Конвертируемый арбитраж

Конвертируемый арбитраж — это нейтральная к рынку инвестиционная стратегия, часто используемая хедж-фондами . Он предполагает одновременную покупку конвертируемых ценных бумаг и короткую продажу одного и того же эмитента обыкновенных акций .

Предпосылка стратегии заключается в том, что конвертируемые облигации иногда оцениваются неэффективно по сравнению с базовыми акциями по причинам, варьирующимся от неликвидности до рыночной психологии . В частности, опцион на акции, встроенный в конвертируемую облигацию, может быть источником дешевой волатильности , которой затем могут воспользоваться конвертируемые арбитражеры .

Количество акций, проданных без покрытия, обычно отражает дельта -нейтральное или рыночно-нейтральное соотношение. В результате в нормальных рыночных условиях арбитражер ожидает, что комбинированная позиция будет нечувствительна к небольшим колебаниям цены базовой акции. Однако поддержание нейтральной к рынку позиции может потребовать транзакций ребалансировки — процесса, называемого динамическим дельта-хеджированием . Эта ребалансировка способствует возврату стратегий конвертируемого арбитража.

Риски

Как и большинство успешных стратегий арбитража , конвертируемый арбитраж привлек большое количество участников рынка, создавая острую конкуренцию и снижая эффективность стратегии. Например, многие конвертируемые арбитражеры понесли убытки в начале 2005 года, когда кредитный рейтинг General Motors был понижен в то время, когда Кирк Керкорян делал предложение о покупке акций GM. Поскольку большинство арбитражеров имели длинные долги GM и короткие акции, они пострадали с обеих сторон. Если вернуться гораздо дальше, то многие такие «арбы» понесли большие потери во время так называемого «краха 87-го» . Теоретически, когда цена акций падает, соответствующая конвертируемая облигация будет падать меньше, поскольку она защищена своей ценностью как инструмента с фиксированным доходом: по ней периодически выплачиваются проценты. Однако во время краха фондового рынка 1987 года многие конвертируемые облигации упали в цене больше, чем акции, в которые они были конвертированы, очевидно, по причинам ликвидности, причем рынок акций был гораздо более ликвидным, чем относительно небольшой рынок облигаций. Арбитражеры, которые полагались на традиционные отношения между акциями и облигациями, выиграли меньше от своих коротких позиций по акциям, чем потеряли от своих длинных позиций по облигациям.

Споры

В прошлом большинство участников рынка считали, что арбитраж конвертируемых облигаций происходит главным образом из-за занижения цен на конвертируемые облигации. Однако недавние исследования обнаружили эмпирические доказательства того, что конвертируемые облигации обычно генерируют относительно большие положительные гаммы, которые могут сделать дельта-нейтральные портфели высокодоходными. Другие исследования показывают, что арбитражеры в целом пользуются преимуществами неликвидности и более высокой волатильности.

См. также

• Конвертируемая облигация
• Конвертируемая безопасность

Дальнейшее чтение

Сяо, Тим (2013). «Простой и точный метод оценки конвертируемых облигаций с учетом кредитного риска» , Journal of Derivatives & Hedge Funds, 19 (4), 259–277.

Внешние ссылки

• Стратегия хедж-фонда – конвертируемый арбитраж