Оптимальная валютная зона

В экономике оптимальная валютная зона ( OCA ) или оптимальный валютный регион ( OCR ) — это географический регион, в котором было бы максимизировать экономическую эффективность, если бы весь регион использовал единую валюту.

Основная теория описывает оптимальные характеристики для слияния валют или создания новой валюты . Эта теория часто используется для споров о том, готов ли тот или иной регион стать валютным союзом , одним из заключительных этапов экономической интеграции .

Оптимальная валютная зона часто превышает размер страны. Например, одной из причин создания евро является то, что не каждая отдельная страна Европы образует оптимальную валютную зону, а Европа в целом. Создание евро часто упоминается потому, что оно представляет собой наиболее современный и масштабный пример попытки определить оптимальную валютную зону, а также предоставляет сравнительную модель «до и после», с помощью которой можно проверить принципы теории.

Теоретически оптимальная валютная зона также может быть меньше страны. Некоторые экономисты утверждают, что, например, в Соединенных Штатах есть некоторые регионы, которые не вписываются в оптимальную валютную зону с остальной частью страны.

Теория оптимальной валютной зоны была впервые предложена в 1960-х годах экономистом Робертом Манделлом . Автором идеи часто отдают должное Манделлу, но другие указывают на более раннюю работу, проделанную в этой области Аббой Лернером . Кенен (1969) и Маккиннон (1963) были дальнейшими развитиями этой идеи.

Модели

Оптимальная валютная зона со стационарными ожиданиями

Опубликовано Манделлом в 1961 году. это наиболее цитируемый экономистами. Здесь считается, что асимметричные шоки подрывают реальную экономику, поэтому, если они слишком важны и не могут контролироваться, режим с плавающими обменными курсами считается лучшим, поскольку глобальная денежно-кредитная политика (процентные ставки) не будет точно настроена для конкретной ситуации. каждого субъекта региона.

Четыре часто упоминаемых критерия успешного валютного союза:

• Мобильность рабочей силы по региону. Что, если вместо этого мы предположим, что внутренний и зарубежный рынок труда имеют интегрированный рынок труда, так что рабочая сила может свободно перемещаться между ними: какое влияние это окажет на решение о формировании оптимальной валютной зоны? Это включает физическую возможность путешествовать ( визы , права трудящихся и т. д.), отсутствие культурных барьеров для свободного передвижения ( например, разные языки ) и институциональных механизмов (например, возможность перевода пенсий по всему региону). Например, предположим, что отечественная и иностранная экономики изначально имеют равный объем производства и уровень безработицы. Предположим далее, что негативный шок ударил по стране, но не по стране. Если объем производства упадет, а безработица в стране вырастет, то рабочая сила начнет мигрировать за границу, где уровень безработицы ниже. Если эта миграция может произойти легко, воздействие негативного шока на Хоум будет менее болезненным. Кроме того, у Министерства экономики будет меньше необходимости проводить независимую денежно-кредитную политику в целях стабилизации. При избытке предложения рабочей силы в одном регионе корректировка может происходить за счет миграции.
• Открытость с мобильностью капитала и гибкостью цен и заработной платы по всему региону. Это делается для того, чтобы рыночные силы спроса и предложения автоматически распределяли деньги и товары туда, где они необходимы. На практике это не работает идеально, поскольку не существует настоящей гибкости заработной платы. Члены еврозоны активно торгуют друг с другом (внутриевропейская торговля превышает международную), и ранний (2006 г.) эмпирический анализ «эффекта евро» показал, что единая валюта уже увеличила торговлю в евро на 5–15 процентов. -зона по сравнению с торговлей между странами, не входящими в еврозону.
• Система распределения рисков, такая как механизм автоматических финансовых трансфертов для перераспределения денег в области/сектора, на которые негативно повлияли первые две характеристики. Обычно это принимает форму перераспределения налогов в менее развитые районы страны/региона. Эту политику, хотя она теоретически и принята, политически сложно реализовать, поскольку более обеспеченные регионы редко легко отказываются от своих доходов. у Европы есть положение об отказе от финансовой помощи Теоретически, в Пакте стабильности и роста , что означает, что финансовые трансферты не допускаются. 2010 года Во время кризиса еврозоны (связанного с государственным долгом ) положение об отказе от финансовой помощи было де-факто отменено в апреле 2010 года. Последующий теоретический анализ показывает, что это всегда было нереалистичным ожиданием. Федерации и децентрализованные страны обычно предоставляют субсидии более бедным региональным правительствам (например, уравнивающие выплаты в Канаде ).
• Страны-участницы имеют схожие бизнес-циклы. Когда одна страна переживает бум или рецессию, другие страны Союза, скорее всего, последуют ее примеру. Это позволяет общему центральному банку стимулировать экономический рост во время спадов и сдерживать инфляцию во время бума. Если страны валютного союза имеют своеобразные бизнес-циклы, тогда оптимальная денежно-кредитная политика может расходиться, и участники союза могут оказаться в худшем положении под управлением совместного центрального банка.

