Местоположение актива

Местоположение активов (AL) — это термин, используемый в сфере личных финансов для обозначения того, как инвесторы распределяют свои инвестиции по сберегательным механизмам, включая налогооблагаемые счета, счета, освобожденные от налогов (например, TFSA , Roth IRA , ISA , TESSA ), счета с отложенными налогами (например, , канадские RRSP , американские 401(k) и IRA , британские SIPP , ирландские личные пенсионные сберегательные счета (RPSA) и немецкие пенсии Ристера), трастовые счета (например, аннуитетные трасты с держателем праводателя, трасты с пропуском поколений , благотворительные остаточные трасты , благотворительные ведущие трасты), страхования жизни переменные полисы , фонды и оншорные и оффшорные счета. ^[1]

В то время как распределение активов (AA) определяет, какими активами владеть и в каких пропорциях, AL определяет, где эти активы хранятся. В то время как целью AA является создание портфелей с наибольшей доходностью при определенном уровне риска и оптимизация подверженности отдельных лиц риску в соответствии с их толерантностью к риску, целями и сроками инвестирования, цель AL состоит в том, чтобы максимизировать преимущества различных счетов. -типы - обычно для минимизации налогов. Существуют и другие цели, которые могут быть личными (например, ликвидность богатства, ожидаемое использование средств, конфиденциальность и т. д.).

В обсуждении ниже эффективная ставка налога для любого актива зависит от индивидуальной налоговой категории, подхода разных стран к различным типам доходов, личной частоты реализации налоговых обязательств (например, прирост капитала облагается налогом только при продаже после многолетнего периода владения). ), сочетание типов доходов, генерируемых активом, и чистый налоговый эффект, включающий как налоговые дебеты, так и кредиты (например, учет доходов в виде дивидендов в Канаде и Великобритании). ^[2]

Методика выбора места

Налоговые ставки

Несмотря на отсутствие академической поддержки, часто (в настоящее время снижается) можно услышать, что активы с самыми высокими эффективными налоговыми ставками должны иметь приоритет в счетах налогового убежища. Это было бы вполне уместно в течение 30 лет с 1980-х по 2000-е годы в Северной Америке, поскольку процентные ставки снижались, а общая доходность долга соответствовала доходности собственного капитала. Правило основано на предположении, что общие доходы от разных типов активов равны. Когда процентные ставки низкие и ожидается их рост, это предположение не будет верным.

Налоговая эффективность

Еще одним распространенным показателем, позволяющим решить, каким активам следует отдать приоритет, является эффективность налогообложения. ^[3] Это равняется сумме налога, подлежащей уплате на каждую вложенную основную сумму, — кратному норме доходности актива и его эффективной налоговой ставке. Другой способ взглянуть на тот же показатель — это разница между номинальной доходностью актива и его доходностью после уплаты налогов.

Этот показатель измеряет налоговые льготы только в первый год. Рид ^[4] обнаруживает, что этот показатель не работает в течение всего срока существования учетных записей. Учитывая два актива с одинаковой налоговой эффективностью, актив с более высокой нормой прибыли всегда будет создавать большие выгоды на освобожденных от налогов счетах. Даже если высокодоходный актив имеет более низкую налоговую эффективность, при наличии достаточного времени он приносит больше выгод.

Только когда эффективная ставка налога очень низка, ее значение по сравнению с нормой прибыли одинаково или даже сильнее.

Совокупная выгода

Рид ^[5] рассчитывает совокупную налоговую экономию за различные промежутки времени в результате безналогового роста. Для счетов с отложенным налогом может быть предусмотрен дополнительный бонус (или штраф) в виде более низкой (или более высокой) ставки налога при снятии средств по сравнению с вкладом. Активам с наибольшими выгодами отдается приоритет в налоговых убежищах. Он отмечает, что перебалансировка в сторону некоторого распределения активов уменьшит выгоды от размещения активов.

Он заключает, что «все зависит» и общие эмпирические правила недействительны. Например, при наличии достаточного количества времени высокодоходные активы создают наибольшую выгоду от необлагаемого налогом роста, но времени может не хватить, или высокодоходный актив может привести к тому, что портфель будет достаточно большим, чтобы создать штраф в виде более высоких ставок налога на снятие средств.

Типы активов

Общий совет — размещать неэффективные с точки зрения налогообложения активы (такие как облигации и инвестиционные фонды недвижимости) на счетах с льготным налогообложением. ^[6] Это делается для того, чтобы полностью использовать любой долгосрочный прирост капитала или льготы на прирост капитала, имеющиеся на налогооблагаемой отчетности. Размещайте инвестиции, приносящие доход, на счета с отсрочкой налогообложения или необлагаемые налогом счета, а инвестиции в акционерный капитал – на счета, подлежащие налогообложению. Решающим фактором, очевидно, является эффективная ставка налога на доход от актива.

