Высокочастотный трейдинг

Высокочастотная торговля ( HFT ) — это тип алгоритмической торговли финансами , характеризующийся высокими скоростями, высокими показателями оборота и высоким соотношением заказов к сделкам, который использует высокочастотные финансовые данные и электронные торговые инструменты. Хотя не существует единого определения HFT, среди его ключевых характеристик — сложнейшие алгоритмы, совместное размещение и очень краткосрочные инвестиционные горизонты в торговле ценными бумагами . HFT использует собственные торговые стратегии, реализуемые компьютерами, для входа и выхода из позиций за секунды или доли секунды.

В 2016 году HFT в среднем инициировал 10–40% объема торгов акциями и 10–15% объема торгов иностранной валютой и сырьевыми товарами. Высокочастотные трейдеры входят и выходят из краткосрочных позиций с большими объемами и высокими скоростями, стремясь иногда получить долю цента прибыли от каждой сделки. HFT-фирмы не потребляют значительные объемы капитала, не накапливают позиции и не удерживают свои портфели на ночь. В результате HFT имеет потенциальное соотношение Шарпа (показатель вознаграждения к риску) в десятки раз выше, чем традиционные «купи и держи» . стратегии Высокочастотные трейдеры обычно конкурируют с другими высокочастотными трейдерами, а не с долгосрочными инвесторами. HFT-фирмы получают низкую прибыль за счет невероятно высоких объемов сделок, часто исчисляемых миллионами.

Значительный объем исследований утверждает, что HFT и электронная торговля создают новые проблемы для финансовой системы. Было обнаружено, что алгоритмические и высокочастотные трейдеры способствовали волатильности во время внезапного краха 6 мая 2010 года , когда высокочастотные поставщики ликвидности быстро ушли с рынка. Несколько европейских стран предложили сократить или запретить HFT из-за опасений по поводу волатильности. Другие претензии к HFT включают аргумент о том, что некоторые HFT-фирмы забирают прибыль у инвесторов, когда индексные фонды проводят ребалансировку их портфелей.

История

Быстродействующая компьютерная HFT постепенно развивалась с 1983 года, после того как NASDAQ представила чисто электронную форму торговли. На рубеже XXI века время исполнения HFT-сделок составляло несколько секунд, тогда как к 2010 году оно сократилось до милли- и даже микросекунд . В то время высокочастотный трейдинг все еще был малоизвестной темой за пределами финансового сектора, и статья, опубликованная в New York Times в июле 2009 года, была одной из первых, привлекших внимание общественности к этой теме.

2 сентября 2013 года Италия стала первой страной в мире, которая ввела налог, специально предназначенный для HFT, взимая сбор в размере 0,02% с операций с акциями продолжительностью менее 0,5 секунды.

рынка

В начале 2000-х годов на долю высокочастотной торговли все еще приходилось менее 10% заявок на акции, но вскоре эта доля начала быстро расти. По данным NYSE, объем торгов вырос примерно на 164% в период с 2005 по 2009 год, что можно объяснить высокочастотной торговлей. По состоянию на первый квартал 2009 года совокупные активы под управлением хедж-фондов с высокочастотными торговыми стратегиями составили 141 миллиард долларов, что примерно на 21% ниже пикового значения перед худшим из кризисов . хотя большинство крупнейших HFT-компаний на самом деле являются ООО, принадлежащими небольшому числу инвесторов. Высокочастотную стратегию впервые популяризировала компания Renaissance Technologies. которые используют в своей торговле как HFT, так и количественные аспекты. Многие высокочастотные фирмы являются маркет-мейкерами и обеспечивают рынку ликвидность, что снижает волатильность и помогает сузить спреды между ценами спроса и предложения , удешевляя торговлю и инвестиции для других участников рынка.

Доля рынка

В Соединенных Штатах в 2009 году фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, составляли 2% из примерно 20 000 фирм, действующих сегодня, но на их долю приходилось 73% всего объема заказов на акции. Крупнейшие американские высокочастотные торговые компании включают Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital и Citadel LLC . Банк Англии оценивает аналогичные проценты для доли рынка Великобритании в 2010 году, также предполагая, что в Европе HFT составляет около 40% объема заказов на акции, а в Азии — около 5–10%, с потенциалом быстрого роста. По оценкам консалтинговой компании Tabb Group в 2010 году, по стоимости HFT составлял 56% сделок с акциями в США и 38% в Европе.

По мере того, как HFT-стратегии становятся все более широко используемыми, их прибыльное применение может стать все более трудным. По оценкам Фредери Вьенс из Университета Пердью , прибыль от HFT в США снижается с предполагаемого пика в $5 млрд в 2009 году до примерно $1,25 млрд в 2012 году.

