастрофы, не выявленные в ходе наблюдения рейтинговых агентств после выпуска, или на рейтинги проблемных долговых ценных бумаг, которые не были понижены до момента (или даже после) банкротства. [90] К ним относятся банкротство Penn Central в 1970 году , финансовый кризис в Нью-Йорке в 1975 году, дефолт в округе Ориндж в 1994 году , азиатский и российский финансовые кризисы, крах хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году , банкротства Enron и WorldCom в 2001 году и особенно кризис субстандартного ипотечного кредитования 2007–2008 годов . [90] [91] [92] [93] [94]

в 2001 году Во время бухгалтерского скандала с Enron рейтинги компании оставались на инвестиционном уровне за четыре дня до банкротства, хотя акции Enron резко падали в течение нескольких месяцев. [95] [96] — когда впервые были раскрыты «контуры его мошеннических действий». [97] Критики жаловались, что «ни один аналитик Moody's или S&P не потерял работу из-за того, что не заметил мошенничества с Enron» и «менеджмент остался прежним». [98] Во время ипотечного кризиса, когда суммы в сотни миллиардов долларов [46] ценных бумаг с ипотечным покрытием с рейтингом «три А» были резко понижены с «три А» до «мусорного» статуса в течение двух лет после выпуска, [47] Рейтинги CRA были охарактеризованы критиками как «катастрофически вводящие в заблуждение». [99] и «не принесли никакой пользы или не принесли никакой пользы». [69] [100] Рейтинги привилегированных акций также оказались плохими. Несмотря на более чем год роста просрочек по ипотечным кредитам, [101] Moody's продолжало присваивать Freddie Mac привилегированным акциям рейтинг «три А» до середины 2008 года, когда их рейтинг был понижен до уровня на одну ступень выше уровня мусорных облигаций . [102] [103] Некоторые эмпирические исследования также показали, что вместо понижения рейтинга, приводящего к снижению рыночной цены и повышению процентных ставок по корпоративным облигациям, причина и следствие меняются местами. Расширение спредов доходности (т.е. снижение стоимости и качества) корпоративных облигаций предшествует понижению рейтингов агентствами, что позволяет предположить, что именно рынок предупреждает CRA о проблемах, а не наоборот. [104] [105]

В феврале 2018 года расследование Австралийской комиссии по ценным бумагам и инвестициям выявило серьезную нехватку детализации и строгости во многих рейтингах, выпущенных агентствами. ASIC проверил шесть агентств, включая австралийские подразделения Fitch, Moody's и S&P Global Ratings (другими агентствами были Best Asia-Pacific, Australia Ratings и Equifax Australia). В нем говорится, что агентства часто на словах соблюдали требования. В одном случае агентство выпустило годовой отчет о соблюдении требований объемом всего в одну страницу со скудным обсуждением методологии. В другом случае главный исполнительный директор компании подписал отчет так, как если бы он был членом совета директоров. Кроме того, зарубежные сотрудники рейтинговых агентств присвоили кредитные рейтинги, несмотря на отсутствие необходимой аккредитации. [106] [107] [108]

Пояснения к недостаткам [ править ]

Защитники кредитно-рейтинговых агентств жалуются на недостаточную оценку рынка. Роберт Клоу утверждает: «Когда компания или суверенное государство выплачивает свой долг вовремя, рынок едва ли обращает на это мгновенное внимание... но если страна или корпорация неожиданно пропустит платеж или угрожает дефолтом, держатели облигаций, юристы и даже регулирующие органы быстро бросайтесь на поле, чтобы протестовать против ошибки кредитного аналитика». [109] Другие говорят, что облигации, которым присвоен низкий кредитный рейтинг рейтинговыми агентствами, чаще дефолтируют, чем облигации, получившие высокий кредитный рейтинг, что позволяет предположить, что рейтинги по-прежнему служат полезным индикатором кредитного риска. [68]

Был предложен ряд объяснений неточных рейтингов и прогнозов рейтинговых агентств, особенно после кризиса субстандартного кредитования: [92] [94]

  • Методологии, используемые агентствами для оценки и мониторинга ценных бумаг, могут быть ошибочными по своей сути. [110] Например, в отчете Форума финансовой стабильности за 2008 год методологические недостатки — особенно неадекватные исторические данные — были выделены как одна из причин недооценки рисков в продуктах структурированного финансирования со стороны кредитных рейтинговых агентств перед кризисом субстандартного ипотечного кредитования . [111]
  • Процесс рейтингования основан на субъективных суждениях. Это означает, что, например, правительства, которым присваивается рейтинг, часто могут информировать аналитиков кредитных рейтингов и влиять на них в процессе проверки. [112]
  • Заинтересованность рейтинговых агентств в удовлетворении эмитентов ценных бумаг, которые являются их платежеспособными клиентами и получают выгоду от высоких рейтингов, создает конфликт с их интересом в предоставлении точных рейтингов ценных бумаг инвесторам, покупающим ценные бумаги. [113] Эмитенты ценных бумаг получают выгоду от более высоких рейтингов, поскольку многим их клиентам — розничным банкам , пенсионным фондам , фондам денежного рынка , страховым компаниям — запрещено законом или иным образом запрещено покупать ценные бумаги с рейтингом ниже определенного. [88]
  • Во время бума субстандартного кредитования рейтинговые агентства, возможно, были сильно недоукомплектованы кадрами и, таким образом, не могли должным образом оценить каждый долговой инструмент. [114]
  • Аналитикам агентств могут платить меньше, чем аналогичным должностям в инвестиционных банках и фирмах Уолл-стрит , что приводит к миграции аналитиков кредитных рейтингов и внутренних знаний аналитиков о рейтинговых процедурах на более высокооплачиваемую работу в банках и фирмах, выпускающих рейтингуемые ценные бумаги. и тем самым облегчая манипулирование рейтингами эмитентов. [103]
  • Функциональное использование рейтингов в качестве механизмов регулирования может повысить их репутацию в плане точности. [115]

Чрезмерная мощность [ править ]

И наоборот, высказывались жалобы на то, что агентства имеют слишком большую власть над эмитентами и что понижение рейтингов может даже привести к банкротству проблемных компаний. Понижение кредитного рейтинга CRA может создать порочный круг и самоисполняющееся пророчество : не только вырастут процентные ставки по ценным бумагам, но и другие контракты с финансовыми учреждениями могут также пострадать, что приведет к увеличению стоимости финансирования и последующее снижение кредитоспособности. Крупные кредиты компаниям часто содержат пункт, согласно которому кредит подлежит погашению в полном объеме, если кредитный рейтинг компании снижается до определенного уровня (обычно с инвестиционного уровня до «спекулятивного»). Цель этих «рейтинговых триггеров» состоит в том, чтобы гарантировать, что кредитный банк сможет претендовать на активы слабой компании до того, как компания объявит о банкротстве и будет назначен управляющий для разделения требований к компании. Однако эффект таких рейтинговых триггеров может быть разрушительным: в худшем случае, как только кредит компании будет понижен CRA, кредиты компании наступят в полном объеме; если компания не в состоянии выплатить все эти кредиты в полном объеме сразу, она вынуждена объявить банкротство (так называемое спираль смерти ). Эти триггеры рейтингов сыграли важную роль в крахе Enron . С тех пор крупные агентства приложили дополнительные усилия для их обнаружения и предотвращения их использования, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует, чтобы публичные компании в Соединенных Штатах раскрывали их существование.

Законы реформе о ​

2010 г. Закон Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей [116] обязал усовершенствовать регулирование кредитно-рейтинговых агентств и рассмотрел ряд вопросов, касающихся, в частности, точности кредитных рейтингов. [68] [71] Согласно правилам Додда-Франка, агентства должны публично раскрывать динамику своих рейтингов и предоставлять дополнительную информацию в своих анализах, чтобы инвесторы могли принимать более обоснованные решения. [68] [71] Поправка к закону также указывает, что рейтинги не защищены Первой поправкой как свобода слова , но носят «фундаментально коммерческий характер и должны подчиняться тем же стандартам ответственности и надзора, которые применяются к аудиторам, аналитикам по ценным бумагам и инвестиционным банкирам». [69] [68] Реализация этой поправки оказалась сложной из-за конфликта между SEC и рейтинговыми агентствами. [71] [70] Журнал Economist отдает должное защите свободы слова, по крайней мере частично, за то, что после кризиса «41 судебный иск против S&P был отклонен или отклонен». [117]

В Европейском Союзе не существует специального законодательства, регулирующего контракты между эмитентами и рейтинговыми агентствами. [70] Общие нормы договорного права применяются в полном объеме, хотя привлечь агентства к ответственности за нарушение договора сложно. [70] В 2012 году австралийский федеральный суд признал Standard & Poor's ответственным за неточные рейтинги. [70]

рейтингов в структурированном финансировании Использование

Дополнительная информация: Структурированное финансирование.

Рейтинговые агентства играют ключевую роль в структурированных финансовых операциях, таких как ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (RMBS), коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), обеспеченные долговые обязательства (CDO), « синтетические CDO ». или производные . [118]

Кредитные рейтинги инструментов структурированного финансирования можно отличить от рейтингов других долговых ценных бумаг по нескольким важным признакам. [119]

  • Эти ценные бумаги более сложны, и точный прогноз погашения более труден, чем в случае с другими долговыми рейтингами. [119] [120] Это связано с тем, что они формируются путем объединения долга (обычно потребительских кредитных активов, таких как ипотека, кредитная карта или автокредит) и структурируются путем «разбиения» пула на несколько « траншей », каждый из которых имеет разный приоритет платежа. Транши часто сравнивают с ведрами для сбора каскадной воды, где вода ежемесячного или ежеквартального погашения стекает в следующее ведро (транш) только в том случае, если предыдущее заполнено на всю свою долю и переполнено. Чем выше сегмент в потоке доходов, тем ниже его риск, тем выше его кредитный рейтинг и ниже процентные выплаты. [121] Это означает, что транши более высокого уровня имеют большую кредитоспособность, чем обычные неструктурированные, нетраншевые облигации с тем же потоком доходов от погашения, и позволяет рейтинговым агентствам присваивать траншам тройной рейтинг А или другие высокие оценки. Такие ценные бумаги затем имеют право на покупку пенсионными фондами и фондами денежного рынка, ограниченными долговыми обязательствами с более высоким рейтингом, а также на использование банками, желающими снизить требования к дорогостоящему капиталу. [122] [123] [124]
  • CRA платят не только за присвоение рейтингов структурированным ценным бумагам, но и за советы о том, как структурировать транши. [119] [125] а иногда и базовые активы, обеспечивающие долг [125] [126] для достижения рейтингов, желаемых эмитентом. Это включает в себя взаимное взаимодействие и анализ между спонсором траста, выпускающего ценные бумаги, и рейтинговым агентством. [119] [125] В ходе этого процесса спонсор может представлять предлагаемые структуры агентству для анализа и обратной связи до тех пор, пока спонсор не будет удовлетворен рейтингами различных траншей . [125] [126]
  • Рейтинговые агентства используют различные методологии для оценки продуктов структурированного финансирования, но обычно сосредотачиваются на типе пула финансовых активов, лежащих в основе обеспечения, и предлагаемой структуре капитала траста. [125] Этот подход часто предполагает количественную оценку в соответствии с математическими моделями и, таким образом, может привнести определенную степень модельного риска . [119] [127] Однако банковские модели оценки рисков оказались менее надежными, чем модели кредитно-рейтинговых агентств, даже в случае крупных банков со сложными процедурами управления рисками. [128]

Помимо упомянутых выше инвесторов, которые подвергаются рейтинговым ограничениям при покупке ценных бумаг, некоторые инвесторы просто предпочитают, чтобы продукт структурированного финансирования оценивался агентством кредитного рейтинга. [125] И не все продукты структурированного финансирования получают рейтинг кредитного рейтингового агентства. [125] Рейтинги сложных или рискованных CDO необычны, и некоторые эмитенты создают структурированные продукты, полагаясь исключительно на внутреннюю аналитику для оценки кредитного риска. [125]

ипотечного кредитования и кризис Бум субстандартного

Дополнительная информация: Кредитно-рейтинговые агентства и кризис субстандартного кредитования.

