Дивидендная головоломка

Загадка дивидендов , первоначально сформулированная Фишером Блэком , относится к двум взаимосвязанным вопросам корпоративных финансов и финансовой экономики : почему корпорации выплачивают дивиденды; и почему инвесторы «обращают внимание» на дивиденды?

Ключевое наблюдение здесь заключается в том, что компании, выплачивающие дивиденды , получают вознаграждение от инвесторов с более высокой оценкой (на самом деле существует несколько моделей оценки дивидендов ; см. «Теорию инвестиционной стоимости »).Однако вызывает недоумение то, что для инвесторов не должно иметь значения, выплачивает компания дивиденды или нет: как владелец фирмы инвестор должен быть безразличен к получению дивидендов или их реинвестированию в бизнес ; см . теорему Модильяни-Миллера . Еще одно связанное с этим наблюдение заключается в том, что эти дивиденды влекут за собой более высокие налоговые ставки по сравнению, например, с приростом капитала фирмой от выкупа акций в качестве альтернативной политики выплат. Другие соображения см. в разделе «Дивидендная политика» и «Теория иерархии» .

Дается ряд объяснений. Долгосрочными держателями этих акций обычно являются институциональные инвесторы . Они (часто) нуждаются в ликвидности, обеспечиваемой дивидендами; кроме того, многие из них, например пенсионные фонды , освобождены от налогов . (См. Эффект клиентуры .)С точки зрения сигнализации , денежные дивиденды являются «полезным инструментом» для передачи инсайдерской информации о деятельности компании посторонним и тем самым уменьшают информационную асимметрию ; см. Гипотезу о сигнале о дивидендах . Поведенческая экономика утверждает, что для инвесторов результаты, полученные с уверенностью, перевешивают по сравнению с неопределенными результатами ; см. Теорию перспектив . Таким образом, здесь, соответственно, инвесторы предпочтут (и заплатят) денежные дивиденды, а не реинвестирование в фирму с возможным последующим повышением цен .