Факторное инвестирование
Факторное инвестирование — это инвестиционный подход , который включает в себя определение поддающихся количественной оценке характеристик компаний или «факторов», которые могут объяснить различия в доходности акций. Характеристики ценных бумаг, которые могут быть включены в факторный подход, включают размер, низкую волатильность , стоимость , импульс , рост активов, прибыльность, кредитное плечо, срок и перенос. [1] [2] [3]
Инвестиционная стратегия, основанная на факторах, предполагает изменение инвестиционного портфеля в сторону конкретных факторов или в сторону от них в попытке получить долгосрочную доходность от инвестиций, превышающую контрольные показатели. Сторонники утверждают, что этот подход является количественным и основан на наблюдаемых данных, таких как цены на акции и финансовая информация, а не на мнениях или предположениях. [4] [5] Факторные премии также документируются в корпоративных облигациях. [6] и по всем основным классам активов, включая валюты, государственные облигации, индексы акций и сырьевые товары. [7]
Критики факторного инвестирования утверждают, что эта концепция имеет недостатки, например, в значительной степени опирается на интеллектуальный анализ данных , который не обязательно соответствует реальным сценариям. [8]
История
[ редактировать ]Самая ранняя теория факторного инвестирования возникла в 1976 году в исследовательской работе Стивена А. Росса по теории арбитражного ценообразования , в которой утверждалось, что доходность ценных бумаг лучше всего объясняется множеством факторов. [9] До этого модель ценообразования капитальных активов господствовала (CAPM), предложенная учеными в 1960-х годах. CAPM считал, что существует один фактор, который является движущей силой доходности акций, и что ожидаемая доходность акций является функцией риска или волатильности рынка акций , количественно определяемой как бета. Первые испытания модели ценообразования капитальных активов (CAPM) показали, что соотношение риска и доходности слишком плоское. [10]
Басу был первым ученым, задокументировавшим премию за стоимость в 1977 году. [11] Истоки стоимостного инвестирования уходят десятилетия назад и были формализованы Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом , как описано в их книге «Анализ ценных бумаг» 1934 года . Их студент Уоррен Баффет изложил свои выводы и применение в своей статье 1984 года « Суперинвесторы из Грэма и Доддсвилля ». В 1981 году в статье Рольфа Банца была установлена премия за размер акций: акции мелких компаний превосходят по доходности акции крупных компаний в течение длительных периодов времени, и так было, по крайней мере, в течение предыдущих 40 лет. [12]
В 1992 и 1993 годах Юджин Ф. Фама и Кеннет Френч опубликовали свои основополагающие работы по трехфакторному анализу, в которых размер и стоимость рассматриваются как дополнительные факторы помимо рыночного фактора. [13] В начале 1990-х годов Шеридан Титман и Нарасимхан Джегадиш показали, что существует премия за инвестирование в акции с высокой динамикой. [14] [15] В 2015 году Фама и Френч добавили прибыльность и инвестиции в качестве двух дополнительных факторов в свою пятифакторную модель ценообразования активов. [16] Рентабельность также называют фактором качества . [17] Другими важными факторами, которые были выявлены, являются кредитное плечо, ликвидность и волатильность. [18] [19] [20]
Фактор стоимости
[ редактировать ]Наиболее известным фактором является стоимостное инвестирование , которое можно определить, прежде всего, как разницу между внутренней или фундаментальной стоимостью и рыночной стоимостью. Возможность извлечь выгоду из фактора стоимости возникает из-за того, что, когда фундаментальные показатели акций ослабевают, это приводит к тому, что рынок слишком остро реагирует и значительно недооценивает их по сравнению с их текущими доходами. Стратегия систематического инвестирования в количественные факторы стоимости стратегически покупает эти недооцененные акции и поддерживает позицию до тех пор, пока рынок не скорректирует свой пессимистический прогноз. [21] Стоимость можно оценить с помощью различных показателей, включая коэффициент P/E , коэффициент P/B , коэффициент P/S и дивидендную доходность .
