Z-показатель Альтмана
 | Эта статья нуждается в дополнительных цитатах для проверки . ( март 2020 г. ) |
Формула Z-оценки для прогнозирования банкротства была опубликована в 1968 году Эдвардом Альтманом , который в то время был доцентом кафедры финансов в Нью-Йоркском университете . Формулу можно использовать для определения вероятности того, что фирма обанкротится в течение двух лет. Z-показатели используются для прогнозирования корпоративных дефолтов и являются простой в расчете мерой контроля финансового кризиса компаний в академических исследованиях. Z-показатель использует несколько значений корпоративного дохода и баланса для измерения финансового состояния компании.
Формула
[ редактировать ]Z-показатель представляет собой линейную комбинацию четырех или пяти общих бизнес-коэффициентов, взвешенных по коэффициентам. Коэффициенты были рассчитаны путем определения набора фирм, объявивших о банкротстве, а затем сбора согласованной выборки выживших фирм с сопоставлением по отраслям и приблизительному размеру (активам).
Альтман применил статистический метод дискриминантного анализа к набору данных публичных производителей. Первоначально оценка была основана на данных публичных производителей, но с тех пор была переоценена на основе других наборов данных для частных производственных, непроизводственных и сервисных компаний.
Первоначальная выборка данных состояла из 66 фирм, половина из которых подала заявление о банкротстве в соответствии с Главой 7 . Все предприятия в базе данных были производителями, а небольшие фирмы с активами менее 1 миллиона долларов были исключены.
Исходная формула Z-оценки была следующей: [1]
- Z = 1,2 Икс 1 + 1,4 Икс 2 + 3,3 Икс 3 + 0,6 Икс 4 + 1,0 Икс 5 .
- X 1 = отношение оборотного капитала к общей сумме активов. Измеряет ликвидные активы в зависимости от размера компании.
- X 2 = отношение нераспределенной прибыли к общей сумме активов. Измеряет прибыльность, которая отражает возраст компании и ее доходность.
- X 3 = отношение прибыли до вычета процентов и налогов к общей сумме активов. Измеряет операционную эффективность помимо налогов и факторов левереджа. Он признает, что операционная прибыль важна для долгосрочной жизнеспособности.
- X 4 = отношение рыночной стоимости капитала к балансовой стоимости совокупных обязательств. Добавляет рыночное измерение, которое может отображать колебания цен на ценные бумаги как возможный красный флаг.
- X 5 = отношение продаж к общей сумме активов. Стандартный показатель общего оборота активов (значительно варьируется от отрасли к отрасли).
Альтман обнаружил, что профиль коэффициента для группы банкротов упал до -0,25 в среднем, а для группы небанкротов - до +4,48 в среднем.
Прецеденты
[ редактировать ]Работа Альтмана основана на исследованиях исследователя бухгалтерского учета Уильяма Бивера и других. В 1930-е годы и далее Мервин [ ВОЗ? ] и другие [ ВОЗ? ] собрали сопоставленные выборки и пришли к выводу, что различные коэффициенты бухгалтерского учета оказались полезными для прогнозирования банкротства. [ нужна ссылка ] Z-показатель Альтмана представляет собой модифицированную версию метода дискриминантного анализа Р. А. Фишера (1936).
Работа Уильяма Бивера, опубликованная в 1966 и 1968 годах, была первой, в которой был применен статистический метод, t -тесты, для прогнозирования банкротства для парной выборки фирм. Бивер применил этот метод для оценки важности каждого из нескольких учетных коэффициентов на основе одномерного анализа, используя каждый учетный коэффициент по одному. Основное усовершенствование Альтмана заключалось в применении статистического метода дискриминантного анализа, который мог учитывать несколько переменных одновременно.
Точность и эффективность
[ редактировать ]В первоначальном тесте Z-показатель Альтмана оказался точным на 72% при прогнозировании банкротства за два года до этого события, а ошибка второго рода (ложноотрицательные результаты) составила 6% (Альтман, 1968). В серии последующих тестов, охватывающих три периода в течение следующего 31 года (вплоть до 1999 г.), было обнаружено, что точность модели в прогнозировании банкротства за год до события составляет примерно 80–90 %, с ошибкой второго рода (классификация фирмы как банкрот, если он не обанкротился) примерно 15–20% (Альтман, 2000). [2]
Однако это преувеличивает прогностическую способность Z-показателя Альтмана. Ученые уже давно критикуют Z-показатель Альтмана за то, что он является «в значительной степени описательным утверждением, лишенным прогнозного содержания… Альтман демонстрирует, что обанкротившиеся и не обанкротившиеся фирмы имеют разные коэффициенты, а не то, что коэффициенты обладают предсказательной силой. Но ключевая проблема состоит в том, чтобы сделать вывод в обратном направлении, то есть от соотношений к неудачам». [3] Примерно с 1985 года Z-показатели получили широкое признание аудиторов, бухгалтеров по управленческому учету, судов и систем баз данных, используемых для оценки кредитов (Эйдлман). Подход формулы использовался в различных контекстах и странах, хотя изначально он был разработан для публичных производственных компаний с активами более 1 миллиона долларов. Более поздние вариации Альтмана были разработаны для применения к частным компаниям (Z-показатель Альтмана) и непроизводственным компаниям (Z-показатель Альтмана).
