Оплата за поток заказов
Плата за поток ордеров (PFOF) — это компенсация, которую биржевой брокер получает от маркет-мейкера в обмен на то, что брокер направляет сделки своих клиентов этому маркет-мейкеру. [ 1 ] назвали « откатом ». Это спорная практика, которую критики [ 2 ] Политики, поддерживающие PFOF, и несколько человек в сфере финансов, которые положительно относятся к этой практике, защищают ее за то, что она помогает разрабатывать новые инвестиционные приложения, недорогую торговлю и более эффективное исполнение. [ 3 ] [ 4 ]
В целом маркет-мейкеры, такие как Citadel LLC , Virtu Financial и Susquehanna International Group, готовы платить брокерам за право выполнять небольшие розничные заказы. Маркет-мейкер получает прибыль от спреда спроса и предложения и возвращает часть этой прибыли маршрутному брокеру в виде PFOF. Другая часть пенни за акцию может быть возвращена потребителю в виде повышения цены . [ 5 ] [ 6 ] Брокеры в США, которые принимают оплату за поток заказов, включают Robinhood , E-Trade , Ally Invest , Webull , TradeStation , Charles Schwab Corporation , Public.com и TD Ameritrade , а брокеры, которые не получают оплату за поток заказов, включают Interactive Brokers. (про-аккаунты, с которых взимаются комиссии), Merrill Edge , Fidelity Investments , Vanguard . [ 7 ]
В Соединенных Штатах прием PFOF разрешен только в том случае, если ни одна другая биржа не предлагает более выгодную цену в Национальной рыночной системе . Брокер должен сообщить клиенту, что он принимает PFOF. Сделки должны исполняться с наилучшим исполнением , что может означать лучшую доступную цену или самое быстрое исполнение. [ 1 ]
В Канаде использование PFOF не разрешено для ценных бумаг, котирующихся на канадской бирже. [ 5 ] поэтому канадские брокеры взимают комиссию , [ 8 ] однако, согласно действующим канадским правилам ценных бумаг , брокеры могут принимать PFOF по ценным бумагам, котирующимся не в Канаде. [ 9 ] Он также запрещен в Великобритании . [ 5 ] [ 10 ] По данным Euronext , европейские власти отрегулировали оплату за поток заказов, и такая практика разрешена в ряде национальных юрисдикций по всей Европе. [ 11 ]
История
[ редактировать ]PFOF восходит как минимум к 1984 году, как отмечено в замечаниях 1993 года Ричарда Й. Робертса, комиссара Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), озаглавленного «Оплата за поток заказов» в отношении письма Ричарда Г. Кетчума, директора: Отдел регулирования рынка, SEC, Джону Э. Пинто, старшему вице-президенту NASD, от 5 октября 1984 г.:
Когда в конце 1984 года Комиссии впервые стало известно о практике оплаты потоков ордеров на внебиржевом рынке, Отдел регулирования рынка («Отдел») написал в Национальную ассоциацию дилеров по ценным бумагам («NASD») письмо, в котором выразил свою озабоченность и попросил что НАСР «рассмотрит возможные меры по решению любых проблем, наблюдаемых в этой области». В последующие годы Комиссия запросила информацию у NASD и бирж, чтобы определить размер оплаты за практику потока ордеров. [ 12 ]
В 2014 году брокер-дилер Robinhood Markets ввел розничную торговлю акциями без комиссии, финансируемую за счет оплаты за поток заказов. [ 15 ] За ними последовали и другие розничные брокерские компании, и в 2020 году PFOF, полученный TD Ameritrade , Charles Schwab Corporation , E-Trade и Robinhood , составил 2,5 миллиарда долларов. [ 16 ] В ходе расследования, проведенного в 2014 году Постоянным подкомитетом по расследованиям внутренней безопасности Сената США под руководством Карла Левина , были проведены слушания, посвященные конфликтам интересов, присущим PFOF. [ 17 ] На слушаниях руководитель TD Ameritrade заявил, что компания направляет заказы туда, где можно получить максимальную оплату. [ 18 ]
В январе 2021 года, после короткого сжатия GameStop , чиновники снова усомнились в том, получают ли розничные торговцы самые выгодные цены на свои заказы. [ 19 ] Вместо прямой оплаты через акции брокеры массово продавали свои ордера маркет-мейкерам, которые проводили сделки, открывая путь к крахам коротких сквизов и биржевому безумию . [ 20 ] [ 21 ] [ 22 ] Некоторые платформы, такие как Public.com, объявили, что они откажутся от PFOF и добавят маркировку безопасности к акциям, а не прекратят торговлю. [ 23 ] [ 24 ]
В январе 2023 года SEC предложила новые правила, направленные на усиление конкуренции за заказы, что может повлиять на оплату потока заказов. Период общественного обсуждения продлится до 31 марта 2023 года. [ 25 ]
Раскрытие информации
[ редактировать ]Правило 606(a) Комиссии по ценным бумагам и биржам США требует от всех брокерских фирм публиковать квартальные отчеты с описанием их методов маршрутизации заказов. [ 26 ] Этот отчет используется для раскрытия практики «оплаты за поток заказов». Отчет обеспечивает прозрачность в этой области, позволяя инвесторам понять, как направляются и исполняются их заказы, а также выявлять любые потенциальные конфликты интересов. Брокеры-дилеры должны раскрывать характер любой компенсации, полученной в обмен на маршрутизацию заказов, а также общий процесс, который они используют для принятия решений о маршрутизации заказов. Требуя раскрытия информации, отчеты, предусмотренные статьей 606(a), направлены на повышение целостности рынка и защиту интересов инвесторов.