Фактор низкой волатильности
[ редактировать ]Инвестирование с низкой волатильностью — это стратегия, которая предполагает приобретение акций или ценных бумаг с низкой волатильностью, избегая при этом акций с высокой волатильностью, используя аномалию низкой волатильности. Аномалия низкой волатильности была выявлена в начале 1970-х годов, но приобрела популярность после мирового финансового кризиса 2008 года. Различные исследования демонстрируют его эффективность в течение длительных периодов времени. [18] Несмотря на широкое практическое использование, академический энтузиазм варьируется, и, в частности, этот фактор не включен в пятифакторную модель Фамы-Френча. Низкая волатильность имеет тенденцию сокращать потери на медвежьих рынках, но часто отстает на бычьих рынках, что требует полного бизнес-цикла для всесторонней оценки.
Фактор импульса
[ редактировать ]Импульсное инвестирование предполагает покупку акций или ценных бумаг с высокой доходностью за последние три-двенадцать месяцев и продажу акций с низкой доходностью за тот же период. Несмотря на общепризнанный феномен, не существует единого мнения относительно его объяснения, что ставит под сомнение гипотезу эффективного рынка и гипотезу случайного блуждания. Из-за более высокого оборота и отсутствия четкого объяснения, основанного на риске, этот фактор не включен в пятифакторную модель Фамы-Френча. Сезонные эффекты, такие как эффект января, могут способствовать успеху импульсного инвестирования.
Критика
[ редактировать ]В статье 2019 года Роб Арнотт , Кэмпбелл Харви и коллеги выявили несколько проблем факторного инвестирования. [8] Они утверждают, что из-за интеллектуального анализа данных очень немногие факторы имеют статистическую значимость в реальных сценариях. Они также утверждают, что факторы не могут обеспечить обещанную диверсификацию при всех рыночных условиях, поскольку уровень корреляции факторов может меняться с течением времени.
В статье 2016 года Арнотт и его коллеги отметили, что многие факторы становятся популярными среди инвесторов, что приводит к высокой оценке таких акций и последующей ожидаемой низкой доходности. [22]
См. также
[ редактировать ]- Стиль инвестирования
- Стоимостное инвестирование
- Низковолатильное инвестирование
- Импульсное инвестирование
- Качественное инвестирование
- Трехфакторная модель Фамы-Френча
- Четырехфакторная модель Кархарта
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Фишер, Грегг; Шах, Ронни; Титман, Шеридан (23 марта 2015 г.). «Сочетание ценности и импульса». Журнал инвестиционного менеджмента . 14 . ССНН 2472936 .
- ^ Харви, Кэмпбелл Р.; Лю, Ян; Чжу, Хэцин (01 января 2016 г.). «… и сечение ожидаемой доходности» . Обзор финансовых исследований . 29 (1): 5–68. дои : 10.1093/rfs/hhv059 . ISSN 0893-9454 .
- ^ Сведро, Ларри (07 октября 2016 г.). Ваше полное руководство по инвестированию на основе факторов . БАМ АЛЬЯНС Пресс. ISBN 978-0692783658 .
- ^ Фама, Юджин Ф.; Френч, Кеннет Р. (1992). «Разрез ожидаемой доходности акций». Журнал финансов . 47 (2): 427–465. CiteSeerX 10.1.1.556.954 . дои : 10.2307/2329112 . JSTOR 2329112 .
- ^ Маймин, Филип; Фишер, Грегг (11 апреля 2011 г.). «Прошлые достижения указывают на будущие убеждения». Анализ рисков и решений . 13 (3): 145–150. дои : 10.3233/RDA-2011-0038 . S2CID 15665310 . ССНН 1746864 .
- ^ Хауэлинг, Патрик; ван Зундерт, Йерун (2017). «Факторное инвестирование на рынке корпоративных облигаций» . Журнал финансовых аналитиков . 73 (2): 100–115. дои : 10.2469/faj.v73.n2.1 . ISSN 0015-198X .
- ^ Балтуссен, Гвидо; Свинкелс, Лоуренс; ван Влит, Пим (2021). «Глобальные факторные премии» . Журнал финансовой экономики . дои : 10.2139/ssrn.3325720 . S2CID 159122441 . ССНН 3325720 .