Комиссия по расследованию финансового кризиса [129] назвал рейтинговые агентства «большой тройки» «ключевыми игроками в процессе» секьюритизации ипотечных кредитов , [31] обеспечение уверенности в надежности ценных бумаг инвесторам-управляющим капиталом, «не имеющим опыта работы в ипотечном бизнесе». [130]

Кредитно-рейтинговые агентства начали присваивать рейтинги ценным бумагам с ипотечным покрытием (MBS) в середине 1970-х годов. В последующие годы рейтинги применялись к ценным бумагам, обеспеченным другими видами активов. [125] В первые годы двадцать первого века спрос на ценные бумаги с фиксированным доходом с высоким рейтингом был высоким. [131] Рост был особенно сильным и прибыльным в отрасли структурированного финансирования во время бума субстандартного ипотечного кредитования в 2001-2006 годах, и бизнес с финансовой отраслью обеспечил почти весь рост доходов, по крайней мере, одного из CRA (Moody's). [132]

С 2000 по 2007 год агентство Moody's присвоило почти 45 000 ипотечных ценных бумаг рейтинг «три А». Напротив, только шесть компаний (частного сектора) в Соединенных Штатах получили этот высший рейтинг. [133]

Рейтинговые агентства сыграли еще более важную роль в рейтинговании обеспеченных долговых обязательств (CDO). Эти транши ценных бумаг, обеспеченные ипотекой/активами, попадают в «водопад» погашения, которым не может быть присвоен рейтинг тройной А, но для которых необходимо найти покупателей, иначе остальная часть пула ипотечных кредитов и других активов не может быть секьюритизирована. Рейтинговые агентства решили проблему, поставив рейтинг 70% [134] до 80% [135] траншей CDO Triple-A. Еще одним инновационным структурированным продуктом, большинству траншей которого также были присвоены высокие рейтинги, стал « синтетический CDO ». Дешевле и проще в создании, чем обычные «наличные» CDO, они выплачивали выплаты, подобные страховым взносам, из «страховки» кредитно-дефолтного свопа вместо процентов и выплат основной суммы долга по ипотечным кредитам. Если застрахованные или «упомянутые» CDO объявили дефолт, инвесторы потеряли свои инвестиции, которые были выплачены так же, как страховое возмещение. [136]

Конфликт интересов [ править ]

Однако, когда было обнаружено, что ипотечные кредиты были проданы покупателям, которые не могли их выплатить, рейтинг огромного количества ценных бумаг был понижен, секьюритизация «прекратилась», и последовала Великая рецессия . [137] [138]

Критики обвинили эту недооценку риска ценных бумаг в конфликте между двумя интересами CRA - точным рейтингом ценных бумаг и обслуживанием своих клиентов, эмитентов ценных бумаг. [139] которым нужны высокие рейтинги для продажи инвесторам, на которые распространяются ограничения, основанные на рейтингах, например, пенсионным фондам и компаниям по страхованию жизни . [123] [124] Хотя этот конфликт существовал уже много лет, сочетание фокуса CRA на доле рынка и росте доходов, [140] важность структурированного финансирования для прибыли CRA, [141] Давление со стороны эмитентов, которые начали «присматриваться» к лучшим рейтингам, довело конфликт до апогея в период с 2000 по 2007 год. [142] [143] [144] [145]

Небольшое количество организаторов продуктов структурированного финансирования – в основном инвестиционные банки – передают большой объем бизнеса рейтинговым агентствам и, таким образом, имеют гораздо больший потенциал для оказания неправомерного влияния на рейтинговое агентство, чем один эмитент корпоративного долга. [146]

проведенное в 2013 году Исследование Швейцарским финансовым институтом рейтингов структурированного долга от S&P , Moody's и Fitch, , показало, что агентства предоставляют более высокие рейтинги структурированным продуктам эмитентов, которые обеспечивают им более широкий двусторонний рейтинговый бизнес. [147] [148] Этот эффект оказался особенно выраженным в преддверии кризиса субстандартного ипотечного кредитования . [147] [148] Альтернативные версии неточных рейтингов агентств до кризиса преуменьшают фактор конфликта интересов и вместо этого фокусируются на чрезмерной уверенности агентств в рейтингах ценных бумаг, которая возникла из-за веры в их методологии и прошлых успехов в секьюритизации субстандартных кредитов. [149] [150]

После мирового финансового кризиса были введены различные юридические требования для повышения прозрачности рейтингов структурированного финансирования. Европейский Союз теперь требует, чтобы рейтинговые агентства использовали дополнительный символ при рейтингах инструментов структурированного финансирования, чтобы отличать их от других рейтинговых категорий. [119]

рейтингов в суверенном Использование долге

Дополнительная информация: Суверенный кредитный рейтинг.
Дополнительная информация: Список стран по кредитному рейтингу.

Агентства кредитных рейтингов также присваивают кредитные рейтинги суверенным заемщикам, включая национальные правительства, штаты, муниципалитеты и международные организации, поддерживаемые государством. [151] Суверенные заемщики являются крупнейшими долговыми заемщиками на многих финансовых рынках. [151] Правительства как стран с развитой экономикой, так и стран с формирующимся рынком занимают деньги, выпуская государственные облигации и продавая их частным инвесторам как за рубежом, так и внутри страны. [152] Правительства стран с формирующимся рынком и развивающихся рынков могут также принять решение о займах у других правительств и международных организаций, таких как Всемирный банк и Международный валютный фонд . [152]

Суверенные кредитные рейтинги представляют собой оценку рейтинговым агентством способности и желания суверенного государства погасить свой долг. [153] заемщика Рейтинговые методологии, используемые для оценки суверенных кредитных рейтингов, во многом аналогичны тем, которые используются для корпоративных кредитных рейтингов, хотя готовность погасить долг получает дополнительный акцент, поскольку национальные правительства могут иметь право на долговой иммунитет в соответствии с международным правом, что усложняет обязательства по погашению. [151] [152] Кроме того, кредитные оценки отражают не только долгосрочный предполагаемый риск дефолта, но и краткосрочные или ближайшие политические и экономические события. [154] Различия в суверенных рейтингах между агентствами могут отражать различные качественные оценки инвестиционной среды. [155]

Национальные правительства могут запросить кредитные рейтинги, чтобы вызвать интерес инвесторов и улучшить доступ к международным рынкам капитала. [154] [155] Развивающиеся страны часто зависят от высоких суверенных кредитных рейтингов для доступа к финансированию на международных рынках облигаций. [154] После присвоения рейтингов государству рейтинговое агентство продолжит следить за соответствующими событиями и соответствующим образом корректировать свое кредитное мнение. [154]

Исследование Международного валютного фонда 2010 года пришло к выводу, что рейтинги являются достаточно хорошим индикатором риска суверенного дефолта . [54] [156] Однако рейтинговые агентства подверглись критике за неспособность предсказать азиатский финансовый кризис 1997 года и за понижение рейтинга стран в разгар этого кризиса. [153] Аналогичная критика возникла после недавнего понижения кредитных рейтингов Греции, Ирландии, Португалии и Испании. [153] хотя агентства кредитных рейтингов начали понижать рейтинги периферийных стран еврозоны задолго до начала кризиса еврозоны . [156]

Конфликт интересов при присвоении суверенных рейтингов [ править ]

В рамках Закона Сарбейнса-Оксли 2002 года Конгресс поручил SEC США разработать отчет под названием «Отчет о роли и функциях кредитных рейтинговых агентств в работе рынков ценных бумаг». [157] подробное описание того, как кредитные рейтинги используются в регулировании США, и какие политические вопросы возникают в результате этого использования. Частично в результате этого отчета в июне 2003 года SEC опубликовала «концептуальный релиз» под названием «Рейтинговые агентства и использование кредитных рейтингов в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах». [158] который запросил общественное мнение по многим вопросам, поднятым в его отчете. Общественные комментарии по этому концептуальному релизу также были опубликованы на сайте SEC. [159]

В декабре 2004 года Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) опубликовала Кодекс поведения. [160] для CRA, который, среди прочего, предназначен для устранения типов конфликтов интересов, с которыми сталкиваются CRA. Все основные кредитные рейтинговые агентства согласились подписать этот Кодекс поведения, и он получил высокую оценку со стороны регулирующих органов, от Европейской комиссии до Комиссии по ценным бумагам и биржам США. [ нужна ссылка ]

государственными регулирующими Использование органами

Дополнительная информация: Национально признанная статистическая рейтинговая организация.
Дополнительная информация: Базель III.

Регулирующие органы и законодательные органы в США и других юрисдикциях полагаются на оценки кредитно-рейтинговых агентств широкого круга эмитентов долговых обязательств и тем самым придают своим рейтингам регулирующую функцию. [161] [162] Эта регулирующая роль является производной функцией, поскольку агентства не публикуют рейтинги для этой цели. [161] Руководящие органы как на национальном, так и на международном уровне включили кредитные рейтинги в минимальные требования к капиталу для банков, допустимые инвестиционные альтернативы для многих институциональных инвесторов и аналогичные ограничительные правила для страховых компаний и других участников финансового рынка. [163] [164]

Использование кредитных рейтингов регулирующими органами не является новым явлением. [161] В 1930-х годах регуляторы в США использовали рейтинги кредитно-рейтинговых агентств, чтобы запретить банкам инвестировать в облигации, которые считались ниже инвестиционного уровня . [92] В последующие десятилетия государственные регуляторы определили аналогичную роль рейтингов агентств в ограничении инвестиций страховых компаний . [92] [161] С 1975 по 2006 год Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) признала крупнейшие и наиболее заслуживающие доверия агентства национально признанными статистическими рейтинговыми организациями и полагалась исключительно на такие агентства для проведения различия между уровнями кредитоспособности в различных положениях федерального законодательства о ценных бумагах. [161] [165] Закон о реформе кредитно-рейтинговых агентств 2006 года создал систему добровольной регистрации кредитных рейтинговых агентств, отвечающих определенным минимальным критериям, и предоставил SEC более широкие надзорные полномочия. [166]

С тех пор практика использования рейтингов кредитных рейтинговых агентств в целях регулирования распространилась по всему миру. [161] Сегодня правила финансового рынка во многих странах содержат обширные ссылки на рейтинги. [161] [167] Соглашение Базель III , глобальная инициатива по стандартизации банковского капитала, опирается на кредитные рейтинги для расчета минимальных стандартов капитала и минимальных коэффициентов ликвидности. [161]