Хотя процент объема, приписываемый HFT, упал на фондовых рынках , он по-прежнему преобладает на фьючерсных рынках . Согласно исследованию Aite Group, проведенному в 2010 году, около четверти основного мирового объема фьючерсов приходится на профессиональных высокочастотных трейдеров. В 2012 году, согласно исследованию TABB Group, на долю HFT пришлось более 60 процентов всего объема фьючерсного рынка в 2012 году на биржах США.

Стратегии

Высокочастотная торговля – это количественная торговля , которая характеризуется короткими периодами владения портфелем. Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех высокочастотных торговых стратегий во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут сделать обычные трейдеры. Конкретные алгоритмы тщательно охраняются их владельцами. Многие практические алгоритмы на самом деле представляют собой довольно простые арбитражные операции, которые раньше можно было выполнять с меньшей частотой — конкуренция, как правило, происходит за счет того, кто сможет выполнить их быстрее, а не за то, кто сможет создать новые прорывные алгоритмы.

Общие типы высокочастотной торговли включают несколько типов маркет-мейкинга, арбитраж событий, статистический арбитраж и арбитраж с задержкой. Большинство высокочастотных торговых стратегий не являются мошенническими, а вместо этого используют малейшие отклонения от рыночного равновесия.

Маркетинг

Основная статья: Маркет-мейкер

По данным SEC:

«Маркет-мейкер» — это фирма, которая готова покупать и продавать определенные акции на регулярной и постоянной основе по публично котируемой цене. Чаще всего вы услышите о маркет-мейкерах в контексте Nasdaq или других внебиржевых (OTC) рынков. Маркет-мейкеры, готовые покупать и продавать акции, котирующиеся на бирже, например Нью-Йоркской фондовой бирже , называются «третьими маркет-мейкерами». Многие внебиржевые акции имеют более одного маркет-мейкера. Маркет-мейкеры, как правило, должны быть готовы купить и продать как минимум 100 акций акций, по которым они торгуют на рынке. В результате большой заказ от инвестора, возможно, придется выполнить нескольким маркет-мейкерам по потенциально различным ценам. .

Между «маркет-мейкером» и «HFT-фирмой» может быть значительное совпадение. HFT-фирмы характеризуют свой бизнес как «Маркетинг» — набор высокочастотных торговых стратегий, которые включают размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) или лимитного ордера на покупку (или бид), чтобы заработать спред между ценой покупки и продажи. Поступая таким образом, маркет-мейкеры обеспечивают аналог поступающим рыночным ордерам. Хотя роль маркет-мейкера традиционно выполняли специализированные фирмы, сегодня этот класс стратегий реализуется широким кругом инвесторов благодаря широкому распространению прямого доступа к рынку . Как показывают эмпирические исследования, Возобновившаяся конкуренция среди поставщиков ликвидности приводит к уменьшению эффективных рыночных спредов и, следовательно, к снижению косвенных издержек для конечных инвесторов». нет подобных обязательств.

Некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, используют создание рынка в качестве своей основной стратегии. Automated Trading Desk (ATD), купленная Citigroup в июле 2007 года, была активным маркет-мейкером, на ее долю приходилось около 6% общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. В мае 2016 года ООО «Цитадель» выкупило активы АТД у Citigroup. Разработка стратегии создания рынка обычно включает в себя точное моделирование микроструктуры целевого рынка. вместе с методами стохастического управления .

Эти стратегии, по-видимому, тесно связаны с появлением новых электронных площадок. Академическое исследование выхода Chi-X на европейский фондовый рынок показывает, что его запуск совпал с крупным HFT, в результате которого рынки использовали как действующий рынок NYSE - Euronext , так и новый рынок Chi-X. Исследование показывает, что новый рынок обеспечил идеальные условия для HFT-маркетинга, низкие комиссии (т. е. скидки за котировки, которые приводили к исполнению) и быструю систему, однако HFT был столь же активен на существующем рынке, чтобы избавиться от ненулевых позиций. Кроме того, показано, что выход на новый рынок и появление HFT совпадают со значительным улучшением предложения ликвидности.

Вброс цитат

Дополнительная информация: Вброс цитат.

Наполнение котировками — это форма злоупотребления рынком, которая используется высокочастотными трейдерами (HFT) и подлежит дисциплинарному взысканию. Он предполагает быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке наводнить рынок, создавая путаницу на рынке и открывая торговые возможности для высокочастотных трейдеров.

Торговля тикерными лентами

Чтобы узнать о других значениях, см. Тикерную ленту (значения) .

Большая часть информации случайно включается в рыночные данные, такие как котировки и объемы. Наблюдая за потоком котировок, компьютеры способны извлекать информацию, еще не вышедшую на новостные экраны. Поскольку вся информация о котировках и объемах является общедоступной, такие стратегии полностью соответствуют всем применимым законам.

