Структурированный инвестиционный инструмент

Структурированная инвестиционная организация ( SIV ) — это небанковское финансовое учреждение, созданное для получения кредитного спреда между долгосрочными активами, находящимися в его портфеле, и краткосрочными обязательствами, которые оно выпускает. Они представляют собой простые кредиторы с кредитными спредами, часто «кредитующие» путем инвестирования в секьюритизацию , а также путем инвестирования в корпоративные облигации и финансирования путем выпуска коммерческих бумаг и среднесрочных векселей , которые до начала финансового кризиса обычно имели рейтинг AAA. Они не подвергали себя ни процентному, ни валютному риску и обычно держали активы до погашения. SIV отличаются от ценных бумаг, обеспеченных активами , и обеспеченных долговых обязательств тем, что они постоянно капитализируются и имеют активную управленческую команду.

Обычно они создаются как оффшорные компании и поэтому избегают уплаты налогов и регулирования, которому обычно подчиняются банки и финансовые компании. Кроме того, до внесения изменений в правила примерно в 2008 году их часто можно было не включать в балансы банков, которые их создали (как и деятельность по управлению активами), избегая даже косвенных ограничений посредством регулирования, даже несмотря на то, что банки-спонсоры обычно предоставляли определенный уровень гарантий. инвесторам в SIV. Благодаря своей структуре активы и пассивы SIV были более прозрачными для инвесторов, чем традиционные банки. SIV получили ярлык от Standard & Poor's — Moody's назвало их «инвестиционными компаниями с ограниченным назначением» или «LiPIC». Они считаются частью небанковской финансовой системы, которая состоит из двух частей: теневой банковской системы, включающей «спонсируемые банками» SIV (которые действовали в тени балансов банков-спонсоров) и параллельную банковскую систему. состоит из независимых (т.е. не связанных с банком) спонсоров.

SIV , изобретенные Citigroup в 1988 году, были крупными инвесторами в секьюритизацию . Некоторые SIV имели значительную концентрацию в субстандартных ипотечных кредитах США , в то время как другие SIV не имели воздействия на эти продукты, которые так связаны с финансовым кризисом 2008 года. После медленного старта (до 2000 года было всего семь SIV) активы сектора SIV утроились в период с 2004 по 2007 год, и на пике своего развития, незадолго до финансового кризиса в середине 2007 года, насчитывалось около 36 SIV. с активами под управлением, превышающими $400 млрд. К октябрю 2008 года ни один SIV не оставался активным.

Стратегия SIV аналогична традиционной банковской деятельности с кредитными спредами. Они привлекают капитал, а затем используют этот капитал, выпуская краткосрочные ценные бумаги, такие как коммерческие бумаги , среднесрочные векселя и государственные облигации , по более низким ставкам, а затем используют эти деньги для покупки долгосрочных ценных бумаг с более высокой маржой, зарабатывая чистый кредитный спред для своих инвесторов. Долгосрочные активы могут включать, среди прочего, ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (RMBS), обеспеченные облигационные обязательства, автокредиты, студенческие кредиты, секьюритизацию кредитных карт, а также банковские и корпоративные облигации.

История

В 1988 и 1989 годах два лондонских банкира, Николас Сосидис и Стивен Партридж-Хикс, запустили первые два SIV для Citigroup, названные Alpha Finance Corp. и Beta Finance Corp. Максимальное кредитное плечо «Альфы» было в 5 раз больше ее капитала, при этом каждый актив требовал 20%. капитала независимо от его кредитного качества. У Beta кредитное плечо превышало капитал в 10 раз, но кредитное плечо основывалось на взвешивании рисков активов. В 1993 году Сосидис и Партридж-Хикс покинули Citigroup и основали собственную управляющую фирму Gordian Knot, расположенную в лондонском районе Мейфэр. «Alpha Finance была создана в ответ на волатильность на рынках капитала в то время. Инвесторы хотели иметь инструмент с высоким рейтингом, который принес бы более стабильную прибыль на их капитал, - сказал Генри Тейб, управляющий директор лондонского офиса Moody's Investors Service». Генри Тейб в своей книге приводит дополнительную историческую справку о том, как SIV развалились во время кризиса, и об уроках, которые можно извлечь из исчезновения этого сектора.