Широкое использование кредитных рейтингов в целях регулирования может иметь ряд непредвиденных последствий. [161] Поскольку участники регулируемого рынка должны соблюдать положения о минимальном инвестиционном уровне, изменения рейтингов за границей инвестиционного/неинвестиционного уровня могут привести к сильным колебаниям рыночных цен и потенциально вызвать системную реакцию. [161] Регулирующая функция, предоставленная кредитно-рейтинговым агентствам, может также отрицательно повлиять на их первоначальную функцию предоставления информации о рынке, заключающуюся в предоставлении кредитных заключений. [161] [168]

На этом фоне и после критики кредитно-рейтинговых агентств после кризиса субстандартного ипотечного кредитования законодатели в США и других юрисдикциях начали снижать зависимость от рейтингов в законах и постановлениях. [92] [169] Закон Додда-Франка 2010 года отменяет законодательные ссылки на кредитно-рейтинговые агентства и призывает федеральные регулирующие органы пересмотреть и изменить существующие правила, чтобы не полагаться на кредитные рейтинги как на единственную оценку кредитоспособности. [170] [171] [172]

Структура отрасли [ править ]

Агентства «Большой тройки» [ править ]

Кредитный рейтинг представляет собой высококонцентрированную отрасль, в которой рейтинговые агентства «Большой тройки» контролируют примерно 95% рейтингового бизнеса. [3] Moody's Investors Service и Standard & Poor's (S&P) вместе контролируют 80% мирового рынка, а Fitch Ratings контролирует еще 15%. [76] [173] [3] [174]

По состоянию на декабрь 2012 г. S&P является крупнейшим из трех: у него 1,2 миллиона выдающихся рейтингов и 1416 аналитиков и руководителей; [173] [175] У Moody's 1 миллион выдающихся рейтингов и 1252 аналитика и руководителя; [173] [175] и Fitch является самым маленьким, имеет около 350 000 выдающихся рейтингов и иногда используется в качестве альтернативы S&P и Moody's. [173] [176]

Три крупнейших агентства не являются единственными источниками кредитной информации. [57] Также существует множество небольших рейтинговых агентств, в основном обслуживающих рынки за пределами США. [177] Во всех крупных компаниях, занимающихся ценными бумагами, есть внутренние аналитики по фиксированному доходу , которые предлагают своим клиентам информацию о риске и волатильности ценных бумаг. [57] А специализированные консультанты по рискам, работающие в различных областях, предлагают кредитные модели и оценки дефолта. [57]

Концентрация доли рынка не является новым явлением в индустрии кредитных рейтингов. С момента создания первого агентства в 1909 году никогда не существовало более четырех рейтинговых агентств со значительной долей рынка. [178] Даже финансовый кризис 2007–2008 годов , когда деятельность трех рейтинговых агентств была названа The Economist «ужасающей». журналом [179] — привело к падению доли тройки всего на один процент — с 98 до 97%. [180]

Причина концентрированной структуры рынка оспаривается. Одно из широко цитируемых мнений заключается в том, что историческая репутация «Большой тройки» в финансовой индустрии создает высокий входной барьер для новых участников. [178] После принятия Закона о реформе кредитных рейтинговых агентств в США в 2006 году еще семь рейтинговых агентств получили признание SEC в качестве национально признанной статистической рейтинговой организации (NRSRO). [181] [182] Хотя эти другие агентства остаются нишевыми игроками, [183] некоторые завоевали долю рынка после финансового кризиса 2007–2008 годов , [184] а в октябре 2012 года несколько компаний объявили о планах объединиться и создать новую организацию под названием Universal Credit Rating Group. [185] Европейский Союз рассмотрел возможность создания поддерживаемого государством агентства на базе ЕС. [186] В ноябре 2013 года рейтинговые организации из пяти стран (CPR Португалии, CARE Rating Индии, GCR Южной Африки, MARC Малайзии и SR Rating Бразилии) совместно создали ARC Ratings , новое глобальное агентство, рекламируемое как альтернатива. в «большую тройку». [187]

Другие рейтинговые агентства [ править ]

Помимо «большой тройки» Moody's , Standard & Poor's и Fitch Ratings , в число других агентств и рейтинговых компаний входят:

Infomerics Credit Rating Nepal Limited (Непал), Acuité Ratings & Research Limited (Индия), AM Best (США), Agusto & Co. (Нигерия), ARC Ratings (Великобритания) и (ЕС), DataPro Limited (Нигерия), Capital Intelligence Ratings Limited (CIR) (Кипр), CareEdge Ratings , China Lianhe Credit Rating Co., Ltd. (Китай), China Chengxin Credit Rating Group (Китай), Credit Rating Agency Ltd (Замбия), Credit Rating Information and Services Limited [188] [189] (Бангладеш), CTRISKS (Гонконг), [190] Dagong Europe Credit Rating (Италия), DBRS (Канада), Dun & Bradstreet (США), Egan-Jones Rating Company (США), Global Credit Ratings Co. (Южная Африка), HR Ratings de México, SA de CV (Мексика) , Пакистанское кредитное рейтинговое агентство Limited (PACRA) (Пакистан), ICRA Limited (Индия), Японское кредитно-рейтинговое агентство [191] (Япония), JCR VIS Credit Rating Company Ltd (Пакистан), Kroll Bond Rating Agency (США), Levin and Goldstein (Замбия), Lianhe Ratings Global (Гонконг), modeFinance (Италия), Morningstar, Inc. (США), Muros Ratings (Россия, альтернативная рейтинговая компания), Public Sector Credit Solutions (США, некоммерческий рейтинговый провайдер), Rapid Ratings International (США), RusRating (Россия), SMERA Gradings & Ratings Private Limited (Индия), Universal Credit Rating Group (Гонконг), Veda (Австралия, ранее известная как Baycorp Advantage), Wikirating (Швейцария, альтернативная рейтинговая организация), Feller Rate Clasificadora de Riesgo (Чили), Humphreys Ltd (Чили, ранее известная как партнер Moody's в Чили), National Сингапурского университета Инициатива кредитных исследований [192] (Сингапур, некоммерческий рейтинговый поставщик), Spread Research (независимое агентство кредитных исследований и рейтингов, Франция), INC Rating (Польша), Scope Ratings GmbH (Германия). [193]

Бизнес-модели [ править ]

Кредитно-рейтинговые агентства получают доход от разнообразной деятельности, связанной с производством и распространением кредитных рейтингов. [194] Источниками дохода обычно являются эмитент ценных бумаг или инвестор. Большинство агентств работают в рамках одной или нескольких бизнес-моделей : модели подписки и модели «платит эмитент». [52] Однако агентства могут предлагать дополнительные услуги, используя комбинацию бизнес-моделей. [194] [195]

В рамках модели подписки рейтинговое агентство не предоставляет свои рейтинги в свободном доступе на рынке, поэтому инвесторы платят абонентскую плату за доступ к рейтингам. [52] [196] Этот доход является основным источником дохода агентства, хотя агентства могут также предоставлять другие виды услуг. [52] [197] Согласно модели «платит эмитент», агентства взимают с эмитентов комиссию за предоставление оценок кредитного рейтинга. [52] Этот поток доходов позволяет кредитно-рейтинговым агентствам, которым платит эмитент, сделать свои рейтинги бесплатными для более широкого рынка, особенно через Интернет. [198] [199]

Подписной подход был преобладающей бизнес-моделью до начала 1970-х годов, когда Moody's , Fitch и, наконец, Standard & Poor's приняли модель «платит эмитент». [52] [196] Этому переходу способствовало несколько факторов, в том числе возросший спрос инвесторов на кредитные рейтинги и широкое использование технологий обмена информацией, таких как факсы и копировальные аппараты , что позволило инвесторам свободно обмениваться отчетами агентств и подорвало спрос на подписку. [200] Сегодня восемь из девяти признанных на национальном уровне статистических рейтинговых организаций (NRSRO) используют модель «платит эмитент», и только Egan-Jones поддерживает подписку для инвесторов. [198] Небольшие региональные рейтинговые агентства могут использовать любую модель. Например, старейшее рейтинговое агентство Китая Chengxin Credit Management Co. использует модель «платит эмитент». Группа Universal Credit Ratings, созданная базирующейся в Пекине компанией Dagong Global Credit Rating , Иган-Джонс и российским агентством RusRatings, использует модель «инвестор платит». американским агентством [201] [202] [203] в то время как Dagong Europe Credit Rating , другое совместное предприятие Dagong Global Credit Rating , использует модель «платит эмитент».

Критики утверждают, что модель «платит эмитент» создает потенциальный конфликт интересов, поскольку агентствам платят организации, долг которых они оценивают. [204] Однако модель подписки также имеет недостатки, поскольку она ограничивает доступность рейтингов для платящих инвесторов. [198] [199] CRA с оплатой эмитентом утверждают, что модели подписки также могут быть подвержены конфликту интересов из-за давления со стороны инвесторов с сильными предпочтениями в отношении рейтингов продуктов. [205] В 2010 году Lace Financials, агентство абонентской платы, позже приобретенное Kroll Ratings , было оштрафовано SEC за нарушение правил ценных бумаг в пользу своего крупнейшего подписчика. [206]

за 2009 год В отчете Всемирного банка предложен «гибридный» подход, при котором эмитенты, платящие за рейтинги, обязаны получать дополнительные оценки от третьих сторон, базирующихся на подписчиках. [207] Другие предлагаемые альтернативы включают модель «государственного сектора», в которой национальные правительства финансируют расходы на рейтинги, и модель «платит на бирже», в которой биржи акций и облигаций платят за рейтинги. [208] [209] Краудсорсинговые модели сотрудничества, такие как Wikirating, были предложены в качестве альтернативы моделям подписки и модели оплаты эмитентом, хотя это недавняя разработка, начиная с 2010 года, и еще не получившая широкого распространения. [210] [211]

создаваемая регулированием , Олигополия

Агентства иногда обвиняют в том, что они являются олигополистами . [212] поскольку барьеры для входа на рынок высоки, а деятельность рейтинговых агентств сама по себе основана на репутации (а финансовая индустрия уделяет мало внимания рейтингам, которые не получили широкого признания). В 2003 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США представила Конгрессу отчет с подробным описанием планов начать расследование антиконкурентной практики кредитно-рейтинговых агентств и вопросов, включая конфликт интересов. [213]

Аналитические центры, такие как Всемирный пенсионный совет (WPC), утверждают, что нормы «адекватности капитала» Базеля II /III, которым поначалу отдавали предпочтение центральные банки Франции, Германии и Швейцарии (в то время как США и Великобритания были довольно вялыми), оказались довольно вялыми. неоправданно поощрял использование готовых заключений, подготовленных олигополистическими рейтинговыми агентствами [214] [215]

Из крупных агентств только Moody's является отдельной публичной корпорацией, которая раскрывает свои финансовые результаты без разбавления за счет компаний, не имеющих рейтинга, и ее высокая норма прибыли (которая иногда превышала 50 процентов валовой прибыли) может быть истолкована как соответствует типу прибыли, которую можно ожидать в отрасли с высокими входными барьерами. [216] Знаменитый инвестор Уоррен Баффет назвал компанию «естественной дуополией» с «невероятной» ценовой властью, когда Комиссия по расследованию финансового кризиса спросила его о том, что ему принадлежит 15% компании. [217] [218]

