Страх плавания

Страх перед плавающим обменным курсом – это нерешительность страны следовать режиму плавающего обменного курса , а не фиксированному обменному курсу. Это более актуально для стран с развивающейся экономикой , особенно когда они пострадали от финансового кризиса в последние два десятилетия. На валютных рынках стран с развивающейся рыночной экономикой есть данные, свидетельствующие о том, что страны, которые заявляют о плавающем режиме своей валюты, на самом деле не желают позволять номинальному обменному курсу колебаться в ответ на макроэкономические потрясения. В литературе это впервые убедительно задокументировано Кальво и Рейнхартом, назвавшими «страх плавания» в качестве названия одной из своих статей в 2000 году. ^{[ 1 ]} С тех пор это широко распространенное явление нежелания корректировать обменные курсы на развивающихся рынках обычно называют «страхом плавающего курса». Большинство исследований «страха плавающего курса» тесно связаны с литературой по издержкам и выгодам различных режимов обменного курса.

Плавающий и фиксированный обменный курс

Чтобы понять преимущества и издержки плавающего валютного курса, нам нужно провести простое сравнение между плавающим обменным курсом и фиксированным (или привязанным) обменным курсом. Плавающий обменный курс относится к ситуации, когда стоимость валюты может колебаться в зависимости от валютного рынка. Стоимость этой валюты определяется шоками спроса и предложения на рынке валюты (валютном рынке). Большинство стран, принявших режимы свободного плавающего обменного курса (плавающий валютный курс), представляют собой развитые малые страны с открытой экономикой, такие как Канада, Австралия, Швеция.

Основные дебаты между режимами фиксированного и плавающего обменного курса упоминаются в большинстве учебников по макроэкономике, где модель Манделла-Флеминга представлена для объяснения режимов обменного курса. Три потенциально желательные политики называются « невозможной троицей », поскольку страна не может достичь всех трех одновременно. ^{[ 2 ]}

фиксированный обменный курс
открыт для потоков капитала
независимый центральный банк и денежно-кредитная политика

Некоторые экономисты полагают, что в большинстве случаев плавающие обменные курсы предпочтительнее фиксированных обменных курсов. Во-первых, отказ от фиксированного обменного курса может обеспечить большую гибкость денежно-кредитной политики. Для некоторых стран инфляция является основной целью политики центрального банка . Зачастую верно, что высокая степень гибкости обменного курса поможет таргетированию инфляции более успешному . Во-вторых, поскольку плавающие обменные курсы автоматически корректируются, они позволяют стране смягчить воздействие потрясений и зарубежных деловых циклов, а также предотвратить возможность возникновения кризиса платежного баланса.

На практике центральный банк не будет игнорировать существенные изменения обменного курса. У большинства органов денежно-кредитного регулирования в странах с формирующимся рынком есть две неявные цели: они стремятся поддерживать низкую инфляцию, одновременно избегая крупных колебаний валютных курсов. ^{[ 3 ]}

Центральные банки в странах с развивающейся экономикой обычно вмешиваются, чтобы стабилизировать валюту, когда в течение короткого периода времени наблюдаются слишком большие колебания, используя инструменты политики. Таким образом, режим чисто плавающего обменного курса в действительности встречается довольно редко, большинство плавающих валют можно отнести к « управляемому плавающему курсу ». Однако степень, в которой некоторые развивающиеся страны контролируют колебания номинальных обменных курсов, похоже, выходит за рамки простого смягчения крупных изменений обменных курсов. Для оправдания этого явления «страха плавания» необходимы и другие причины.

Эмпирические данные

Чтобы получить эмпирическую статистику для оценки этого явления, мы могли бы рассмотреть некоторые страны с относительно чистым плавающим режимом в качестве эталонных примеров, например США и Японию. Рассчитав ежемесячные вариации процента для развивающихся стран в выборке данных, Кальво и Рейнхарт построили статистику для измерения гибкости обменного курса. Они рассчитывают вероятность того, что ежемесячное изменение номинального обменного курса находится в пределах 2,5-процентного коридора. Более высокая вероятность подразумевает менее гибкий временной ряд обменного курса. ^{[ 4 ]}

Как указано в Таблице 1 Кальво и Рейнхарта (2002), вероятность составляет 58,7% для США и 61,2% для Японии. Тем не менее, для развивающихся стран, которые классифицируются как плавающие страны (как свободно плавающие, так и управляемые плавающие), вероятность в среднем достигает 77,4%.

