Арбитраж с фиксированным доходом

Арбитраж с фиксированным доходом — это группа рыночно-нейтральных инвестиционных стратегий, которые предназначены для использования различий в процентных ставках между различными ценными бумагами или контрактами с фиксированным доходом (Джефферсон, 2007). Арбитраж с точки зрения инвестиционной стратегии предполагает покупку ценных бумаг на одном рынке для немедленной перепродажи на другом рынке с целью получения прибыли от разницы цен.

Ценные бумаги с фиксированным доходом — это долговые инструменты, выпущенные правительством, корпорацией или другим юридическим лицом для финансирования и расширения своей деятельности. Покупка любой ценной бумаги с фиксированным доходом называется кредитом от инвестора эмитенту. Эти «займы», предоставляемые инвестором заемщику, предоставляются в обмен на регулярные выплаты дохода инвестору, а также на получение инвестором капитала, возвращаемого после погашения ссуды.

Механика соглашения одинакова для всех вариантов инструментов с фиксированным доходом, при этом существует фиксированный срок и график выплат дохода. Ожидается, что погашение капитала при наступлении срока погашения не произойдет, только если эмитент объявит дефолт или станет неплатежеспособным. Ниже приведены примеры ценных бумаг с фиксированным доходом:

• Казначейские векселя
• Корпоративные облигации
• Муниципальные облигации
• Кредитно-дефолтные свопы

Механика стратегии заключается в покупке ценных бумаг с фиксированным доходом и перепродаже их по более высокой цене. Стратегия используется, когда на рынке появляются признаки неправильной оценки ценных бумаг с фиксированным доходом, в результате чего, например, арбитражные фонды с фиксированным доходом открывают короткую или длинную позицию по ценной бумаге, чтобы получить выгоду, когда цена позже будет скорректирована на рынке. . Ценные бумаги с фиксированным доходом отличаются от акций тем, что дивиденды по ценным бумагам с фиксированным доходом не являются дискреционными. Эту стратегию чаще всего используют инвестиционные банки и хедж-фонды по всему миру.См. также Инвестирование относительной стоимости с фиксированным доходом .

Стратегии арбитража с фиксированным доходом на рынке

Своп-спред-арбитраж

На рынках с фиксированным доходом процентный своп представляет собой производный инструмент, который обменивает денежные потоки, полученные от кредита с фиксированной ставкой (ценная бумага с фиксированным доходом), на денежные потоки, полученные от кредита с плавающей ставкой. Группа, получающая фиксированную ставку (например, получающая фиксированную ставку по казначейским облигациям), более известную как ставка свопа доходности к погашению («YTMsr»), платит плавающую ставку свопа банковских векселей («BBSW»). За каждый период времени чистый платеж арбитражера равен YTMsr – BBSW, затем он умножается на условную основную сумму (например, 10 000 австралийских долларов) и время между платежами (например, 6 месяцев). Группа, выплачивающая фиксированную ставку и являющаяся владельцем казначейских облигаций, финансируемых по ставке выкупа, также получит фиксированный купон на доходность к погашению (например, доходность к погашению казначейских облигаций), одновременно выплачивая проценты по соглашение об обратной покупке, известное как финансирование репо. Спред свопа представляет собой доходность к погашению казначейских облигаций за вычетом фиксированной ставки свопа.

Спред свопа = Доходность к погашению свопа – Доходность к погашению казначейских облигаций

Результат этого уравнения чаще всего положительный. Поскольку плавающей ставкой свопа является BBSW, мы обнаруживаем, что своп будет выше доходности к погашению казначейских облигаций, поскольку своп почти всегда выше ставки выкупа. (РБА, 2021). Это связано с тем, что BBSW используется в качестве ориентира для определения цен на деривативы и ценные бумаги в австралийских долларах, поэтому ставка выкупа казначейских облигаций должна быть выше.

Кривая доходности Арбитраж

Арбитраж кривой доходности предполагает открытие длинных и коротких позиций в разных точках кривой доходности. Эта стратегия предполагает выявление точек на кривой доходности, которые показывают несоответствие цен; это несоответствие приводит к появлению либо богатых, либо дешевых точек. Это потребует от инвесторов пересмотра модели, чтобы увидеть точки, в которых фактическая доходность облигации отличается от доходности, подразумеваемой моделью, и сделать ставку на изменение кривизны. Как только это будет выявлено, инвестор будет стремиться получить прибыль либо от богатых, либо от дешевых точек кривой доходности, открывая короткие или длинные облигации. Они будут удерживать эти инвестиции до тех пор, пока торговля не сойдется, а затем сделка может быть ликвидирована с целью получения прибыли. Занимая краткосрочные и долгосрочные позиции на кривой доходности, инвестор хеджирует свои инвестиции. Примером этого может быть ставка против государственной облигации с одновременной покупкой двух облигаций по обе стороны от первоначальной ставки (Карсимус, 2015).

Ипотечный арбитраж

Стратегия ипотечного арбитража используется трейдерами с фиксированным доходом, посредством чего они торгуют так называемыми ценными бумагами с ипотечным покрытием (MBS). MBS — это ценные бумаги, представляющие собой группу ипотечных кредитов, обеспеченных недвижимостью и гарантированных агентством. Агентство в этом случае – это когда принципал нанял агента для оказания услуги от его имени. в случае MBS агентом по обеспечению может быть банк. Обеспечение — это когда стоимость актива используется для обеспечения кредита, при этом в случае возникновения дефолта эмитент кредита может конфисковать актив и, как следствие, продать актив. в случае MBS это будет продажа активов недвижимости для компенсации убытков по кредиту.

