Двойной кризис
В экономике , двойные кризисы , также называемые кризисами платежного баланса представляют собой одновременные кризисы в банковской сфере и валюте . Этот термин был введен в конце 1990-х годов экономистами Грасиелой Камински и Кармен Рейнхарт. [ 1 ] после нескольких таких кризисов во всем мире.
Связь между банковским и валютным кризисами
[ редактировать ]
Волна двойных кризисов 1990-х годов, начавшаяся с мексиканского кризиса 1994 года , также известного как «кризис текилы», а затем последовавшая за азиатским финансовым кризисом 1997 года и российским финансовым кризисом 1998 года , породила широкую дискуссию об отношениях между странами. между банковским и валютным кризисами. И хотя в литературе по финансовым кризисам было предложено несколько теоретических экономических моделей, которые пытались понять связи между этими двумя типами кризисов, направление причинно-следственной связи не было однозначным. В то время как одно направление исследований утверждало, что валютные кризисы могут вызвать банковские кризисы, [ 2 ] [ 3 ] другой поток утверждал, что проблемы банковского сектора могут вызвать валютный кризис, [ 4 ] [ 5 ] Более того, существовал еще третий поток исследователей, отстаивавших идею об отсутствии причинно-следственной связи между банковским и валютным кризисами, утверждая, что оба типа кризисов будут вызваны общими факторами. [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ]
Чтобы устранить эту двусмысленность в теории, Каминский и Рейнхарт (1999) [ 1 ] провел обширную эмпирическую работу в 20 странах за 25 лет и обнаружил, что проблемы банковского сектора не только обычно сопровождаются валютным кризисом, но и помогают его прогнозировать. С другой стороны, валютный кризис не помогает предсказать начало банковского кризиса, но помогает предсказать пик банковского кризиса. То есть, хотя кризис платежного баланса и не приводит к началу банковского кризиса, он может способствовать углублению существующего банковского кризиса, создавая таким образом «порочный круг». Этот результат подтверждается Гольдштейном (2005): [ 9 ] который обнаружил, что при наличии в модели стратегической взаимодополняемости между спекулянтами и кредиторами увеличение вероятности одного типа кризиса порождает увеличение вероятности другого типа. Этот «порочный круг» будет ответственен за серьезность двойных кризисов по сравнению с одиночными кризисами, что приведет к гораздо более высоким бюджетным издержкам. [ 10 ] для пострадавшей экономики.
Финансовая либерализация
[ редактировать ]Если, с одной стороны, частота валютных кризисов была относительно постоянной во времени, то, с другой стороны, относительная частота отдельных банковских кризисов и двойных кризисов значительно возросла, особенно в 1980-е и 1990-е годы. [ 8 ] Фактически, в 1970-е годы, когда финансовые рынки жестко регулировались, банковские кризисы были редкостью, но поскольку мир пережил несколько эпизодов финансовой либерализации, количество банковских кризисов увеличилось более чем в четыре раза, что привело к возникновению феномена «двойного кризиса». [ 1 ]
Гольдфайн и Вальдес (1997) [ 7 ] дает теоретическую поддержку этой идее, показывая, что финансовые посредники (которые возникнут в результате финансовой либерализации) могут генерировать крупный приток капитала , а также увеличивать риск массового оттока капитала , что может привести к более высокой вероятности двойного кризиса. Более того, в выборке, охватывающей период с 1970 по 1995 год, Камински и Рейнхарт (1999) [ 1 ] документально подтверждено, что большинство двойных кризисов произошло после событий финансовой либерализации. Более конкретно, эта закономерность показывает, что финансовая либерализация обычно предшествовала банковским кризисам (это произошло в 18 из 26 банковских кризисов в выборке!), за которыми в большинстве случаев следовали валютные кризисы, завершая связь между финансовой либерализацией и двойным кризисом. кризисов и, таким образом, указывая на возможные общие причины банковского кризиса и кризиса платежного баланса.
Экономические основы
[ редактировать ]Поскольку в одном потоке литературы по валютным кризисам утверждается, что некоторые из этих событий на самом деле являются самореализующимся кризисом , [ 11 ] эту идею можно было бы естественным образом распространить сначала на два кризиса. Однако связь между финансовой либерализацией и двойными кризисами дает представление о том, какие экономические основы могут быть общими причинами обоих типов кризисов. В этом духе Каминский и Рейнхарт (1999) [ 1 ] проанализировали поведение 16 макроэкономических и финансовых переменных во время кризиса, стремясь уловить любую закономерность, которая указывала бы на то, что данная переменная является хорошим сигналом к возникновению таких кризисов. То есть цель заключалась в том, чтобы создать сигналы, которые, превысив некоторый порог, встревожили бы политиков о предстоящих кризисах, чтобы предотвратить их возникновение (или, по крайней мере, уменьшить их последствия), используя адекватную экономическую политику .