По той же причине освобожденные от уплаты налогов облигации , национальные сберегательные сертификаты и другие подобные ценные бумаги, пользующиеся налоговыми льготами, лучше всего размещать на полностью облагаемых налогом счетах. ^[7] Шовен и Сиалм ^[8] предоставил анализ момента принятия решения, когда следует защитить приносящие доход акции, и оптимальный выбор портфеля для каждого типа счетов. Отдельные акции, пассивные индексные фонды или биржевые фонды обычно считаются эффективными с точки зрения налогообложения и, следовательно, лучше размещаются на налогооблагаемых счетах, когда активы, приносящие доход, облагаемые более высокими налогами, такие как облигации, инвестиционные фонды недвижимости и т. д. доступны для хранения в защищенном от налогов месте.

Активно управляемые взаимные фонды или паевые фонды также могут оказаться более выгодными для использования в защищенных от налогов структурах, поскольку акции, находящиеся в собственности через финансовых посредников, как правило, облагаются более высоким налогом из-за высокого оборота, чем отдельные акции, удерживаемые инвестором в течение длительного времени, который имеет возможность планировать реализацию прибыли и компенсировать убытки. Сигел и Монтгомери ^[9] убедительно продемонстрировали, что налоги и инфляция существенно снижают совокупную доходность, особенно для инвесторов в акции.

Альтернативная модель

Уильям Райхенштейн ^[10] предлагает альтернативную модель. Он полностью игнорирует преимущества налоговой защиты от отложенных и освобожденных от налогов счетов. Его цель AL не состоит в том, чтобы максимизировать эти выгоды. Он использует AL для точной настройки решения AA, используя оптимизацию среднего отклонения (MVO) современной теории портфеля . MVO использует матрицу средних значений, отклонений и ковариаций всех активов, а также функцию полезности для управления допусками к риску.

Когда активы хранятся на налогооблагаемых счетах, их средства и отклонения после уплаты налогов будут меньше, чем на счетах налогового убежища. Райхенштейн считает, что у каждого типа активов есть налогооблагаемый и необлагаемый налогом варианты с разными показателями. Результатом процесса MVO является оптимальный AA как для облагаемого налогом, так и для необлагаемого налогом актива. AL выходит из этого заключения.

Модели поведения

Опросы домохозяйств показали, что часто существует пропасть между тем, где расположены активы, и тем, где, по мнению некоторых людей, они должны находиться, чтобы обеспечить оптимальный налоговый результат. Модель ребалансировки Рида редко показывает разницу более 10% через 30 лет, если только снятие средств со счетов с отсрочкой налогообложения не осуществляется по более низким ставкам. Так что, возможно, домохозяйства правы. Амромин ^[11] утверждает, что отсутствие гарантированного дохода от работы, штрафы и ограничения на снятие средств со счетов, отложенных по налогам, объясняют, почему люди неэффективны с точки зрения налогообложения в своих инвестициях. Соответствие работодателей пенсионным планам с установленными взносами и структуре системы социального обеспечения также играет роль в привлечении инвестиций в акционерный капитал с низкими налогами на защищенные счета. ^[12]

Боди и Крейн ^[13] изучил участников TIAA-CREF и пришел к выводу, что инвесторы выбрали одинаковое распределение активов на своих налогооблагаемых счетах и счетах, отложенных по налогу, мало уделяя очевидного внимания преимуществам эффективного с точки зрения налогообложения размещения активов. Барбер и Одеан ^[14] изучили брокерские записи и обнаружили, что более половины домохозяйств держали налогооблагаемые облигации на своих налогооблагаемых счетах, несмотря на доступные альтернативы, и что предпочтение держанию паевых инвестиционных фондов на пенсионных счетах оказалось более сильным, чем предпочтение держанию налогооблагаемых облигаций.

Другие комментаторы предполагают, что решения, касающиеся использования собственного капитала и ипотечного долга в качестве замены потребительского долга, повлияли на выбор места размещения портфеля. ^[15] Идеализированный пример показывает, что за 25-летний период разница между крайними вариантами размещения активов принесла совокупную разницу в доходности в 18%. ^[16]