Посредством секьюритизации группа ипотечных кредитов, принадлежащих группе, например банку, затем группируется в MBS, а затем продается инвесторам в виде паев или сертификатов. Этот процесс передачи группы ипотечных кредитов инвестору известен как «сквозное обеспечение». Денежные потоки, полученные от ипотечных кредитов, за вычетом комиссий, взимаемых инициатором ипотечных кредитов, проходят через первоначальное финансовое учреждение к нынешнему владельцу ценных бумаг. Проще говоря, нынешний владелец ценных бумаг получает свою долю от общих выплат по ипотечному кредиту в виде выплаты как процентов, так и основной суммы долга. Передача ипотеки отличается от облигаций, поскольку каждый денежный поток от передачи ипотеки будет включать как проценты, так и основную сумму долга, тогда как по типичным облигациям выплачиваются только проценты, а основная сумма возвращается в конце срока. Еще одно ключевое отличие заключается в том, что по мере уменьшения основной суммы платежи по каждому денежному потоку различаются со временем, следовательно, сумма процентов, полученных по каждому денежному потоку, будет уменьшаться по мере уменьшения суммы капитала по основной сумме. Следовательно, поскольку ценная бумага является самоликвидирующейся, как только все ипотечные кредиты MBS будут выплачены, инвестиция будет завершена. Эта стратегия ориентирована на трейдеров, получающих доход, а не прирост капитала.

Что касается стратегии ипотечного арбитража, трейдер инвестирует в долгосрочные MBS и хеджирует риск процентной ставки путем продажи государственных облигаций или свопов. Это попытка получить прибыль от того, что доходность MBS превышает доходность государственных облигаций. Причина, по которой MBS, как правило, имеют более высокую доходность, заключается в общем риске, связанном с активами, которыми они обеспечены. Этот риск является риском дефолта.

Низкие процентные ставки оказывают негативное влияние на MBS. Среда с более низкими процентными ставками позволяет владельцам ипотечных кредитов производить больше предоплат, что, следовательно, снижает срок погашения кредита, а также основную сумму, что приводит к меньшим процентам, получаемым от актива. более высокие процентные ставки также негативно влияют на MBS, поскольку увеличение процентных ставок влияет на способность физических лиц осуществлять платежи по ипотеке, что увеличивает риск дефолта. Наконец, стратегия также может столкнуться с рисками ликвидности. Примером повышенного риска ликвидности может служить ситуация, когда произошел кризис (например, GFC в 2008 году), когда рыночная ликвидность начинает падать, что впоследствии затрудняет получение займов отдельными лицами или группами.

Арбитраж волатильности

Арбитраж волатильности с фиксированным доходом — это стратегия, предназначенная для получения прибыли от ценовых различий в прогнозируемой будущей волатильности цен ценных бумаг с фиксированным доходом и подразумеваемой волатильности опционов, основанных на одном и том же активе. Как и в случае определения реальной цены акции, в этой стратегии арбитражер должен принять решение о том, является ли подразумеваемая волатильность ценной бумаги завышенной или заниженной. Примером этого может служить возможность, в которой опцион на акции значительно недооценен, поскольку подразумеваемая волатильность актива была слишком низкой. Чтобы получить прибыль от неправильной оценки, арбитражер впоследствии решил бы открыть длинный комбинированный опцион колл. с короткой позицией по базовым акциям.

Арбитраж структуры капитала

Арбитраж структуры капитала — это стратегия, используемая во всем мире в сфере финансов и предназначенная для получения прибыли от текущих рыночных неправильных цен на классы ценных бумаг, выпущенных одной компанией. Арбитражеры пытаются получить прибыль именно на неправильной оценке этих ценных бумаг. Такие неправильные оценки происходят, когда арбитражер покупает недооцененные ценные бумаги и продает ценные бумаги по завышенной цене, как и другие арбитражные стратегии.

Эта стратегия специально разработана для получения прибыли от неправильной оценки долга компании и других ее ценных бумаг. Применяя эту стратегию, арбитражеры обычно используют структурную модель для измерения богатства и дешевизны спредов кредитно-дефолтных свопов. Структурная модель предназначена для расчета справедливой стоимости таких спредов кредитно-дефолтных свопов (спред CDS) на основе долга Компании и других ценных бумаг. Если модель показывает, что текущий рыночный спред CDS существенно отличается от прогнозируемого спреда, арбитражер должен решить, не приводит ли рынок к неправильной оценке стоимости акций рынка CDS, создавая справедливые цены. В различных случаях неправильной оценки в обоих случаях арбитражер будет пытаться получить прибыль от выявления таких неправильных оценок путем продажи кредитной защиты и дельта-хеджирования ее путем продажи коротких дельта-акций и ожидать, что произойдет конвергенция. Если предположить, что спреды спроса и предложения CDS и цены на акции движутся в одном направлении, если спред CDS расширяется или цена акций увеличивается, позиция по акциям может смягчить убытки по позиции CDS. Точно так же позиция CDS может смягчить убытки по позиции акций. В случае, если спред CDS существенно ниже, чем спред, прогнозируемый структурированной моделью, можно было бы купить кредитную защиту и хеджировать такую ​​​​позицию путем покупки дельта-акций.

Кто его использует? Почему?

Арбитраж с фиксированным доходом — это стратегия, которая предполагает существенный уровень риска. Сама стратегия обеспечивает относительно небольшую прибыль, которая может быть компенсирована огромными потерями, учитывая изменяющиеся рыночные условия и неверные решения. Из-за рисково-доходного характера стратегии обычные инвесторы не часто используют ее. Его чаще используют группы, богатые активами, такие как хедж-фонды и инвестиционные банки, обладающие значительным капиталом, который можно использовать для извлечения выгоды из менее рискованных доходов.