Доктрина реальных векселей

Доктрина реальных векселей гласит, что до тех пор, пока банкиры кредитуют бизнесменов только под обеспечение (залог) краткосрочных 30-, 60- или 90-дневных коммерческих векселей, представляющих требования к реальным товарам в процессе производства, кредиты будут быть достаточным для финансирования производства товаров. Доктрина стремится к тому, чтобы реальный объем производства определял собственные средства покупки, не влияя на цены. есть только одна политическая роль Согласно доктрине реальных векселей, у центрального банка : кредитование коммерческих банков необходимых резервов под реальные счета клиентов, которые банки предлагают в качестве залога. Термин «доктрина реальных векселей» был введен Ллойдом Минтсом в его книге 1945 года « История банковской теории» . Ранее эта доктрина была известна как «теория коммерческого кредита в банковском деле».

Более того, поскольку банковские кредиты предоставляются бизнесменам либо в форме новых банкнот, либо в форме пополнения их текущих депозитов , которые составляют основной компонент денежной массы , доктрина гарантирует, что объем созданных денег будет достаточным для того, чтобы позволить покупателям покупать готовую продукцию с рынка в качестве конечного продукта, не влияя на цены. Из своих продаж бизнесмены затем погашают свои реальные счета по банковским кредитам. Банки изымают возвращенные деньги из обращения до тех пор, пока следующая партия товаров не потребует финансирования.

Учение имеет корни в некоторых высказываниях Адама Смита . Джон Лоу (1671–1729) в своей книге «Деньги и торговля: с предложением снабдить нацию деньгами» (1705) положил начало основной идее доктрины реальных векселей, концепции «валюты, управляемой выпуском, обеспеченной недвижимостью и отвечая потребностям торговли». Закон стремился ограничить денежную экспансию и поддерживать стабильность цен , используя землю в качестве меры и залога реальной деятельности. Затем Смит заменил производственную доверенность Ло, землю, на краткосрочные самоликвидирующиеся коммерческие бумаги, и так родилась доктрина реальных векселей.

Британский банкир, парламентарий, филантроп , активист против рабства и теоретик денежно-кредитной политики Генри Торнтон (1760–1815) был одним из первых критиков доктрины реальных векселей. Он отметил один из трех основных недостатков доктрины, а именно то, что, привязывая деньги не к реальному выпуску, как это было изначально, а к цене, умноженной на количество (или номинальную долларовую стоимость) реального выпуска, он создал петлю положительной обратной связи, идущую от цена к деньгам к цене. Когда органы денежно-кредитного регулирования удерживают рыночную (ссудную) процентную ставку ниже нормы прибыли на капитал, эта петля обратной связи может вызвать продолжающуюся инфляцию.

Историки-доктрины отметили место доктрины реальных векселей как одного из факторов, способствующих нестабильности денежной массы США, что спровоцировало Великую депрессию . Придерживаясь второго недостатка доктрины, а именно того, что спекулятивную деятельность/бумагу можно резко отличить от чисто производственной деятельности/бумаги (как будто производство, мотивированное неопределенными ожидаемыми будущими прибылями, не включает в себя спекулятивный элемент), давний член Совета ФРС Адольф К. Миллер в 1929 году запустил свою инициативу «Прямое давление». Он требовал от всех банков-членов, обращающихся за помощью Федеральной резервной системы в рамках дисконтного окна, подтвердить, что они никогда не предоставляли спекулятивные кредиты, особенно на фондовом рынке. Ни один уважающий себя банкир, желающий занять чрезвычайные резервы у ФРС, не пожелал подвергаться такому допросу, особенно с учетом того, что «крутая» Федеральная резервная система вряд ли предоставит такую ​​помощь. Вместо этого банки предпочли обанкротиться (и Федеральная резервная система позволила им), что они и сделали в большом количестве, почти 9000 из них. Эти неудачи привели к вызвало , Великую Сокращение денежной массы на 1/3, что, по мнению Фридмана и Шварца депрессию . Результатом стало десятилетнее падение реального производства и цен, что, согласно логике торговых потребностей доктрины реальных векселей, оправдывало сокращение денежной массы .

В этом заключался третий недостаток доктрины. Он требует проциклических сокращений и расширений денежной массы, тогда как правильная стабилизационная политика требует контрциклических мер. Эта доктрина вышла из употребления в конце 1930-х годов, но ее наследие все еще время от времени влияет на банковскую политику.

Система клиринговой палаты коммерческого банка

В 1988 году экономист Джеймс Партемос, бывший старший вице-президент и директор по исследованиям Федерального резервного банка Ричмонда банка , написал для журнала Economic Quarterly : «Эта так называемая теория коммерческого кредита или доктрина реальных векселей была основным принципом, лежащим в основе денег. Функции новой системы. Основная ошибка доктрины заключалась в том, что выпуск банкнот также будет зависеть от уровня цен, а также от реального объема торговли. Таким образом, ее действие будет по своей сути инфляционным или дефляционным». Милтон Фридман и Анна Дж. Шварц придерживались этого мнения, но не обсуждали его полное значение в своей книге «Монетарная история Соединенных Штатов , 1867–1960», опубликованной в 1963 году.