См. также

Ссылки

^ Брюнель, Жан. 2001. «Расположение активов — критическая переменная: практический пример». Журнал управления активами , том. 4, нет. 1 (Лето): 27–43.
^ Роберт М. Дэммон , Честер С. Спатт и Гарольд Х. Чжан, «Оптимальное расположение и распределение активов при инвестировании, облагаемом налогом и с отсрочкой налогообложения», Journal of Finance, Vol. LIX, № 3, июнь 2004 г.
^ Boglehead Wiki, «Принципы эффективного с точки зрения налогообложения размещения фондов»
^ К.Рид, «Переосмысление местоположения активов - между счетами с отложенным налогом, освобожденными от налога и налогооблагаемыми счетами», август 2013 г.
^ «Переосмысление местоположения актива»
^ Уильям В. Дженнингс и Уильям Райхенштейн, «Литература по управлению частным капиталом» , Исследовательский фонд Института CFA , 2006.
^ Джеймс Потерба, Джон Шовен и Клеменс Сиалм, «Расположение активов для пенсионных накоплений», Глава 10, Частные пенсии и государственная политика
^ Джон Б. Шовен и Клеменс Сиалм, «Расположение активов на счетах с отложенными налогами и обычных сберегательных счетах», Рабочий документ NBER № 7192, июнь 1999 г., JEL № G11, G23, H24
^ Лоуренс Б. Сигел и Дэвид Монтгомери, «Акции, облигации и векселя после налогов и инфляции». Журнал управления портфелем, том. 21, нет. 2 (зима 1995 г.): 17–25.
^ Уильям Райхенштейн, «Возвращение к решениям о распределении и размещении активов», Журнал управления активами, лето 2001 г.
^ Джин Амромин, «Мотивы осторожной сбережений и налоговая эффективность портфелей домохозяйств: эмпирический анализ», в «Налоговой политике и экономике», том 22, University of Chicago Press, июль 2008 г.
^ Чжэ Ли, «Пенсионные сбережения и выбор портфеля в налогооблагаемых и отложенных по налогам счетах», Университет Стоуни-Брук, сентябрь 2009 г.
^ Боди, Цви и Дуайт Б. Крейн. 1997. «Личное инвестирование: советы, теория и практика». Журнал финансовых аналитиков, том. 53, нет. 6 (ноябрь/декабрь): 13–22
^ Брэд М. Барбер и Терренс Один, «Разумны ли индивидуальные инвесторы в вопросах налогообложения?» Данные из розничных и дисконтных брокерских счетов», Скоро: Журнал общественной экономики, октябрь 2002 г. Архивировано 6 мая 2012 г., в Wayback Machine.
^ Дин Маки, «Перестановка портфеля и налоговая реформа», Национальный налоговый журнал, Том 49, вып. 3 (сентябрь 1996 г.), стр. 317–329. Архивировано 28 сентября 2011 года в Wayback Machine.
^ Дэниел Бергстрессер и Джеймс Потерба, «Распределение активов и расположение активов: данные домохозяйств из исследования потребительских финансов», Рабочий документ NBER № 9268, октябрь 2002 г., JEL № H2, G2

Внешние ссылки

[1] Брюнель, Жан. 2001. «Расположение активов — критическая переменная: практический пример». Журнал управления активами , том. 4, нет. 1 (Лето): 27–43.

[2] Роберт М. Дэммон , Честер С. Спатт и Гарольд Х. Чжан, «Оптимальное расположение и распределение активов при инвестировании, облагаемом налогом и с отсрочкой налогообложения», Journal of Finance, Vol. LIX, № 3, июнь 2004 г.

[3] Boglehead Wiki, «Принципы эффективного с точки зрения налогообложения размещения фондов»

[4] К.Рид, «Переосмысление местоположения активов - между счетами с отложенным налогом, освобожденными от налога и налогооблагаемыми счетами», август 2013 г.

[5] «Переосмысление местоположения актива»

[6] Уильям В. Дженнингс и Уильям Райхенштейн, «Литература по управлению частным капиталом» , Исследовательский фонд Института CFA , 2006.

[7] Джеймс Потерба, Джон Шовен и Клеменс Сиалм, «Расположение активов для пенсионных накоплений», Глава 10, Частные пенсии и государственная политика

[8] Джон Б. Шовен и Клеменс Сиалм, «Расположение активов на счетах с отложенными налогами и обычных сберегательных счетах», Рабочий документ NBER № 7192, июнь 1999 г., JEL № G11, G23, H24

[9] Лоуренс Б. Сигел и Дэвид Монтгомери, «Акции, облигации и векселя после налогов и инфляции». Журнал управления портфелем, том. 21, нет. 2 (зима 1995 г.): 17–25.

[10] Уильям Райхенштейн, «Возвращение к решениям о распределении и размещении активов», Журнал управления активами, лето 2001 г.

[11] Джин Амромин, «Мотивы осторожной сбережений и налоговая эффективность портфелей домохозяйств: эмпирический анализ», в «Налоговой политике и экономике», том 22, University of Chicago Press, июль 2008 г.

[12] Чжэ Ли, «Пенсионные сбережения и выбор портфеля в налогооблагаемых и отложенных по налогам счетах», Университет Стоуни-Брук, сентябрь 2009 г.

[13] Боди, Цви и Дуайт Б. Крейн. 1997. «Личное инвестирование: советы, теория и практика». Журнал финансовых аналитиков, том. 53, нет. 6 (ноябрь/декабрь): 13–22

[14] Брэд М. Барбер и Терренс Один, «Разумны ли индивидуальные инвесторы в вопросах налогообложения?» Данные из розничных и дисконтных брокерских счетов», Скоро: Журнал общественной экономики, октябрь 2002 г. Архивировано 6 мая 2012 г., в Wayback Machine.

[15] Дин Маки, «Перестановка портфеля и налоговая реформа», Национальный налоговый журнал, Том 49, вып. 3 (сентябрь 1996 г.), стр. 317–329. Архивировано 28 сентября 2011 года в Wayback Machine.

[16] Дэниел Бергстрессер и Джеймс Потерба, «Распределение активов и расположение активов: данные домохозяйств из исследования потребительских финансов», Рабочий документ NBER № 9268, октябрь 2002 г., JEL № H2, G2

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]