Торговля с фильтрами — одна из наиболее примитивных высокочастотных торговых стратегий, которая включает в себя мониторинг большого количества акций на предмет значительных или необычных изменений цен или объемной активности. Сюда входит торговля по объявлениям, новостям или другим критериям событий. Затем программное обеспечение генерирует ордер на покупку или продажу в зависимости от характера искомого события.

Тиковая торговля часто направлена ​​на распознавание начала размещения на рынке крупных ордеров. Например, крупный заказ от пенсионного фонда на покупку будет происходить в течение нескольких часов или даже дней и вызовет удорожание из-за повышенного спроса . Арбитражер может попытаться обнаружить это, скупить ценные бумаги, а затем получить прибыль от их обратной продажи пенсионному фонду. Эта стратегия стала более сложной с момента появления в 2000-х годах специализированных торговых компаний. которые обеспечивают оптимальные торговля пенсионными и другими фондами, специально предназначенная для устранения возможность арбитража.

Статистический арбитраж

Другой набор высокочастотных торговых стратегий — это стратегии, которые используют предсказуемые временные отклонения от стабильных статистических отношений между ценными бумагами. Статистический арбитраж на высоких частотах активно используется во всех ликвидных ценных бумагах, включая акции, облигации, фьючерсы, иностранную валюту и т. д. Такие стратегии могут также включать классические арбитражные стратегии, такие как покрытый паритет процентных ставок на валютном рынке , что дает зависимость между ценами внутренней облигации, облигации, выраженной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты и ценой форвардного контракта на валюту. Высокочастотная торговля позволяет проводить аналогичные арбитражные операции с использованием моделей большей сложности, включающих более четырех ценных бумаг.

По оценкам группы TABB, годовая совокупная прибыль от стратегий высокочастотного арбитража превысила 21 миллиард долларов США в 2009 году. хотя, по оценкам исследования Purdue, прибыль от всей высокочастотной торговли в 2009 году составила 5 миллиардов долларов США.

Индексный арбитраж

Индексный арбитраж использует фонды отслеживания индексов , которые обязаны покупать и продавать большие объемы ценных бумаг пропорционально их изменяющемуся весу в индексах. Если HFT-фирма сможет получить доступ и обработать информацию, которая предсказывает эти изменения, до того, как это сделают трекеры, они смогут скупить ценные бумаги раньше трекеров и продать их им с прибылью.

Торговля на основе новостей

Новости компании в электронном текстовом формате доступны из многих источников, включая коммерческих поставщиков, таких как Bloomberg , общедоступные новостные веб-сайты и каналы Twitter. Автоматизированные системы могут идентифицировать названия компаний, ключевые слова, а иногда и семантику, чтобы совершать сделки на основе новостей, прежде чем трейдеры-люди смогут их обработать.

Стратегии с малой задержкой

Отдельный, «наивный» класс высокочастотных торговых стратегий опирается исключительно на технологию прямого доступа к рынку со сверхмалой задержкой . В этих стратегиях ученые-компьютерщики полагаются на скорость, чтобы получить незначительные преимущества при арбитраже ценовых расхождений в некоторых конкретных сделках с ценными бумагами одновременно на разных рынках.

Еще одним аспектом стратегии низкой задержки стал переход от оптоволокна к микроволновым и коротковолновым технологиям для сетей на большие расстояния. Переход на микроволновую передачу произошел потому, что скорость микроволн, распространяющихся в воздухе, снижается менее чем на 1% по сравнению со скоростью света, распространяющегося в вакууме, тогда как при использовании обычного оптоволокна свет распространяется более чем на 30% медленнее. Особенно с 2011 года компании, участвующие в HFT, массово инвестировали в микроволновую инфраструктуру для передачи данных по ключевым соединениям, например, между Нью-Йорком и Чикаго , а также между Лондоном и Франкфуртом , проходя через Бельгию благодаря сети бывших антенн армии США. Однако микроволновая передача требует распространения в пределах прямой видимости , что затруднительно на больших расстояниях, что вынуждает некоторые HFT-фирмы вместо этого использовать коротковолновую радиосвязь. Коротковолновые радиосигналы могут передаваться на большее расстояние, но несут меньше информации; В 2020 году партнер хедж-фонда, которого цитирует Bloomberg News, заявил, что коротковолновая полоса пропускания недостаточна для передачи полных данных книги заказов для стратегий с малой задержкой. Фирмы также рассматривают возможность использования спутников для передачи рыночных данных.

Стратегии заказа недвижимости

Стратегии высокочастотной торговли могут использовать свойства, полученные из потоков рыночных данных, для идентификации ордеров, размещенных по неоптимальным ценам. Такие заказы могут предложить своим контрагентам прибыль, которую могут попытаться получить высокочастотные трейдеры. Примеры этих функций включают возраст заказа. или размеры отображаемых ордеров. Отслеживание важных свойств ордеров также может позволить торговым стратегиям более точно прогнозировать будущую цену ценной бумаги.

