Исследование Троицы
В области финансов, инвестиционного консультирования и пенсионного планирования « исследование Тринити» — это неофициальное название, используемое для обозначения влиятельной статьи 1998 года, написанной тремя профессорами финансов в Университете Тринити . [1] Это одна из категорий исследований, которые пытаются определить «безопасную норму вывода средств » из пенсионных портфелей, которые содержат акции и, таким образом, растут (или сокращаются) нерегулярно с течением времени. [2]
В первоначальном исследовании успех в первую очередь оценивался по тому, продержался ли портфель в течение желаемого периода выплат, т.е. у инвестора не закончились деньги.в годы выхода на пенсию перед смертью; Сохранение капитала не было основной целью, но «конечная стоимость» портфелей учитывалась для тех инвесторов, которые хотели оставить наследство .
Исследование и выводы
[ редактировать ]«Правило 4%» относится к одному из сценариев, рассмотренных авторами. Контекстом является ежегодный вывод средств из пенсионного портфеля, содержащего смесь акций и облигаций . 4% относятся к части портфеля, изъятой в течение первого года; предполагается, что часть, изъятая в последующие годы, будет увеличиваться вместе с индексом потребительских цен (ИПЦ), чтобы идти в ногу со стоимостью жизни. Вывод средств может превысить доход, полученный портфелем, а общая стоимость портфеля может значительно сократиться в периоды, когда фондовый рынок работает плохо. Предполагается, что портфель должен прослужить тридцать лет. Режим вывода считается неудачным, если портфель исчерпан менее чем за тридцать лет, и успешным, если на конец периода имеются неизрасходованные активы.
Авторы протестировали ряд сочетаний акций и облигаций и ставок вывода средств на основе рыночных данных, собранных Ibbotson Associates за период с 1925 по 1995 год. Они исследовали периоды выплат от 15 до 30 лет, а также объемы вывода средств, которые оставались на одном уровне или увеличивались с инфляцией. Что касается выплат уровня, они заявили, что «если история является каким-либо ориентиром на будущее, то ставки вывода средств в размере 3% и 4% крайне маловероятно исчерпают какой-либо портфель акций и облигаций в течение любого из периодов выплат, показанных в Таблице 1. В таких случаях успех портфолио кажется почти гарантированным». Что касается увеличения выплат, чтобы идти в ногу с инфляцией, они заявили, что «коэффициент вывода средств от 3% до 4% продолжает обеспечивать высокие показатели успеха портфеля для портфелей, в которых доминируют акции».
Авторы делают такую оговорку:
Слово «планирование» подчеркивается из-за большой неопределенности на рынках акций и облигаций. Вероятно, потребуются промежуточные корректировки, при этом фактические изъятые суммы в долларах будут корректироваться в сторону уменьшения или увеличения относительно плана. Инвестор должен помнить, что выбор ставки вывода средств — это не вопрос контракта, а скорее вопрос планирования.
Были предприняты попытки изучить влияние оценки активов на безопасную скорость вывода средств и обновить правило 4% и исследование Trinity для более длительного выхода на пенсию. [3]
Другие исследования, влияние и критика
[ редактировать ]Другие авторы провели аналогичные исследования, используя проверенные и смоделированные рыночные данные, а также другие системы и стратегии вывода средств.
Исследование Тринити и другие подобные исследования подверглись резкой критике, например, со стороны Scott et al. (2008), [2] не на их данных или выводах, а на том, что они считают иррациональной и экономически неэффективной стратегией вывода средств: «Это правило и его варианты финансируют постоянный, энергонезависимый план расходов с использованием рискованной, нестабильной инвестиционной стратегии. В результате пенсионеры накапливают неизрасходованные излишки, когда рынки показывают лучшие результаты, и сталкиваются с дефицитом расходов, когда рынки отстают».