Золотой стандарт

По мнению Ричарда Тимберлейка , золотой стандарт не стал причиной Великой депрессии . Сегодня золотой стандарт остается популярным козлом отпущения за « Великое сокращение » – беспрецедентный коллапс денежной массы в США, который начался после краха фондового рынка 1929 года и привел к Великой депрессии. Скептики этой гипотезы ссылаются на истинный источник других денежных кризисов – таких как гиперинфляция в Германии и пузырь Миссисипи – доктрину реальных векселей. Проводя ложную дихотомию между «производительной деятельностью» и «спекулятивной деятельностью», утверждают Хамфри и Тимберлейк, Доктрина неправомерно оспаривает спекуляции как источник пузырей цен на активы и финансовой паники. Такие ошибочные предпосылки привели к тому, что ФРС неоправданно неохотно использовала в полной мере обширные золотые резервы Соединенных Штатов.

Финансовая паника 1929 года

Уинфилд В. Рифлер был американским статистиком и экономистом, который сыграл важную роль в заключении Соглашения Казначейства и ФРС 1951 года. Рифлер служил помощником председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы с 1948 по 1959 год. Его концепция Рифлера-Берджесса противоречила использованию доктрины реальных векселей в качестве руководящей философии денежно-кредитной политики США в 1930-х годах.

Федеральный резервный банк

В 1982 году Томас Хамфри писал:

Поскольку рецессия затягивается, а процентные ставки остаются высокими, все чаще приходится слышать, что ФРС следует отказаться от своих целей по росту денежной массы и перейти к политике снижения процентных ставок до уровня полной занятости. Нам говорят, что все было бы хорошо, если бы только ФРС установила фиксированную низкую целевую процентную ставку, соответствующую полной занятости, а затем позволила денежной массе приспособиться к спросу на деньги для достижения желаемой целевой ставки. По сути, это означает, что ФРС откажется от контроля над денежной массой, позволив ей расширяться по мере необходимости в тщетных попытках устранить несоответствия между рыночной ставкой и заранее определенной целевой ставкой.Это предложение о низкой целевой процентной ставке имеет много общего с давно дискредитированной доктриной реальных векселей, согласно которой денежная масса должна пассивно расширяться, чтобы удовлетворить законные потребности торговли.

Томас Хамфри и Ричард Тимберлейк в своей книге 2019 года « Золото, доктрина реальных векселей и ФРС: источники денежно-кредитного беспорядка 1922–1938 » обсудили доктрину реальных векселей (RBD) и руководителей, причастных к ее провалу. Они назвали Адольфа К. Миллера (1866–1953), давнего члена Совета управляющих Федеральной резервной системы, человеком, наиболее ответственным. Под влиянием RBD Миллер в конце 1929 года запустил свою инициативу «Прямое давление». Эта инициатива, представлявшая собой письмо, разосланное всем банкам-членам Федеральной резервной системы , привела к волне банкротств банков. Девять тысяч банков обанкротились, и их банкротство привело к депрессию Великую . Сокращение денежной массы на 1/3, что спровоцировало Письмо о «прямом давлении» требовало от любого коммерческого банка, стремящегося воспользоваться помощью Федеральной резервной системы в качестве кредитора последней инстанции, доказать, вне тени сомнения, что он никогда даже не думал о выдаче «спекулятивных» кредитов, особенно биржевая разновидность. Лишь немногие банкиры пожелали подвергнуть себя такому жесткому допросу. Чтобы избежать таких вопросов, банкиры воздерживались от обращения за экстренной помощью Федеральной резервной системы по обеспечению ликвидности, даже несмотря на то, что они в ней нуждались. Это было особенно актуально в панической ситуации октябрьского краха 1929 года , когда вкладчики банков стремились обналичить свои текущие депозиты и забрать наличные деньги из банков. Вместо того, чтобы занять резервы, необходимые для покрытия оттока денежных средств из ФРС, и подвергнуть себя «прямому давлению», эти банки обанкротились в огромных количествах. Хамфри и Тимберлейк утверждают, что доктрина реальных векселей по сути является «метастабильным механизмом», поскольку она «за пределами» стабильности. Они утверждают, что сама доктрина «не предполагает ни стабильной, ни нестабильной системы», но «она полностью зависит от институциональной среды, в которой появляется доктрина».

Кларк Уорбертон работавший еще до Фридмана и Шварца, , монетарист, писавший в 1940-х, 1950-х и начале 1960-х годов, в то время, когда большинство других экономистов были кейнсианцами, работал в FDIC и был единственным экономистом, которого Тимберлейк и Хамфри могли найти. которые, кроме них самих, определили инициативу «Прямое давление» как главную причину, если не причину Великой депрессии. Однако Уорбертон не выделил Адольфа Миллера в качестве основного разработчика «Прямого давления», как это сделали Хамфри и Тимберлейк.