По словам профессора Фрэнка Партного , регулирование CRA со стороны SEC и Федерального резервного банка устранило конкуренцию между CRA и практически вынудило участников рынка пользоваться услугами трех крупных агентств: Standard and Poor's, Moody's и Fitch. [219]

Комиссар SEC Кэтлин Кейси заявила, что эти CRA действовали во многом подобно Fannie Mae, Freddie Mac и другим компаниям, которые доминируют на рынке из-за действий правительства. Когда рейтинговые агентства давали рейтинги, которые «катастрофически вводили в заблуждение», крупные рейтинговые агентства пережили самые прибыльные годы за последнее десятилетие». [219]

Чтобы решить эту проблему, г-жа Кейси (и другие, такие как профессор Нью-Йоркского университета Лоуренс Уайт) [220] ) предложили полностью удалить правила NRSRO. [219] Профессор Фрэнк Партной предлагает регуляторам использовать результаты рынков свопов кредитных рисков, а не рейтинги НРСРО. [219]

CRA внесли конкурирующие предложения, которые вместо этого добавят дополнительные правила, которые сделают вход на рынок еще более дорогим, чем сейчас. [220]

См. также [ править ]

Ссылки [ править ]

  1. ^ Долговой инструмент — это документально подтвержденное финансовое обязательство любого типа. Долговой инструмент позволяет передавать право собственности на долг, чтобы его можно было продавать. (источник: Wisegeek.com )
  2. ^ Например, в США - правительство штата, которое разделяет кредитную ответственность по муниципальным облигациям, выпущенным муниципальными органами власти, но находящимся под контролем этого органа правительства штата. (источник: Гипертекстовый финансовый глоссарий Кэмпбелла Р. Харви )
  3. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж г час Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012» . Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 года . Проверено 29 мая 2013 г.
  4. ^ (CDO) на сумму 300 миллиардов долларов Обеспеченные долговые обязательства , выпущенные в 2005-2007 годах (более половины CDO по стоимости за период времени), которым рейтинговые агентства дали высший рейтинг «тройной А», к концу были списаны в «мусор». 2009 г. (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. С. 228–9. )
  5. ^ Маклин, Бетани и Джо Носера . Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса , Портфолио, Penguin, 2010 (стр. 111)
  6. ^ Барнетт-Харт, Анна Кэтрин. «История обвала рынка CDO: эмпирический анализ» (PDF) . 19 марта 2009 года . Гарвардская школа Кеннеди . Проверено 28 мая 2013 г. В целом, мои выводы показывают, что проблемы на рынке CDO были вызваны сочетанием плохо построенных CDO, безответственной практики андеррайтинга и ошибочных процедур кредитного рейтинга.
  7. ^ Сайты «Купи сейчас, заплати позже»: История личного кредита | Сайты «Купи сейчас, заплати потом»
  8. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов». Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. стр. 1–26. ISSN   0147-6580 .
  9. ^ Лангор, Хервиг М .; Патрисия Т., Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли, Джон и сыновья, Инкорпорейтед. ISBN  9780470018002 .
  10. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Ричард Силла (1–2 марта 2000 г.). Исторический учебник по бизнесу кредитных рейтингов (PDF) . Роль систем кредитной отчетности в международной экономике. Вашингтон, округ Колумбия: Всемирный банк. Архивировано из оригинала (PDF) 14 сентября 2012 года . Проверено 21 сентября 2013 г.
  11. ^ Карп, Грегори (14 августа 2011 г.). «Игра с рейтингами: сила S&P и других ведущих кредитных агентств выросла благодаря действиям правительства» . Чикаго Трибьюн . Архивировано из оригинала 14 февраля 2014 года . Проверено 21 сентября 2013 г.
  12. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж г час я дж Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 119. ИСБН  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г.
  13. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д Уайт, Лоуренс Дж. (весна 2010 г.). «Рейтинговые агентства». Журнал экономических перспектив . 24 (2). Американская экономическая ассоциация: 211–226. CiteSeerX   10.1.1.612.7054 . дои : 10.1257/jep.24.2.211 .
  14. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Ясуюки, Фучита; Роберт Э. Литан (2006). Финансовые стражи: могут ли они защитить инвесторов? . Вашингтон, округ Колумбия: Издательство Брукингского института. ISBN  978-0815729815 . Проверено 21 сентября 2013 г.
  15. ^ Ричард С. Уилсон (1987). Корпоративные ценные бумаги: анализ и оценка облигаций, конвертируемых и привилегированных ценных бумаг . Чикаго: Пробус. ISBN  9780917253799 .
  16. ^ «История Moody's: столетие лидерства на рынке» . Moody’s.com . Проверено 17 сентября 2013 г.
  17. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 26. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. После 1929 года рейтинг вступил в период быстрого роста и консолидации с юридически закрепленным разделением и институционализацией бизнеса ценных бумаг. Рейтинг стал стандартным требованием для продажи любого выпуска в Соединенных Штатах после того, как правительства многих штатов включили рейтинговые стандарты в свои пруденциальные правила инвестирования. пенсионными фондами в начале 1930-х годов.
  18. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Элвин Тоффлер, Powershift: Знания, богатство, насилие на рубеже 21 века , Нью-Йорк, Бантам, 1990, страницы 43–57.
  19. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 26. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. В эпоху рейтингового консерватизма охват суверенных рейтингов был ограничен горсткой наиболее кредитоспособных стран.
  20. ^ Уайт, Бен (31 января 2002 г.). «Достигнут ли рейтинговые агентства оценку? Дело Enron возобновляет некоторые старые проблемы». Вашингтон Пост .
  21. ^ Уайт, Лоуренс Дж. (24 января 2009 г.). «Агентские проблемы — и их решение» . Американец . Американский институт предпринимательства. Архивировано из оригинала 2 ноября 2013 года . Проверено 21 сентября 2013 г.
  22. ^ Кристофер Кокс (26 сентября 2007 г.). «Роль и влияние рейтинговых агентств на рынки субстандартного кредитования» . sec.gov . Комиссия по ценным бумагам и биржам . Проверено 20 сентября 2013 г.
  23. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF) . Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 8. ISSN   0147-6580 . Архивировано из оригинала (PDF) 29 апреля 2011 г. Когда фраза NRSRO была впервые использована, SEC имела в виду три агентства, имевшие в то время национальное присутствие: Moody's, Standard and Poor's и Fitch.
  24. ^ «Надзор за кредитно-рейтинговыми агентствами, зарегистрированными как национально признанная статистическая рейтинговая организация» (PDF) . sec.gov . Комиссия по ценным бумагам и биржам. 2 февраля 2007 года . Проверено 19 сентября 2013 г.
  25. ^ Кларк, Томас; Шанла, Жан-Франсуа, ред. (2009). Европейское корпоративное управление: прочтение и перспективы . Абингдон, Великобритания и Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Routledge. п. 15. ISBN  9780415405331 . Проверено 26 октября 2018 г.
  26. ^ Непогашенный долг мирового рынка облигаций от Банка международных расчетов через консультанта по распределению активов. Исходные данные BIS по состоянию на 31 марта 2009 г.; Сборник советника по распределению активов по состоянию на 15 ноября 2009 г. По состоянию на 7 января 2010 г.
  27. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. стр. 54–56. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. Изменения на финансовых рынках заставили людей думать, что агентства становятся все более важными. ... Что такое дезинтермедиация? Банки выступали в роли финансовых посредников, объединяя поставщиков и пользователей средств. ... Дезинтермедиация произошла по обе стороны баланса. Взаимные фонды... теперь содержат активы в размере 2 триллионов долларов США – не намного меньше, чем 2,7 триллиона долларов США, хранящихся на банковских депозитах США. ... В 1970 году коммерческое кредитование банков составляло 65% потребностей в заемных средствах корпоративной Америки. К 1992 году доля банков упала до 36%.
  28. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. стр. 57–59. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. Третий период развития рейтингов начался в 1980-е годы, когда развивался рынок высокодоходных (мусорных) облигаций с низким рейтингом. На этом рынке – признак вновь высвободившейся энергии финансовой глобализации – появилось много новых участников на рынках капитала.
  29. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . ГПО. 2011. с. 119. Кредитные рейтинги также определяли, смогут ли инвесторы вообще покупать определенные инвестиции. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) ограничивает фонды денежного рынка покупкой «ценных бумаг, получивших кредитный рейтинг от любых двух NRSRO... в одной из двух самых высоких категорий краткосрочного рейтинга, или сопоставимых ценных бумаг без рейтинга». Министерство труда ограничивает инвестиции пенсионных фондов ценными бумагами с рейтингом А или выше. Кредитные рейтинги влияют даже на частные транзакции: контракты могут содержать триггеры, требующие внесения залога или немедленного погашения в случае понижения рейтинга ценной бумаги или организации. Триггеры сыграли важную роль в финансовом кризисе и помогли нанести ущерб AIG.
  30. ^ Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF) . Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 2. ISSN   0147-6580 . Архивировано из оригинала (PDF) 29 апреля 2011 г. Таблица 1. Отдельные рейтинговые агентства облигаций
  31. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. стр. 43–44. Покупатели более безопасных траншей получали более высокую доходность, чем сверхбезопасные казначейские билеты, без особого дополнительного риска — по крайней мере, теоретически. Однако финансовая инженерия, лежащая в основе этих инвестиций, затрудняла их понимание и оценку, чем отдельные кредиты. Чтобы определить вероятную доходность, инвесторам приходилось рассчитывать статистические вероятности дефолта по определенным видам ипотечных кредитов, а также оценивать доходы, которые будут потеряны из-за таких дефолтов. Затем инвесторам предстояло определить влияние убытков на выплаты по различным траншам. Эта сложность превратила три ведущих агентства кредитных рейтингов — Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) и Fitch — в ключевых игроков в этом процессе, занимающих позицию между эмитентами и инвесторами ценных бумаг.
  32. ^ Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012» . Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 года . Проверено 29 мая 2013 г. К 2006 году Moody's заработало больше доходов от структурированного финансирования – 881 миллион долларов – чем все его доходы от бизнеса вместе взятые за 2001 год.
  33. ^ Бенмелех, Эфраим; Дженнифер Длугош (2009). «Кризис кредитных рейтингов» (PDF) . Ежегодник NBER по макроэкономике за 2009 год . Национальное бюро экономических исследований, Ежегодник макроэкономики NBER.
  34. ^ Статус-кво для рейтинговых агентств. Архивировано 16 марта 2017 г. в Wayback Machine (диаграмма процентов непогашенных кредитных рейтингов, представленных в SEC за 2007 и 2011 гг.; а также доходы и доходы Moody's за 1996, 2000, 2010, 2012 гг.) | mcclatchydc.com
  35. ^ Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012» . Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 г. Проверено 29 мая 2013 г. «Три крупнейших рейтинговых агентства владеют совокупной долей рынка примерно 95%. Их особый статус закреплен законом – сначала только в США, а затем и в Европе», – поясняет анализ DeutscheWelle.
  36. ^ Эванс, Дэвид; Кэролайн Салас (29 апреля 2009 г.). «Ошибочные кредитные рейтинги приносят прибыль, поскольку регуляторы терпят неудачу (обновление 1)» . Блумберг . Архивировано из оригинала 17 октября 2015 года. По данным SEC, S&P, Moody's и Fitch контролируют 98 процентов рынка долговых рейтингов в США. Неконкурентный рынок приводит к высоким комиссиям, говорит 43-летний комиссар SEC Кейси, назначенный президентом Джорджем Бушем в июле 2006 года на пятилетний срок. По ее словам, S&P, подразделение McGraw-Hill Cos., имеет рентабельность, аналогичную той, что есть у Moody's. «Они извлекли выгоду из монопольного статуса, которого они достигли благодаря огромной помощи со стороны регулирующих органов», — говорит Кейси.
  37. ^ Эванс, Дэвид; Кэролайн Салас (29 апреля 2009 г.). «Ошибочные кредитные рейтинги приносят прибыль, поскольку регуляторы терпят неудачу (обновление 1)» . Блумберг . Архивировано из оригинала 17 октября 2015 года. Moody's, единственная из трех компаний, торгуемых на бирже, за последние пять лет зафиксировала среднюю норму прибыли до уплаты налогов в размере 52 процентов. По данным Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), выручка компании составила 1,76 миллиарда долларов (маржа до уплаты налогов составила 41 процент) даже во время экономического коллапса в 2008 году. S&P, Moody's и Fitch контролируют 98 процентов рынка долговых рейтингов в США. Неконкурентный рынок приводит к высоким комиссиям, говорит 43-летний комиссар SEC Кейси, назначенный президентом Джорджем Бушем в июле 2006 года на пятилетний срок. По ее словам, S&P, подразделение McGraw-Hill Cos., имеет норму прибыли, аналогичную той, что есть у Moody's.
