Активный возврат

В финансах получаемой активная доходность относится к доходности, инвестиционным портфелем благодаря активным управленческим решениям, принимаемым менеджером портфеля , которые не могут быть объяснены подверженностью портфеля доходности или рискам в инвестиционном эталоне портфеля; Активная прибыль обычно является целью активного управления и предметом оценки результатов . ^[1] Напротив, пассивная доходность относится к доходности, получаемой инвестиционным портфелем благодаря его подверженности доходности своего эталона. Пассивная доходность может быть получена намеренно посредством пассивного отслеживания эталонного показателя портфеля или получена непреднамеренно посредством инвестиционного процесса, не связанного с отслеживанием индекса. ^[2]

В теоретическом контексте эталонные портфели часто представляются как включающие все инвестиционные активы — в этом контексте их иногда называют рыночным портфелем , но на практике они представляют собой подмножество практически доступных инвестиционных активов. ^[3] В тех случаях, когда эталонный или рыночный портфель включает в себя все инвестиционные активы, активное управление представляет собой игру с нулевой суммой , поскольку ни одна группа активных менеджеров не может добиться положительной активной доходности по сравнению с эталонным портфелем без того, чтобы другая группа менеджеров не встала на другую сторону этих активов. позиции и приносящие отрицательную активную доходность; активные менеджеры в целом в этом случае не могут превзойти рыночный портфель. ^[4]

В простой арифметической атрибуции возврат, если $R_{p}$ обозначает доходность портфеля и $R_{b}$ обозначает доходность эталона, тогда простой активный доход определяется выражением $R_{p}-R_{b}$ , и может быть как положительным, так и отрицательным. ^[5]

Активная отдача в контексте моделей Бринсона

Бринсон и Фахлер (1985), а также Бринсон, Худ и Бибауэр (1986) представили модели Бринсона в качестве основы для инвестиционного портфеля атрибуции эффективности . ^[6] Эти модели дополнительно подразделяют активную доходность, обусловленную активным управлением, на выбор ценных бумаг – доход, достигаемый за счет выбора ценных бумаг, отличных от эталонного, распределение активов – доход, достигаемый за счет взвешивания классов активов в портфеле иначе, чем эталонный, и другие типы категорий доходности. Эти подразделения полезны для учета и измерения навыков портфельного менеджера. ^[7] Волатильность активной доходности и волатильность подразделений активной доходности можно измерить как активный риск . ^[8]

Активная доходность в контексте CAPM

Активная доходность часто изучается в контексте CAPM, модели ценообразования капитальных активов , поскольку эта модель обеспечивает способы измерения и обоснования активной доходности. В контексте CAPM инвестиционный ориентир портфеля представляет собой консенсусный рыночный портфель . ^[9] Вся доходность портфеля и активов сверх безрисковой процентной ставки («избыточная доходность») может быть разложена на два некоррелированных компонента: (i) долю (бета) избыточной доходности рыночного портфеля (M) и (ii) остаточный доход (тета). CAPM подразумевает, что при определенных допущениях ожидаемая остаточная доходность равна нулю и что вся ожидаемая доходность портфеля и активов равна их доле (или бета) доходности рыночного портфеля. ^[10]

Эти прогнозы подразумевают, что можно относительно легко измерить активную доходность: линейную регрессию избыточной доходности портфеля против консенсусной рыночной избыточной доходности. Такая линейная регрессия дает расчетную альфу (или точку пересечения) и расчетную бета избыточной доходности рынка. Предполагая, что все предположения CAPM верны в конкретном контексте, расчетная бета избыточной доходности рыночного портфеля представляет собой бета CAPM, остаток (предполагаемый равным нулю в линейной регрессии) представляет собой остаточную доходность в CAPM, а альфа представляет собой активную доходность, достигнутую за счет активное управление портфелем. ^[11] CAPM подразумевает, что изменение бета-коэффициента портфеля на периоды высокой доходности рыночного портфеля (тип рыночного выбора времени) не может обеспечить активную доходность, поскольку в контексте CAPM активная доходность определяется как доход, превышающий доходность рыночного портфеля. Предположения CAPM также указывают на способы активного управления для достижения активной доходности, что предполагает инвестирование в информацию, еще не включенную в консенсус вокруг рыночного портфеля. ^[12]

Использование активного возврата

Измерения активной доходности играют большую роль в оценке, вознаграждении и выборе инвестиционных менеджеров. ^[13] Активные прогнозы доходности являются входными данными для прогнозов доходности портфеля, которые имеют решающее значение для планирования инвестиций и управления активами и пассивами . Менеджеры портфелей могут изучать активную доходность, чтобы оценить, какие активные решения или типы активных решений оказались успешными в их портфелях, распределять ресурсы (персонал, долларовые бюджеты, бюджеты рисков и т. д.) для реализации различных активных решений и общаться со спонсорами фондов по поводу эффективность портфеля.

