Загадка Фельдштейна – Хориоки
Загадка Фельдштейна-Хориоки — широко обсуждаемая проблема в макроэкономике и международных финансах , которая впервые была задокументирована Мартином Фельдштейном и Чарльзом Хориокой в статье 1980 года. [ 1 ] Экономическая теория предполагает, что если инвесторы могут легко инвестировать в любую точку мира, действуя рационально, они будут инвестировать в страны, предлагающие самую высокую прибыль на единицу инвестиций. Это приведет к росту стоимости инвестиций до тех пор, пока доходность в разных странах не станет одинаковой.
Обсуждение вытекает из экономической теории, согласно которой потоки капитала выравнивают предельный продукт капитала между странами. Другими словами, деньги перетекают от продуктов с более низкой к более высокой маржинальной прибылью до тех пор, пока увеличение инвестиций не сравняет доход с доходом, полученным в другом месте. Согласно стандартной экономической теории , в отсутствие регулирования на международных финансовых рынках сбережения любой страны будут перетекать в страны с наиболее продуктивными инвестиционными возможностями. Таким образом, уровень внутренних сбережений не будет коррелировать с уровнем внутренних инвестиций. Это то же самое фундаментальное понимание, которое лежит в основе некоторых других результатов в экономике, таких как теорема разделения Фишера .
Фельдштейн и Хориока утверждали, что если предположение верно и существует идеальная мобильность капитала, мы должны наблюдать низкую корреляцию между внутренними инвестициями и сбережениями. Заемщикам в стране не потребовались бы средства внутренних вкладчиков, если бы они могли брать займы на международных рынках по мировым ставкам. Аналогичным образом, вкладчики как вкладчики не будут проявлять предпочтения к инвестированию внутри своей страны, но будут давать кредиты иностранным инвесторам, и им не придется давать кредиты внутри страны. Например, у человека, вкладывающего сбережения во Франции, не будет стимула инвестировать во французскую экономику, но он будет инвестировать в экономику, которая предлагает самую высокую доходность капитала. Следовательно, увеличение нормы сбережений внутри одной страны не обязательно приведет к увеличению инвестиций. Однако статистические данные этого не подтверждают.
Например, если потоки капитала между странами ОЭСР достаточно свободны, то это должно справедливо и для этих стран. Но Фельдштейн и Хориока заметили, что нормы внутренних сбережений и нормы внутренних инвестиций сильно коррелируют, в отличие от стандартной экономической теории.
Морис Обстфельд и Кеннет Рогофф называют это одной из шести главных загадок международной экономики. [ 2 ] Остальные — это головоломка о смещении дома в торговле , головоломка о смещении собственного капитала , головоломка о корреляциях потребления , головоломка о разъединении покупательной способности и обменного курса и головоломка о нейтральности режима обменного курса Бакстера-Стокмана.
Предположение Фельдштейна и Хориоки об идеальной мобильности капитала учитывает такие факторы, как:
- дифференцированный налоговый режим. Например, Новая Зеландия, член ОЭСР, имеет налоговый режим, который наказывает за вывоз иностранных инвестиций. [ 3 ]
- дифференциальные торговые издержки, комиссии за хранение и комиссии за управление, которые обычно выше для иностранных инструментов
- риск изменения обменного курса, неблагоприятного для инвестора
- информационная асимметрия ; объекты для иностранных инвестиций могут быть менее известны, чем внутренние, и информацию о них может быть труднее получить или написать на иностранном языке.
- регуляторный риск; Серьезные несоответствия между уровнями сбережений и инвестиций рассматриваются многими национальными центральными банками и наднациональными институтами, такими как Международный валютный фонд , как нежелательные, и последующие изменения в государственной политике могут поставить инвесторов в невыгодное положение.
Все это применимо к гипотетическому рациональному инвестору . Кроме того, некоторые инвесторы настроены шовинистически, считая более патриотичным инвестировать внутри страны; эта точка зрения поддерживается некоторыми правительствами.
Экономисты Клаудио Борио и Пити Дисьятат из Банка международных расчетов утверждают, что загадка Фельдштейна-Хориоки возникает из-за общепринятых подходов к экономическому моделированию, которые приравнивают сбережения в реальном выражении к финансированию в денежном выражении. Используя концепцию, в которой связь сбережений и инвестиций отличается от денежного финансирования, Борио и Дисятат утверждают, что загадка Фельдштейна-Хориоки вообще не является загадкой. Напротив, это результат «неспособности провести четкое различие между чистыми потоками ресурсов и потоками финансирования». [ 4 ]
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Фельдштейн, Мартин; Хориока, Чарльз (1980), «Внутренние сбережения и международные потоки капитала», Economic Journal , 90 (358): 314–329, doi : 10.2307/2231790 , JSTOR 2231790
- ^ Обстфельд, Морис; Рогофф, Кеннет (2000), «Шесть основных загадок международной макроэкономики: есть ли общая причина?», Бернанке, Бен; Рогофф, Кеннет (ред.), NBER Macro Economics Annual 2000 , vol. 15, MIT Press, стр. 339–390, ISBN. 0-262-02503-5
- ^ «Департамент внутренних доходов (Новая Зеландия)» . Проверено 7 сентября 2013 г.
- ^ Борио, Клаудио; Дисятат, Пити (2015), «Потоки капитала и текущий счет: относиться к финансированию (более) серьезно», Рабочие документы BIS (525)