  38. ^ Янглай, Рашель; даКоста, Ана (2 августа 2011 г.). «Инсайт: Когда рейтинговые агентства судят мир» . Рейтер . Проверено 20 сентября 2013 г. Критики говорят, что это создало порочные стимулы, так что в разгар кредитного бума в 2005-2007 годах агентства опрометчиво присвоили рейтинги Triple A сложным экзотическим структурированным инструментам, которые они едва понимали. Они получили приличную прибыль. За трехлетний период, закончившийся в 2007 году, в разгар кредитного бума, операционная прибыль S&P выросла на 73 процента до $3,58 миллиарда по сравнению с трехлетним периодом, закончившимся в 2004 году. Сопоставимый прирост агентства Moody's за тот же период составил 68 процентов 3,33 миллиарда долларов.
  39. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 154. ИСБН  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. Сегодня [2008 г.] выражения обеспокоенности по поводу рейтинговых показателей – насколько хорошо рейтинговые агентства справляются со своим бизнесом – стали нормой. Газеты, журналы и интернет-сайты постоянно говорят об агентствах и их недостатках.
  40. ^ «Наблюдение за наблюдателями: Министерство юстиции начинает проверку рейтингов Moody's». Мир Талсы . 28 марта 1996 г.
  41. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 152. ИСБН  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. Антимонопольное подразделение Министерства юстиции обеспокоено тем, что незапрошенные рейтинги по сути являются антиконкурентными. Рейтинговые фирмы могут использовать эту практику для «неправомерного давления» на эмитентов, чтобы выиграть бизнес... Если их начнут рассматривать как «художников по вымогательству», использующих рейтинги для развития бизнеса, это подорвет кредитные рынки.
  42. ^ «Эксперты говорят, что защита первой поправки к иску S&P может оказаться неудачной» . 4 февраля 2013 года . Хафф Пост. 4 февраля 2013 года . Проверено 4 сентября 2013 г. Инвесторы, включая государственные пенсионные фонды и иностранные банки, потеряли сотни миллиардов долларов и с тех пор подали десятки исков против агентств.
  43. ^ Атли, Майкл (12 июня 1996 г.). «Округ Ориндж расширяет иск, включив в него S&P и Morgan Stanley». Покупатель облигаций .
  44. ^ «Рейтинги в структурированном финансировании: что пошло не так и что можно сделать для устранения недостатков?». Документы CGFS . 32 . Комитет по глобальной финансовой системе. Июль 2008.
  45. ^ Галлу, Джошуа; Фо, Зик (27 сентября 2011 г.). «Уведомление SEC для S&P может сигнализировать о судебных разбирательствах против рейтеров» . Блумберг Бизнесуик . Архивировано из оригинала 14 февраля 2013 года . Проверено 19 сентября 2013 г.
  46. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Алесси, Кристофер. «Спор о кредитных рейтингах. Кампания 2012» . Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинала 27 июля 2013 года . Проверено 29 мая 2013 г. В 2007 году, когда цены на жилье начали падать, агентство Moody's понизило рейтинг 83% ипотечных ценных бумаг на сумму 869 миллиардов долларов, которым оно присвоило рейтинг AAA в 2006 году.
  47. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 122 . Проверено 5 ноября 2013 г. В октябре 2007 года рейтинг траншей M4-M11 [по одной сделке с субстандартным ипотечным покрытием, за которой следовала FCIC] был понижен, а к 2008 году рейтинг всех траншей был понижен. В 2006 году агентство Moody's понизило рейтинг 73% всех ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, до уровня «мусор».
  48. ^ «Рекомендации Целевой группы кредитно-рейтингового агентства Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков»
  49. ^ https://scholarlycommons.law.case.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1136&context=jil [ пустой URL PDF ]
  50. ^ https://digitalcommons.mainelaw.maine.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1003&context=faculty-publications [ пустой URL PDF ]
  51. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Корпорация Эссвейл (2006 г.). Бизнес-знания для ИТ в инвестиционно-банковской сфере . Эссвейл Корпорейшн Лимитед. п. 31. ISBN  0955412404 .
  52. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре . Академическая пресса. ISBN  978-0123978738 .
  53. ^ Эндрю Крокетт; Тревор Харрис; Фредерик С. Мишкин; Юджин Н. Уайт (2003). Конфликты интересов в индустрии финансовых услуг: что нам следует с ними делать? . Центр исследований экономической политики. ISBN  9781898128793 . Архивировано из оригинала 16 августа 2021 года.
  54. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Отчет о глобальной финансовой стабильности, глава 3: Использование и злоупотребление суверенными кредитными рейтингами (PDF) . Международный валютный фонд. Октябрь 2010.
  55. ^ Жерар Каприо (2002). Адриенн Эритье (ред.). Общие блага: новое изобретение управления европейской интеграцией . Роуман и Литтлфилд. п. 296. ИСБН  0742517012 .
  56. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Ахмед Насири (2009). Внутренние и внешние аспекты корпоративного управления . Рутледж. стр. 206–207. ISBN  978-0415776417 .
  57. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д Эдвард Альтман; Сабри Онку; Анжолеин Шмейтс; Лоуренс Уайт (6 апреля 2010 г.). «Что делать с кредитно-рейтинговыми агентствами» . Регулирование Уолл-стрит . Нью-Йоркский университет . Проверено 11 октября 2013 г.
  58. ^ Дэвид Стоуэлл (2012). Инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции . Академическая пресса. стр. 143–145. ISBN  978-0124158207 .
  59. ^ Маклин, Бетани; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса . Портфель Пингвин. стр. 112–117 . ISBN  978-1591843634 .
  60. ^ Отчет о глобальной финансовой стабильности, глава 3: Использование и злоупотребление суверенными кредитными рейтингами (PDF) . Международный валютный фонд. Октябрь 2010. с. 2. Согласно теоретической литературе, CRA потенциально предоставляют услуги по информации, мониторингу и сертификации. Во-первых, поскольку инвесторы часто не знают столько же, сколько эмитенты, о факторах, определяющих кредитное качество, кредитные рейтинги решают важную проблему асимметричной информации между эмитентами долговых обязательств и инвесторами. Таким образом, CRA обеспечивают независимую оценку и оценку способности эмитентов выполнять свои долговые обязательства. Таким образом, CRA предоставляют «информационные услуги», которые снижают затраты на информацию, увеличивают число потенциальных заемщиков и способствуют развитию ликвидных рынков.
  61. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 29. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. В конце 1960-х и начале 1970-х годов рейтинговые агентства начали взимать с эмитентов облигаций комиссию за оплату рейтингов. Сегодня не менее 75% доходов агентств получают от таких комиссий.
  62. ^ «АКТ О РЕФОРМЕ КРЕДИТНЫХ АГЕНТСТВ 2006 ГОДА» (PDF) . 27 октября 2006 года . КАХИЛЛ ГОРДОН И РЕЙНДЕЛЬ ЛЛП. Архивировано из оригинала (PDF) 14 декабря 2013 года . Проверено 30 ноября 2013 г. Эти суды, среди прочего, постановили, что рейтинговые агентства защищены стандартом «фактического злого умысла», который освобождает их от ответственности за свои рейтинги, если только публикации не сделаны с «сознанием ложности» или «безответственным пренебрежением истиной».
  63. ^ «Заслуга и вина» . Экономист . 6 сентября 2007 г. Очень трудно понять, чем может быть оправдано такое сочетание. Представьте себе, если бы пациенты были вынуждены обращаться к врачам, чьи доходы зависели от фармацевтических компаний, но которые были бы защищены от судебных исков, если бы они прописывали токсичный препарат.
  64. ^ Джон Б. Кауэтт; Эдвард Альтман; Пол Нараянан; Роберт Ниммо (2008). «6: Рейтинговые агентства». Управление кредитным риском: большая проблема для мировых финансовых рынков . Уайли Финанс. ISBN  978-0470118726 .
  65. ^ Эшби Джонс (21 апреля 2009 г.). «Первая поправка в защиту рейтинговых агентств?» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 11 октября 2013 г.
  66. ^ «Свобода слова или знание искажения фактов» . Экономист . 5 февраля 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  67. ^ Комиссия по расследованию финансового кризиса (январь 2011 г.). «Отчет о расследовании финансового кризиса» (PDF) . Типография правительства США. п. 120.
  68. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и Джефф Мадура (2011). Финансовые рынки и институты . Юго-западное обучение Cengage. п. 49. ИСБН  978-0538482134 .
  69. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Джон Липперт (7 декабря 2010 г.). «Кредитные рейтинги не могут претендовать на свободу слова в законодательстве, что создает новые риски» . Журнал Bloomberg Markets . Проверено 11 октября 2013 г.
  70. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и Бриджит Хаар (2013). «Гражданская ответственность кредитных рейтинговых агентств» (PDF) . Центр передового опыта SAFE . Проверено 27 августа 2013 г.
  71. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д Цзя Линн Ян; Дина ЭльБогдади (6 февраля 2013 г.). «Капитальный ремонт рейтинговых агентств застопорился через четыре года после финансового кризиса» . Вашингтон Пост . Архивировано из оригинала 19 апреля 2013 года . Проверено 11 октября 2007 г.
  72. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Патрик Дж. Браун (2006). Введение в рынки облигаций . Уайли. стр. 29–30. ISBN  0470015837 .
  73. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Э. Р. Йескомб (2007). Государственно-частное партнерство: принципы политики и финансов . Баттерворт-Хайнеманн. стр. 135–137. ISBN  978-0750680547 .
  74. ^ Феликс Салмон (9 августа 2011 г.). «Разница между S&P и Moody’s» . Рейтер . Архивировано из оригинала 18 октября 2011 года.
  75. ^ Кристин Самуэльсон (8 января 2012 г.). «Почему S&P, Moody's и Fitch имеют значение?» . Чикаго Трибьюн .
  76. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Х. Кент Бейкер; Джеральд С. Мартин (2011). Структура капитала и решения по корпоративному финансированию: теория, доказательства и практика . Уайли. ISBN  978-0470569528 .
  77. ^ Ян Де Шпигелер; Вим Схоутенс (2011). Справочник по конвертируемым облигациям: ценообразование, стратегии и управление рисками . Уайли. стр. 55–56. ISBN  978-0470689684 .
  78. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и Отчет о глобальной финансовой стабильности, глава 3: Использование и злоупотребление суверенными кредитными рейтингами (PDF) . Международный валютный фонд. Октябрь 2010. стр. 88–89.
  79. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Постоянный подкомитет по расследованиям (13 апреля 2011 г.). «Уолл-стрит и финансовый кризис – анатомия финансового краха» (PDF) . Сенат США. п. 27.
  80. ^ Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994 г.). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF) . Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка . Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 10. ISSN   0147-6580 . Архивировано из оригинала (PDF) 29 апреля 2011 г.
  81. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с от Альтмана, Эдварда I, «Измерение смертности и производительности корпоративных облигаций», Финансовый журнал , (сентябрь 1989 г.), стр. 909-22.
  82. ^ Примечание. На основе равновзвешенных средних ежемесячных спредов по рейтинговой категории. Спреды для BB и B представляют данные только за 1979-87 годы, спреды для CCC, данные только за 1982-87 годы.
  83. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Кантор Р., Гамильтон Д.Т., Ким Ф. и Оу С., 2007 г. Уровень корпоративного дефолта и возмещения. 1920–2006, Специальный комментарий: Служба инвесторов Moody's, июньский отчет 102071, 1–48, стр. 24.
  84. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с цитируется авторами Хервигом Лангором и Патрисией Лангор
  85. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 36, Символы и определения рейтинга облигаций, Таблица 2. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г.
  86. ^ Лангор, Хервиг; Патрисия Лангор (2010). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги: что это такое, как они работают . Уайли. п. 48. ИСБН  9780470714355 .
  87. ^ Сицилия, Дэвид. «Корни недостатков кредитно-рейтингового агентства» . 24 мая 2011 года . Центр финансовой политики . Проверено 17 декабря 2013 г. Более свежий пример – постановление 1989 года, позволяющее пенсионным фондам инвестировать в ценные бумаги, обеспеченные активами, с рейтингом А или выше.
  88. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала . Корнелльский университет. п. 43 . ISBN  9780801443282 . Таблица 3. Рейтинги в регулировании США
  89. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Рабах Арезки; Бертран Канделон; Амаду Н.Р. Си (2011). «Новости суверенного рейтинга и побочные эффекты на финансовых рынках: свидетельства европейского долгового кризиса» (PDF) . Международный валютный фонд. п. 5.
  90. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Маклин, Бетани; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь . Портфель Пингвин. стр. 113–114 . ISBN  9781591843634 . У агентств были диаграммы и исследования, показывающие, что их рейтинги были точными в очень большом проценте случаев. Но любой, кто копнет глубже, сможет найти множество случаев, когда он ошибался, обычно когда происходило что-то неожиданное. Рейтинговые агентства пропустили почти дефолт Нью-Йорка, банкротство округа Ориндж, а также кризисы в Азии и России. Им не удалось догнать Penn Central в 1970-х и Long-Term Capital Management в 1990-х. Они часто понижали рейтинг компаний всего за несколько дней до банкротства – слишком поздно, чтобы помочь инвесторам. И в этом не было ничего нового: одно исследование показало, что 78% муниципальных облигаций с рейтингом двойной А или тройной А в 1929 году объявили дефолт во время Великой депрессии.
