Долговые обязательства постоянной пропорции
CPDO Долговые обязательства с постоянной пропорцией ( продаваемого ) – это тип кредитного дериватива, инвесторам, желающим подвергнуться кредитному риску . CPDO обычно включается в примечание, имеющее рейтинг кредитного рейтингового агентства . CPDO используют динамическое кредитное плечо аналогично (но противоположно) сделкам Credit CPPI . [1]
CPDO сначала формируются путем создания SPV , выпускающего долговые обязательства. SPV инвестирует в индексы долговых ценных бумаг, обычно индексы кредитно-дефолтных свопов, такие как CDX и iTraxx (теоретически, это может быть связано с конкретной сделкой, например, в индивидуальный портфель суверенного долга ), аналогично CDO . Структура позволяет постоянно корректировать кредитное плечо, чтобы спреды по активам и обязательствам оставались одинаковыми. В целом это предполагает увеличение кредитного плеча, например, когда принимаются убытки. [1] аналогично стратегии удвоения , при которой ставка удваивается при каждом подбрасывании монеты до тех пор, пока не произойдет выигрыш.
Инвестиционный индекс периодически пересматривается, при этом SPV должна продавать защиту по новому индексу и выкупать защиту по старому индексу. При этом он подвергается риску пролонгации, поскольку уходящий индекс может быть оценен гораздо шире. [ объяснить ] чем новый индекс.
Первоначальная реакция
[ редактировать ]Первая сделка CPDO была заключена в 2006 году ABN-AMRO и получила рейтинг AAA/Aaa. [2] [3] [4] Многие аналитики изначально скептически отнеслись к присвоенному рейтингу, отчасти потому, что по облигациям CPDO выплачивались проценты в размере Libor плюс 200 б.п., но также и потому, что сделка содержала большую часть рыночного риска (риска спреда), а не кредитного риска - риск, который обычно не оценивается рейтинговыми агентствами. . Несколько месяцев спустя Moody's опубликовало комментарий о том, что, хотя они все еще сохраняют свой первоначальный рейтинг, они признают, что рейтинг очень волатильен по сравнению с другими инструментами с рейтингом три А. [ нужна ссылка ] Они также указали, что будущие сделки вряд ли достигнут того же рейтинга с тем же спредом. В апреле 2007 года агентство Fitch Ratings опубликовало отчет, предупреждающий рынок об опасностях долговых обязательств постоянной пропорции (CPDO). [5]
Более поздние CPDO имели более консервативную структуру и предлагались на уровне AAA/Aaa с гораздо меньшим спредом.
Financial Times сообщила 21 мая 2008 г. [6] [7] что расследование FT обнаружило, что Moody's присвоило неправильные рейтинги «три А» сложному долговому продукту стоимостью в миллиарды долларов из-за ошибки в его компьютерных моделях. Внутренние документы Moody's, с которыми ознакомилась FT, показывают, что некоторые высокопоставленные сотрудники кредитного агентства знали в начале 2007 года, что продукты, получившие рейтинг в предыдущем году, получили первоклассные рейтинги тройки А и что после исправления ошибки компьютерного кодирования их рейтинги должны были быть повышены. на четыре ступени ниже.
Кредитный кризис
[ редактировать ]Внезапное расширение кредитных спредов, произошедшее в 2007 и 2008 годах в результате кредитного кризиса, привело к значительным потерям стоимости чистых активов многих CPDO. Рейтинговые агентства, вошедшие в рейтинговый бизнес CPDO, понизили рейтинги многих из них, а некоторые уже объявили дефолт. [8] [9]
Неудачи этих облигаций с высоким рейтингом использовались критиками для критики рейтинговых агентств, хотя не все агентства дали им рейтинг, а некоторые агентства предоставили рынку ранние докризисные предупреждения. [5]
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Jump up to: а б Продолжение, Рама; Джессен, Кэтрин (2012), «Долговые обязательства с постоянной пропорцией (CPDO): моделирование и анализ рисков» (PDF) , Quantitative Finance , 12 (8): 1199–1218, doi : 10.1080/14697688.2012.690885 , S2CID 219719049 , SSRN 1372 414
- ^ «Компании CPDO с рейтингом AAA могут рискнуть дефолтом, сообщает CreditSights (Update2)» . Блумберг . 06 сентября 2007 г.
- ^ «Moody's и S&P теряют доверие из-за рейтингов CPDO (обновление 1)» . Блумберг . 14 августа 2007 г.
- ^ Гловер, Джон; Харрингтон, Шеннон Д. (16 августа 2007 г.). «Рейтинговые агентства теряют доверие некоторых трейдеров» . Новости Блумберга. Архивировано из оригинала 6 сентября 2007 года.
- ^ Jump up to: а б Линден, Александр; Нойгебауэр, Матиас; Скьяветта, Джон; Зелтер, Джилл; Харди, Рэйчел (18 апреля 2007 г.), CPDO первого поколения: пример эффективности и рейтингов , заархивировано из оригинала 8 февраля 2009 г.
- ^ Джонс, Сэм; Тетт, Джиллиан; Дэвис, Пол Дж (20 мая 2008 г.). «Ошибка Moody's привела к высшим рейтингам долговых продуктов» . Файнэншл Таймс .
- ^ «По данным исследования ошибок в рейтингах (обновление 3), рейтинг Moody's упал больше всего с 1999 года» . Блумберг . 21 мая 2008 г.
- ^ «CPDO опасается, что по мере того, как Clear сработает, облигации Surf будут выкуплены» . Евронеделя. 7 марта 2008 г.
- ^ Бреттелл, Карен (23 ноября 2007 г.). «Долговая сделка UBS теряет 90 процентов по финансовым показателям Moody's» . Рейтер .
- Дорн Дж.: Моделирование CPDO – Определение оптимального и подразумеваемого левереджа, Журнал банковского дела и финансов 34, № 6, 2010 г.
- Рама Конт и Катрин Джессен (2009) Долговые обязательства с постоянной пропорцией (CPDO): моделирование и анализ рисков
- Моделирование CPDO – определение подразумеваемого и оптимального кредитного плеча