Возникновение Правила 606(а) можно проследить до быстрого развития электронной торговли и распространения альтернативных торговых систем в конце 20-го и начале 21-го веков. Эти события привели к увеличению сложности в маршрутизации и исполнении заказов, что вызвало обеспокоенность по поводу прозрачности и справедливости.
В ответ SEC ввела Правило 606 (ранее Правило 11Ac1-6). [ 27 ] ) в соответствии с Законом о биржах ценных бумаг 1934 года с целью решения этих проблем. В правило было внесено несколько поправок, чтобы идти в ногу с развивающейся структурой рынка, технологическими достижениями и торговой практикой.
Одно из значительных обновлений этого правила произошло в 2018 году, когда SEC приняла поправки, повышающие прозрачность практики обработки заказов. Эти поправки расширили сферу действия первоначального правила, что привело к появлению того, что в настоящее время известно как Правило 606(а).
Анализ
[ редактировать ]Конфликты интересов
[ редактировать ]Оплата за поток заказов была описана как конфликт интересов . [ 28 ] PFOF может привести к тому, что исполняемые ордера не будут исполнены, поскольку они перенаправляются маркет-мейкерам, которые платят наибольшую сумму. Розничные торговцы обычно имеют меньше информации, чем учреждения ( неблагоприятный отбор ). [ 29 ]
Снижение комиссий и сборов, улучшение цен
[ редактировать ]Поскольку розничные заказы имеют меньшую вероятность неблагоприятного отбора для маркет-мейкера, они более прибыльны для маркет-мейкера. Эта экономия частично передается брокеру в виде PFOF, но также и розничному клиенту в виде улучшения цен : маркет-мейкеры часто выполняют розничные заказы по более выгодной цене, чем лучшая цена, доступная на публичных биржах. Дополнительный доход брокеров позволяет им взимать минимальные комиссии или вообще не взимать их вообще . [ 30 ] PFOF стал ключевым фактором в ликвидации большинства брокерских комиссий в Соединенных Штатах. [ 31 ]
Увеличение рыночной ликвидности и конкуренции
[ редактировать ]Некоторые положительные мнения о PFOF утверждают, что PFOF увеличивает ликвидность рынка и, таким образом, уменьшает спред между ценой покупки и продажи . [ 19 ] Бернард Мэдофф , пионер автоматизированной торговли акциями, а позже осужденный за мошенничество, был убежденным сторонником PFOF и утверждал, что, направляя заказы с Нью-Йоркской фондовой биржи , PFOF усиливает конкуренцию. [ 32 ]
Академические исследования
[ редактировать ]В исследовании, опубликованном в августе 2022 года Кристофером Шварцем из Калифорнийского университета в Ирвине , Брэдом Барбером из Калифорнийского университета, Дэвисом и Теренсом Одином из Калифорнийского университета в Беркли, утверждается, что эта практика, по-видимому, не оказывает пагубного влияния на исполнение цен. для розничного покупателя. [ 33 ] Согласно исследованию, маркет-мейкеры предлагают более выгодные цены на конкретную акцию, чем цифры, указанные на фондовых биржах, и таким образом розничные трейдеры получают немного больше за акцию при продаже и платят немного меньше при покупке. [ 34 ]
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Jump up to: а б «Оплата за поток заказов» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
- ^ Макмиллан, Алекс Фрю (29 мая 2000 г.). «Вопросы и ответы: Мэдофф рассказывает о трейдинге» . CNN . Архивировано из оригинала 17 августа 2020 года.
- ^ Франк, Томас. «Сенатор Республиканской партии Туми представляет законопроект о защите доходов брокеров и оплаты потока заказов» . CNBC . Проверено 06 апреля 2023 г.
- ^ «Руководитель Virtu защищает оплату потока заказов после безумия Reddit» . Файнэншл Таймс . 11 февраля 2021 г. Проверено 06 апреля 2023 г.
- ^ Jump up to: а б с МакКрэнк, Джон (8 октября 2019 г.). «Американские онлайн-брокеры все еще получают прибыль от «глупых денег» » . Рейтер .
- ^ Масса, Энни (9 марта 2017 г.). «Оплата за поток заказов» . Новости Блумберга .
- ^ Хьюстон, Рики (24 марта 2021 г.). «Как узнать, продает ли ваше инвестиционное приложение ваши сделки для получения прибыли» . Бизнес-инсайдер .