Использование с точки зрения спонсоров фонда

Спонсоры фондов обычно стремятся к профессионализму, последовательности и точности в способности активных менеджеров портфельных инвестиций приносить активную прибыль. Масштаб активной доходности портфеля предполагает, что управляющий опытен в получении активной доходности, повторяемость активной доходности с течением времени подразумевает, что менеджер последовательно обеспечивает активную доходность, а соответствие его источников активной доходности заявленным инвестиционным целям менеджера предполагает Менеджер точен в получении активной прибыли. Спонсоры фондов обычно выбирают несколько инвестиционных менеджеров и передают им активы для управления; они могли бы сравнить эти качества активной прибыли у разных инвестиционных менеджеров, чтобы скорректировать распределение средств в соответствии со своими мандатами. ^[14]

Использование с точки зрения инвестиционных менеджеров

В тех случаях, когда инвестиционные менеджеры реализуют несколько инвестиционных стратегий в одном портфеле, например, фонд фондов или портфели с несколькими стратегиями, инвестиционные менеджеры могут использовать качества активной доходности определенных стратегий для перемещения ресурсов между инвестиционными стратегиями в портфеле, подобно тому, как фонды-спонсоры будет перераспределять ассигнования между инвестиционными менеджерами. ^[15] Активный доход и активный риск отдельных инвестиционных стратегий можно использовать для расчета информационного коэффициента , который можно использовать для распределения инвестиционных стратегий и/или индивидуальных инвестиций в активы, такие как акции, в портфеле, чтобы максимизировать общий активный доход портфеля. ^[16]

См. также

Ссылки

Бринсон, Гэри П. и Нимрод Фахлер, «Измерение эффективности портфеля акций за пределами США», Журнал управления портфелем, весна 1985 г., стр. 73-76.

Бринсон, Гэри П. , Рэндольф Худ и Гилберт Бибауэр, «Детерминанты эффективности портфеля», Financial Analysts Journal, 1986, vol. 42, нет. 4 (июль-август), стр. 39-44.

^ Бэкон, Карл Р. (2019). «История и прогресс атрибуции производительности» . Исследовательский фонд Института CFA. п. 18 . Проверено 15 мая 2020 г.
^ Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 1,7,12.
^ Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 13. S2CID 153107814 .
^ Кларк, Роджер Г.; де Сильва, Хариндра; Торли, Стивен (2015). «Анализ активного управления портфелем» . Институт CFA. п. 3 . Проверено 15 мая 2020 г.
^ Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA . Проверено 10 мая 2020 г.
^ «Возвратная атрибуция» . Институт CFA. 2012 . Проверено 11 мая 2020 г.
^ Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA . Проверено 10 мая 2020 г.
^ Штайнер, Андреас (2012). «Активная атрибуция рисков» . Проверено 11 мая 2020 г.
^ Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 18.
^ Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. стр. 12–17. S2CID 153107814 .
^ Фама, Юджин Ф.; Френч, Кеннет Р. (2004). «Модель ценообразования капитальных активов: теория и доказательства» (PDF) . п. 44 . Проверено 13 мая 2020 г.
^ Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 24. S2CID 153107814 .
^ Урвин, Роджер (1998). «Как избежать разочарования при выборе инвестиционного менеджера» (PDF) . Международная ассоциация актуариев-консультантов, март 1998 г. Проверено 11 мая 2020 г.
^ Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA. п. 334 . Проверено 10 мая 2020 г.
^ Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA. п. 334 . Проверено 10 мая 2020 г.
^ Дин, Чжуаньсинь (16 июня 2010 г.). «Основной закон активного управления: динамика временных рядов и поперечные свойства» . дои : 10.2139/ssrn.1625834 . S2CID 16440076 . Проверено 13 мая 2020 г. {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )

[1] Бэкон, Карл Р. (2019). «История и прогресс атрибуции производительности» . Исследовательский фонд Института CFA. п. 18 . Проверено 15 мая 2020 г.

[2] Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 1,7,12.

[3] Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 13. S2CID 153107814 .

[4] Кларк, Роджер Г.; де Сильва, Хариндра; Торли, Стивен (2015). «Анализ активного управления портфелем» . Институт CFA. п. 3 . Проверено 15 мая 2020 г.

[5] Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA . Проверено 10 мая 2020 г.

[6] «Возвратная атрибуция» . Институт CFA. 2012 . Проверено 11 мая 2020 г.

[7] Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA . Проверено 10 мая 2020 г.

[8] Штайнер, Андреас (2012). «Активная атрибуция рисков» . Проверено 11 мая 2020 г.

[9] Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 18.

[10] Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. стр. 12–17. S2CID 153107814 .

[11] Фама, Юджин Ф.; Френч, Кеннет Р. (2004). «Модель ценообразования капитальных активов: теория и доказательства» (PDF) . п. 44 . Проверено 13 мая 2020 г.

[12] Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению высокой прибыли, выбору большей прибыли и контролю рисков (2-е изд.). МакГроу-Хилл. п. 24. S2CID 153107814 .

[13] Урвин, Роджер (1998). «Как избежать разочарования при выборе инвестиционного менеджера» (PDF) . Международная ассоциация актуариев-консультантов, март 1998 г. Проверено 11 мая 2020 г.

[14] Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA. п. 334 . Проверено 10 мая 2020 г.

[15] Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Возвратная атрибуция» . Институт CFA. п. 334 . Проверено 10 мая 2020 г.

[16] Дин, Чжуаньсинь (16 июня 2010 г.). «Основной закон активного управления: динамика временных рядов и поперечные свойства» . дои : 10.2139/ssrn.1625834 . S2CID 16440076 . Проверено 13 мая 2020 г. {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]