  91. ^ Бетани Маклин; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь, скрытая история финансового кризиса . Портфель Пингвин. стр. 113–114 . ISBN  978-1591843634 .
  92. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и Лоуренс Дж. Уайт (2010). «Рынки: рейтинговые агентства» (PDF) . Журнал экономических перспектив. Архивировано из оригинала (PDF) 19 октября 2013 г.
  93. ^ Дэвид Стоуэлл (2012). Инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции . Академическая пресса. стр. 146–147. ISBN  978-0124158207 .
  94. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Постоянный подкомитет по расследованиям (13 апреля 2011 г.). «Уолл-стрит и финансовый кризис – анатомия финансового краха» (PDF) . Сенат США.
  95. ^ Боррус, Эми (8 апреля 2002 г.). «Кредитные оценщики: как они работают и как они могут работать лучше» (PDF) . БизнесУик . Архивировано из оригинала (PDF) 4 сентября 2011 г.
  96. ^ Вятт, Эдвард (8 февраля 2002 г.). «Кредитные агентства месяцами ждали, чтобы выразить сомнение в отношении Enron» . Нью-Йорк Таймс . Архивировано из оригинала 17 июля 2003 года.
  97. ^ Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь , 2010, стр.119
  98. ^ Бетани Маклин; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса . Портфель Пингвин. стр. 120 . ISBN  978-1591843634 . «Ни один аналитик Moody's или S&P не потерял работу из-за того, что не заметил мошенничества с Enron. последствия плохой репутации были».
  99. ^ (по словам главы SEC), Кейси, Кэтлин. « В поисках прозрачности, подотчетности и конкуренции: регулирование кредитно-рейтинговых агентств», - замечание в «Комментарии по ценным бумагам и биржам США в 2009 году » . 6 февраля 2009 года . SEC США . Проверено 21 августа 2013 г.
  100. ^ (Председатель Комиссии по расследованию финансового кризиса, Фил Ангелидес)
  101. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса , рисунок 11.2, стр. 217.
  102. ^ «Freddie Mac обхаживает инвесторов, передает Баффет» . International Herald Tribune через Интернет-архив. Ассошиэйтед Пресс. 22 августа 2008 года. Архивировано из оригинала 12 февраля 2009 года . Проверено 6 августа 2011 г.
  103. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Майкл Льюис (2010). Игра на понижение: внутри машины Судного дня . WW Norton and Co. p. 156 . ISBN  978-0393338829 . Moody's понизило рейтинг бумаг GE.
  104. ^ Клигер, Д. и О. Сариг (2000), «Информационная ценность рейтингов облигаций», Journal of Finance , декабрь: 2879-2902.
  105. ^ Галил, Кореш (2003). Качество корпоративного кредитного рейтинга: эмпирическое исследование . Встречи EFMA 2003 в Хельсинки. Европейская ассоциация финансового менеджмента.
  106. ^ Фрост, Джеймс (15 февраля 2018 г.). «Рейтинговые агентства ставят себе большую галочку за соблюдение требований» . Австралийский финансовый обзор . Фэрфакс Медиа . Проверено 23 февраля 2018 г.
  107. ^ «Релиз для СМИ: 18-042MR Отчет ASIC о кредитно-рейтинговых агентствах» . Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям . 15 февраля 2018 года . Проверено 23 февраля 2018 г.
  108. ^ «Наблюдение за кредитно-рейтинговыми агентствами» (PDF) . Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям . февраль 2018 года . Проверено 23 февраля 2018 г.
  109. ^ Синклер, Тимоти Дж . (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности . Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. ISBN  978-0801474910 . Проверено 21 сентября 2013 г. Цитируем Роберта Клоу в «Институциональном инвесторе», 1999 г.
  110. ^ Зигфрид Уциг (2010). «Финансовый кризис и регулирование кредитно-рейтинговых агентств: взгляд на европейскую банковскую деятельность» (PDF) . Институт Азиатского банка развития . Проверено 11 октября 2013 г.
  111. ^ «Отчет формы финансовой стабильности о повышении рыночной и институциональной устойчивости» (PDF) . Форум финансовой стабильности. 7 апреля 2008 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  112. ^ DJ Gill и MJ Gill. (2015) Большая рейтинговая игра: как страны становятся кредитоспособными Международные отношения (Совет по международным отношениям)
  113. ^ Мухамед Али Ханзада (2010). «Роль и критика кредитных рейтинговых агентств в условиях финансового кризиса» (PDF) . Финансовый кризис 2008 года: реакция Франции и Америки . Университет штата Мэн. п. 567. Архивировано из оригинала (PDF) 14 декабря 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  114. ^ Бетани Маклин; Джо Носера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса . Портфель Пингвин. п. 123 . ISBN  978-1591843634 .
  115. ^ Фрэнк Партной (1999). «Сискель и Эберт финансовых рынков?: Два пальца вниз для рейтинговых агентств» . Обзор права Вашингтонского университета . 77 (3). Университет Вашингтона. Архивировано из оригинала 14 декабря 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  116. ^ «Сводка и статус законопроекта – 111-й Конгресс (2009–2010 гг.) – HR4173 – Вся информация – THOMAS (Библиотека Конгресса)» . Библиотека Конгресса. Архивировано из оригинала 19 августа 2014 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  117. ^ «Свобода слова или сознательное введение в заблуждение?» . Экономист . 5 февраля 2013 г.
  118. ^ Фрэнк Дж. Фабоцци; Генри А. Дэвис; Мурад Чоудри (2006). Введение в структурированные финансы . Уайли. стр. 100-1 9–10. ISBN  0470045353 .
  119. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре . Академическая пресса. стр. 382–383. ISBN  978-0123978738 .
  120. ^ Цяо Лю; Поль Лежо; Дуглас В. Арнер (2013). Финансы в Азии: институты, регулирование и политика . Рутледж. п. 280. ИСБН  978-0415423205 .
  121. ^ «Что такое CDO?» . Бизнес-журнал Upstart . Американские городские деловые журналы. 5 декабря 2007 года . Проверено 19 ноября 2013 г.
  122. ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (с.111)
  123. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Джошуа Д. Коваль; Якуб Юрек; Эрик Стаффорд (2008). «Экономика структурированных финансов» (PDF) . Гарвардское деловое обозрение . Проверено 11 октября 2013 г.
  124. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Джоэл Телпнер (2003). «Руководство по секьюритизации для начинающих эмитентов» (PDF) . Глобальная секьюритизация и структурированное финансирование 2003 . Гринберг Трауриг. Архивировано из оригинала (PDF) 3 марта 2016 г. Проверено 11 октября 2013 г.
  125. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж г час я «Роль кредитно-рейтинговых агентств на рынках структурированного финансирования» (PDF) . Международная организация комиссий по ценным бумагам. Май 2008 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  126. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Дэвид Стоуэлл (2012). «7: Кредитно-рейтинговые агентства, биржи, клиринг и расчеты» . Инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции . Академическая пресса. ISBN  978-0124158207 .
  127. ^ Уолтер В. Хаслетт-младший (2010). Управление рисками: основы меняющегося финансового мира . Уайли. п. 434. ИСБН  978-0470903391 .
  128. ^ Всемирный банк (2012). Отчет о мировом финансовом развитии 2013: Переосмысление роли государства в сфере финансов . Публикации Всемирного банка. п. 60. ИСБН  978-0821395035 . Банковские модели оценки рисков оказались даже менее надежными, чем кредитные рейтинги, в том числе в крупнейших банках, где управление рисками считалось наиболее продвинутым.
  129. ^ создан Конгрессом и президентом США для расследования причин кризиса и издатель Отчета о расследовании финансового кризиса (FCIR)
  130. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 44. Участники индустрии секьюритизации осознали, что им необходимо обеспечить благоприятные кредитные рейтинги, чтобы продавать структурированные продукты инвесторам. Поэтому инвестиционные банки платили рейтинговым агентствам значительные гонорары за получение желаемых рейтингов. «Рейтинговые агентства были важным инструментом для этого, потому что вы знаете, что люди, которым мы продавали эти облигации, никогда не имели никакого опыта в ипотечном бизнесе. ... Они искали независимую сторону, чтобы выработать свое мнение», — Джим Каллахан сообщил FCIC; Каллахан является генеральным директором компании PentAlpha, которая обслуживает индустрию секьюритизации, и много лет назад он работал над одними из первых проектов секьюритизации.
  131. ^ «Гигантский пул денег (расшифровка)» . Дата эфира 05.09.2008 . This American Life (радиопрограмма) от WBEZ. 9 мая 2008 года . Проверено 3 сентября 2013 г. Адам Дэвидсон: И, кстати, прежде чем финансовые энтузиасты начнут писать какие-либо письма, мы знаем, что 70 триллионов долларов технически относятся к той подгруппе глобальных сбережений, которая называется ценными бумагами с фиксированным доходом. ... Джейла Пазарбашиоглу: С 2000 года эта цифра удвоилась. В 2000 году она составляла около 36 триллионов долларов. Адам Дэвидсон: Итак, миру потребовалось несколько сотен лет, чтобы достичь 36 триллионов долларов. А затем потребовалось шесть лет, чтобы получить еще 36 триллионов долларов.
  132. ^ В случае одного CRA, которое было отдельной публичной компанией - Moody's - «С момента выделения его в публичную компанию до февраля 2007 года его акции выросли на 340%. Структурированное финансирование приближалось к 50% доходов Moody's - по сравнению с 28% в 1998 году. На его долю приходится почти весь рост Moody's». | Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь , 2010 (стр. 124).
  133. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. XXV.
  134. ^ 70%. «Фирмы покупали облигации с ипотечным покрытием с самой высокой доходностью, которую они могли найти, и объединяли их в новые CDO. Первоначальные облигации… могли быть ценными бумагами с более низким рейтингом, которые, будучи повторно собраны в новые CDO, в конечном итоге имели бы целых 70% траншей с рейтингом «три А» — «арбитражом рейтингов» Уолл-стрит назвал бы эту практику более точным термином «отмывание рейтингов». (источник: Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь , 2010, стр.122)
  135. ^ 80%. «В CDO вы собрали 100 различных ипотечных облигаций — обычно это самые рискованные нижние этажи первоначальной башни… Они имеют более низкий кредитный рейтинг, тройной B. … если бы вы могли каким-то образом переоценить их как тройной А, тем самым снижая предполагаемый риск, пусть и нечестно и искусственно. Именно это и сделал Goldman Sachs. Это было абсурдно. неважно: рейтинговые агентства, которым Goldman Sachs и другие фирмы с Уолл-стрит платили огромные гонорары за каждую сделку, которую они оценивали, объявили 80% новой башни долга тройной А». (источник: Майкл Льюис, «Большая игра на понижение : внутри машины Судного дня», WW Norton and Co, 2010, стр. 73)
  136. ^ «В отличие от традиционных денежных CDO, синтетические CDO не содержали реальных траншей ценных бумаг, обеспеченных ипотекой… вместо реальных ипотечных активов эти CDO содержали свопы кредитного дефолта и не финансировали ни одну покупку дома». (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса , 2011 г., стр. 142)
  137. ^ Гелинас, Николь (2009). «Может ли ФРС отменить кредит?» . Город-журнал.org. Архивировано из оригинала 10 мая 2012 г. Проверено 27 февраля 2009 г.
  138. ↑ Брукингский институт – Финансовый и экономический кризис в США, июнь 2009 г. PDF-страница 14. Архивировано 3 июня 2010 г., в Wayback Machine.
  139. ^ «Баттонвуд — Кредит и вина» . Экономист . 6 сентября 2007 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  140. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Портфолио, Пингвин. стр. 114–5 . ISBN  9781591843634 . Что заставило Moody's измениться, было три вещи. ... неумолимый рост структурированного финансирования и сопутствующий рост бизнеса структурированных продуктов Moody's. ... выделение 2000 года, в результате которого многие руководители Moody's получили опционы на акции и дали им новое понимание способов получения доходов и прибыли.
  141. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Портфолио, Пингвин. п. 124 . ISBN  9781591843634 . С момента выделения компании в публичную компанию до февраля 2007 года акции [Moody's] выросли на 340%. Структурированное финансирование приближалось к 50% доходов Moody's – по сравнению с 28% в 1998 году. На него приходился практически весь рост Moody's.
  142. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. стр. xxv. Три рейтинговых агентства сыграли ключевую роль в финансовом кризисе... действующие силы... включают несовершенные компьютерные модели, давление со стороны финансовых фирм, которые заплатили за эти рейтинги, неустанное стремление к доле рынка... )
  143. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Пингвин. п. 118 . ISBN  9781101551059 . Проверено 5 июня 2014 г. [Пример на странице 118] «Банкир UBS Роберт Морелли, узнав, что S&P может пересмотреть свои рейтинги RMSBS, отправил электронное письмо аналитику S&P. «Слышал, что ваши рейтинги могут быть на 5 ступеней ниже эквивалента Moddys [sic], собираюсь». убить тебя, resi biz. Может заставить нас делать только моддифитч...»
  144. ^ «Заслуга и вина» . Экономист . 06 сентября 2007 г.
  145. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 210. [Отвечая на вопрос, часто ли инвестиционные банки угрожают закрыть свой бизнес, если они не получат желаемого рейтинга, бывший управляющий директор команды Moody Гэри Уитт рассказал FCIC] О Боже, вы шутите? Все время. Я имею в виду, это рутина. Я имею в виду, что они будут угрожать вам все время… Это типа: «Ну, в следующий раз мы просто выберем Fitch и S&P».