Ни модели Альтмана, ни другие модели, основанные на балансе, не рекомендуется использовать в финансовых компаниях. Это связано с непрозрачностью балансов финансовых компаний и частым использованием ими забалансовых статей.
Современные академические модели прогнозирования дефолта и банкротства в значительной степени полагаются на рыночные данные, а не на коэффициенты бухгалтерского учета, преобладающие в Z-показателе Альтмана. [4]
Исходные определения компонентов Z-оценки
[ редактировать ]- X 1 = оборотный капитал / общие активы
- X 2 = нераспределенная прибыль / общая сумма активов
- X 3 = прибыль до вычета процентов и налогов / общая сумма активов
- X 4 = рыночная стоимость капитала / общая сумма обязательств
- X 5 = продажи / общие активы
Модель банкротства по Z-оценке:
- Z = 1,2 Х 1 + 1,4 Х 2 + 3,3 Х 3 + 0,6 Х 4 + 1 Х 5
Зоны дискриминации:
- Z > 2,99 – «безопасная» зона.
- 1,81 < Z < 2,99 – «серая» зона
- Z < 1,81 – зона «бедствия».
Z-оценка оценивается для непроизводителей и развивающихся рынков
[ редактировать ]- X 1 = (оборотные активы − текущие обязательства) / общие активы
- X 2 = нераспределенная прибыль / общая сумма активов
- X 3 = прибыль до вычета процентов и налогов / общая сумма активов
- X 4 = балансовая стоимость капитала / общая сумма обязательств
Модель банкротства Z-score (непроизводители):
- Z = 1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X6,56 [5]
Модель банкротства по Z-оценке (развивающиеся рынки):
- Z = 3,25 + X2 + 6.72X3 + 1.05X6,56
Зоны дискриминации:
- Z > 2,6 – «безопасная» зона
- 1,1 < Z < 2,6 – «серая» зона
- Z < 1,1 – зона «бедствия».
Примеры
[ редактировать ]| Z-оценка Альтмана для международных кредитных рейтинговых агентств | |||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Неплательщик | Сумма обязательств | Дата дефолта | Z-оценка | Рейтинг на момент дефолта | Последствия | ||||||
| (в миллиардах долларов) | В год дефолта | 1 год назад | 2 года назад | 3 года назад | 4 года назад | S&P | Муди | Фитч | |||
| Медведь Стернс | 387 | 31 июля 2007 г. | 0.29 | −0.79 | 0.45 | 0.4 | 0.36 | от АА до А | А1 и А2 | Приобретен JP Morgan Chase. | |
| В | 807 | 16 сентября 2008 г. | −1.03 | −0.07 | −0.02 | 0.42 | 0.23 | от АА- до А- | А1 и А2 | от АА- до А- | Выручил правительство США |
| Леман Бразерс | 392 | 23 сентября 2008 г. | 0.06 | 0.09 | 0.03 | -0.03 | 0.29 | АА, А1 | П1 и А1 | АА- и F1+ | Банкрот |
| Вашингтонский взаимный банк | 303 | 25 сентября 2008 г. | −0.35 | −0.3 | −0.07 | −0.13 | -0.3 | А- и А2 | Баа1 и П2 | А- и F2 | Приобретен JP Morgan Chase. |
| Форд Моторс | 132 | 6 апреля 2009 г. | 1.32 | 1.03 | 1.23 | 1 | 1.29 | СС | Саа1, Б3 | КСС, ББ | Возрожденный |
| МФ Глобал | 51 | 31 октября 2011 г. | 0.23 | 0.47 | 0.37 | 0.41 | 0.46 | Баа2 и Каа | ВВВ и ВВ+ | Банкрот | |
| Z-оценки крупнейших индийских дефолтеров по Альтману с апреля 2005 г. по март 2013 г. | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Неплательщик | Сумма обязательств (в рупиях) | Дата дефолта | Z-оценка | Рейтинг на момент дефолта | Последствия | ||||
| в кроре | В год дефолта | За 1 год до дефолта | 2 года до дефолта | 3 года до дефолта | 4 года до дефолта | ||||
| Продукты Арвинд | 251.8 | 10 февраля 2009 г. | 1.58 | 1.93 | 2.14 | 1.61 | 1.73 | КРСИЛ БББ | реструктуризирован |
| Ансал Недвижимость и инфраструктура | 1359 | 5 октября 2009 г. | 2.3 | 3.21 | 4.22 | 4.85 | 3.06 | Фитч BBB | реструктуризирован |
| Кингфишер Эйрлайнз Лимитед | 4105.88 | 1 декабря 2011 г. | −2.36 | 1.85 | 0.61 | 0.79 | 1.93 | КРИСИЛ Д. | Нерабочий |
| Роял Орхидея Отель Лимитед | 220 | 31 марта 2012 г. | 0.77 | 1.06 | 1.17 | 1.62 | 2.17 | ИКРА ВВВ+ | реструктуризирован |
| Декан Хроника Холдингс | 3902 | 2 июля 2012 г. | −0.12 | 2.74 | 3.01 | 2.54 | 2.77 | Какой А1 | Активы, проданные банками |
| Сузлон Энерджи Лимитед | 10948 | 17 июня 2012 г. | −0.11 | 1.23 | 1.28 | 1.19 | 1.24 | ICRA BBB− а D | реструктуризирован |
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]Альтман, Эдвард И. (июль 2000 г.). «Прогнозирование финансового кризиса компаний» (PDF) . Stern.nyu.edu : 15–22.