Это еще более удивительно, поскольку согласно общепринятому мнению, развивающиеся страны подвержены более сильным потрясениям. ^{[ 1 ]} Эта статистика показывает предпочтение относительно стабильных колебаний обменного курса в развивающихся странах с плавающим обменным курсом или «боязнь плавающего курса».

Следуя такому предпочтению низкой изменчивости обменного курса, эти страны пытаются сгладить колебания обменного курса, хотя они и объявили о намерении ввести плавающий курс. На практике монетарные власти достигают этого с помощью двух инструментов: активно вмешиваясь в валютные рынки и участвуя в активной защите процентной ставки валюты. Об этих двух политических реакциях также свидетельствуют данные по процентным ставкам и валютным резервам в развивающихся странах. Соответствующие данные показывают, что существует гораздо большая изменчивость международных резервов и существенно меньшая изменчивость процентных ставок в развивающихся странах.

Вот список примеров. Дополнительные примеры можно получить, проанализировав историю режимов обменного курса в разных странах. ^{[ 5 ]} Боливия объявила о свободном плавающем курсе в сентябре 1985 года, но на самом деле обменный курс не является плавающим. Он тесно привязан к доллару США, поэтому режим был реклассифицирован как управляемый плавающий курс. ^{[ 6 ]}

Во время недавнего финансового кризиса в Азии в 1997–1998 годах произошел существенный спад производства, а также высокая инфляция, связанная со значительным снижением стоимости валюты. ^{[ 7 ]} Хотя Корея и Таиланд принимают новый плавающий режим, они, судя по всему, накапливают валютные резервы, контролируя обменный курс и осуществляя интервенции на внешнем рынке. Это можно рассматривать как превентивное накопление международных резервов во избежание финансового кризиса, подобного кризису 1997-98 годов, в будущем. Утверждается также, что, привязывая свои валюты к доллару, правительства стран Азии создают глобальную экономическую напряженность. В азиатских странах с развивающейся экономикой действительно существует страх плавающего курса. ^{[ 8 ]}

Есть также свидетельства того, что преобладание обязательств в иностранной валюте в балансах банков Турции вызывает давление продаж на валютном рынке, а также страх перед плавающим курсом. ^{[ 9 ]}

Пояснения

Почему страна может предпочесть плавный обменный курс с низкой волатильностью и неохотно проводить плавающий курс валюты? Свободно плавающий обменный курс увеличит волатильность валютного курса. В период кризиса волатильность может быть очень большой. Это может вызвать серьезные проблемы, особенно в странах с развивающейся экономикой. ^{[ 10 ]}

Финансовая долларизация и первородный грех

Во-первых, финансовая долларизация (также называемая долларизацией обязательств ) является одной из основных причин против плавающего обменного курса. ^{[ 11 ]} Это относится к ситуациям, когда обязательства выражены в иностранной валюте (обычно в долларах США), а активы выражены в местной валюте. Следовательно. Долларизация обязательств также используется взаимозаменяемо с несоответствием валют . В условиях такого валютного несоответствия неожиданное обесценивание местной валюты ухудшит балансы банков и корпораций, а сокращение активов по сравнению с долгами в иностранной валюте поставит под угрозу стабильность финансовой системы в местной стране. В странах со значительными валютными несоответствиями эффект баланса весьма значителен, и игнорирование высокой волатильности обменного курса может оказаться очень дорогостоящим. Это может стать аргументом в пользу стерилизованной интервенции на внешний рынок.

Ситуацию, когда «большинство развивающихся стран не могут брать кредиты за рубежом в своей национальной валюте», в экономической литературе называют « первородным грехом ». Первородный грех присутствует среди большинства развивающихся экономик , особенно в периоды с высоким уровнем инфляции и обесцениванием валюты. капитала Это несовершенство глобального рынка во многом способствует широко распространенному феномену долларизации обязательств. Международные транзакционные издержки , сетевые внешние эффекты , отсутствие заслуживающей доверия внутренней политики и неразвитость местного рынка облигаций считаются основными причинами первородного греха. ^{[ 12 ]}

Сдерживающая амортизация

Случаи страха перед плавающим курсом в основном касаются случаев обесценивания валюты. Вслед за эффектами канала несоответствия валют и баланса, описанными выше, существует стоимость выпуска, связанная с обесцениванием национальной валюты, иногда это неблагоприятное воздействие на выпуск называется сдерживающей амортизацией/девальвацией.