Эффекты

Эффекты алгоритмической и высокочастотной торговли являются предметом постоянных исследований. Высокочастотная торговля вызывает опасения со стороны регулирующих органов, поскольку она способствует нестабильности рынка. Регуляторы утверждают, что такая практика способствовала волатильности во время Flash Crash 6 мая 2010 года. и обнаружить, что контроль рисков гораздо менее строгий для более быстрых сделок.

Представители финансовой индустрии обычно утверждают, что высокочастотная торговля существенно повышает ликвидность рынка. сужает разброс между спросом и предложением , снижает волатильность и удешевляет торговлю и инвестирование для других участников рынка.

Академическое исследование обнаружил, что для акций с большой капитализацией и на спокойных рынках в периоды «в целом роста цен на акции» высокочастотная торговля снижает стоимость торговли и повышает информативность котировок; однако он не обнаружил «никаких существенных эффектов для акций с меньшей капитализацией». и «остается открытым вопрос, являются ли алгоритмическая торговля и алгоритмическое обеспечение ликвидности одинаково выгодными на более турбулентных или падающих рынках. … поставщики алгоритмической ликвидности могут просто выключить свои машины, когда рынки резко падают».

В сентябре 2011 года поставщик рыночных данных Nanex LLC опубликовал отчет, в котором утверждалось обратное. Они сравнили объем котировочного трафика со стоимостью торговых транзакций за 4,5 года и увидели 10-кратное снижение эффективности. Владелец Nanex является ярым противником высокочастотной торговли. Многие дискуссии о HFT сосредоточены исключительно на частотном аспекте алгоритмов, а не на их логике принятия решений (которая обычно хранится в секрете компаниями, которые их разрабатывают). Из-за этого наблюдателям сложно заранее определить рыночные сценарии, в которых HFT будет ослаблять или усиливать колебания цен. Растущий трафик котировок по сравнению с торговой стоимостью может указывать на то, что все больше фирм пытаются получить прибыль от методов межрыночного арбитража, которые не приносят значительной ценности за счет увеличения ликвидности, если измерять ее в глобальном масштабе.

Более полностью автоматизированные рынки, такие как NASDAQ , Direct Edge и BATS в США, отвоевали долю рынка у менее автоматизированных рынков, таких как NYSE . Экономия за счет масштаба электронной торговли способствовала снижению комиссий и сборов за обработку торговых операций, а также способствовала международным слияниям и консолидации финансовых бирж .

Скорости компьютерных соединений, измеряемые в миллисекундах или микросекундах, стали важными. Между биржами развивается конкуренция за самое быстрое время обработки совершения сделок. Например, в 2009 году Лондонская фондовая биржа купила технологическую фирму MillenniumIT и объявила о планах внедрения своей платформы Millennium Exchange. который, как они утверждают, имеет среднюю задержку 126 микросекунд. с точностью до миллисекунды Это позволяет фиксировать временные метки книги заказов . В настоящее время готовое программное обеспечение позволяет получать временные метки с точностью до наносекунд с использованием часов GPS с точностью до 100 наносекунд.

Расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой отрасли увеличились до 26,4 миллиардов долларов в 2005 году.

6 мая 2010 г. Flash Crash

Основная статья: Flash Crash 2010 г.

Первоначально предполагалось, что краткий, но драматический крах фондового рынка 6 мая 2010 года был вызван высокочастотной торговлей. упал Промышленный индекс Доу-Джонса до крупнейшей внутридневной потери в пунктах, но не в процентах. в истории только для того, чтобы восстановить большую часть этих потерь в течение нескольких минут.

После краха несколько организаций заявили, что высокочастотная торговля не виновата и, возможно, даже стала основным фактором в минимизации и частичном обращении вспять внезапного краха. CME Group , крупная фьючерсная биржа , заявила, что, что касается фьючерсов на фондовые индексы, торгуемых на CME Group, ее расследование не нашло подтверждения предположению о том, что высокочастотная торговля была связана с крахом, и фактически заявило, что у нее есть рынок. стабилизирующий эффект.

Однако после почти пяти месяцев расследований Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами ( CFTC ) опубликовали совместный отчет, определяющий причину, которая положила начало последовательности событий, приведших к внезапному краху. и пришел к выводу, что действия высокочастотных торговых фирм способствовали волатильности во время краха.