В 1999 году профессор Фрэнк Партной писал: «Некоторые типы так называемых «арбитражных механизмов» демонстрируют, что компании покупают кредитные рейтинги ради чего-то иного, чем их информационная ценность. Одним из примеров является кредитный арбитражный механизм, также известный как структурированный инвестиционный механизм (структурированный инвестиционный механизм). SIV) Типичный SIV — это компания, которая стремится «арбитражировать» кредитом путем выпуска долговых обязательств или долговых обязательств и покупки долговых обязательств или подобных им активов и получения разницы в кредитном спреде между своими активами и обязательствами. может состоять из ценных бумаг, обеспеченных активами». Однако цитата Портного вводит в заблуждение, на самом деле такого «арбитража» не существует, SIV действует как любой старомодный спред-банкир, стремясь заработать спред между своим доходом по активам и стоимостью средств по обязательствам. Он зарабатывает этот спред, принимая на себя два типа риска: кредитную трансформацию (кредитование заемщиков АА при выпуске обязательств ААА) и трансформацию сроков погашения (короткое заимствование при долгосрочном кредитовании). Масштаб обеих трансформаций был значительно меньше, чем у традиционных банков, а кредитное плечо обычно составляло от половины до четверти того, которое использовали банки, поэтому риски были меньше, а доступная доходность также была намного ниже.

Введение правил Базеля I сделало владение банковским капиталом и ценными бумагами, обеспеченными активами (ABS), дорогим для банка, в зависимости от рейтингов, присвоенных одним из рейтинговых агентств, спонсируемых государством. У ABS, которым удалось получить рейтинг AA или AAA, требования к капиталу составляли всего 1,6% от размера ценных бумаг (8% x 20%), что позволяло использовать более высокое кредитное плечо, чем было бы разрешено в противном случае. Банковские капитальные ценные бумаги, такие как субординированный долг с датой погашения, могут иметь такой высокий вес, что приравниваются к вычету из капитала. То есть все инвестиции будут финансироваться за счет капитала.

«лазейка» в Базельских соглашениях означала, что банки могли предоставлять SIV ликвидность на срок до 360 дней, не удерживая капитал под его залогом до тех пор, пока он не был использован. Однако эти объекты обычно составляли лишь от 10% до 20% общего баланса SIV.

Затем Партной поставил под сомнение экономическую теорию SIV: «Как SIV может зарабатывать такой «арбитражный» спред между своими активами и пассивами? Если SIV является просто средством покупки финансовых активов, он не должен быть в состоянии финансировать покупку эти активы по более низкой ставке, чем ставка по этим активам. Если бы это было возможно, участники рынка с низкими ставками финансирования просто купили бы финансовые активы напрямую и получили бы спред для себя, проще говоря, если бы компания купила актив на сумму 100 миллионов долларов. -обеспеченные облигации по номинальной цене с купоном в семь процентов, и он стремится профинансировать эту покупку, заняв 100 миллионов долларов, он не должен иметь возможность занимать по ставке ниже семи процентов».

Теория Портного упускает тот простой факт, что SIV привлекли капитал от сторонних инвесторов для увеличения обязательств, поэтому они не были простыми сквозными структурами. Эти инвесторы получили выгоду от того, что SIV привлек финансирование от их имени по более низким ставкам, чем они могли бы сами, из-за жестких критериев, требуемых рейтинговыми агентствами.

Максимальное кредитное плечо «Альфы» составляло пять раз. Кредитное плечо Beta достигало 10-кратного размера, в зависимости от качества портфеля активов. Последующие SIV, такие как Centauri и Dorada, увеличили кредитное плечо примерно до 20 раз. Обычно банки используют кредитное плечо от 25 до 50 раз, поэтому большинство SIV работали с кредитным плечом примерно вдвое меньше, чем у традиционных банков. К 2004 году Седна предлагала облигации с кредитным плечом более 100 раз, которые пытались достичь спреда 10% или более в среднесрочной перспективе.

В конце 2004 года действовало 18 SIV, которые управляли активами на общую сумму 147 миллиардов долларов. По данным Standard & Poor's, на конец 2005 года SIV представляли собой активы под управлением на сумму более 200 миллиардов долларов.

По состоянию на сентябрь 2007 года в одном документе сообщалось: «Все SIV на сегодняшний день были созданы либо на Каймановых островах, либо на Джерси, чтобы воспользоваться определенными режимами нулевого налогообложения, доступными в этих юрисдикциях. Как уже упоминалось, SIV обычно также учреждает дочерние компании. в Делавэре, чтобы облегчить выпуск долговых обязательств на внутреннем рынке США. Долг, выпущенный в США, будет либо гарантирован оффшорной материнской компанией, либо будет выпущен совместно SIV и дочерней компанией».