В более общем плане неопределенность реального обменного курса приведет к сокращению инвестиций и, таким образом, приведет к дополнительным издержкам производства. На самом деле волатильность влияет на экономический рост не только через прямое влияние на снижение инвестиций, но также может нанести вред росту производительности, влияя на эффективность распределения инвестиций. Например, некоторые экономисты находят убедительные доказательства того, как относительная волатильность цен влияет на отраслевое распределение инвестиций в отличие от того, на что в общей факторной производительности (СФП). указывают различия ^{[ 13 ]} Более того, чтобы сгладить колебания обменного курса, развивающиеся страны обычно активно защищают свою валюту от процентных ставок. Существует также выходная стоимость повышения процентных ставок. В модели с жесткостью номинальной заработной платы изменения обменного курса влекут за собой изменения фактической реальной заработной платы. В результате « вынужденная безработица возникнут » и «добровольная безработица» из-за искажений заработной платы на рынке труда.

Если эти издержки производства из-за колебаний обменного курса достаточно велики по сравнению со стоимостью вмешательства, для лица, принимающего решения, оптимально стабилизировать обменный курс.

Обеспокоенность по поводу доверия и инфляции

Другая основная причина опасений плавающего курса возникает из-за сочетания отсутствия доверия, высокого воздействия обменных курсов на цены и таргетирования инфляции. Это также мотивировано тем фактом, что на развивающихся рынках наблюдается тенденция к сочетанию плавающего курса с явным целевым показателем инфляции. Кальво и Рейнхарт представляют простую модель, показывающую, что «страх плавающего курса» объясняется отсутствием доверия и таргетированием инфляции. Основная идея заключается в том, что большая волатильность обменного курса может привести к волатильности инфляции, что снижает доверие к монетарным политикам в отношении таргетирования инфляции. Такая высокая волатильность инфляции обходится очень дорого из-за более высоких премий за риск, затрат на хеджирование и непредвиденного перераспределения богатства . ^{[ 14 ]}

Страх признательности

Термин «страх плавающего курса» в основном использовался для описания вмешательства на валютный рынок с целью избежать внезапного или значительного обесценивания. Однако, как подчеркнули, в частности, Леви Йеяти и Стурценеггер , в некоторых случаях вмешательство также было направлено на предотвращение быстрого повышения курса национальной валюты, особенно в 2000-х годах. Типичным примером являются дебаты о недооценке китайской валюты. ^{[ 15 ]} Юань и огромный валютный резерв, накопленный за счет положительного сальдо торгового баланса.

Хорошо известный аргумент против повышения курса доллара США исходит из неомеркантилистской точки зрения (см. Неомеркантилизм ). Снижение реального обменного курса могло бы стимулировать экспортные отрасли и обеспечить защиту отечественных отраслей, поскольку иностранные товары стоят дороже в пересчете на национальную валюту.

Большое количество ученых и политиков исследуют, оказывает ли этот «страх удорожания» положительное влияние на показатели роста в развивающихся странах. Некоторые экономисты показывают, что снижение обменных курсов, по-видимому, приводит к более высокому экономическому росту, но этот эффект проявляется в основном за счет углубления внутренних сбережений и накопления капитала , а не за счет замещения импорта или экспортного бума, как утверждает точка зрения меркантилизма. Некоторые другие исследования полагают, что недавнее накопление резервов в Восточной Азии в результате увеличения чистого экспорта может способствовать экономическому росту. ^{[ 16 ]} Они разработали модель, показывающую, что накопление валютных резервов за счет недооценки валюты может быть второй по эффективности политикой в экономиках с внешними эффектами обучения через инвестирование. Хотя существуют статические потери, более высокая относительная цена торгуемых товаров может привести к динамическому выигрышу за счет более высоких темпов накопления капитала. ^{[ 17 ]}

Значение в пользу валютного союза

За валютный союз

В рамках одного валютного союза (например, еврозоны) страны используют единую валюту или ее обменный курс является фиксированным. Таким образом, предыдущие причины опасений относительно плавающего курса могут сделать идею единой валютной зоны более привлекательной для потенциальных участников еврозоны. ^{[ 18 ]}

Для этих стран в Европе, поскольку существует длинная граница, тяжелые торговые и промышленные связи с еврозоной, чрезвычайно сложно контролировать потоки капитала. ^{[ 19 ]} Чтобы эти экономики имели независимую денежно-кредитную политику, они должны были позволить своей валюте плавать по отношению к основным валютам мира. В принципе, плавающие обменные курсы автоматически корректируются, чтобы поддерживать баланс экономики, но на реальной практике эти колебания иногда сильно отклоняются от идеального уровня. Эти колебания обменных курсов могут быть источником нестабильности.