В отчете говорится, что причиной стала единственная продажа фьючерсных контрактов на сумму 4,1 миллиарда долларов взаимным фондом, известным как Waddell & Reed Financial , в агрессивной попытке хеджировать свою инвестиционную позицию. В совместном отчете также установлено, что «высокочастотные трейдеры быстро усилили эффект от продаж взаимного фонда». В совместном отчете «изображен рынок настолько фрагментированный и хрупкий, что одна крупная сделка может отправить акции во внезапную спираль», что крупный взаимный фонд «решил продать большое количество фьючерсных контрактов с помощью компьютерной программы, которая, по сути, в конечном итоге уничтожила доступных покупателей на рынке», что в результате высокочастотные фирмы «также агрессивно продавали контракты E-mini», что способствовало быстрому падению цен. В совместном отчете также отмечается, что «HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема «горячей картошки», поскольку одни и те же позиции быстро передавались туда и обратно». Совместные продажи Waddell и компаний, занимающихся высокочастотным оборудованием, быстро привели к тому, что «цена E-mini упала на 3% всего за четыре минуты». Когда цены на фьючерсном рынке упали, это распространилось на рынки акций, где «ликвидность на рынке испарилась, потому что автоматизированные системы, используемые большинством фирм, чтобы идти в ногу с рынком, приостановились» и свернули свою торговлю или ушли с рынков. вообще. В совместном отчете затем отмечалось, что «автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке прекратили работу, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж». Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка, возникшая в результате нехватка ликвидности «... привела к тому, что акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture , упали до копейки или до 100 000 долларов». В то время как некоторые фирмы ушли с рынка, высокочастотные фирмы, которые остались на рынке, усугубили снижение цен, потому что они «усилили свои агрессивные продажи» во время нисходящего потока. В годы, последовавшие за внезапным крахом, академические исследователи и эксперты CFTC указывали на высокочастотную торговлю как на лишь один из компонентов сложной нынешней структуры рынка США, которая привела к событиям 6 мая 2010 года.

Детализация и точность

В 2015 году базирующийся в Париже регулирующий орган Европейского союза, включающий 28 стран, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам , предложил стандарты времени, охватывающие весь ЕС, которые позволили бы более точно синхронизировать торговые часы «с точностью до наносекунды, или одной миллиардной доли секунды». «уточнить регулирование времени задержки между шлюзами — «скорости, с которой торговые площадки подтверждают заказ после получения торгового запроса». Используя эти более подробные временные метки, регулирующие органы смогут лучше различать порядок получения и исполнения торговых запросов, выявлять злоупотребления на рынке и предотвращать потенциальные манипуляции европейскими рынками ценных бумаг со стороны трейдеров, использующих современные, мощные и быстрые компьютеры и сети. Самые быстрые технологии дают трейдерам преимущество перед другими «медленными» инвесторами, поскольку они могут изменять цены ценных бумаг, которыми они торгуют.

Риски и противоречия

По словам автора Уолтера Маттли , способность регулирующих органов обеспечивать соблюдение правил значительно снизилась с 2005 года, когда приняла Постановление о национальной рыночной системе SEC (Reg NMS). В результате . квазимонопольная роль NYSE как разработчика правил поведения в отношении акций была подорвана и превратила фондовую биржу в одну из многих бирж, действующих во всем мире Затем рынок стал более раздробленным и детализированным, как и регулирующие органы, а поскольку фондовые биржи превратились в организации, также стремящиеся максимизировать прибыль, тот, у кого были самые снисходительные регуляторы, был вознагражден, а надзор за деятельностью трейдеров был потерян. Эта фрагментация принесла большую пользу HFT.

Высокочастотная торговля включает в себя множество различных типов алгоритмов. В различных исследованиях сообщается, что некоторые виды высокочастотной торговли, направленной на создание рынка, снижают волатильность и не представляют системного риска. и снижает транзакционные издержки для розничных инвесторов, без ущерба для долгосрочных инвесторов. Другие исследования, обобщенные в Aldridge, Krawciw, 2017 г. обнаружили, что высокочастотные торговые стратегии, известные как «агрессивные», разрушают ликвидность и вызывают волатильность.

Высокочастотный трейдинг стал предметом пристального общественного внимания и дискуссий после внезапного краха 6 мая 2010 года. По крайней мере, один экономист, лауреат Нобелевской премии, Майкл Спенс , считает, что HFT следует запретить. В рабочем документе говорится, что «наличие высокочастотной торговли значительно снизило частоту и серьезность колебаний цен в конце дня».

В своем совместном отчете о внезапном крахе 2010 года SEC и CFTC заявили, что «маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности расширили спреды котировок, другие сократили предлагаемую ликвидность, а значительное число полностью ушло с рынков». во время внезапного сбоя.

Политики, регулирующие органы, ученые, журналисты и участники рынка выразили обеспокоенность по обе стороны Атлантики. Это привело к дискуссии о том, должны ли высокочастотные маркет-мейкеры подвергаться различным видам регулирования.

