Несовершенство рынка капитала

Несовершенство рынка капитала – это ограничения, которые сужают диапазон финансовых контрактов, которые могут быть подписаны или выполнены. Эти ограничения более распространены на рынках капитала. Для этого есть три основные причины: во-первых, кредиторы не имеют полной информации о заемщике, имеют ли они возможность погасить свой долг и/или готовы ли они платить ( асимметричная информация ). Во-вторых, кредитор должен доверять заемщику в принятии на себя обязательств и погашении своего долга, или же должна быть третья сторона для обеспечения исполнения контракта, поскольку труднее обеспечить исполнение контрактов ex post (ограниченное обязательство). Наконец, поскольку обмен не происходит одновременно, всегда есть возможность для повторных переговоров.

Совершенные рынки капитала

В случае идеального рынка капитала, предполагая целостность рынков, совершенную рациональность агентов и полную информацию, равновесие возникает там, где процентные ставки очищают рынок, а предложение средств равно спросу. Этот тип равновесия называется равновесием Эрроу-Дебре , которое определяется как наличие набора цен (в данном случае процентных ставок), при которых спрос и предложение на рынке равны друг другу. ^{[ 1 ]} Более того, мы можем проанализировать инвестиционное решение фирмы и решение о потреблении/сбережениях ее владельца отдельно. ^{[ 2 ]} ( Теорема Фишера о разделении ). Кроме того, даже в случае риска банкротства окончательный оптимальный выбор фирмы будет эффективным, поскольку процентная ставка увеличивается для покрытия риска банкротства. Таким образом, возможность дефолта заемщика не является основной движущей силой, приводящей к несовершенству рынков капитала.

Асимметричная информация

Основной особенностью финансовых рынков, приводящей к несовершенству, является информационная асимметрия между заемщиками и кредиторами. Мы видим два основных типа информационной асимметрии на рынках капитала :

Неблагоприятный отбор : Неблагоприятный отбор происходит до подписания контракта . Недостаток информации возникает из-за того, что кредиторы не располагают информацией о типе заемщиков, т.е. склонен ли заемщик участвовать в более рискованных проектах или нет. Существует положительная корреляция между возможностью выбора «плохих» типов по мере увеличения процентной ставки , поскольку для надежных заемщиков это обходится дороже, чем для рискованных заемщиков, поскольку вероятность невыплаты долга в пользу рискованного заемщика относительно выше. При неблагоприятном отборе тип заемщика известен только человеку и происходит, когда недостаточно инструментов для проверки типов заемщиков. Одним из примеров проверки является предложение различных типов фондов с разными процентными ставками и требованием разной суммы залога с целью выявления информации о типе заемщика. Если заемщик относится к «плохому» типу, то он/она выберет тип фондов с более высокими процентными ставками и меньшей суммой залога. ^{[ 3 ]} Однако в реальном мире существует множество типов заемщиков, которых нельзя разделить только на «плохих» и «хороших». По каждой характеристике заемщика кредитору необходимо увеличить количество инструментов, чтобы полностью раскрыть информацию о типе заемщика. Следовательно, в реальной жизни кредитор не может полностью раскрыть тип заемщиков.
Моральный риск . Другим типом асимметричной информации является моральный риск, который возникает из-за отсутствия информации о фактическом поведении заемщика. После подписания договора заемщик будет стремиться реализовать более рискованный проект, поскольку он не берет на себя полную ответственность за средства. По мере увеличения процентной ставки увеличивается возможность заемщика участвовать в более рискованных проектах с целью увеличения ожидаемой доходности . В целом предполагается, что более рискованные проекты имеют более высокую ожидаемую доходность.
Другая возможность, возникающая из-за отсутствия информации о поведении заемщика, заключается в том, что, когда заемщик объявляет дефолт , кредитор не знает, правда это или нет, и какова стоимость проекта/фирмы после дефолта. Следовательно, проверка значения по умолчанию требует некоторых затрат. Следовательно, это также мешает равновесию быть эффективным, поскольку стоимость проверки снижает благосостояние .