Обзор

SIV можно рассматривать как очень простое виртуальное небанковское финансовое учреждение (т.е. оно не принимает депозиты). Вместо того, чтобы собирать депозиты у населения, он занимает наличные деньги на денежном рынке, продавая краткосрочным (часто менее года) инструментам, называемым коммерческими бумагами (CP), среднесрочными векселями (MTN) и государственными облигациями, профессиональным инвесторам. SIV имели самые высокие рейтинги AAA/Aaa в результате очень высоких требований к качеству портфеля, почти нулевой подверженности процентным ставкам и валютному риску, а также большой базы капитала (по сравнению с традиционными банками). Это позволило им брать займы по процентным ставкам, близким к LIBOR , ставке, по которой банки кредитуют друг друга. Собранные средства затем используются для покупки долгосрочных (сроком более года) облигаций с кредитным рейтингом между AAA и BBB. Эти активы приносили более высокие процентные ставки, обычно на 0,25–0,50% выше стоимости финансирования. Разница в процентных ставках представляет собой прибыль, которую SIV выплачивает по векселю капитала. держатели, часть прибыли которых делится с инвестиционным менеджером .

Структура

Краткосрочные ценные бумаги, которые выпускает SIV, часто содержат два уровня обязательств , младший и старший, с коэффициентом левериджа от 10 до 15 раз. Старшему долгу неизменно присваиваются рейтинги AAA/Aaa/AAA и A-1+/P-1/F1 (обычно двумя рейтинговыми агентствами). Младший долг может иметь или не иметь рейтинг, но при рейтинге он обычно находится в зоне BBB. Может существовать мезонинный транш с рейтингом А. Старший долг представляет собой равнозначную комбинацию среднесрочных облигаций (MTN) и коммерческих бумаг (CP). Младший долг традиционно включает в себя скользящие 10-летние облигации с правом досрочного погашения, но более распространенными стали более короткие сроки погашения и маркированные списки.

Чтобы поддержать свои высокие приоритетные рейтинги, SIV были вынуждены получить от банков значительные средства капитала и ликвидности (так называемые резервные средства) для покрытия некоторых приоритетных выпусков. Это помогает снизить подверженность инвесторов рыночным сбоям , которые могут помешать SIV рефинансировать свой долг CP. В той степени, в которой SIV инвестирует в активы с фиксированной процентной ставкой, он хеджирует риск процентных ставок.

Существует ряд принципиальных отличий между SIV и традиционным банковским делом. Тип финансовых услуг, предоставляемых традиционными депозитными банками, называется посредничеством, то есть банки становятся посредниками (посредниками) между первичными кредиторами (вкладчиками) и первичными заемщиками (физические лица, малый и средний бизнес, держатели ипотечных кредитов, овердрафты, кредитные карты и т. д.). .). SIV делают то же самое, «по сути», предоставляя средства для ипотечных кредитов , кредитных карт , студенческих кредитов через секьюритизированные облигации.

В более традиционных депозитных банковских операциях банковские депозиты часто гарантируются государством. Регуляторы предполагают, что, как следствие, депозиты стабильны.

С другой стороны, денежный рынок CP гораздо более волатилен. Для этих продуктов не существует никаких государственных гарантий в случае дефолта, и продавцы и кредиторы имеют равные права при установлении ставки. Это объясняет, почему заемная часть SIV состоит из депозитов с фиксированным сроком (от 30 до 270 дней), а не депозитов до востребования (1 день); однако в экстремальных обстоятельствах, таких как кредитный кризис 2007-2008 годов, обеспокоенные обычные покупатели CP, столкнувшиеся с проблемами ликвидности, могут купить более надежные облигации, такие как государственные облигации, или просто вместо этого положить деньги на банковские депозиты и отказаться покупать CP. Если это произойдет, то перед наступлением срока погашения краткосрочных CP, которые были проданы ранее, SIV может быть вынуждена продать свои активы для погашения долгов. Если цена актива на депрессивном рынке не достаточна для покрытия долга, SIV объявит дефолт.

