Неполные рынки

В экономике неполные рынки — это рынки, на которых не существует безопасности Эрроу-Дебре для всех возможных состояний природы . ^[1] В отличие от полных рынков , эта нехватка ценных бумаг, вероятно, будет ограничивать людей в передаче желаемого уровня богатства между государствами.

Ценная бумага Arrow, купленная или проданная на дату t, представляет собой контракт, обещающий принести одну единицу дохода при одном из возможных непредвиденных обстоятельств, которые могут произойти на дату t + 1. Если на каждую дату-событие существует полный набор таких контрактов, один для каждого непредвиденного события, которое может произойти в следующую дату, люди будут торговать этими контрактами, чтобы застраховаться от будущих рисков, ориентируясь на желаемый и бюджетно осуществимый уровень потребления в каждом штате (т.е. сглаживание потребления ). В большинстве случаев, когда эти контракты недоступны, оптимальное распределение рисков между агентами будет невозможно. В этом сценарии агентам (домовладельцам, работникам, фирмам, инвесторам и т. д.) будет не хватать инструментов для страхования от будущих рисков, таких как статус занятости, здоровье, трудовой доход, цены и другие.

Рынки, ценные бумаги и незавершенность рынка

На конкурентном рынке каждый агент делает межвременной выбор в стохастической среде. Их отношение к риску, набору производственных возможностей и набору доступных сделок определяют равновесные количества и цены торгуемых активов. В «идеализированном» представлении предполагается, что агенты имеют бесплатное обеспечение соблюдения договоров и прекрасно знают будущие состояния и их вероятность. Имея полный набор условных требований штата (также известных как ценные бумаги Эрроу-Дебре), агенты могут торговать этими ценными бумагами, чтобы застраховаться от нежелательных или плохих результатов.

Когда рынок несовершенен, он обычно не может обеспечить оптимальное распределение активов. То есть Первая теорема благосостояния больше не справедлива. Конкурентное равновесие на неполном рынке обычно неоптимально. Понятие ограниченной субоптимальности было формализовано Геанакоплосом и Полемархакисом (1986). ^[2]

Возможные причины неполноты рынка

Несмотря на последние продолжающиеся инновации на финансовых и страховых рынках, рынки остаются незавершенными. Хотя несколько условных требований регулярно торгуются против многих государств, таких как страховые полисы, фьючерсы , финансовые опционы и т. д., набор результатов намного больше, чем набор требований.

На практике идея государственной обусловленной безопасности для всех возможных реализаций природы кажется нереалистичной. Например, если в экономике отсутствуют институты, гарантирующие исполнение контрактов, маловероятно, что агенты будут продавать или покупать эти ценные бумаги.

Еще одним распространенным способом мотивации отсутствия государственных условных ценных бумаг является асимметричная информация между агентами. Например, информация о трудовом доходе данного человека является частной информацией, и никто другой не может узнать ее без каких-либо затрат. Если страховая компания не сможет проверить трудовой доход человека, у первой всегда будет стимул заявлять о низкой реализации дохода, и рынок рухнет.

Провал стандартной модели полных рынков

Многие авторы утверждают, что моделирование неполных рынков и других видов финансовых трений имеет решающее значение для объяснения неверных предсказаний стандартных моделей полного рынка. Наиболее ярким примером является головоломка с премией по акциям Мехры и Прескотта (1985): ^[3] где модель полного рынка не смогла объяснить исторически высокую премию по акциям и низкую безрисковую ставку.

Наряду с загадкой премии по акциям, другие контрфактические последствия модели полного рынка связаны с эмпирическими наблюдениями, касающимися индивидуального потребления, богатства и рыночных операций. Например, в рамках целостного рынка, учитывая, что агенты могут полностью застраховаться от идиосинкразических рисков, потребление каждого индивида должно колебаться так же сильно, как и потребление любого другого человека, и относительное положение индивида с точки зрения распределения богатства не должно сильно меняться с течением времени. Эмпирические данные говорят об обратном. Кроме того, индивидуальное потребление не сильно коррелирует друг с другом, а состояние богатства очень нестабильно. ^[4]

Моделирование неполноты рынка

В экономической и финансовой литературе в последние годы были предприняты значительные усилия, чтобы отказаться от концепции полных рынков. Неполнота рынка моделируется как экзогенная институциональная структура или как эндогенный процесс.

При первом подходе экономические модели принимают как данность институты и механизмы, наблюдаемые в реальной экономике. Этот подход имеет два преимущества. Во-первых, структура модели аналогична структуре модели Эрроу-Дебре, что делает ее пригодной для мощных методов анализа, разработанных для этой структуры. Во-вторых, легко сравнить модельные распределения с их эмпирическими аналогами. ^[5] Среди первых работ, использующих этот подход, Даймонд (1967). ^[6] сосредоточился непосредственно на «реалистичной» рыночной структуре, состоящей из рынков акций и облигаций.

Другой набор моделей явно учитывает препятствия, которые могут помешать полному страхованию, но эндогенно обеспечивают оптимальное распределение рисков. Эта литература посвящена информационным трениям. Распределение рисков в моделях частной информации с накоплением активов и трудностями в обеспечении правоприменения. Преимущество этого подхода состоит в том, что незавершенность рынка и доступные условные требования штата реагируют на экономическую среду, что делает модель привлекательной для политических экспериментов, поскольку она менее уязвима для критики Лукаса .