Ограниченное обязательство

Другая важная характеристика, которая приводит к несовершенству, заключается в том, что обмен на рынках капитала не происходит одновременно. Заемщик получает свои средства, но кредитор должен полагаться на обещания заемщика. Одним из условий несовершенства рынков капитала является риск дефолта . Заемщик может объявить о банкротстве и, таким образом, не вернуть долг. Следовательно, обещания заемщика, а также структура обещаний очень важны для реализации сделки. Одним из вариантов решения проблемы ограниченных обязательств является предоставление залога . Контракт составлен таким образом, что в случае невыполнения обязательств кредитор имеет все/некоторые права конфисковать залог. это называется обеспеченным кредитом В финансах . Однако это не решает проблему полностью, поскольку существуют расходы, связанные с обращением взыскания на заложенное имущество. Одним из источников этих затрат являются деньги и время, потраченные на обеспечение исполнения контракта.

Другой причиной несовершенства рынка капитала, связанной с ограниченными обязательствами, является способность заемщика пересмотреть условия контракта ex post. Несмотря на то, что контракт подписывается как обеспеченный кредит , из-за расходов на обеспечение исполнения кредитор никогда не получает полную оплату в случае неисполнения обязательств. Ex post у заемщика всегда есть возможность предложить больше, чем кредитор получил бы в случае неисполнения обязательств, но меньше, чем полная оплата. Вот почему совместимость стимулов необходима для обеспечения обязательных контрактов на несовершенных рынках капитала. ^{[ 4 ]}

Связь с неполными рынками

Другая особенность рынка капитала, приводящая к несовершенству, заключается в том, что кредит не является однородным товаром. В разных государствах мира, в разное время и даже для разных людей это разное благо. На идеализированном «идеальном» рынке экономисты ожидают, что рынок «достигнет любого желаемого обмена на однородные товары, когда существует только одна цена». ^{[ 5 ]} Исходя из этого, чтобы иметь идеальный рынок капитала, каждый агент может обменивать средства по существующей единой процентной ставке для каждого типа фондов. Однако на самом деле у нас не так уж много различных типов кредитов/фондов для каждого государства мира, чтобы иметь полноценный рынок .

Последствия несовершенства рынков капитала

При наличии точной информации по мере увеличения процентной ставки ожидаемая прибыль кредитора увеличивается, поскольку кредитор взимает с заемщика более высокую плату за услуги кредитования. Однако при несовершенстве информации имеет место и косвенный противоположный эффект. По мере роста процентной ставки вероятность выбора более рискованных заемщиков увеличивается, поскольку стоимость для них увеличивается меньше, поскольку они могут не выплатить ее. Следовательно, по мере повышения процентной ставки доход кредитора снижается только с учетом эффекта неблагоприятного отбора . Учитывая эти два противоположных эффекта, кредитор может определить процентную ставку так, чтобы максимизировать норму прибыли, поэтому она не обязательно очищает рынок. В этой ситуации некоторые люди не могут получить кредит по существующей рыночной процентной ставке, хотя они готовы заплатить рыночную стоимость . Следовательно, мы рассматриваем кредитное нормирование как результат несовершенства рынков капитала.

Кредитное нормирование возникает не только из-за асимметричной информации, но и из-за ограниченного правоприменения в случае неисполнения обязательств. Существуют также затраты на правоохранительные органы, чтобы вернуть средства, и в большинстве случаев существует возможность вообще не вернуть деньги, если это был необеспеченный кредит. Проблема кредитного нормирования возникает чаще всего, если кредитору нечего предоставить в качестве залога. Даже если он/она является надежным человеком и будет использовать средства для хорошего инвестиционного проекта и сможет погасить свой долг, кредитор может не дать ему/ей кредит, что приведет к неэффективному распределению ресурсов.

В макроэкономической перспективе одним из последствий несовершенства рынков капитала является недостаточный объем инвестиций. ^{[ 6 ]} Поскольку большую часть времени фирмы финансируют свои инвестиции на кредитных рынках, недостаток средств приводит к недостаточному объему инвестиций, что приводит к неэффективному распределению средств в экономике. ^{[ 7 ]} Хотя это было правдой, что каждый агент мог брать кредиты на сумму, которую он хотел, мы не могли достичь эффективного распределения из-за высоких рыночных процентных ставок, вызванных затратами на проверку и мониторинг банков.

