Условное требование
В финансах условное требование — это производный инструмент , будущая выплата которого зависит от стоимости другого « базового » актива. [ 1 ] [ 2 ] или, в более общем смысле, это зависит от реализации какого-то неопределенного будущего события. [ 3 ] Они названы так, поскольку выигрыш возможен только при определенных обстоятельствах. [ 4 ] Любой производный инструмент, который не является условным требованием, называется форвардным обязательством . [ 3 ]
Прототипическое условное требование является одним из вариантов . [ 1 ] право купить или продать базовый актив по установленной цене исполнения к определенной дате истечения срока действия; тогда как ( ванильные ) свопы , форварды и фьючерсы являются форвардными обязательствами, поскольку они не предоставляют такой возможности. [ 3 ]
Условные требования применяются в финансовой экономике при разработке моделей и теории, а также в корпоративных финансах в качестве основы оценки . Этот подход исходит от Роберта К. Мертона , [ 5 ] разложение стоимости компании на набор вариантов в его « модели Мертона » кредитного риска.
Финансовая экономика
[ редактировать ]В финансовой экономике анализ условных претензий широко используется как основа как для разработки моделей ценообразования, так и для расширения теории. [ 6 ] Таким образом, с самого начала в ценообразовании опционов и оценке корпоративных обязательств, [ 7 ] это стало основным подходом к межвременному равновесию в условиях неопределенности . [ 8 ]
Таким образом, эта концепция «более широкая, чем «ценообразование опционов», поскольку она охватывает полный спектр подходов к оценке, направленных на ценообразование условных требований». Это будет включать «полный спектр моделей, предназначенных для оценки государственных, корпоративных и ипотечных ценных бумаг ... а также опционов и фьючерсов на ценные бумаги с фиксированным доходом ». [ 9 ] [ 10 ]
Общий подход здесь состоит в том, чтобы определить рискованные результаты относительно состояний мира , а затем использовать утверждения для представления и оценки результатов состояний. Таким образом, учитывая определение рискованных государств, все финансовые инструменты и соглашения могут быть представлены как комбинации условных требований к этим государствам. [ 6 ] [ 11 ] См. Безопасность Эрроу-Дебре , Риск-нейтральная мера , Финансовая экономика § Государственные цены .
Корпоративные финансы
[ редактировать ]Последние разработки в области корпоративных финансов . [ 4 ] [ 12 ] Это «признание, по крайней мере в некоторых случаях, того, что стоимость актива может превышать приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков, если денежные потоки зависят от наступления или ненаступления какого-либо события». [ 4 ] Эта оценка условного требования использует модели ценообразования опционов для измерения стоимости активов, которые имеют общие характеристики, подобные опционам.
Хотя эти модели первоначально использовались для оценки торгуемых опционов, в последние годы была предпринята попытка расширить сферу применения этих моделей и перейти к более традиционной оценке. Основная предпосылка здесь заключается в том, что «модели дисконтированных денежных потоков имеют тенденцию занижать стоимость активов, которые обеспечивают выплаты, зависящие от наступления какого-либо события». [ 4 ] См. раздел «Оценка реальных опционов в целом» и § «Применимость здесь стандартных методов» . (Одним из основных изменений здесь является то, что эти модели часто полагаются на повторяющийся портфель , а не на традиционное ценообразование, нейтральное к риску.)
Типичные оценки «проектов» корпоративных финансов включают патенты , неразработанные запасы природных ресурсов и права на условную стоимость – все это демонстрирует необязательность. См. Оценка (финансы) § Специализированные случаи . Зависящие от финансирования корпоративные финансовые инвестиции и предприятия специального назначения также часто обладают необязательностью и поэтому должны моделироваться соответствующим образом.
Оценка условных требований также используется для оценки конкретных балансовых активов и обязательств , которые аналогичным образом демонстрируют характеристики, подобные опционам. [ 13 ] Примерами являются опционы на акции для сотрудников , варранты и другие конвертируемые ценные бумаги , а также инвестиции со встроенными опционами, такие как облигации с возможностью отзыва или условные конвертируемые облигации .
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Перейти обратно: а б Дейл Ф. Грей, Роберт К. Мертон и Цви Боди . (2007). Подход условных претензий к измерению и управлению суверенным кредитным риском. Журнал инвестиционного менеджмента , Vol. 5, № 4, (2007), стр. 5–28.
- ^ MJ Бреннан (1979). Оценка условных претензий в моделях дискретного времени. Журнал финансов . Том. 34, № 1 (март 1979 г.), стр. 53-68.
- ^ Перейти обратно: а б с Шон Росс. Какие виды деривативов относятся к типам условных требований? . Инвестопедия
- ^ Перейти обратно: а б с д «Подходы к оценке», Гл.2. в Асват Дамодаране (2012). Инвестиционная оценка: инструменты и методы определения стоимости любого актива . Джон Уайли и сыновья. ISBN 9781118206591
- ^ Цви Боди (2020). Роберт К. Мертон и финансовая наука . Ежегодный обзор финансовой экономики , Vol. 12, стр. 19–38, 2020 г.
- ^ Перейти обратно: а б Эдвин Х. Нив и Фрэнк Дж. Фабоцци (2012). Введение в анализ условных претензий, в Энциклопедии финансовых моделей, под ред. Фрэнка Фабоцци. Уайли (2012)
- ^ Блэк, Фишер; Майрон Скоулз (1973). «Ценообразование опционов и корпоративных обязательств». Журнал политической экономии. 81 (3): 637–654. дои: 10.1086/260062.
- ^ Саймон Бэббс и Майкл Селби (1992). Анализ условных претензий , в Новом словаре денег и финансов Пейгрейва, под редакцией Дж. Итвелла, М. Милгейта и П. Ньюмана, Macmillan (1992), стр. 437-440.
- ^ Дэвид Ф. Баббел и Крейг Р. Меррилл (1996). Оценка финансовых инструментов, чувствительных к процентной ставке (Монография SOA M-FI96-1). Уайли. ISBN 978-1883249151
- ^ См., например: Джонатан Э. Ингерсолл (1977). Оценка конвертируемых ценных бумаг с учетом условных требований . Журнал финансовой экономики , том 4, выпуск 3, май 1977 г., страницы 289–321.
- ^ Марк Рубинштейн . (2005). «Великие моменты в финансовой экономике: IV. Фундаментальная теорема (Часть I)», Journal of Investment Management , Vol. 3, № 4, четвертый квартал 2005 г.; ~ (2006). Часть II, Том. Т. 4, № 1, первый квартал 2006 г.
- ^ Дэвид Т. Ларраби, Джейсон А. Восс (2012). Методы оценки: дисконтированный денежный поток, качество прибыли, показатели добавленной стоимости и реальные опционы . Джон Уайли и сыновья, 2012. ISBN 978-1-118-39743-5
- ^ Кеннет Д. Гарбейд (2001). Оценка корпоративных ценных бумаг как условных требований. МТИ Пресс . ISBN 9780262072236