- ^ Саминатер, Никола (9 февраля 2021 г.). «Правила канадского фондового рынка ограничивают платформы, связанные с обвалом акций США» . Рейтер .
- ^ Ма, Баджо (10 января 2023 г.). «Оплата за поток заказов (PFOF) в Канаде» . Копилка . Проверено 27 января 2023 г.
- ^ «ПЛАТЕЖИ ЗА ПОТОК ЗАКАЗОВ: интернализация, розничная торговля, защита сквозной торговли и последствия для структуры рынка» . Институт CFA . Июль 2016.
- ^ «Подъем розничной торговли: новая тактика инвестирования и качество исполнения» . www. euronext.com . 15 февраля 2021 г.
- ^ Робертс, Ричард Ю. «Оплата за поток заказов» (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
- ^ «Robinhood наносит ответный удар SEC, предупреждая об угрозе торговле с нулевой комиссией» . мята . 07.02.2023 . Проверено 8 февраля 2023 г.
- ^ «Профиль FinTech: Robinhood, пионер безкомиссий» . fintechmagazine.com . 16 мая 2020 г. Проверено 8 февраля 2023 г.
- ^ «Почему Robinhood так заботится о денежных средствах для потока заказов» .
- ^ «Брокеры-дилеры и оплата потока заказов» . 2 апреля 2021 г.
- ^ Паттерсон, Скотт (16 июня 2014 г.). «Конгресс обращает внимание на высокоскоростную торговлю и рынки» . Уолл Стрит Джорнал .
- ^ Паттерсон, Скотт (17 июня 2014 г.). «Руководитель TD Ameritrade заявляет, что заказы поступают в заведения с самой высокой комиссией» . Уолл Стрит Джорнал .
- ^ Jump up to: а б ТАЛЛИ, ШОН (1 марта 2021 г.). «Нет такого понятия, как свободная торговля: как Robinhood и другие на самом деле получают прибыль от «PFOF» — и почему это вредит рынкам» . Удача .
- ^ Герон, Томио (06 мая 2021 г.). «Председатель SEC Гэри Генслер: конфликт «неотъемлем» при оплате потока заказов» . Протокол.
- ^ Лопатто, Элизабет (30 августа 2021 г.). «Вот Майкл Болтон поет об оплате за поток заказов» . Грань.
- ^ Маккранк, Джон (29 июля 2021 г.). «Объяснитель: Robinhood зарабатывает большую часть своих денег на PFOF. Что это такое?» . Рейтер.
- ^ Пиментел, Бенджамин (22 июля 2021 г.). «Вот как GameStop превратил Public в анти-Робинхуда» . Протокол.
- ^ Розен, Саманта (23 февраля 2021 г.). «Что нужно знать, прежде чем начать инвестировать в публичную компанию, одного из крупнейших конкурентов Robinhood» . Время.
- ^ «Правило конкурса заказов» . Федеральный реестр . 3 января 2023 г.
- ^ «Ответы на часто задаваемые вопросы относительно правила 606 Регламента NMS» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Проверено 6 января 2024 г.
- ^ «Часто задаваемые вопросы о правиле 11Ac1-6» . Комиссия по ценным бумагам и биржам . Проверено 7 января 2024 г.
- ^ Фокс, Мэтью (1 февраля 2021 г.). «Легендарный венчурный инвестор Билл Герли хочет запретить практику потока заказов, лежащую в основе саги Robinhood, — и одна платформа уже отказывается от нее» . Бизнес-инсайдер .
- ^ «Вступительное заявление Денниса Дика, CFA - Совет по политике рынков капитала, заседание Консультативного комитета по структуре рынка акций Института CFA» (PDF) . Институт CFA . 2 февраля 2016 г.
- ^ Левин, Мэтт (20 декабря 2019 г.). «Вы бы заплатили, чтобы не видеть цену своих акций» . Новости Блумберга .
- ^ Руни, Кейт (18 апреля 2019 г.). «Продажи спорной части бизнеса Robinhood утроились благодаря фирмам, занимающимся высокочастотной торговлей» . CNBC .
- ^ Энрикес, Диана Б. (19 декабря 2008 г.). «Схема Мэдоффа продолжала распространяться наружу, через границы» . Нью-Йорк Таймс .
- ^ « Нет доказательств того, что PFOF вредит исполнению цен», - говорится в новом исследовании The TRADE . www.thetradenews.com . Проверено 20 августа 2022 г.
- ^ Оплата за поток заказов беспокоит SEC. Возможно, этого не должно быть, показывает исследование. Barron's (22 августа 2022 г.) https://www.barrons.com/articles/pay-for-order-flow-sec-51661280732
Внешние ссылки
[ редактировать ]- Бейоуд, Лидия; Доэрти, Кэтрин (22 сентября 2022 г.). «SEC намерена позволить Уолл-стрит продолжать сделки с оплатой за поток заказов» . Блумберг . Проверено 24 сентября 2022 г.