Что касается кредитования, традиционные депозитные банки напрямую имеют дело с заемщиками, которые ищут бизнес-кредиты, ипотечные кредиты, студенческие кредиты, кредитные карты, овердрафты и т. д. Кредитный риск каждого кредита оценивается и периодически пересматривается индивидуально. Что еще более важно, менеджер банка часто осуществляет личный надзор за этими заемщиками. Кредитование SIV, напротив, осуществляется посредством процесса, известного как секьюритизация . Вместо оценки индивидуального кредитного риска кредиты (например, ипотека или кредитная карта) объединяются с тысячами (или десятками тысяч или более) кредитов того же типа. Согласно закону больших чисел , объединение кредитов создает статистическую предсказуемость. Затем кредитные агентства распределяют каждый пакет кредитов по нескольким категориям риска и предоставляют статистическую оценку риска для каждого пакета аналогично тому, как страховые компании распределяют риск. На этом этапе пакет мелких кредитов превращается в финансовый товар и торгуется на денежном рынке, как если бы это были акции или облигации. Облигации, обычно выбираемые SIV, преимущественно (70-80%) имеют рейтинг Aaa/AAA. ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS) и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS). Однако кредитные потери среди SIV были очень низкими до тех пор, пока последние участники SIV, вышедшие на рынок, не инвестировали в субстандартные ипотечные кредиты США. Большинство SIV не понесли кредитных потерь.

Проблемы

Возникающие риски те же, с которыми всегда сталкивались банки: во-первых, платежеспособность SIV может оказаться под угрозой, если стоимость долгосрочных ценных бумаг, купленных SIV, упадет ниже стоимости краткосрочных ценных бумаг, которые SIV купил. продал. Банки обычно избегают этого риска, не выставляя на продажу свои кредитные портфели. Во-вторых, существует риск ликвидности , поскольку SIV занимает краткосрочные займы и инвестирует долгосрочные; т.е. выплаты наступают раньше, чем наступают выплаты. Если заемщик не сможет провести краткосрочное рефинансирование по выгодным ставкам, он может быть вынужден продать актив на депрессивном рынке.

Когда традиционный депозитный банк предоставляет такие кредиты, как бизнес-кредитование, ипотека, овердрафт или кредитная карта, они остаются с заемщиками на годы или даже десятилетия. Таким образом, у них есть стимул оценивать кредитный риск заемщиков и далее контролировать финансирование заемщиков через менеджеров своих филиалов. В секьюритизированном кредите те, кто выдает кредит, могут немедленно продать кредит SIV и другим институциональным инвесторам, и эти покупатели секьюритизированных кредитов являются теми, кто сталкивается с кредитным риском. Таким образом, при посредничестве SIV существует тот же стимул для оценки кредитного риска заемщиков, поскольку они рассчитывают удерживать актив до погашения. Однако вознаграждение инициаторов кредита, обычно банка, структурировано таким образом, что чем больше кредитов выдается и продается оптом, тем больше комиссионных будет получено. Таким образом, у банков-оригинаторов нет особой необходимости контролировать кредитный риск своих заемщиков. Ответственность за мониторинг возлагалась на конечного инвестора секьюритизированных траншей и, теоретически, на рейтинговые агентства. Хотя большинство SIV смогли принять правильные кредитные решения для своих портфелей и не понесли каких-либо кредитных потерь от секьюритизации, некоторые инвестировали в субстандартные RMBS США.

При рассмотрении становится очевидным, что оценка кредитного риска, проведенная при этих формах кредитования, была гораздо более неадекватной, чем при традиционном кредитовании, осуществляемом депозитными банками (хотя многие крупные традиционные банки оказались чрезмерно подвержены ипотечному риску как через кредиты, так и через через инвестиции в секьюритизацию). Некоторые ипотечные кредиты даже оказались кредитами лжецов, а некоторые заемщики по сути были НИНДЗЯ (Нет дохода, нет работы или активов). В традиционном банковском деле в случае спада менеджеры филиалов могли индивидуально проверять финансовое состояние клиентов, отличать хороших заемщиков от плохих и вносить индивидуальные корректировки. С другой стороны, SIV укомплектованы инвестиционными менеджерами, которые оценивают содержание пулов секьюритизированных кредитов, а не отдельных кредитов. Банки подвергались риску первых потерь, в то время как SIV подвергались риску только последних потерь. Рейтинги наиболее шатких типов субстандартных секьюритизаций были раскрыты, когда выяснилось, что сложные математические модели, которые используются для оценки секьюритизированных кредитов, основываются на фундаментальных предположениях, которые оказались неверными. Наиболее значимыми среди этих предположений были тенденции цен на жилье в США, которые падали гораздо быстрее, глубже и масштабнее, чем предсказывала статистическая модель.