Экономисты Томас Дж. Сарджент и Нил Уоллес опубликовали «Доктрину реальных векселей против количественной теории: пересмотр» в журнале «Политическая экономия» в 1982 году. Они утверждали, что «два конкурирующих рецепта денежно-кредитной политики анализируются в контексте перекрывающихся моделей поколений» и что «рецепт реальных векселей заключается в неограниченном частном посредничестве или операциях центрального банка, направленных на получение эффектов такого посредничества. Рецепт количественной теории , напротив, касается ограничений на частное посредничество, призванных отделить «деньги» от кредита. Хотя наши модели согласуются с предсказаниями количественной теории о денежной массе и поведении уровня цен в соответствии с этими двумя политическими рецептами, модели подразумевают, что количество- Теоретический рецепт не является оптимальным по Парето , а рецепт реальных векселей — таковым». Денежный историк Дэвид Лэйдлер заметил, что версия доктрины реальных векселей Сарджента и Уоллеса не совпадает с той, которая преобладала в 19 и начале 20 веков.

Экономист Федерального резервного банка Ричмонда Роберт Хетцель писал:

Основатели Федеральной резервной системы хотели положить конец финансовой панике. Для достижения этой цели они создали децентрализованную совокупность резервных депозитариев – Федеральные резервные банки. Они также хотели лишить Уолл-стрит контроля над финансовой системой. В то время политики понимали, что финансовая паника является результатом спекулятивного избытка, особенно на Уолл-стрит. Эти взгляды на финансовую панику, основанные на «настоящих векселях», зародились в американском опыте XIX века. Они существенно влияли на денежно-кредитную политику до периода после Второй мировой войны.

Доктрина реальных векселей в 21 веке

Почетный австралийский профессор Рой Грин, специальный советник и председатель Инновационного совета UTS Сиднейского технологического университета , писал в 1927 году, что «доктрина реальных векселей» берет свое начало в банковском развитии 17 и 18 веков. Она получила свое первое авторитетное изложение в «Богатстве народов» Адама Смита, а затем была отвергнута Торнтоном и Рикардо в знаменитом споре о слитках. и был наконец реабилитирован как «закон обратного потока» Туком и Фуллартоном в дебатах о валютно-банковском деле в середине XIX века. Даже сейчас отголоски доктрины реальных векселей звучат в современной денежной теории». Описание Грином доктрины реальных векселей позже было повторено в Semantic Scholar , поисковой системе научных публикаций на базе искусственного интеллекта , созданной в 2015 году. Грин написал статью о «Доктрине реальных векселей в классической экономике», опубликованную в The New Palgrave в 2018 году. .

В 2018 году статья Паринты Састри «Политическое происхождение раздела 13(3) Закона о Федеральной резервной системе» была опубликована в журнале « Нью-Йорка» Федеральной резервной системы Обзор экономической политики . В этой статье Састри рассмотрел роль доктрины реальных векселей в условиях финансового кризиса 2007–2009 годов:

В разгар финансового кризиса 2007–2009 годов Федеральная резервная система проводила экстренное кредитование в соответствии с полномочиями, предоставленными ей в третьем параграфе раздела 13 Закона о Федеральной резервной системе. В этой статье исследуются политические и законодательные истоки этого раздела, уделяя особое внимание тому, почему Конгресс решил наделить центральный банк такими полномочиями. Автор описывает, как при первоначальном принятии закона в 1913 году Конгресс продемонстрировал свою твердую приверженность доктрине «реальных векселей» двумя взаимосвязанными способами: 1) путем ограничения того, какие активы ФРС могла покупать, дисконтировать и использовать в качестве залога для авансов. и 2) гарантируя, что любые вновь созданные кредитные предприятия, спонсируемые государством, будут отделены от Федеральной резервной системы. Однако во время Великой депрессии Конгресс принял закон, который стирал грань между денежно-кредитной и кредитной политикой, постепенно отходя от доктрины реальных векселей, стремясь бороться с кризисом. Именно в этом контексте Конгресс добавил раздел 13(3) к Закону о Федеральной резервной системе. Прослеживая эту историю, автор приходит к выводу, что первоначальные авторы раздела 13(3) имели в виду санкционировать прямое кредитование Федеральной резервной системой реальной экономики, а не просто ослабленного финансового сектора в чрезвычайных обстоятельствах. Эта история эпохи Великой депрессии дает представление о развивающейся роли Федеральной резервной системы как экстренного поставщика ликвидности.

Поскольку криптовалютные системы не требуют наличия центрального органа, такого как Федеральный резервный банк или Всемирный банк , и их состояние поддерживается посредством распределенного консенсуса, концепция доктрины реальных векселей может не оказывать очевидного влияния на их использование. возникли проблемы с денежной массой . Сообщается, что с цифровой валютой Diem (ранее известной как Libra) заказной блокчейн , предложенный американской социальной сетью Facebook , Inc.