Пример полных и неполных рынков

Предположим, существует экономика с двумя агентами (Робинсоном и Джейн) с одинаковыми логарифмическими функциями полезности . Существуют два равновероятных состояния природы. Если реализуется состояние 1, Робинсон наделен 1 единицей богатства, а Джейн - 0. В состоянии 2 Робинсон получает 0, а Джейн получает 1 единицу богатства. У Complete Markets есть два условных требования штата:

$q_{1}$ платит 1 единицу в состоянии 1 и 0 в противном случае.
$q_{2}$ платит 1 единицу в состоянии 2 и 0 в состоянии 1.

До реализации неопределенности два агента могут торговать государственными условными ценными бумагами. В равновесии две ценные бумаги Эрроу-Дебре имеют одинаковую цену, и их распределение выглядит следующим образом:

Робинсон покупает 0,5 $q_{2}$ и продает 0,5 из $q_{1}$ .
Джейн покупает 0,5 из $q_{1}$ и продает 0,5 из $q_{2}$ .

Главный результат в этой экономике состоит в том, что и Робинсон, и Джейн получат по 0,5 единицы богатства независимо от реализующегося естественного состояния.

Если рынок неполный, то есть одна или обе ценные бумаги недоступны для торговли, два агента не могут торговать, чтобы застраховаться от плохой реализации природы и, таким образом, остаются подверженными риску нежелательного результата в виде нулевого богатства. Фактически, с уверенностью можно сказать, что один из агентов будет «богатым», а другой — «бедным».

Этот пример представляет собой крайний случай неполноты рынка. На практике у агентов действительно есть какие-то сберегательные или страховые инструменты. Основная задача здесь — проиллюстрировать потенциальные потери благосостояния, которые могут возникнуть, если рынки неполны.

См. также

Ссылки

^ Эрроу, К. (1964). «Роль ценных бумаг в оптимальном распределении рисков». Обзор экономических исследований . 31 (2): 91–96. дои : 10.2307/2296188 . JSTOR 2296188 . S2CID 154606108 .
^ Геанакоплос, доктор медицинских наук; Полемархакис, Х.М. (1986). «Существование, регулярность и ограниченная неоптимальность конкурентных распределений, когда структура активов неполна» (PDF) . В аду, WP; Старр, РМ; Старретт, Д.А. (ред.). Неопределенность, информация и коммуникация: Очерки в честь К. Дж. Эрроу . Том. 3. Издательство Кембриджского университета. стр. 65–95. ISBN 9780521327046 .
^ Мехра, Р.; Прескотт, ЕС (1985). «Долевая премия: загадка». Дж. Денежно-кредитная экономика . 15 (2): 145–61. дои : 10.1016/0304-3932(85)90061-3 .
^ Кэрролл, Кристофер (1997). «Сбережения буферных запасов и гипотеза жизненного цикла/постоянного дохода» (PDF) . Ежеквартальный экономический журнал . 112 (1): 1–56. дои : 10.1162/003355397555109 . S2CID 14047708 .
^ Хиткот; Магазины новостей; Виоланте (2009). «Количественная макроэкономика неоднородных домохозяйств» (PDF) . Ежегодный обзор экономики . 1 : 319–354. doi : 10.1146/annurev. Economics.050708.142922 . S2CID 13557384 .
^ Даймонд, Пенсильвания (1967). «Роль фондового рынка в модели общего равновесия с технологической неопределенностью». Американский экономический обзор . 57 (4): 759–776. JSTOR 1815367 .

Литература

Мэгилл, Майкл Дж. П.; Квинзи, Мартин (1996), Теория неполных рынков , том. Я, Кембридж (Массачусетс), Лондон (Англия): MIT Press , ISBN 0-262-13324-5

[1] Эрроу, К. (1964). «Роль ценных бумаг в оптимальном распределении рисков». Обзор экономических исследований . 31 (2): 91–96. дои : 10.2307/2296188 . JSTOR 2296188 . S2CID 154606108 .

[2] Геанакоплос, доктор медицинских наук; Полемархакис, Х.М. (1986). «Существование, регулярность и ограниченная неоптимальность конкурентных распределений, когда структура активов неполна» (PDF) . В аду, WP; Старр, РМ; Старретт, Д.А. (ред.). Неопределенность, информация и коммуникация: Очерки в честь К. Дж. Эрроу . Том. 3. Издательство Кембриджского университета. стр. 65–95. ISBN 9780521327046 .

[3] Мехра, Р.; Прескотт, ЕС (1985). «Долевая премия: загадка». Дж. Денежно-кредитная экономика . 15 (2): 145–61. дои : 10.1016/0304-3932(85)90061-3 .

[4] Кэрролл, Кристофер (1997). «Сбережения буферных запасов и гипотеза жизненного цикла/постоянного дохода» (PDF) . Ежеквартальный экономический журнал . 112 (1): 1–56. дои : 10.1162/003355397555109 . S2CID 14047708 .

[5] Хиткот; Магазины новостей; Виоланте (2009). «Количественная макроэкономика неоднородных домохозяйств» (PDF) . Ежегодный обзор экономики . 1 : 319–354. doi : 10.1146/annurev. Economics.050708.142922 . S2CID 13557384 .

[6] Даймонд, Пенсильвания (1967). «Роль фондового рынка в модели общего равновесия с технологической неопределенностью». Американский экономический обзор . 57 (4): 759–776. JSTOR 1815367 .

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]