Покрытый процентный арбитраж
Покрытый процентный арбитраж — это стратегия арбитражной торговли, при которой инвестор извлекает выгоду из разницы процентных ставок между двумя странами, используя форвардный контракт для покрытия (устранения) валютного риска . [1] Использование форвардных контрактов позволяет арбитражерам, таким как индивидуальные инвесторы или банки, использовать форвардную премию (или скидку) для получения безрисковой прибыли от расхождений между процентными ставками двух стран. [2] Возможность получения безрисковой прибыли возникает из-за того, что условие паритета процентных ставок не соблюдается постоянно. Когда рынки спотовых и форвардных валютных курсов не находятся в состоянии равновесия , инвесторы больше не будут безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах и будут инвестировать в ту валюту , которая предлагает более высокую норму прибыли . [3] Экономисты обнаружили различные факторы, которые влияют на возникновение отклонений от паритета покрытых процентных ставок и мимолетный характер возможностей покрытого процентного арбитража, такие как различные характеристики активов , разная частота данных временных рядов и транзакционные издержки, связанные с арбитражными торговыми стратегиями.
Механика покрытого процентного арбитража
[ редактировать ]
Арбитражер реализует стратегию покрытого процентного арбитража, обменивая национальную валюту на иностранную валюту по текущему спот-курсу , а затем инвестируя иностранную валюту по иностранной процентной ставке. Одновременно арбитражер заключает форвардный контракт на продажу суммы будущей стоимости иностранных инвестиций иностранных инвестиций в дату поставки, соответствующую дате погашения , для получения национальной валюты в обмен на средства в иностранной валюте. [4]
Например, согласно диаграмме справа, предположим, что инвестор с 5 000 000 долларов США рассматривает вопрос о том, инвестировать ли за границу, используя стратегию покрытого процентного арбитража, или инвестировать внутри страны. Процентная ставка по депозитам в долларах США составляет 3,4% , — 4,6% по депозитам в а в еврозоне евро . Текущий спотовый обменный курс составляет 1,2730 доллара США/евро, а шестимесячный форвардный обменный курс составляет 1,3000 доллара США/евро. Для простоты в примере игнорируются сложные проценты. Инвестирование 5 000 000 долларов США внутри страны под ставку 3,4% на шесть месяцев без учета начисления процентов приведет к будущей стоимости в 5 085 000 долларов США. Однако обмен 5 000 000 долларов США на евро сегодня, инвестирование этих евро под 4,6% на шесть месяцев, игнорируя сложные проценты, и обмен будущей стоимости евро на доллары по форвардному обменному курсу (на дату поставки, согласованную в форвардном контракте), приведет к тому, что США 5 223 488 долларов США, что означает, что инвестирование за границу с использованием покрытого процентного арбитража является лучшей альтернативой.
Эффект арбитража
[ редактировать ]Если бы не было таких препятствий, как транзакционные издержки , для покрытого процентного арбитража, то любая возможность, даже самая незначительная, получить прибыль от него была бы немедленно использована многими участниками финансового рынка, и возникающее в результате давление на внутренние и форвардные процентные ставки и форвардные процентные ставки были бы немедленно использованы. Премия за обменный курс приведет к тому, что один или несколько из них изменятся практически мгновенно, что устранит эту возможность. Фактически, ожидание такого арбитража, ведущего к таким рыночным изменениям, приведет к тому, что эти три переменные выровняются, чтобы вообще предотвратить возникновение каких-либо арбитражных возможностей: зарождающийся арбитраж может иметь тот же эффект, но раньше, чем реальный арбитраж. Таким образом, любые свидетельства эмпирических отклонений от покрытого процентного паритета придется объяснять некоторыми трениями на финансовых рынках.