  146. ^ Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре . Академическая пресса. стр. 383–385. ISBN  978-0123978738 .
  147. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Маттиас Эфинг; Харальд Хау (29 мая 2013 г.). «Рейтинги структурированного долга: данные о конфликте интересов» . Исследовательский доклад Швейцарского финансового института № 13-21 . дои : 10.2139/ssrn.2253970 . S2CID   53336925 . ССНН   2253970 .
  148. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Маттиас Эфинг; Харальд Хау (18 июня 2013 г.). «Поврежденные кредитные рейтинги: иск Standard & Poor's и доказательства» . Вокс . Проверено 11 октября 2013 г.
  149. ^ Клэр А. Хилл (2009). «Почему рейтинговые агентства так плохо оценили субстандартные ценные бумаги» . Обзор права Питтсбургского университета . 71 . Университет Питтсбурга: 585–608. Архивировано из оригинала 14 декабря 2013 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  150. ^ Джонатан Кац; Эмануэль Салинас; Константинос Стефану (октябрь 2009 г.). «Кредитные рейтинговые агентства: нет простых решений регулирования» (PDF) . Кризисное реагирование: государственная политика для частного сектора . Всемирный банк . Проверено 11 октября 2013 г.
  151. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре . Академическая пресса. п. 383. ИСБН  978-0123978738 .
  152. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Ребекка М. Нельсон (31 января 2013 г.). «Суверенный долг в странах с развитой экономикой: обзор и проблемы для Конгресса» (PDF) . Исследовательская служба Конгресса . Проверено 11 октября 2013 г.
  153. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Якоб де Хаан; Фабиан Амтенбринк (январь 2011 г.). «Кредитно-рейтинговые агентства» (PDF) . Рабочий документ DNB . Де Нидерландский банк. Архивировано из оригинала (PDF) 4 марта 2014 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  154. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д Сук-Джун Ким; Элиза Ву (2011). «38: Могут ли суверенные кредитные рейтинги способствовать развитию финансового сектора и притоку капитала на развивающиеся рынки?» . В Роберте Колбе (ред.). Суверенный долг: от безопасности к дефолту . Уайли. стр. 345–347. ISBN  978-0470922392 .
  155. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Шрикант Айенгар (2012). «Кредитные рейтинговые агентства — надежны ли они? Исследование суверенных рейтингов» . Викальпа . 37 (1). Индийский институт менеджмента: 69–82. дои : 10.1177/0256090920120106 . S2CID   35044888 .
  156. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б «Кредитно-рейтинговые агентства: Судьи с стажем» . Экономист . 13 августа 2011 года . Проверено 11 октября 2013 г.
  157. ^ SEC.gov
  158. ^ SEC.gov
  159. ^ «Комментарии к статье S7-12-03: Рейтинговые агентства и использование кредитных рейтингов в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах» . www.sec.gov . Проверено 9 июня 2017 г.
  160. ^ «Кодекс поведения CRA» (PDF) . iosco.org . 2004 . Проверено 9 июня 2017 г.
  161. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д и ж г час я дж к Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре . Академическая пресса. стр. 385–386. ISBN  978-0123978738 .
  162. ^ Хауэлл Э. Джексон (2001). «Роль кредитно-рейтинговых агентств в установлении стандартов капитала для финансовых институтов в глобальной экономике» . В Эйлис Ферран ; А.Е. ГудХарт (ред.). Регулирование финансовых услуг и рынков в 21 веке . Харт Паблишинг. ISBN  1841132799 .
  163. ^ Всемирный банк (2012). Отчет о мировом финансовом развитии 2013: Переосмысление роли государства в сфере финансов . Всемирный банк. п. 60. ИСБН  978-0821395035 .
  164. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли. п. ix. ISBN  978-0470018002 .
  165. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли. п. 409. ИСБН  978-0470018002 .
  166. ^ Ракель Гарсиа Алькубилья; Хавьер Руис дель Посо (2012). Кредитно-рейтинговые агентства в списке наблюдения: анализ европейского регулирования . Издательство Оксфордского университета. стр. 272–273. ISBN  978-0199608867 .
  167. ^ Ясуюки Фучита; Ричард Дж. Херринг; Роберт Э. Литан, ред. (2009). Разумное кредитование восстановлено: секьюритизация после ипотечного кризиса . Брукингс. п. 282. ИСБН  978-0815703365 .
  168. ^ Лангор, Хервиг; Лангор, Патрисия (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли. п. 384. ИСБН  978-0470018002 .
  169. ^ Ракель Гарсиа Алькубилья; Хавьер Руис дель Посо (2012). Кредитно-рейтинговые агентства в списке наблюдения: анализ европейского регулирования . Издательство Оксфордского университета. стр. 42–46. ISBN  978-0199608867 .
  170. ^ Дэвид А. Скил (2010). Новая финансовая сделка: понимание закона Додда-Франка и его (непредвиденных) последствий . Уайли. стр. 6–8. ISBN  978-0470942758 .
  171. ^ Джеймс П. Хоули; Шьям Дж. Камат; Эндрю Т. Уильямс, ред. (2010). Провалы корпоративного управления: роль институциональных инвесторов в глобальном финансовом кризисе . Издательство Пенсильванского университета. п. 216. ИСБН  978-0812204643 .
  172. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Проверено 11 октября 2013 г.
  173. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д «Годовой отчет национально признанных статистических рейтинговых организаций» (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Декабрь 2012.
  174. ^ «Предупреждение S&P мешает планам Еврогруппы» . 07.05.2011 . Немецкая волна . Проверено 16 декабря 2013 г.
  175. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Жаннет Нойманн (16 ноября 2012 г.). «SEC заявляет, что индустрия кредитных рейтингов по-прежнему страдает от слабого надзора» . Финансовые новости .
  176. ^ Кляйн, Алек (23 ноября 2004 г.). «Сглаживание пути для долговых рынков» . Вашингтон Пост .
  177. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги . Уайли. п. 384. ИСБН  978-0470018002 .
  178. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым глобальным финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре . Академическая пресса. п. 386. ИСБН  978-0123978738 .
  179. ^ ТЭ (5 февраля 2013 г.). «Свобода слова или сознательное введение в заблуждение?» . Экономист .
  180. ^ За 12 месяцев, закончившихся в июне 2011 года, SEC сообщила, что большая тройка выдала 97% всех кредитных рейтингов, что всего на 1% ниже, чем 98% в 2007 году. (источники: Гордон, Грег (7 августа 2013 г.). «Промышленность написала положение, которое подрывает пересмотр кредитного рейтинга» . МакКлатчи . Архивировано из оригинала 5 сентября 2013 года . Проверено 4 сентября 2013 г. ; Статус-кво для рейтинговых агентств. Архивировано 16 марта 2017 г. в Wayback Machine (диаграмма процентов непогашенных кредитных рейтингов, представленных в SEC за 2007 и 2011 гг.; а также доходы и доходы Moody's за 1996, 2000, 2010, 2012 гг.) | mcclatchydc.com
  181. ^ Мари Леоне (2 октября 2006 г.). «Буш подписывает Закон о реформе рейтингового агентства» . CFO.com . Проверено 13 мая 2013 г.
  182. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства — НРСРО» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 12 мая 2011 года . Проверено 13 мая 2013 г.
  183. ^ Артуро Сифуэнтес (4 марта 2013 г.). «Получите техническую информацию по исправлению рейтинговых агентств» . Файнэншл Таймс . Архивировано из оригинала 10 декабря 2022 г. Проверено 13 мая 2013 г.
  184. ^ Яли Ндиайе (26 февраля 2013 г.). «Анализ: может ли действительно измениться рейтинговый ландшафт США?». Новости рынка Международные .
  185. ^ Саймон Рабинович (24 октября 2012 г.). «Новое кредитно-рейтинговое агентство, отвечающее общим интересам человеческого общества» . Файнэншл Таймс . Проверено 13 мая 2013 г.
  186. ^ The Times , 3 июня 2010 г., «Европа начинает наступление на кредитные рейтинги»
  187. ^ Reuters , 12 ноября 2013 г., «(Рейтер) — Кредитно-рейтинговые организации из пяти стран запускают новое глобальное агентство, рекламируя его как альтернативу агентствам «Большой тройки», которые, по их словам, больше не отвечают потребностям нового глобализированного мира. В заявлении, сделанном во вторник, агентство ARC Ratings сообщило, что агентство запустится в Лондоне как совместное предприятие CPR Португалии, CARE Rating Индии, GCR Южной Африки, MARC Малайзии и бразильского SR Rating».
  188. ^ «Список кредитно-рейтинговых компаний» . Комиссия по ценным бумагам и биржам Бангладеш. 2 сентября 2008 г. Архивировано из оригинала 30 апреля 2007 г. Проверено 12 марта 2007 г.
  189. ^ История Крисла
  190. ^ «SFC обеспечивает плавный переход кредитно-рейтинговых агентств в новый режим регулирования» . Комиссия Гонконга по ценным бумагам и фьючерсам. 2 июня 2011 года . Проверено 29 июля 2014 г.
  191. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства — НРСРО» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 25 сентября 2008 года . Проверено 30 апреля 2009 г.
  192. ^ «Инициатива кредитных исследований» . Инициатива кредитных исследований . Проверено 20 января 2023 г.
  193. ^ «Scope Ratings | Европейское рейтинговое агентство» . www.scoperatings.com . Проверено 5 августа 2023 г.
  194. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б «Комиссия по ценным бумагам и биржам: необходимые действия для улучшения программы регистрации рейтинговых агентств и раскрытия информации о результатах деятельности» (PDF) . Счетная палата правительства США. 2010. стр. 60–61.
  195. ^ Лианна Бриндед (28 ноября 2007 г.). «Moody's повысит доверие инвесторов с помощью нового потока данных» . Финансовые новости .
  196. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Прагян Деб; Гарет Мерфи (2009). «Кредитные рейтинговые агентства: альтернативная модель» (PDF) . Лондонская школа экономики. Архивировано из оригинала (PDF) 14 мая 2013 г.
  197. ^ «Общие принципы кредитной отчетности» (PDF) . Всемирный банк. Сентябрь 2011 г. В некоторых странах рейтинговые агентства начинают предоставлять другие виды услуг, включая услуги по предоставлению кредитной отчетности.
  198. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с Стивен Фоули (14 января 2013 г.). «Эмитентский платеж: устойчивая к реформам модель» . Файнэншл Таймс . Архивировано из оригинала 10 декабря 2022 г.
  199. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б «Модель «платит эмитент» обеспечивает доступность рейтингов для всего рынка» . Экономические времена . 6 мая 2010 г.
  200. ^ Джон (Сюэфэн) Цзян; Мэри Харрис Стэнфорд; Юань Се (2012). «Имеет ли значение, кто платит за рейтинги облигаций? Исторические свидетельства» (PDF) . Журнал финансовой экономики .
  201. ^ Джон Морган (26 октября 2012 г.). «Кредитные рейтинговые агентства Китая, России и США объединяют усилия» . Moneynews.com .
  202. ^ Кэти Хант (31 октября 2012 г.). «Китайские рейтинговые компании бросают вызов доминированию США» . Би-би-си .
  203. ^ Норберт Гайяр (2011). Век суверенных рейтингов . Спрингер. п. 90. ИСБН  978-1461405221 .
  204. ^ Гвиннет Андерсон (апрель 2011 г.). «Новые оценщики вступают в бой» . Казначейство и риск .
  205. ^ Дэмиен Феннелл; Андрей Медведев (ноябрь 2011 г.). «Экономический анализ бизнес-моделей кредитно-рейтинговых агентств и точности рейтингов» (PDF) . Управление финансовых услуг. п. 19.
  206. ^ Жаннет Нойманн; Аарон Луккетти (6 сентября 2010 г.). «Рейтинговая фирма оштрафована за искажение информации» . Уолл Стрит Джорнал .
  207. ^ Джонатан Кац; Эмануэль Салинас; Константинос Стефану (октябрь 2009 г.). «Кредитные рейтинговые агентства: нет простых регуляторных решений» (PDF) . Группа Всемирного банка. Архивировано из оригинала (PDF) 5 июня 2013 г.
  208. ^ Дэмиен Феннелл; Андрей Медведев (ноябрь 2011 г.). «Экономический анализ бизнес-моделей кредитно-рейтинговых агентств и точности рейтингов» (PDF) . Управление финансовых услуг.
  209. ^ «Отчет Комитета по комплексному регулированию кредитно-рейтинговых агентств» (PDF) . Совет по ценным бумагам и биржам Индии. Декабрь 2009 г. Архивировано из оригинала (PDF) 19 июня 2013 г.
  210. ^ Джон Гринвуд (28 января 2012 г.). «Вики присоединяется к рейтинговой игре» . Финансовый пост .
  211. ^ Яли Н'Диай (26 ноября 2012 г.). «Краудсорсинговые рейтинговые компании объединяют усилия; цель – регистрация в SEC» . МНИ . Немецкая Биржевая Группа.
  212. ^ «Измерение мерителей» . Экономист . 31 мая 2007 г.
  213. ^ Тизер, Дэвид (28 января 2003 г.). «SEC требует очистки рейтингового сектора | Бизнес» . Хранитель . Лондон . Проверено 10 мая 2009 г.
  214. ^ Барр, Дэвид Г. (23 ноября 2013 г.). «Что, как мы думали, мы знали: финансовая система и ее уязвимости» (PDF) . Банк Англии. Архивировано из оригинала (PDF) 1 февраля 2014 г.
  215. ^ М. Николас Дж. Фирзли, «Критика Базельского комитета по банковскому надзору», Revue Analyse Financière , 10 ноября 2011 г. и второй квартал 2012 г.
  216. ^ «Дагонг, новый китайский злодей или честный игрок? » , ГАКР, 21 марта 2012 г.
  217. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 207.
  218. ↑ Баффет объяснил, что ценовая власть была тем, что было важно при покупке акций Moody's. «...он ничего не знал об управлении Moody's. "Я понятия не имел. Я никогда не был в Moody's и не знаю, где они расположены». (источник: The Financial Crisis Inquiry Report )
  219. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б с д Идея тройного А — прекращение рейтинговой олигополии , Wall Street Journal , 15 апреля 2009 г.
  220. ^ Jump up to: Перейти обратно: а б Олигополия ААА , The Wall Street Journal , 26 ФЕВРАЛЯ 2008 г.