Результаты показывают, что на самом деле существует несколько «хороших» сигналов для обоих типов кризисов, с переменными, связанными со счетом операций с капиталом ( валютные резервы и реальный дифференциал процентных ставок), финансовой либерализацией ( мультипликатор М2 и реальная процентная ставка ) и счетом текущих операций. ( экспорт и условия торговли ) являются лучшими сигналами, а переменная финансового сектора ( бюджетный дефицит / ВВП ) является худшим сигналом. Все переменные, которые ранее назывались хорошими индикаторами, посылали предкризисный сигнал как минимум в 75% кризисов, а для некоторых переменных доходили до 90%, в то время как переменная финансового сектора посылала сигнал только в 28% кризисов. Фактически, реальная процентная ставка послужила сигналом для 100% банковских кризисов, что подтверждает идею о том, что финансовая либерализация может вызвать банковские кризисы, поскольку финансовое дерегулирование связано с высокими процентными ставками.
Переменные реального сектора (объем производства и цены на акции ) представляют собой интересный случай, поскольку они не являются очень хорошими сигналами о валютных кризисах, но являются отличными сигналами о банковских кризисах, предполагая, что лопание пузырей цен на активы и банкротства, связанные с экономическими спадами, кажутся быть связано с проблемами во внутренней финансовой системе.
Короче говоря, они обнаружили, что большинство кризисов до своего разраза имеют несколько слабых экономических основ, что приводит к выводу, что они в основном вызваны макроэкономическими/финансовыми факторами, и что самореализующиеся кризисы кажутся очень редкими. Более того, большинство сигналов (13 из 16) работали лучше в отношении двойных кризисов, чем в отношении кризисов единой валюты, что может частично объяснить большую серьезность двойных кризисов по сравнению с одиночными кризисами, поскольку в макроэкономической ситуации наблюдается большая нестабильность. /финансовые переменные в этих случаях.
Развивающиеся рынки против стран с развитой экономикой
[ редактировать ]Политические меры по снижению риска возникновения двойных кризисов
[ редактировать ]В течение последних трех десятилетий 20-го века развивающиеся страны и страны с формирующимся рынком чаще страдали от банковских и валютных кризисов, чем страны с развитой экономикой . Открытость развивающихся рынков для международных потоков капитала, а также либерализация финансовой структуры сделали их более уязвимыми для двойных кризисов. С другой стороны, из-за упомянутого выше механизма порочного круга, по крайней мере, на развивающихся рынках с финансовой либерализацией, политические меры, которые принимаются, чтобы помочь избежать банковского кризиса, имеют дополнительную выгоду, заключающуюся в снижении вероятности валютного кризиса, а также политические меры, которые меры, принимаемые для того, чтобы помочь избежать кризиса платежного баланса, могут также снизить вероятность банковского кризиса или, по крайней мере, уменьшить его серьезность, если такой кризис действительно произойдет. [ 8 ] То есть меры, которые уменьшают риски и повышают доверие к банковскому сектору, могут уменьшить стимулы к бегству капитала (и, как следствие, к девальвации валюты ), в то время как заслуживающая доверия политика, направленная на обеспечение стабильности обменного курса, может повысить стабильность отечественных банковских учреждений, что снижает вероятность банковского кризиса. Таким образом, поскольку страны с формирующимся рынком пострадали от серьезных кризисов в 1980-х и 1990-х годах, они разработали (в целом) более регулируемые банковские системы в 2000-х годах в качестве меры предосторожности, став тогда менее восприимчивыми к банковским кризисам (и, следовательно, к двойным) кризисам, чем раньше. .
Мировой финансовый кризис 2007 года в странах с развитой экономикой
[ редактировать ]С другой стороны, до глобального финансового кризиса 2007 года существовало убеждение, что для развитых экономик дестабилизирующие, систематические финансовые кризисы, охватывающие несколько стран, были пережитком прошлого, который больше не повторится. Эти экономики фактически переживали период « Великой умеренности » — термин, придуманный Стоком и Уотсоном (2002). [ 12 ] в отношении снижения волатильности колебаний делового цикла, что можно было увидеть в данных с 1980-х годов. Однако вывод некоторых экономистов о том, что эти страны теперь защищены от подобных кризисов, оказался неоправданным. Роберт Лукас-младший , лауреат Нобелевской премии по экономике 1995 года , например, сказал, что «центральная проблема предотвращения депрессии (была) решена для всех практических целей». [ 13 ] Полагаясь на это заблуждение, страны с развитой экономикой пошли на чрезмерный финансовый риск , допустив значительное дерегулирование своих банковских систем, что сделало их более восприимчивыми к банковским кризисам.
В роли Рейнхарта и Рогоффа (2008) [ 14 ] Как выяснилось позже, эта идея была близорукой, поскольку эти страны приняли во внимание лишь очень короткую и недавнюю выборку кризисов; все исследования проводились с использованием данных, начиная с 1970-х годов. Используя данные о банковских кризисах, относящиеся либо к 1800 году, либо к году независимости каждой страны, что бы ни наступило раньше, они показали, что банковские кризисы уже давно представляют собой «угрозу равных возможностей» в том смысле, что частота банковских кризисов доказывает, что банковские кризисы уже давно представляют собой «угрозу равных возможностей». быть удивительно похожими в странах с высоким и средним и низким доходом. И что еще более удивительно, существуют качественные и количественные параллели между группами с разными доходами. Кроме того, более тщательный анализ показал бы, что даже в 1990-е годы в странах с развитой экономикой происходили банковские кризисы, такие как кризисы в странах Северной Европы (системный кризис, затронувший Финляндию , Норвегию и Швецию ), в Японии и Греции, которые показывает, что идея «иммунитета к кризисам» была очень слабо обоснована.