Большинство стран, недавно присоединившихся к еврозоне, представляют собой небольшие и очень открытые экономики. Экспорт составляет значительную долю ВВП и международной торговли, причем торговля со странами ЕС играет важную роль. Будучи развивающимися странами, когда стоимость валюты становится нестабильной, они склонны к внезапным изменениям инвестиций и потоков капитала (возможно, из-за «животного духа» иностранных инвесторов, и это похоже на внезапную остановку потоков в странах Латинской Америки). ^{[ 20 ]}

Стабильность обменного курса весьма привлекательна для этих развивающихся стран. В этом компромиссе между стабильностью обменного курса и денежно-кредитной независимостью первая будет доминировать, поскольку существует меньше возможностей для управления внутренними ценами посредством независимой денежно-кредитной политики по сравнению с закрытой экономикой и большая страна.

Уроки недавнего европейского долгового кризиса

Валютный союз также может оказать негативное влияние на недавний европейский долговой кризис . Этот режим фиксированного обменного курса лишает центральный банк возможности использовать обменный курс в качестве инструмента политики. Он не может обесценивать валюту, чтобы смягчить воздействие негативных потрясений и восстановить баланс текущего счета .

В связи с недавним кризисом государственного долга Греции ключевым приоритетом для Греции является приведение государственного бюджета в устойчивое состояние. Основная проблема, по-видимому, заключается в высоком и все еще растущем чистом внешнем долге. Большая часть такого высокого уровня внешнего долга может быть связана с дефицитом текущего счета, накопленным с 1990-х годов. Один из способов справиться с огромным дефицитом текущего счета — выйти из зоны евро и девальвировать драхму в национальной валюте. Более низкий обменный курс может способствовать экспорту и повысить конкурентоспособность греческой экономики. Выйдя из зоны евро, центральный банк Греции восстанавливает обменный курс в качестве инструмента политики по сокращению огромного дефицита текущего счета.

С другой стороны, каждая страна в некоторой степени имеет независимую финансовую политику, и если нет надежных обязательств по финансовому бюджету, некоторые страны могут оказаться перед проблемой чрезмерного заимствования (например, Греция) и спровоцировать долговой кризис. ^{[ 21 ]} Одним из возможных решений является межправительственное соглашение, которое установит строгие ограничения на государственные расходы и заимствования по отношению к ВВП текущего года. ^{[ 22 ]}

Эти ситуации показывают, что нам не следует игнорировать предостережения против валютных союзов, хотя присоединение к общему валютному союзу дает множество преимуществ. Иногда может быть очень желательно использовать обменный курс в качестве инструмента корректировки. ^{[ 23 ]} особенно во время крупного финансового кризиса или сильного повышательного давления на обменные курсы, когда защита валюты может оказаться очень дорогостоящей, и у правительства нет достаточных международных валютных резервов для борьбы со спекулянтами. Вот почему часто наблюдаются большие изменения обменного курса, несмотря на «боязнь плавающего курса».

Типичным примером является Таиланд в период азиатского финансового кризиса 1998 года. ^{[ 24 ]} До кризиса курс бата был привязан к доллару США на уровне 25. Во время кризиса замедление роста экспорта заставило Таиланд отказаться от привязки к доллару и девальвировать свою валюту в целях стимулирования экспорта. ^{[ 25 ]} Бат быстро обесценился и потерял более половины своей стоимости. В январе 1998 года бат достиг самой низкой отметки в 56 единиц за доллар США.