Предполагалось, что этот сложный статистический анализ станет хорошей заменой мониторингу рисков, осуществляемому менеджерами отдельных филиалов банка. Если бы модель была правильной, эти кредиты с неадекватной оценкой были бы оценены как высокорисковые, что привело бы к более низкой цене облигаций. Однако, когда цены на жилье постоянно росли, заемщики с недостаточным доходом могли покрыть выплаты по ипотеке, занимая дополнительные деньги под увеличившуюся стоимость своего дома. Эта несколько фиктивная хорошая платежная история, которая могла бы быть очевидной, если бы ее контролировал менеджер банка, легла в основу математической модели рейтинговых агентств, слабость которых обнаружилась, когда рынок жилья начал падать. Доверие к кредитной оценке, предоставляемой рейтинговыми агентствами, было еще больше подорвано, когда выяснилось, что они сократили продажи секьюритизированных облигаций, которым они сами дали рейтинг. Когда весь спектр пакетных кредитов от субстандартных до премиальных AAA начал отставать от статистических ожиданий, оценка активов, принадлежащих SIV, стала подозрительной. SIV внезапно столкнулись с трудностями при продаже коммерческих бумаг, в то время как срок погашения их ранее проданных коммерческих бумаг приближался. Более того, их якобы первоклассные активы могли быть проданы только с большой скидкой. По сути, это ускорило бегство всей небанковской системы, а поскольку банки полагались на SIV и другие небанковские организации для финансирования, это также создало огромное давление на банковскую систему.

Хотя фундаментальной проблемой было предположение о постоянном росте цен на жилье, существовали и другие математические/статистические проблемы. Это особенно важно для предотвращения повторения подобных ситуаций. компонентов произошла ошибка При оценке совокупной вероятности дефолта , поскольку эффекты взаимодействия нельзя было оценить с той же точностью, что и независимый эффект. Например, если бы у SIV была ипотека, а также автокредиты, вероятность дефолта по части ипотеки или автозапчасти можно было бы оценить более точно с помощью закона больших чисел и прошлых данных с небольшим количеством предположений, таких как «будущее будет похоже на прошлое». ". Но оценить вероятность того, что дефолт по ипотечным кредитам приведет к дефолту по автокредитам, чрезвычайно сложно, поскольку прошлые данные во многом не учитывают это. Таким образом, даже если мы предположим, что некоторый эффект взаимодействия был принят во внимание при определении цены SIV, это было далеко не точно, даже математически с самого начала.

Кризис субстандартного ипотечного кредитования 2007 г.

Основная статья: Кризис субстандартного ипотечного кредитования

В 2007 году кризис субстандартного кредитования вызвал масштабный кризис ликвидности на рынке CP. Поскольку SIV полагаются на краткосрочные CP для финансирования долгосрочных активов, им необходимо пролонгировать свои обязательства, как это делают банки. В отличие от стандартных каналов коммерческих бумаг, обеспеченных активами, SIV не имеют средств ликвидности, которые покрывают 100% их непогашенных CP. Вместо этого, защитой SIV от невозможности выпустить новые CP для погашения бумаг с наступающим сроком погашения является возможность продать свои активы, которые до этого имели высокий рейтинг и были ликвидными.

В августе 2007 года спреды по доходности CP расширились до 100 б.п. ( базисных пунктов ), и к началу сентября рынок стал почти полностью неликвидным. Это показало, насколько не склонными к риску стали инвесторы CP, даже несмотря на то, что SIV имеют минимальные риски субстандартного кредитования и до сих пор не понесли потерь из-за плохих облигаций. Однако остается предметом споров, было ли это неприятие риска результатом благоразумия или непонимания со стороны рынка CP или загрязнения несколькими SIV, которые подвергались риску Sub Prime, среди многих, у которых был небольшой риск Sub Prime или вообще не было.

Несколько SIV, в первую очередь Cheyne , стали жертвами кризиса ликвидности . Другие, как полагают, получают поддержку от банков-спонсоров. Примечательно, что даже среди «неудавшихся» SIV инвесторы CP до сих пор не понесли потерь.

В октябре 2007 года правительство США объявило, что оно инициирует (но не профинансирует) фонд помощи Super SIV (см. также «Мастерский канал повышения ликвидности» ). От этого плана отказались в декабре 2007 года, и он привел к заражению всего сектора. Вместо этого такие банки, как Citibank, объявили, что спасут спонсируемые ими SIV и консолидируют их на балансах банков. 11 февраля 2008 года Standard Chartered Bank отменил свое обещание поддержать Whistlejacket SIV. Deloitte & Touche объявила, что назначена управляющим обанкротившегося фонда. Округ Ориндж, штат Калифорния, инвестировал в Whistlejacket 80 миллионов долларов.