Основываясь на том факте, что в реальном мире рынки капитала далеки от совершенства, мы можем ясно сказать, что очищение рынка — это очень специфический результат, который может не иметь места в целом. ^{[ 8 ]}

Несовершенства на международных рынках капитала

Обеспечение соблюдения контракта особенно затруднено в международной обстановке. сложно Кредитору ввести санкции в отношении страны, которая объявила дефолт. Следовательно, это гораздо более глубокая проблема, учитывая последствия несовершенства международных рынков капитала . ^{[ 9 ]} Это может значительно снизить способность страны извлекать финансовые ресурсы на международной основе. Наиболее фундаментальной причиной является суверенный риск , возникающий из-за отсутствия наднационального юридического органа, способного обеспечивать соблюдение контрактов через границы. ^{[ 10 ]} Основные последствия несовершенства международных рынков капитала аналогичны внутренним: риск и недостаточный уровень инвестиций . Поскольку неэффективность экономики с точки зрения инвестиций также связана с экономическим ростом страны, последствия для инвестиций и экономического роста являются более серьезными и влияют на экономику стран (особенно развивающихся стран ) на макроуровне.

Ссылки

^ Эрроу, Кеннет Дж. и Жерар Дебре (1954), «Существование равновесия для конкурентной экономики», Econometrica, vol. 22, нет. 3 (июль 1954 г.), стр. 265–290.
^ Фишер, Ирвинг (1930), «Теория процента: определяется нетерпением тратить доход и возможностью его инвестировать», Нью-Йорк: Келли и Миллман.
^ Стиглиц, Джозеф и Эндрю Вайс (1981), «Кредитное нормирование на рынках с несовершенной информацией», American Economic Review, 71 (3), стр. 393–410.
^ Томас, Джонатан и Тим Уорролл. «Самообеспечиваемые договоры заработной платы». Обзор экономических исследований 55, вып. 184 (октябрь 1988 г.): 541.
^ Стиглер, Джордж Дж. (1967), «Несовершенства на рынке капитала». Журнал политической экономии, 75 (3), стр. 287–292.
^ ДЖАФФИ, Д. М. и Ф. МОДИЛЬЯНИ, (1969), «Теория и тест кредитного нормирования», American Economic Review, 59, 850–872.
^ Пратап, Сангита и Сильвио Рендон, 2003. «Инвестиции фирм в несовершенные рынки капитала: структурная оценка», Review of Economic Dynamics, vol. 6 (3), страницы 513–545.
^ Коринек, А. (2011), Конспекты лекций по макроэкономике несовершенных рынков капитала, Университет Мэриленда.
^ Итон, Джонатан и Марк Герсовиц, 1981. «Долг с потенциальным отказом: теоретический и эмпирический анализ», Обзор экономических исследований, Blackwell Publishing, vol. 48 (2), страницы 289–309.
^ Обстфельд, М. и К. Рогофф (1996), «Основы международной макроэкономики», MIT Press

[1] Эрроу, Кеннет Дж. и Жерар Дебре (1954), «Существование равновесия для конкурентной экономики», Econometrica, vol. 22, нет. 3 (июль 1954 г.), стр. 265–290.

[2] Фишер, Ирвинг (1930), «Теория процента: определяется нетерпением тратить доход и возможностью его инвестировать», Нью-Йорк: Келли и Миллман.

[3] Стиглиц, Джозеф и Эндрю Вайс (1981), «Кредитное нормирование на рынках с несовершенной информацией», American Economic Review, 71 (3), стр. 393–410.

[4] Томас, Джонатан и Тим Уорролл. «Самообеспечиваемые договоры заработной платы». Обзор экономических исследований 55, вып. 184 (октябрь 1988 г.): 541.

[5] Стиглер, Джордж Дж. (1967), «Несовершенства на рынке капитала». Журнал политической экономии, 75 (3), стр. 287–292.

[6] ДЖАФФИ, Д. М. и Ф. МОДИЛЬЯНИ, (1969), «Теория и тест кредитного нормирования», American Economic Review, 59, 850–872.

[7] Пратап, Сангита и Сильвио Рендон, 2003. «Инвестиции фирм в несовершенные рынки капитала: структурная оценка», Review of Economic Dynamics, vol. 6 (3), страницы 513–545.

[8] Коринек, А. (2011), Конспекты лекций по макроэкономике несовершенных рынков капитала, Университет Мэриленда.

[9] Итон, Джонатан и Марк Герсовиц, 1981. «Долг с потенциальным отказом: теоретический и эмпирический анализ», Обзор экономических исследований, Blackwell Publishing, vol. 48 (2), страницы 289–309.

[10] Обстфельд, М. и К. Рогофф (1996), «Основы международной макроэкономики», MIT Press

[ 1 ]

[ 2 ]

[ 3 ]

[ 4 ]

[ 5 ]

[ 6 ]

[ 7 ]

[ 8 ]

[ 9 ]

[ 10 ]