Альтман, Эдвард И. (сентябрь 1968 г.). «Финансовые коэффициенты, дискриминантный анализ и прогнозирование корпоративного банкротства». Журнал финансов . 23 (4): 189–209. дои : 10.1111/j.1540-6261.1968.tb00843.x . S2CID 154437292 .
Альтман, Эдвард И. (май 2002 г.). «Возврат моделей кредитного скоринга в среде Базеля II» (PDF) . Подготовлено для книги «Кредитный рейтинг: методологии, обоснование и риск дефолта», London Risk Books, 2002 . Архивировано из оригинала (PDF) 18 сентября 2006 г. Проверено 8 августа 2007 г.
Эйдлман, Грегори Дж. (1 февраля 1995 г.). «Z-показатели – руководство по прогнозированию отказов» . Интернет-журнал CPA .
Фишер, Рональд Эйлмер (1936). «Использование множественных измерений в таксономических задачах» . Анналы евгеники . 7 (2): 179. doi : 10.1111/j.1469-1809.1936.tb02137.x . hdl : 2440/15227 .
«Использование модулей кредитного скоринга и важность кредитной культуры» , доктор Эдвард Альтман, Школа бизнеса Стерна , Нью-Йоркский университет.
- ^ Realequityresearch.dk/Documents/Z-Score_Altman_1968.pdf
- ^ Прогнозирование финансовых проблем компаний: пересмотр моделей Z-SCORE и ZETA
- ^ Джонсон, К.Г. 1970. Коэффициентный анализ и прогноз банкротства фирмы. Финансовый журнал, 25 (5), 1166–1168. Дополнительную критику см., например, в Moyer, RC 1977. Forecasting Financial Fail. Финансовый менеджмент, 6(1), 11-17.
- ^ См., например, Шамуэй, Т. 2001. Более точное прогнозирование банкротства: простая модель рисков. Журнал бизнеса, 74 (1), 101–124.; Кэмпбелл, Дж. Я., Дж. Хиллшер и Дж. Силадьи. 2008. В поисках риска бедствия. Финансовый журнал, 63 (6), 2899–2939; Ли, Л. и Р. Фафф. 2019. Прогнозирование корпоративного банкротства: что важно? Международное обозрение экономики и финансов, 62, 1–19.
- ^ Эдвард И. Альтман; и др. (июнь 2017 г.). «Прогнозирование финансового кризиса в международном контексте: обзор и эмпирический анализ модели Z-Score Альтмана». Журнал международного финансового менеджмента и бухгалтерского учета . 28 (2): 131–171. дои : 10.1111/jifm.12053 . S2CID 155302026 .
- ^ Jump up to: а б Хаткале, Свати (2014). Международный университет Симбиоз (ред.). «Предварительное исследование для оценки деятельности индийских кредитных рейтинговых агентств в 2005–2013 годах» . hdl : 10603/38090 . Проверено 19 декабря 2021 г.
С другой стороны, все дефолты в случае индийских рейтингуемых компаний произошли в неструктурированных финансовых продуктах. Компании-неплательщики, такие как Arvind Products, Suzlon, Royal Orchid Hotel, Deccan Chronicle Holding и Ansal Properties, имели рейтинги инвестиционного уровня либо на момент дефолта, либо всего за несколько дней до него. Показатель Z Альтмана предсказал дефолт в случае Royal Orchid, Arvind Products и Suzlon Energy, что не отразилось в рейтингах. Это показало, что простая модель, такая как Z-оценка Альтмана, была более информативной, чем рейтинги, присвоенные кредитными рейтинговыми агентствами. Таким образом, результаты тематических исследований подтверждают выводы об общей точности индийских кредитных рейтинговых агентств, основанных на показателях дефолта. Таким образом, индийские кредитные рейтинговые агентства должны повысить точность и своевременность рейтингов обычных неструктурированных продуктов.
Дальнейшее чтение
[ редактировать ]- Кауэтт, Джон Б; Эдвард I Альтман, Пол Нараянан (1998). Управление кредитным риском – следующая большая финансовая задача , John Wiley & Sons : Нью-Йорк. ISBN 978-0-471-11189-4
- Маре, Давиде; Морейра, Фернандо; Росси, Роберто (2016). «Нестационарные меры Z-оценки» . Европейский журнал операционных исследований . 260 : 348–358. дои : 10.1016/j.ejor.2016.12.001 . hdl : 20.500.11820/0a77ff25-1f7c-40a0-8eb4-57f7b19ba48a . ССНН 2688367 .