Доказательства возможностей покрытого процентного арбитража
[ редактировать ]Экономисты Роберт М. Данн-младший и Джон Х. Мутти отмечают, что финансовые рынки могут генерировать данные, несовместимые с паритетом процентных ставок, и что случаи, когда значительная прибыль от покрытого процентного арбитража казалась осуществимой, часто происходили из-за того, что активы не разделяли одинаковое восприятие риска. , возможность двойного налогообложения из-за различий в политике и опасения инвесторов по поводу введения валютного контроля, обременительного для обеспечения исполнения форвардных контрактов. Некоторые возможности покрытого процентного арбитража, по-видимому, существовали, когда обменные курсы и процентные ставки собирались за разные периоды; например, использование ежедневных процентных ставок и ежедневных обменных курсов закрытия может создать иллюзию существования арбитражной прибыли. [5] Экономисты предложили ряд других факторов для объяснения наблюдаемых отклонений от паритета процентных ставок, таких как различные налоговые режимы, различные риски, государственный валютный контроль, неэластичность спроса или предложения , транзакционные издержки и разница во времени между наблюдением и реализацией арбитражных возможностей. Экономисты Джейкоб Френкель и Ричард М. Левич исследовали эффективность стратегий покрытого процентного арбитража во время режима гибкого обменного курса 1970-х годов , изучая транзакционные издержки и различия между наблюдением и реализацией арбитражных возможностей. Используя еженедельные данные, они оценили транзакционные издержки и оценили их роль в объяснении отклонений от паритета процентных ставок и обнаружили, что большинство отклонений можно объяснить транзакционными издержками. Однако компенсация транзакционных издержек не объясняет наблюдаемых отклонений от покрытого паритета процентных ставок между казначейскими векселями в Соединенных Штатах и Соединенном Королевстве . Френкель и Левич обнаружили, что выполнение таких транзакций приводило лишь к иллюзорным возможностям получения арбитражной прибыли и что при каждом исполнении средний процент прибыли снизился настолько, что не было статистически значимой разницы с нулевой рентабельностью. Френкель и Левич пришли к выводу, что в покрытом процентном арбитраже не существует неиспользованных возможностей получения прибыли. [6]
Используя набор временных рядов ежедневных спотовых и форвардных обменных курсов доллара США к иене , а также краткосрочных процентных ставок с одинаковым сроком погашения в США и Японии, экономисты Джонатан А. Баттен и Питер Дж. Силадьи проанализировали чувствительность форвардных рыночных ценовых различий. к краткосрочным разницам процентных ставок. Исследователи обнаружили доказательства существенных различий в отклонениях паритета процентных ставок от равновесия, связанных с транзакционными издержками и сегментацией рынка . Они обнаружили, что к 2000 году такие отклонения и возможности арбитража значительно уменьшились почти до полной ликвидации. Баттен и Силадьи отмечают, что современная зависимость от электронных торговых платформ и равновесных цен в реальном времени, по-видимому, объясняет устранение исторического масштаба. и объем покрытых возможностей арбитража процентов. Дальнейшее исследование отклонений выявило долгосрочную зависимость, которая, как выяснилось, согласуется с другими свидетельствами временных долгосрочных зависимостей, выявленных в доходности активов от других финансовые рынки, включая валюты, акции и сырьевые товары . [7]
Экономисты Вай-Минг Фонг, Джорджио Валенте и Джозеф К.В. Фунг изучили взаимосвязь покрытых арбитражных возможностей паритета процентных ставок с рыночной ликвидностью и кредитным риском, используя набор данных потиковых спотовых и форвардных котировок валютного курса гонконгского доллара. по отношению к доллару США . Их эмпирический анализ показывает, что положительные отклонения от покрытого паритета процентных ставок действительно компенсируют ликвидность и кредитный риск. После учета этих премий за риск исследователи продемонстрировали, что небольшая остаточная арбитражная прибыль достается только тем арбитражерам, которые способны договориться о низких транзакционных издержках. [8]
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Мадура, Джефф (2007). Международный финансовый менеджмент: сокращенное 8-е издание . Мейсон, Огайо: Томсон Юго-Западный. ISBN 978-0-324-36563-4 .
- ^ Пилбим, Кейт (2006). Международные финансы, 3-е издание . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Пэлгрейв Макмиллан. ISBN 978-1-4039-4837-3 .
- ^ Моффетт, Майкл Х.; Стоунхилл, Артур И.; Эйтман, Дэвид К. (2009). Основы транснациональных финансов, 3-е издание . Бостон, Массачусетс: Аддисон-Уэсли. ISBN 978-0-321-54164-2 .
- ^ Карбо, Роберт Дж. (2005). Международная экономика, 10-е издание . Мейсон, Огайо: Томсон Юго-Западный. ISBN 978-0-324-52724-7 .
- ^ Данн, Роберт М. младший; Мутти, Джон Х. (2004). Международная экономика, 6-е издание . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Рутледж. ISBN 978-0-415-31154-0 .
- ^ Френкель, Джейкоб А.; Левич, Ричард М. (1981). «Покрытый процентный арбитраж в 1970-х годах». Письма по экономике . 8 (3): 267–274. дои : 10.1016/0165-1765(81)90077-X .
- ^ Баттен, Джонатан А.; Силадьи, Питер Г. (2007). «Покрытый арбитраж по паритету процентных ставок и временная долгосрочная зависимость между долларом США и иеной». Физика А: Статистическая механика и ее приложения . 376 (1): 409–421. Бибкод : 2007PhyA..376..409B . дои : 10.1016/j.physa.2006.10.021 .
- ^ Фонг, Вай-Мин; Валенте, Джорджио; Фунг, Джозеф К.В. (2010). «Покрытая процентная арбитражная прибыль: роль ликвидности и кредитного риска». Журнал банковского дела и финансов . 34 (5): 1098–1107. дои : 10.1016/j.jbankfin.2009.11.008 .