В своем выступлении 22 сентября 2010 года председатель SEC Мэри Шапиро дала понять, что власти США рассматривают возможность введения правил, направленных на HFT. Она сказала: «Фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, обладают огромной способностью влиять на стабильность и целостность фондовых рынков. преемственность в трудные времена или воздерживаться от обострения волатильности цен». Она предложила регулирование, которое потребует от высокочастотных трейдеров оставаться активными на волатильных рынках. Позднее председатель SEC Мэри Джо Уайт выступила против утверждений о том, что высокочастотные трейдеры имеют неотъемлемую выгоду на рынках. Заместитель директора SEC Грегг Берман предположил, что нынешние дебаты по поводу HFT лишены перспективы. В своей речи в апреле 2014 года Берман заявил: «Это гораздо больше, чем просто автоматизация котировок и их отмены, несмотря на, казалось бы, исключительную зацикленность на этой теме со стороны большинства средств массовой информации и различных откровенных рыночных экспертов. (...) Я беспокоюсь. что оно может быть слишком узконаправленным и близоруким».

В письме Федеральной резервной системы Чикаго от октября 2012 года под названием «Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли» сообщается о результатах опроса нескольких десятков профессионалов финансовой отрасли, включая трейдеров, брокеров и биржи. Было обнаружено, что

• Контроль рисков был хуже в высокочастотной торговле из-за конкурентного нехватки времени для совершения сделок без более тщательных проверок безопасности, обычно используемых в более медленных сделках.
• «Некоторые фирмы не имеют строгих процессов разработки, тестирования и внедрения кода, используемого в их торговых алгоритмах».
• «Выходящие из-под контроля алгоритмы были более распространены, чем предполагалось до исследования, и не было четких закономерностей относительно их причин».

Институт CFA , глобальная ассоциация профессионалов в области инвестиций, выступает за реформы в сфере высокочастотной торговли. включая:

• Продвижение надежных внутренних процедур управления рисками и контроля над алгоритмами и стратегиями, используемыми HFT-фирмами.
• Торговые площадки должны раскрывать структуру своих комиссий всем участникам рынка.
• Регуляторы должны бороться с манипулированием рынком и другими угрозами целостности рынков, независимо от лежащего в их основе механизма, а не пытаться вмешиваться в торговый процесс или ограничивать определенные виды торговой деятельности.

Флеш-трейдинг

Биржи предлагали тип ордера, называемый «мгновенный» ордер (на NASDAQ он назывался «Болт» на фондовой бирже Bats), который позволял ордеру заблокировать рынок (опубликовать по той же цене, что и ордер на другой стороне рынка). ) стакан ордеров на небольшой промежуток времени (5 миллисекунд). Этот тип ордеров был доступен всем участникам, но поскольку HFT адаптировались к изменениям в структуре рынка быстрее, чем другие, они могли использовать его, чтобы «перейти в очередь» и разместить свои ордера до того, как другим типам ордеров будет разрешено торговать по заданной цене. цена. В настоящее время большинство бирж не предлагают флеш-торговлю или прекратили ее. К марту 2011 года биржи NASDAQ , BATS и Direct Edge прекратили предлагать функцию «Конкуренция за улучшение цен» (широко называемую «флэш-технологией/трейдингом»).

Нарушения и штрафы

Регулирование и обеспечение соблюдения

См. Также: Регулирование алгоритмов.

В марте 2012 года регулирующие органы оштрафовали Octeg LLC, подразделение высокочастотной торговой компании Getco LLC , занимающееся рынком акций , на 450 000 долларов США. Octeg нарушила правила Nasdaq и не обеспечила должный надзор за своей деятельностью по торговле акциями. Штраф стал результатом запроса Nasdaq OMX к регулирующим органам расследовать деятельность Octeg LLC со дня после Flash Crash 6 мая 2010 года до декабря следующего года. Nasdaq определила, что дочерняя компания Getco не осуществляла разумного контроля за своей высокочастотной торговлей, основанной на алгоритмах.

В октябре 2013 года регулирующие органы оштрафовали Knight Capital на 12 миллионов долларов за сбой в торговле, который привел к ее краху. Было установлено, что Найт нарушил правило доступа к рынку SEC, действующее с 2010 года для предотвращения подобных ошибок. Регуляторы заявили, что HFT-компания проигнорировала десятки сообщений об ошибках, прежде чем ее компьютеры отправили на рынок миллионы непреднамеренных заказов. В конечном итоге Knight Capital объединилась с Getco и образовала KCG Holdings . В августе 2012 года компания Knight потеряла более 460 миллионов долларов из-за своих торговых ошибок, которые вызвали волнения на фондовом рынке США.

В сентябре 2014 года HFT-компания Latour Trading LLC согласилась выплатить штраф SEC в размере 16 миллионов долларов. Latour — дочерняя компания нью-йоркского высокочастотного трейдера Tower Research Capital LLC . Согласно распоряжению SEC, в течение как минимум двух лет Latour недооценивал размер риска, который он принимал в своей торговой деятельности. Используя ошибочные расчеты, Латуру удавалось покупать и продавать акции, не имея достаточного капитала. Иногда на долю дочерней компании Tower Research Capital приходилось 9% всей торговли акциями в США. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отметила, что это дело является крупнейшим штрафом за нарушение правила о чистом капитале .