События 2008 года

14 января 2008 года SIV Victoria Finance объявила дефолт по своим CP с наступающим сроком погашения. Standard & Poor's понизило рейтинг долга до «D».

Прибыль Bank of America в четвертом квартале 2007 года упала на 95% из-за инвестиций SIV. Прибыль SunTrust Banks за тот же квартал упала на 98%.

Northern Rock , который в августе 2007 года стал первым британским банком, у которого возникли серьезные проблемы из-за неспособности выпустить секьюритизацию ипотечных кредитов для собственного финансирования, был национализирован британским правительством в феврале 2008 года. В то же время банки США начали активно брать кредиты у Term аукционный механизм (TAF) — специальный механизм, созданный Федеральным резервным банком в декабре 2007 года для облегчения кредитного кризиса. Сообщается, что банки заняли около $50 млрд в виде месячных средств, обеспеченных «мусорным залогом, который никто больше не хочет брать». ФРС продолжала проводить TAF два раза в месяц для обеспечения ликвидности рынка . В феврале 2008 года ФРС выделила дополнительно 200 миллиардов долларов.

В 2008 году Cullinan Finance , дочерняя компания HSBC , которая в 2007 году была одной из шести крупнейших SIV, была ликвидирована.

Центральные банки не прислушались к изречению Бэджота «кредитовать всех под хороший залог, но по штрафной ставке» и предоставить финансирование SIV во время кризиса ликвидности. Они ошибочно полагали, что SIV финансировались банками, а не что SIV были основной частью финансирования банковской системы путем инвестирования в старшие транши секьюритизации и банковских ценных бумаг. Это усугубило кризис ликвидности.

2 октября 2008 года газета Financial Times сообщила, что Sigma Finance, последняя выжившая и старейшая из SIV, обанкротилась и вступила в ликвидацию. Обратите внимание, что Sigma Finance фактически отказалась от лейбла SIV и назвала себя «финансовой компанией с ограниченным назначением».

правительства США Фонд финансирования коммерческих бумаг (CPFF), созданный в соответствии с законодательством TARP, стал доступен заемщикам CP 27 октября 2008 года. Однако к этому времени уже не осталось SIV, которые можно было бы спасти.

Список структурированных инвестиционных компаний (SIV)

Имя спонсора	SIV-кабель
АБН АМРО	Амстел Финансирование
В	Найтингейл Финанс
Аксон Управление активами	Финансовое финансирование Аксона
Банк Монреаля	Ссылки Финансы Паркленд Финанс
Барклайс	Шеффилдская дебиторская задолженность
Церер Кэпитал Партнерс	Виктория Финанс
Чейн Кэпитал	Чейн Финанс
Ситигруп	Бета ЦентавраДорадаПять финансовСедна ФинансВетрофинансированиеЗела Финанс
Дрезднер Кляйнворт (Коммерцбанк)	К2
Итон Вэнс	Фонд с переменным кредитным плечом Eaton Vance
Эйгер Кэпитал Менеджмент	Орион Финанс
Фортис (БНП Париба)	Скальдис Капитал
Гордиев узел	Сигма Финанс Тета Финанс
HBOS (Банковская группа Lloyds)	Грампианское финансирование
HSBC	Ашер Финанс Куллинан ФинансФинансирование пасьянса
HSH Нордбанк	Капитал Финанс Карьера
Гипо	Морриган ТРР
ИКБ	Финансирование Рейнской области
В	Мане Финансирование
Банковская группа Ллойдс	Раковый актив
Еда	Хадсон-Темз Кэпитал
Натиксис	Кортленд Кэпитал
НСМ Кэпитал Менеджмент	Абакас Инвестментс
Рабобанк	Атлантида Один Танго Финанс
Сосьете Женераль	Предприятие, обеспеченное активами Premier
Стандартный Чартерный	Информатор Капитал Белая Сосна
ВестЛБ	Финансирование Харриер Финанс Финансирование пустельги

См. также

• Обеспеченное долговое обязательство
• Теневая банковская система
• Программа коммерческих бумаг, обеспеченных активами
• Предприятие специального назначения

Внешние ссылки

• http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.article_print/2,1,1,0,1031342466642.html