Предлагаемые дополнительные критерии:

• Диверсификация производства ( Питер Кенен )
• Однородные предпочтения
• Общность судеб («Солидарность»)

Оптимальная валютная зона с международным разделением рисков

Здесь Манделл пытается смоделировать, как неопределенность обменного курса повлияет на экономику; эта модель упоминается реже.

Если предположить, что валюта управляется должным образом, то чем больше территория, тем лучше. В отличие от предыдущей модели, считается, что асимметричные шоки не подрывают единую валюту из-за ее существования. Это приводит к распространению шоков в регионе, поскольку все регионы имеют претензии друг к другу в одной и той же валюте и могут использовать их для смягчения шока, в то время как в режиме гибкого обменного курса издержки будут сосредоточены на отдельных регионах, поскольку девальвация будет снизить его покупательную способность. Таким образом, несмотря на менее четко настроенную денежно-кредитную политику, реальная экономика должна добиться большего.

Неурожай . , забастовки или война в одной из стран приводят к потере реального дохода, но использование общей валюты (или валютных резервов) позволяет стране истощить свои валютные запасы и смягчить последствия потерь , используя ресурсы другой страны до тех пор, пока затраты на корректировку не будут эффективно распределены на будущее. Если, с другой стороны, обе страны используют отдельные деньги с гибкими обменными курсами, весь ущерб придется нести в одиночку; Общая валюта не может служить амортизатором для нации в целом, за исключением случаев, когда демпинг неконвертируемых валют на иностранных рынках привлекает спекулятивный приток капитала в пользу обесценивающейся валюты.

- Манделл, 1973, Необычные аргументы в пользу общих валют, с. 115

Работу Манделла можно цитировать по обе стороны дебатов о евро. Однако в 1973 году сам Манделл построил аргумент на основе второй модели, которая была более благоприятной для концепции (тогда гипотетической) общей европейской валюты.

Вместо того, чтобы двигаться в сторону большей гибкости обменных курсов внутри Европы, экономические аргументы предполагают меньшую гибкость и более тесную интеграцию рынков капитала. Эти экономические аргументы также подкреплены социальными аргументами. В каждом случае, когда социальные волнения приводят к угрозе забастовки, а забастовка — к необоснованному повышению заработной платы, а затем к девальвации, национальная валюта оказывается под угрозой. Долгосрочные издержки для страны в целом обмениваются правительствами на то, что они считают краткосрочными политическими выгодами. Если бы вместо этого европейские валюты были связаны друг с другом, волнения в стране были бы смягчены, а шок был бы ослаблен движением капитала.

- Роберт Манделл, 1973, План создания европейской валюты, стр. 147 и 150.

