Период финансовых затруднений

Период финансового кризиса наступает, когда цена компании, актива или индекса набора активов на рынке падает с опасностью внезапного обвала стоимости, либо потому, что компания испытывает растущие проблемы с денежными потоками. или ухудшение кредитного баланса, или потому, что цена стала слишком высокой в результате спекулятивного пузыря, который сейчас достиг своего пика.

Фон

Неизвестно, когда и кем впервые была использована эта фраза. Однако оно или близко эквивалентные фразы почти наверняка впервые были использованы в связи с теорией стоимостного инвестирования , первоначально разработанной Бенджамином Грэмом в его знаменитой книге «Анализ ценных бумаг» (Graham and Dodd, 1934). Эта теория выступала за долгосрочное инвестирование в акции или активы, цена которых занижена по сравнению с их внутренней стоимостью , то есть они пострадали от «дистресс-продаж», а акции или активы компании переживают «период финансовых затруднений». Если такой период носит временный характер и можно ожидать, что компания вернется в улучшенное состояние нормальной платежеспособности, то можно ожидать, что инвестиции в такой актив превзойдут фондовый рынок в целом в долгосрочной перспективе. В связи с этим Грэм разработал формулу Бенджамина Грэма , также известную как « чистая текущая стоимость активов ». Подобный анализ был проведен Джоном Берром Уильямсом , который разработал свою теорию дисконтированных денежных потоков (Williams, 1938). Видным сторонником Грэма и его подхода был Уоррен Баффет , который утверждал, что он «на 85% инвестор Грэма» (Баффет, 2003).

Этот подход подвергся критике со стороны сторонников современной теории портфеля (MPT) и близкой к ней доктрины гипотезы эффективного рынка (EMH), наиболее тесно связанной с Юджином Фамой (Fama, 1970). Эти теории утверждают, что если акции или активы продаются по цене, которая выглядит как «кризисная стоимость» по сравнению с некоторой оценкой их истинной стоимости, основанной на текущих потоках доходов, то рынок располагает информацией об ожидаемом будущем компании или актива. это не отражено в его текущем потоке доходов. В этом отношении такие инвесторы, как Баффет, которые успешно использовали подход Грэма, должны рассчитывать на то, что они потратят дополнительные ресурсы, чтобы получить более полную информацию о компаниях или активах, которые они покупают, по сравнению с большинством агентов на рынке. Исследование, которое показывает, что подход Грэма вполне может оказаться лучше, чем различные другие альтернативы (например, «трехфакторная теория», которая, как утверждают Фама и Френч, 1996, работает лучше, чем EMH), проведено Сяо и Арнольдом (2008).

Использование в прогнозировании корпоративных банкротств.

Другое использование этой фразы связано с попытками предсказать корпоративные банкротства, которые могут возникнуть в период финансового кризиса. Одним из тех, кто разработал подход к составлению таких прогнозов, был Эдвард Альтман , разработавший инструмент финансового анализа z-показателя (Альтман, 1968). Дальнейшее исследование этого и связанных с ним инструментов было проведено Альтманом и Хотчкиссом (2005). Эта идея может быть связана с предыдущим вопросом: предположительно, почему подход Грэма не может работать так же хорошо, как такие альтернативы, как MPT или EMH, заключается в том, что он не обеспечивает удовлетворительного учета риска таких банкротств. Опять же, очевидно, что для того, чтобы превзойти такие модели, инвестору типа Грэма необходимо будет иметь достаточно достоверную информацию о таких возможностях, чтобы знать, можно ли сбрасывать со счетов такую угрозу.

Использование в анализе спекулятивных пузырей и крахов.

Опираясь на такое использование в корпоративных финансах , Хайман Мински применил эту фразу к анализу спекулятивных пузырей и крахов (Мински, 1972), используя ее для характеристики периода спекулятивного пузыря, следующего за пиком цены, когда цена постепенно снижается, а за которым затем следует крах, при котором цена резко падает. Этот анализ был принят Чарльзом П. Киндлбергером , который в Приложении B к 4-му изданию своей книги « Мании, паника и крах » (2000) определил, что 37 из 47 исторических пузырей демонстрируют такую закономерность, включая большинство наиболее известных те. Хотя эта фраза не использовалась, участники периодов финансовых затруднений на ранних этапах пузырей использовали для них множество красочных терминов и фраз, таких как «опасения» или «ужасное падение рынка» во время пузыря в Южных морях в Великобритании в 1720 году. (Карсвелл, 1960, стр. 139). Вероятно, недавний глобальный пузырь производных финансовых инструментов продемонстрировал эту модель: пик пришелся на август 2007 года, за которым последовал крах в сентябре 2008 года. Первым, кто разработал математическую модель этого периода финансовых затруднений, был Дж. Баркли Россер-младший (глава 5, 1991 г.), опираясь на теорию катастроф, в то время как более подробная такая модель с использованием агентного моделирования и опорой на идею ограничения богатства, предложенную Мински, была создана Галлегати, Палестрини и Россером. (2011.)

Ссылки

Бенджамин Грэм и Дэвид Додд . 1934. Анализ безопасности: принципы и техника. Нью-Йорк: McGraw-Hill (шестое издание, 2008 г.).
Джон Берр Уильямс . 1938. Теория инвестиционной стоимости. Кембридж: Издательство Гарвардского университета.
Уоррен Баффет. 2003. «Предисловие» к Бенджамину Грэму и Джейсону Цвейгу . 2003. Разумный инвестор, исправленная версия 4-го издания. Нью-Йорк: Харпер-Коллинз.
Евгений Фама . 1970. «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирической работы». Финансовый журнал, 28 (2), 383–417.
Юджин Фама и Кеннет Френч . 1996. «Многофакторные объяснения аномалий ценообразования активов». Финансовый журнал, 51 (1), 55–84.
Ин Сяо и Глен С. Арнольд. 2008. «Тестирование стратегии чистой текущей стоимости Бенджамина Грэма в Лондоне». Журнал инвестирования, зима 17 (4).
Эдвард И. Альтман . 1968. «Финансовые коэффициенты, дискриминантный анализ и анализ корпоративного банкротства». Журнал финансов, сентябрь, стр. 189–209.
Эдвард И. Альтман и Эдит Хочкисс. 2005. Корпоративные финансовые трудности и банкротства: прогнозировать и избегать банкротства, анализировать и инвестировать в проблемные долги, 3-е издание. Нью-Йорк: Wiley & Sons.
Хайман П. Мински . 1972. «Возвращение к финансовой нестабильности: экономика катастрофы». Переоценка дисконтного механизма Федеральной резервной системы. Вашингтон: Совет управляющих Федеральной резервной системы, стр. 95–136.
Чарльз П. Киндлбергер . 2000. Мании, паники и крахи: история финансового кризиса, 4-е издание. Нью-Йорк: John Wiley & Sons (первое издание, 1978 г., Нью-Йорк: Basic Books).
Джон Карсвелл. 1960. Пузырь Южного моря. Лондон: Cresset Press.
Дж. Баркли Россер-младший 1991. От катастрофы к хаосу: общая теория экономических разрывов. Бостон/Дордрехт: Kluwer Academic Publishers.
Мауро Галлегати , Антонио Палестрини и Дж. Баркли Россер-младший, 2009. «Период финансового кризиса на спекулятивных рынках: взаимодействие неоднородных агентов и финансовых условий», Macro Economic Dynamics, 2011, vol. 15, нет. 1, стр. 60-79.