См. также

Ссылки

^ Jump up to: ^а ^б Хаусманн, Рикардо; Паницца, Уго; Ригобон, Роберто (2006). «Загадка долгосрочной волатильности реального обменного курса» (PDF) . Журнал международных денег и финансов . 25 (1): 93–124. дои : 10.1016/j.jimonfin.2005.10.006 .
^ «Невозможная троица» . Проверено 4 марта 2012 г.
^ Остри, Джонатан; Атиш Гош; Маркос Шамон (февраль 2012 г.). «Две цели, два инструмента: денежно-кредитная и валютная политика в странах с формирующимся рынком» (PDF) . Записка для обсуждения сотрудников МВФ .
^ Рейнхарт, Кармен (2001). «Страх плавающего курса: индексы гибкости обменного курса» . Документ MPRA 13196, Университетская библиотека Мюнхена, Германия .
^ Китайский университет Гонконга. «Исторический режим валютного курса азиатских стран» . Архивировано из оригинала 3 марта 2012 г. Проверено 8 марта 2012 г.
^ «Обменный курс Боливии» . Архивировано из оригинала 12 марта 2012 г. Проверено 8 марта 2012 г.
^ Мохсен Бахмани-Оскои; Суфала Чомсисенгфет; Магда Кандил (2002). «Является ли девальвация сдерживающей в Азии?». Журнал посткейнсианской экономики . 25 (1): 69–81. JSTOR 4538812 .
^ «Азиатские валюты, страх плавающего курса» . Экономист . 10 июля 2003 г.
^ Феридун, Мете (2012). «Долларизация обязательств, давление на валютном рынке и страх плавающего курса: эмпирические данные для Турции». Прикладная экономика . 44 (8): 1041–1056. дои : 10.1080/00036846.2010.534073 .
^ «волатильность валютного курса» .
^ Леви Йеяти, Э (2006). «Финансовая долларизация: оценка последствий» (PDF) . Экономическая политика . 21 (45): 61–118. дои : 10.1111/j.1468-0327.2006.00154.x . hdl : 10.1111/j.1468-0327.2006.00154.x .
^ Эйхенгрин Б., Хаусманн Р. и Паницца У. (2002). «Первородный грех: боль, тайна и путь к искуплению» , доклад, представленный на конференции «Валюта и сроки погашения: искупление долга от первородного греха», Межамериканский банк развития.
^ Эдуардо Альфредо Кавалло; Артуро Хосе Галин; Алехандро Искьердо; Джон Хайро Леон Диас (2010). «Роль относительной волатильности цен в эффективности распределения инвестиций» (PDF) . Межамериканский банк развития, Рабочий документ .
^ Виктор Понтинес (август 2011 г.). «СВЯЗЬ МЕЖДУ ИНФЛЯЦИОННЫМ ТАРГЕТИРОВАНИЕМ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ ОБМЕННОГО КУРСА» (PDF) . Центральные банки Юго-Восточной Азии (SEACEN) .
^ «Укрепление юаня кошмарно для США» . People's Daily (на английском языке) .
^ Леви, Эдуардо; Штурценеггер, Федерико (2013). «Страх признания». Журнал экономики развития . 101 : 233–247. дои : 10.1016/j.jdeveco.2012.11.008 . hdl : 11336/77201 .
^ Коринек, Антон; Луис Сервен (2016). «Недооценка из-за накопления валютных резервов: статические потери, динамические прибыли» (PDF) . Журнал международных денег и финансов . 64 : 104–136. дои : 10.1016/j.jimonfin.2016.02.012 .
^ «Страх плавающего курса: финансовый кризис сделал евро более привлекательным» . Экономист . 11 июня 2007 г.
^ «Карта Еврозоны, 1999-2011 гг.» .
^ Кальво, Гильермо А. (1998). «Потоки капитала и кризисы на рынках капитала: простая экономика внезапных остановок» . Журнал прикладной экономики . 1 (1): 35–54. дои : 10.1080/15140326.1998.12040516 . hdl : 1903/4261 .
^ Пейн, Себастьян (26 октября 2011 г.). «Уровни долга еврозоны» . «Дейли телеграф» . Лондон.
^ Бейкер, Люк (9 декабря 2011 г.). «ИТОГИ 5 – Европа движется вперед к созданию финансового союза, Великобритания изолирована» . Рейтер . Проверено 9 декабря 2011 г.
^ «Курсовая политика» .
^ «Хронология паники: 1998 год» .
^ Цюань Б. Лай. «Валютный кризис в Таиланде» (PDF) . Экономист «Парк Плейс» . Иллинойсский Уэслианский университет.

[Long-Run_Volatility_Puzzle-1] Jump up to: ^а ^б Хаусманн, Рикардо; Паницца, Уго; Ригобон, Роберто (2006). «Загадка долгосрочной волатильности реального обменного курса» (PDF) . Журнал международных денег и финансов . 25 (1): 93–124. дои : 10.1016/j.jimonfin.2005.10.006 .

[The_Trilemma_Indexes-2] «Невозможная троица» . Проверено 4 марта 2012 г.

[3] Остри, Джонатан; Атиш Гош; Маркос Шамон (февраль 2012 г.). «Две цели, два инструмента: денежно-кредитная и валютная политика в странах с формирующимся рынком» (PDF) . Записка для обсуждения сотрудников МВФ .