Приложения

Канада

В обзоре литературы, опубликованном для Банка Канады в 1999 году, были процитированы десятки исследований по различным аспектам теории ОСА, при этом особое внимание уделялось тому, могут ли Канада и Соединенные Штаты сформировать ее. Он не сделал никаких выводов по этой теме. Аналогичным образом, в отчете Парламентского исследовательского отдела за 1999 год обсуждались плюсы и минусы перехода Канады на американский доллар. Хотя он не вынес суждения о долгосрочной политической желательности валютного союза между Канадой и Соединенными Штатами, он категорически заявил, что в то время Канада и Соединенные Штаты не разделяли ни свободного движения рабочей силы и капитала, ни общего делового цикла. (Канада привязана к ценам на ресурсы ) и, таким образом, не удовлетворяет теории ОСА.

В документе 2016 года утверждалось, что сама Канада хорошо работает как валютная зона для всех провинций, кроме Альберты , которая могла бы выиграть от наличия отдельной валюты.

Евросоюз

Европа представляет собой пример ситуации, неблагоприятной для единой валюты. Она состоит из отдельных наций, говорящих на разных языках, с разными обычаями, граждане которых чувствуют гораздо большую лояльность и привязанность к своей стране, чем к общему рынку или идее Европы.

Милтон Фридман

Полной мобильности рабочей силы никогда не бывает, даже внутри отдельных стран. Насколько достаточно? Мой ответ заключался в том, что преимуществ единой валюты с точки зрения информационных, транзакционных издержек и т. д. должно быть достаточно, чтобы преодолеть любые недостатки, возникающие из-за недостаточной мобильности рабочей силы. Я утверждаю, что выгоды от единой валюты в Европе были и достаточны в случае Европы.

Роберт Манделл

Теория ОСА чаще всего применялась к дискуссиям о евро и Европейском Союзе . Многие утверждают, что ЕС на самом деле не соответствовал критериям ОСА на момент введения евро, и объясняют экономические трудности еврозоны отчасти продолжающейся неспособностью выполнить эти требования. Европа действительно демонстрирует хорошие результаты по некоторым показателям, характеризующим ОСА (например, по симметрии потрясений). Полоз (1990) пришел к выводу, что Европейский валютный союз должен быть жизнеспособным, поскольку изменчивость реальных обменных курсов в Европе аналогична вариациям между канадскими регионами . Эта работа цитировалась самой Европейской комиссией в отчете 1990 года «Один рынок, одни деньги» . Если посмотреть на корреляцию темпов роста ВВП региона с темпами роста ВВП всей зоны, страны еврозоны показывают несколько большую корреляцию по сравнению со штатами США. Однако мобильность рабочей силы здесь ниже, чем в США, возможно, из-за языковых и культурных различий. По данным О'Рурка, более 40% жителей США родились за пределами штата, в котором они живут. В еврозоне только 14% людей родились не в той стране, в которой они живут. Фактически, в девятнадцатом веке экономика США приближалась к единому рынку труда. Однако для большинства стран еврозоны такой уровень мобильности рабочей силы и интеграции рынка труда остается отдаленной перспективой. Более того, экономика США с центральным федеральным финансовым органом имеет стабилизационные трансферты. Когда штат США находится в состоянии рецессии, каждый доллар падения ВВП этого штата будет иметь компенсирующий трансферт в размере 28 центов. Таких стабилизирующих трансфертов нет ни в еврозоне, ни в ЕС; таким образом, они не могут полагаться на бюджетный федерализм для сглаживания региональных экономических потрясений. Однако европейский кризис может подтолкнуть ЕС к расширению федеральных полномочий в налогово-бюджетной политике.

Соединенные Штаты

Майкл Купарицас ( ФРС Чикаго ) рассматривал Соединенные Штаты как разделенные на восемь регионов Бюро экономического анализа : (Дальний Запад, Скалистые горы, Равнины, Великие озера, Средний Восток, Новая Англия, Юго-Запад и Юго-Восток). Разработав статистическую модель, он обнаружил, что пять из восьми регионов страны удовлетворяют критериям Манделла и образуют единую оптимальную валютную зону. Однако он счел соответствие Юго-востока и Юго-запада сомнительным. Он также обнаружил, что Равнины не вписываются в оптимальную валютную зону.