В ответ на ужесточение регулирования, например, со стороны FINRA , некоторый утверждают, что вместо поощрения государственного вмешательства было бы более эффективно сосредоточиться на решении, которое смягчает информационную асимметрию среди трейдеров и их сторонников; другие утверждают, что регулирование не заходит достаточно далеко. В 2018 году Европейский Союз ввел регламент MiFID II / MiFIR .

Типы ордеров

12 января 2015 года SEC объявила о штрафе в размере 14 миллионов долларов против дочерней компании BATS Global Markets , биржевого оператора, основанного высокочастотными трейдерами. Дочерняя компания BATS Direct Edge не смогла должным образом раскрыть типы ордеров на своих двух биржах EDGA и EDGX. На этих биржах предлагалось три варианта спорной фразы «Скрывать, а не скользить». приказы и не сумели точно описать их приоритет перед другими приказами. Комиссия по ценным бумагам и биржам обнаружила, что биржи раскрывали полную и точную информацию о типах ордеров «только некоторым членам, включая некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, которые предоставили информацию о том, как будут работать ордера». Жалоба была подана в 2011 году Хаимом Бодеком .

В январе 2015 года сообщалось, что UBS согласился выплатить 14,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в нераскрытии типа ордера, который позволял высокочастотным трейдерам опередить других участников. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила, что UBS не смог должным образом раскрыть всем подписчикам своего темного пула «существование типа ордеров, которые он предлагал почти исключительно маркет-мейкерам и фирмам, занимающимся высокочастотной торговлей». UBS нарушил закон, приняв и ранжировав сотни миллионов заказов цена устанавливается с шагом менее одного цента, что запрещено Положением NMS. Тип ордера под названием PrimaryPegPlus позволил HFT-компаниям «размещать ордера по цене менее пенни, которые опережали другие ордера, поданные по законным ценам в целые пенни».

Вброс цитат

Основная статья: Вброс цитат

В июне 2014 года компания высокочастотной торговли Citadel LLC была оштрафована на 800 тысяч долларов за нарушения, в том числе за подтасовку котировок. В дисциплинарном взыскании Nasdaq говорилось, что Citadel «не смогла помешать стратегии отправлять на биржи миллионы ордеров с небольшим количеством исполнений или вообще без них». Было отмечено, что Citadel «отправляла на биржи множественные периодические пакеты сообщений о заказах со скоростью 10 000 заказов в секунду. Эта чрезмерная активность обмена сообщениями, которая включала сотни тысяч заказов на более чем 19 миллионов акций, происходила два-три раза. в день."

Подмена и наслоение

Основные статьи: Подмена (финансы) и Многослойность (финансы)

В июле 2013 года сообщалось, что Panther Energy Trading LLC была обязана выплатить 4,5 миллиона долларов регуляторам США и Великобритании по обвинению в том, что высокочастотная торговая деятельность фирмы манипулировала товарными рынками . Компьютерные алгоритмы Panther размещали и быстро отменяли заявки и предложения по фьючерсным контрактам, включая нефть, металлы, процентные ставки и иностранную валюту, сообщила Комиссия по торговле товарными фьючерсами США. В октябре 2014 года единоличному владельцу Panther Майклу Кошиа были предъявлены обвинения по шести пунктам мошенничества с товарами и шести пунктам «подделки». В обвинительном заключении говорилось, что Кошиа разработал высокочастотную торговую стратегию, чтобы создать ложное впечатление о доступной ликвидности на рынке, «и обманным путем побудить других участников рынка отреагировать на созданную им ложную рыночную информацию».

7 ноября 2019 года сообщалось, что Tower Research было приказано выплатить CFTC штраф в размере 67,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в том, что трое бывших трейдеров фирмы занимались спуфингом как минимум с марта 2012 года по декабрь 2013 года. Базирующаяся в Нью-Йорке компания Фирма заключила соглашение об отсрочке судебного преследования с Министерством юстиции.

Манипулирование рынком

Основная статья: Манипулирование рынком

В октябре 2014 года компания Athena Capital Research LLC была оштрафована на 1 миллион долларов по обвинению в манипулировании ценами. По данным регулирующих органов США , компания, занимающаяся высокоскоростной торговлей, использовала 40 миллионов долларов для фальсификации цен на тысячи акций, включая eBay . HFT-фирма Athena манипулировала ценами закрытия, обычно используемыми для отслеживания динамики акций, с помощью «мощных компьютеров, сложных алгоритмов и быстрых сделок», заявила SEC. Регуляторное действие является одним из первых дел о манипулировании рынком против фирмы, занимающейся высокочастотной торговлей. В сообщении Bloomberg отмечается, что HFT-индустрию «осаждают обвинения в том, что она обманывает более медленных инвесторов».