Лоуренс Котликофф , сторонник теории пенсионного планирования, сглаживающей потребление , еще менее благосклонно относится к правилу 4%, заявляя, что оно «не имеет никакого отношения к экономике… экономическая теория гласит, что вам необходимо корректировать свои расходы на основе портфеля активы, которые вы держите. Если вы активно инвестируете, вам нужно тратить оборонительно. Обратите внимание, что правило 4 процентов не имеет никакого отношения к другому правилу — планировать 85 процентов вашего предпенсионного дохода. Все это выдумано совершенно неожиданно. ." [4]
Первоначальное исследование Trinity было основано на данных до 1995 года. Обновление результатов с использованием данных до 2009 года представлено в Pfau (2010). [5] Вскоре после этого первоначальные авторы Trinity Study опубликовали обновленное исследование, в котором также использовались данные за 2009 год. [6]
Процедура определения безопасной нормы вывода средств из пенсионного портфеля в этих исследованиях учитывает только неопределенность, возникающую из-за будущих доходов, которые будут получены от инвестиций. Другой серьезной неопределенностью является объем расходов, который потребуется в каждый период для обеспечения данного уровня жизни. Например, существует небольшая вероятность того, что в каждый период возникновения чрезвычайной ситуации потребуется крупный дополнительный вывод средств, который может быть сопоставим по размеру с потерями от финансового медвежьего рынка. Примером может служить капитальный ремонт дома, не покрываемый страховкой, вызванный наводнением или землетрясением. Последствия таких возможных чрезвычайных ситуаций, а также неопределенная доходность инвестиций рассматриваются в Пае (2010). [7] В условиях, когда вывод средств в размере 4 процентов в противном случае мог бы быть достаточно устойчивым, разумные предположения о вероятности возникновения чрезвычайной ситуации каждый год и ее стоимости уменьшают вывод средств с 4 до примерно 3 процентов.
Этот последний анализ также отличается использованием правила сокращения расходов для определения стоимости вывода средств в каждом периоде. Это правило обсуждается в Пае (2010), а также в Пае (2012). [8] При использовании «Правила сокращения» вывод средств по умолчанию в каждом периоде равен предыдущему выводу средств, скорректированному с учетом инфляции, как и в предыдущих исследованиях. Однако существуют условия, когда этот вывод по умолчанию неприменим. В частности, первоначальный выход связан с предыдущим уровнем жизни пенсионера, а не только с достаточно устойчивым выходом. Кроме того, вывод средств на определенный период сокращается, если проверка показывает, что такое сокращение необходимо. Это происходит, когда риск исчерпания средств до окончания плана становится слишком высоким, учитывая размер текущего вывода и оставшихся средств.
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Кули, Филип Л.; Хаббард, Карл М.; Уолц, Дэниел Т. (1998). «Пенсионные накопления: выбор устойчивой ставки снятия средств» (PDF) . Журнал ААИИ . 10 (3): 16–21.
- ^ Jump up to: а б Скотт, Джейсон; Шарп, Уильям; Уотсон, Джон (11 апреля 2008 г.). «Правило 4% — по какой цене?» (PDF) . Стэнфордский университет . Проверено 29 мая 2018 г.
- ^ Йеске, Карстен (14 августа 2019 г.). «Серия безопасных ставок вывода средств» . Досрочный выход на пенсию сейчас . Проверено 26 августа 2020 г.
- ^ Фонда, Дарен (2008), «Точка сбережений», SmartMoney, апрель 2008 г., стр. 62–3 (интервью с Беном Стейном и Лоуренсом Котликоффом)
- ^ Пфау, Уэйд Д. (29 октября 2010 г.). «Исследование Trinity, уровень выхода на пенсию и шанс на успех, обновленное до 2009 года» . Архивировано из оригинала 8 июля 2011 г.
- ^ Кули, Филип Л.; Хаббард, Карл М.; Уолц, Дэниел Т. (2011). «Показатель успешности портфеля: где провести черту» .
- ^ Пай, Гордон Б. (ноябрь 2010 г.). «Влияние чрезвычайных ситуаций на пенсионные накопления и снятие средств». Журнал финансового планирования . Том. 23, нет. 11. С. 57–62.
- ^ Пай, Гордон Б. 2012. « Правило сокращения »
Внешние ссылки
[ редактировать ]- Бенген, Уильям П. (октябрь 1994 г.). «Определение скорости вывода средств с использованием исторических данных» (PDF) . Журнал финансового планирования : 14–24.