Дальнейшее чтение [ править ]

Внешние ссылки [ править ]

Retrieved from "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Credit_rating_agency&oldid=1229636040"
Arc.Ask3.Ru: конец переведенного документа.
Arc.Ask3.Ru
Номер скриншота №: 094383a59a6c4a32553efd6aefdbd48d__1718651400
URL1:https://arc.ask3.ru/arc/aa/09/8d/094383a59a6c4a32553efd6aefdbd48d.html
Заголовок, (Title) документа по адресу, URL1:
Credit rating agency - Wikipedia
Данный printscreen веб страницы (снимок веб страницы, скриншот веб страницы), визуально-программная копия документа расположенного по адресу URL1 и сохраненная в файл, имеет: квалифицированную, усовершенствованную (подтверждены: метки времени, валидность сертификата), открепленную ЭЦП (приложена к данному файлу), что может быть использовано для подтверждения содержания и факта существования документа в этот момент времени. Права на данный скриншот принадлежат администрации Ask3.ru, использование в качестве доказательства только с письменного разрешения правообладателя скриншота. Администрация Ask3.ru не несет ответственности за информацию размещенную на данном скриншоте. Права на прочие зарегистрированные элементы любого права, изображенные на снимках принадлежат их владельцам. Качество перевода предоставляется как есть. Любые претензии, иски не могут быть предъявлены. Если вы не согласны с любым пунктом перечисленным выше, вы не можете использовать данный сайт и информация размещенную на нем (сайте/странице), немедленно покиньте данный сайт. В случае нарушения любого пункта перечисленного выше, штраф 55! (Пятьдесят пять факториал, Денежную единицу (имеющую самостоятельную стоимость) можете выбрать самостоятельно, выплаичвается товарами в течение 7 дней с момента нарушения.)