- ^ Jump up to: а б Арнотт, Роберт Д. и Харви, Кэмпбелл Р. и Калесник, Виталий и Линнаинмаа, Юхани Т., Приключения Алисы в Факторленде: три ошибки, которые губят факторное инвестирование (10 апреля 2019 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=3331680 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3331680 .
- ^ Росс, Стивен А. (1976). «Арбитражная теория ценообразования капитальных активов» (PDF) . Журнал экономической теории . 13 (3): 341–360. дои : 10.1016/0022-0531(76)90046-6 .
- ^ Блэк, Ф.; Дженсен, MC; Скоулз, М. (1972). «Модель ценообразования капитальных активов: некоторые эмпирические тесты». Исследования по теории рынков капитала . 81 (3): 79–121.
- ^ Басу, С. (1977). «Инвестиционная эффективность обыкновенных акций по отношению к их соотношению цена/прибыль: проверка гипотезы эффективного рынка» . Журнал финансов . 32 (3): 663–682. дои : 10.2307/2326304 . ISSN 0022-1082 . JSTOR 2326304 .
- ^ БАНЦ, Рольф В. (1981). «Взаимосвязь между доходностью и рыночной стоимостью обыкновенных акций». Журнал финансовой экономики . 9 :3–18. CiteSeerX 10.1.1.554.8285 . дои : 10.1016/0304-405X(81)90018-0 .
- ^ Фама, EF ; Французский, КР (1993). «Общие факторы риска доходности акций и облигаций». Журнал финансовой экономики . 33 : 3–56. CiteSeerX 10.1.1.139.5892 . дои : 10.1016/0304-405X(93)90023-5 .
- ^ Джегадиш, Нарасимхан (июль 1990 г.). «Доказательства предсказуемого поведения доходов по ценным бумагам» (PDF) . Журнал финансов . 45 (3): 881–898. дои : 10.1111/j.1540-6261.1990.tb05110.x .
- ^ Джегадиш, Нарасимхан; Титман, Шеридан (1993). «Доходность от покупки победителей и продажи проигравших: влияние на эффективность фондового рынка». Журнал финансов . 48 (1): 65–91. CiteSeerX 10.1.1.597.6528 . дои : 10.1111/j.1540-6261.1993.tb04702.x . JSTOR 2328882 . S2CID 13713547 .
- ^ Фама, Юджин Ф.; Френч, Кеннет Р. (01 апреля 2015 г.). «Пятифакторная модель ценообразования активов» . Журнал финансовой экономики . 116 (1): 1–22. дои : 10.1016/j.jfineco.2014.10.010 . ISSN 0304-405X .
- ^ Новый-Маркс, Роберт (1 апреля 2013 г.). «Обратная сторона стоимости: премия валовой рентабельности» . Журнал финансовой экономики . 108 (1): 1–28. дои : 10.1016/j.jfineco.2013.01.003 . ISSN 0304-405X .
- ^ Jump up to: а б Блиц, Дэвид; ван Влит, Пим (2007). «Эффект волатильности: снижение риска без снижения доходности» . Журнал управления портфелем . дои : 10.3905/jpm.2007.698039 . S2CID 154015248 . ССНР 980865 .
- ^ Боллен, Николас; Фишер, Грегг (3 июля 2012 г.). «Отправить клонов? Тиражирование хедж-фондов с использованием фьючерсных контрактов». Журнал альтернативных инвестиций . 16 (2): 80–95. дои : 10.3905/jai.2013.16.2.080 . S2CID 219222562 . ССНР 2102593 .
- ^ Пастор, Л; Стамбо, РФ (2003). «Риск ликвидности и ожидаемая доходность акций». Журнал политической экономии . 111 (3): 642–685. дои : 10.1086/374184 .
- ^ «Факторы с нуля | Управление активами О'Шонесси» . osam.com . Проверено 06 сентября 2018 г.
- ^ «Как может «умная бета-версия» пойти не так?» . www.researchaffiliates.com . Проверено 24 июля 2019 г.