[4] Рейнхарт, Кармен (2001). «Страх плавающего курса: индексы гибкости обменного курса» . Документ MPRA 13196, Университетская библиотека Мюнхена, Германия .

[5] Китайский университет Гонконга. «Исторический режим валютного курса азиатских стран» . Архивировано из оригинала 3 марта 2012 г. Проверено 8 марта 2012 г.

[6] «Обменный курс Боливии» . Архивировано из оригинала 12 марта 2012 г. Проверено 8 марта 2012 г.

[7] Мохсен Бахмани-Оскои; Суфала Чомсисенгфет; Магда Кандил (2002). «Является ли девальвация сдерживающей в Азии?». Журнал посткейнсианской экономики . 25 (1): 69–81. JSTOR 4538812 .

[8] «Азиатские валюты, страх плавающего курса» . Экономист . 10 июля 2003 г.

[9] Феридун, Мете (2012). «Долларизация обязательств, давление на валютном рынке и страх плавающего курса: эмпирические данные для Турции». Прикладная экономика . 44 (8): 1041–1056. дои : 10.1080/00036846.2010.534073 .

[10] «волатильность валютного курса» .

[11] Леви Йеяти, Э (2006). «Финансовая долларизация: оценка последствий» (PDF) . Экономическая политика . 21 (45): 61–118. дои : 10.1111/j.1468-0327.2006.00154.x . hdl : 10.1111/j.1468-0327.2006.00154.x .

[12] Эйхенгрин Б., Хаусманн Р. и Паницца У. (2002). «Первородный грех: боль, тайна и путь к искуплению» , доклад, представленный на конференции «Валюта и сроки погашения: искупление долга от первородного греха», Межамериканский банк развития.

[13] Эдуардо Альфредо Кавалло; Артуро Хосе Галин; Алехандро Искьердо; Джон Хайро Леон Диас (2010). «Роль относительной волатильности цен в эффективности распределения инвестиций» (PDF) . Межамериканский банк развития, Рабочий документ .

[14] Виктор Понтинес (август 2011 г.). «СВЯЗЬ МЕЖДУ ИНФЛЯЦИОННЫМ ТАРГЕТИРОВАНИЕМ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ ОБМЕННОГО КУРСА» (PDF) . Центральные банки Юго-Восточной Азии (SEACEN) .

[15] «Укрепление юаня кошмарно для США» . People's Daily (на английском языке) .

[16] Леви, Эдуардо; Штурценеггер, Федерико (2013). «Страх признания». Журнал экономики развития . 101 : 233–247. дои : 10.1016/j.jdeveco.2012.11.008 . hdl : 11336/77201 .

[17] Коринек, Антон; Луис Сервен (2016). «Недооценка из-за накопления валютных резервов: статические потери, динамические прибыли» (PDF) . Журнал международных денег и финансов . 64 : 104–136. дои : 10.1016/j.jimonfin.2016.02.012 .

[18] «Страх плавающего курса: финансовый кризис сделал евро более привлекательным» . Экономист . 11 июня 2007 г.

[19] «Карта Еврозоны, 1999-2011 гг.» .

[20] Кальво, Гильермо А. (1998). «Потоки капитала и кризисы на рынках капитала: простая экономика внезапных остановок» . Журнал прикладной экономики . 1 (1): 35–54. дои : 10.1080/15140326.1998.12040516 . hdl : 1903/4261 .

[21] Пейн, Себастьян (26 октября 2011 г.). «Уровни долга еврозоны» . «Дейли телеграф» . Лондон.

[22] Бейкер, Люк (9 декабря 2011 г.). «ИТОГИ 5 – Европа движется вперед к созданию финансового союза, Великобритания изолирована» . Рейтер . Проверено 9 декабря 2011 г.

[23] «Курсовая политика» .

[24] «Хронология паники: 1998 год» .

[25] Цюань Б. Лай. «Валютный кризис в Таиланде» (PDF) . Экономист «Парк Плейс» . Иллинойсский Уэслианский университет.

[ 1 ]

[ 2 ]

[ 3 ]

[ 4 ]

[ 5 ]

[ 6 ]

[ 7 ]

[ 8 ]

[ 9 ]

[ 10 ]

[ 11 ]

[ 12 ]

[ 13 ]

[ 14 ]

[ 15 ]

[ 16 ]

[ 17 ]

[ 18 ]

[ 19 ]

[ 20 ]

[ 21 ]

[ 22 ]

[ 23 ]

[ 24 ]

[ 25 ]