В январе 2023 года Citadel Securities оштрафовал на 11,88 млрд фунтов стерлингов (9,66 млн долларов США) финансовый регулятор Южной Кореи за искажение цен на акции с использованием ордеров с немедленной или отменой и заполнение пробелов в ценах предложения.

Оперативное продвижение оптовика

В июле 2020 года FINRA оштрафовала Citadel Securities на 700 000 долларов за торговлю до выполнения заказов клиентов.

Продвинутые торговые платформы

Передовые компьютеризированные торговые платформы и рыночные шлюзы становятся стандартными инструментами большинства типов трейдеров, включая высокочастотных трейдеров. Брокеры-дилеры теперь конкурируют за маршрутизацию потока ордеров непосредственно, самым быстрым и эффективным способом, к обработчику линии, где он проходит строгий набор фильтров риска, прежде чем попасть на место(а) исполнения. Прямой доступ к рынку со сверхнизкой задержкой (ULLDMA) является горячей темой среди брокеров и поставщиков технологий, таких как Goldman Sachs , Credit Suisse и UBS . Как правило, системы ULLDMA в настоящее время могут обрабатывать большие объемы данных и могут похвастаться скоростью выполнения ордеров туда и обратно (от нажатия «заказа на передачу» до получения подтверждения) 10 миллисекунд или меньше.

Такая производительность достигается за счет использования аппаратного ускорения или даже полноценной аппаратной обработки входящих рыночных данных в сочетании с высокоскоростными протоколами связи, такими как 10 Gigabit Ethernet или PCI Express . В частности, некоторые компании предоставляют полноценные аппаратные устройства на основе технологии FPGA для обеспечения сквозной обработки рыночных данных за доли микросекунды.

Трейдеры, занимающиеся покупками, приложили усилия, чтобы обуздать хищнические стратегии HFT. Брэд Кацуяма , соучредитель IEX , возглавил команду, которая внедрила THOR , систему управления заказами по ценным бумагам, которая разбивает большие заказы на более мелкие подзаказы, которые поступают одновременно на все биржи за счет использования преднамеренных задержек. Это в значительной степени предотвращает утечку информации при распространении ордеров, которой могут воспользоваться высокоскоростные трейдеры. В 2016 году, после того как InterContinental Exchange Inc. и другие компании не смогли предотвратить одобрение SEC запуска IEX и не смогли подать в суд, как она угрожала сделать в связи с одобрением SEC, Nasdaq запустила собственный продукт «лежачего полицейского», чтобы конкурировать с IEX. . По словам генерального директора Nasdaq Роберта Грайфельда, «регулятору не следовало одобрять IEX без изменения правил, требующих немедленной видимости котировок». Удар скорости IEX — или замедление торговли — составляет 350 микросекунд , что, по мнению SEC, находится в пределах «немедленно видимого» параметра. Замедление обещает затруднить способность HST «часто отменять десятки ордеров по каждой совершаемой ими сделке».

Помимо акций США, существует несколько известных спотовых торговых платформ для торговли иностранной валютой (FX), в том числе ParFX, ЭБС Маркет, и Refinitiv FXall — внедрили свои собственные «лежачие полицейские», чтобы обуздать или иным образом ограничить HFT-активность. В отличие от задержки фиксированной длины IEX, которая сохраняет временной порядок сообщений по мере их получения платформой, «лежачие полицейские» платформ Spot FX изменяют порядок сообщений, поэтому первое полученное сообщение не обязательно обрабатывается для сопоставления первым. Короче говоря, «лежачие полицейские» на спотовых платформах FX направлены на уменьшение выгоды участника от того, что он быстрее других, как это описано в различных научных статьях.

См. также

• Сложная обработка событий
• Вычислительные финансы
• Темная ликвидность
• Сбор данных
• Эрланг (язык программирования), используемый Goldman Sachs
• Флэш Бойз
• Флэш-трейдинг
• Передний ход
• Хедж-фонд
• Горячие деньги
• Маркет-мейкер
• Математические финансы
• Оффшорный фонд
• Насос и сброс
• Перейти к трейдингу
• Очерк финансов § Количественное инвестирование

Внешние ссылки

• Предварительные выводы относительно рыночных событий от 6 мая 2010 г. , Отчет сотрудников CFTC и SEC Объединенному консультативному комитету по возникающим вопросам регулирования, 18 мая 2010 г.
• Высокочастотная торговля: предыстория, проблемы и изменения в сфере регулирования Исследовательская служба Конгресса
• В чем ценность высокочастотной торговли? (2010) Альваро Картеа, Хосе Пенальва
• Высокочастотная торговля и мониторинг рисков автоматизированной торговли (2013) Роберт Фернандес
• Регулирование торговой практики (2014) Андреас М. Флекнер, Оксфордский справочник по финансовому регулированию