Как следствие, в 2007–2008 годах произошел глобальный финансовый кризис, и мировая банковская система рухнула, что привело к гораздо более серьезным последствиям для стран с развитой экономикой, чем для развивающихся рынков из-за их менее регулируемых банковских систем. Развивающиеся рынки продемонстрировали гораздо более быстрое восстановление после кризиса, в то время как несколько стран с развитой экономикой столкнулись с глубокой и продолжительной рецессией. Однако за большинством этих тяжелых банковских кризисов в развитых странах не следовали валютные кризисы (исключением была Исландия, где произошла огромная девальвация валюты; подробнее см. Исландский финансовый кризис 2008–2011 гг. ). Вероятно, это произошло из-за невозможности некоторых из наиболее пострадавших стран (членов еврозоны, таких как Греция, Португалия, Ирландия и Испания) использовать обменный курс Европейского Союза валюты в качестве инструмента политики из-за валютного союза , члены которого используя единую валюту – евро . Это не позволило им девальвировать свою валюту, чтобы смягчить воздействие негативных шоков и восстановить баланс текущего счета, что в конечном итоге способствовало Европейский кризис суверенного долга . Другой причиной валютных кризисов, обычно не следующих за банковскими крахами, вероятно, была « долларизация обязательств », практикуемая некоторыми странами, поскольку в этом случае девальвация валюты вызвала бы значительное увеличение отношения суверенного долга к ВВП, поскольку долг такой страны будет номинирована в долларах США (или другой иностранной валюте), а ее активы будут выражены в местной валюте. [ 15 ]
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Jump up to: а б с д и Камински, Грасиела Л. и Кармен М. Рейнхарт (1999). «Двойной кризис: причины проблем банковского дела и платежного баланса». Американский экономический обзор, Vol. 89 № 3, 473–500.
- ^ Стокер, Джеймс (1994). «Посредничество и деловой цикл в рамках стандарта монеты: роль золотого стандарта в английских финансовых кризисах, 1790–1850 гг.». Мимео, Чикагский университет.
- ^ Мишкин, Фредерик С. (1996) «Понимание финансовых кризисов: перспектива развивающейся страны», в книге Майкла Бруно и Бориса Плесковича, ред., Ежегодная конференция Всемирного банка по экономике развития. Вашингтон, округ Колумбия: Всемирный банк.
- ^ Веласко, Андрес (1987). «Финансовые кризисы и кризисы платежного баланса: простая модель опыта Южного конуса». Журнал экономики развития, 27 (1–2), стр. 263–83.
- ^ Диас-Алехандро, Карлос Ф. (1985) «Прощай, финансовые репрессии, здравствуй, финансовый крах». Журнал экономики развития, 19 (1–2), стр. 1–24.
- ^ Маккиннон, Рональд И. и Пилл, Хью (1996). «Надежная либерализация и международные потоки капитала: «синдром чрезмерного заимствования», в книге Такатоши Ито и Энн О. Крюгер, ред., Финансовое дерегулирование и интеграция в Восточной Азии. Чикаго: Издательство Чикагского университета, стр. 7–42.
- ^ Jump up to: а б Гольдфайн И. и Р. Вальдес. (1997). Потоки капитала и двойной кризис: роль ликвидности. Рабочий документ МВФ №. 97/87.
- ^ Jump up to: а б с Глик, Реувен и Майкл Хатчисон (1999). «Банковский и валютный кризисы: насколько распространены близнецы?», Серия рабочих документов Тихоокеанского бассейна 99-07, Федеральный резервный банк Сан-Франциско.
- ^ Гольдштейн, Италия. 2005, «Стратегическая взаимодополняемость и двойной кризис», Economic Journal, 115, стр. 368–90.
- ^ Бернсайд, Крейг, Мартин Эйхенбаум и Серджио Ребело (2001). «О бюджетных последствиях двойного кризиса». Рабочий документ NBER № 8277.
- ^ Обстфельд, Морис (1986), «Рациональные и самореализующиеся кризисы платежного баланса», American Economic Review 76, 72-81.
- ^ Сток, Джеймс; Марк Уотсон (2002). «Изменился ли деловой цикл и почему?». Ежегодник макроэкономики NBER.
- ^ Роберт Э. Лукас-младший, 2003. «Макроэкономические приоритеты», American Economic Review, 93 (1), 1–14.
- ^ Рейнхарт, Кармен М. и Кеннет С. Рогофф (2008). «Банковские кризисы: угроза равных возможностей». Рабочий документ Национального бюро экономических исследований 14587.
- ^ Коринек, А. (2011). «Новая экономика пруденциального контроля за капиталом», IMF Economic Review 59 (3), 523-561.