Критика

кейнсианство

Идея валюты, которая не соответствует государству, особенно валюте, большей , чем государство – формально, международному денежно-кредитному органу без соответствующего финансового органа – подверглась критике со стороны кейнсианских и посткейнсианских экономистов . которые подчеркивают роль дефицитных расходов правительства (формально финансового органа) в управлении экономикой и считают использование международной валюты без финансовых полномочий потерей «денежного суверенитета».

В частности, кейнсианские экономисты утверждают, что бюджетный стимул в форме дефицитных расходов является наиболее мощным методом борьбы с безработицей во время ловушки ликвидности . Такой стимул может быть невозможен, если государствам в валютном союзе не будет разрешено иметь достаточный дефицит.

Посткейнсианская теория неохартализма утверждает, что дефицит государственного бюджета создает деньги, что способность печатать деньги имеет основополагающее значение для способности государства распоряжаться ресурсами, и что «деньги и денежно-кредитная политика неразрывно связаны с политическим суверенитетом и финансовой властью». Обе эти критики считают транзакционные преимущества общей валюты незначительными по сравнению с этими недостатками и в более общем плане уделяют меньше внимания транзакционной функции денег ( средства обмена ) и больше внимания их использованию в качестве расчетной единицы .

Самореализующийся аргумент

В первой модели Манделла страны рассматривают все условия как заданные и, предполагая, что у них есть адекватная информация, они могут затем судить, перевешивают ли затраты на формирование валютного союза выгоды. Однако другая школа мысли утверждает что некоторые из критериев ОСА не заданы и не фиксированы, а скорее являются экономическими результатами (т.е. эндогенными), определяемыми созданием самого валютного союза.

Рассмотрим в качестве примера взаимодействие на товарных рынках: если бы критерии ОСА применялись до формирования валютного союза, то многие страны могли бы демонстрировать низкие объемы торговли и низкую рыночную интеграцию; это означает, что критерии OCA не выполняются. Таким образом, валютный союз может не быть сформирован на основе этих нынешних характеристик. Однако, если бы валютный союз все равно был создан, его страны-члены торговали бы настолько больше, что в конечном итоге критерии ОСА были бы выполнены. Эта логика предполагает, что критерии OCA могут быть самореализующимися. Кроме того, более широкая интеграция в рамках проекта OCA может также улучшить другие критерии OCA. Например, если товарные рынки будут лучше связаны, потрясения будут быстрее распространяться внутри ОСА и будут ощущаться более симметрично.

Однако следует проявлять осторожность при анализе самореализующегося аргумента. Во-первых, влияние эффекта самореализации может быть незначительным. Согласно недавнему исследованию Ричарда Болдуина, экономиста по торговле из Высшего института международных исследований в Женеве, прирост торговли внутри еврозоны от единой валюты гораздо меньше: от 5% до 15%, при наилучшей оценке в 9%. %.

Второй контраргумент заключается в том, что дальнейшая интеграция товарного рынка может также привести к большей специализации производства. Как только отдельные фирмы смогут легко обслуживать весь рынок ОСА, а не только свой национальный рынок, они начнут использовать эффект масштаба и концентрировать производство. Некоторые отрасли в ОСА могут в конечном итоге сконцентрироваться в нескольких местах. Соединенные Штаты являются хорошим примером: финансовые услуги сосредоточены в Нью-Йорке, развлечения — в Лос-Анджелесе, а технологии — в Кремниевой долине. Если специализация усилится, каждая страна будет менее диверсифицирована и столкнется с более асимметричными потрясениями; ослабляя аргументы в пользу самореализующегося аргумента OCA.

См. также

• Экономический и валютный союз
• Модель Манделла – Флеминга
• Финансовый кризис 2007–2008 годов (предшественник кризиса еврозоны 2010 года).
• Кризис государственного долга Греции