Распространение Талеба
 | Эта статья может чрезмерно полагаться на источники, слишком тесно связанные с предметом , что потенциально препятствует тому, чтобы статья была проверяемой и нейтральной . ( Ноябрь 2015 г. ) |
В экономике и финансах распределение Талеба — это статистический профиль инвестиций, который обычно обеспечивает небольшую положительную прибыль, но при этом несет небольшой, но значительный риск катастрофических потерь. Этот термин был придуман журналистом Мартином Вольфом и экономистом Джоном Кеем для описания инвестиций с «высокой вероятностью скромной прибыли и низкой вероятностью огромных убытков в любой период». [1]
Концепция названа в честь Нассима Николаса Талеба и основана на идеях, изложенных в его книге «Одураченные случайностью» .
По словам Талеба в Silent Risk , этот термин следует называть «выигрыш», чтобы отразить важность функции выигрыша основного распределения вероятностей , а не самого распределения. [2] Этот термин предназначен для обозначения профиля доходности инвестиций , при котором существует высокая вероятность небольшой прибыли и небольшая вероятность очень больших потерь, которые более чем перевешивают прибыль. В таких ситуациях ожидаемая стоимость значительно меньше нуля, но этот факт маскируется видимостью низкого риска и стабильной доходности . Это комбинация риска эксцесса и риска асимметрии : в общей доходности преобладают экстремальные события (эксцесс), которые направлены в сторону снижения (асимметрия). Такого рода распределения изучались в экономических временных рядах, связанных с деловыми циклами . [3]
Более подробное и формальное обсуждение ставок на события с малой вероятностью содержится в академическом эссе Талеба под названием «Почему случился кризис 2008 года?» и в статье 2004 года в « Журнале поведенческих финансов» под названием «Почему мы предпочитаем асимметричные выплаты?» в котором он пишет: «У агентов, рискующих капиталом других людей, будет стимул скрывать собственность, демонстрируя стабильный доход. Интуитивно понятно, что хедж-фонды получают выплаты на ежегодной основе, в то время как катастрофы случаются, например, каждые четыре или пять лет. Управляющий фондом делает это. не выплачивать поощрительный взнос». [4] [5]
Критика торговых стратегий
[ редактировать ]Реализация торговой стратегии с распределением Талеба дает высокую вероятность стабильной прибыли в течение определенного времени, но с риском разорения , который со временем приближается к окончательной уверенности. Некоторые делают это сознательно как рискованную торговую стратегию, в то время как некоторые критики утверждают, что это делается либо неосознанно одними, не осознающими опасности («невинное мошенничество»), либо сознательно другими, особенно в хедж-фондах .
Рискованная стратегия
[ редактировать ]Если это сделано сознательно, с собственным капиталом или открыто раскрыто инвесторам, это рискованная стратегия, но некоторым она нравится: нужно выйти из сделки до того, как произойдет редкое событие. Это происходит, например, при спекулятивном пузыре , когда человек покупает актив в ожидании, что он, скорее всего, вырастет, но может резко упасть, и надеется продать актив до того, как пузырь лопнет.
Это также называют «сбором монет перед катком». [6]
«Невинное мошенничество»
[ редактировать ]Джон Кей сравнил торговлю ценными бумагами с плохим вождением, поскольку и то, и другое характеризуется распределением Талеба. [7] Водители могут получить небольшую выгоду во времени, приняв на себя такие риски, как обгон по внутренней стороне и выезд задним ходом , однако в этом случае они рискуют понести очень большие потери в виде серьезного дорожно-транспортного происшествия . Кей описал Taleb Distributions как основу керри - трейд и заявил, что наряду с рыночным учетом и другими практиками они составляют часть того, что Джон Кеннет Гэлбрейт назвал «невинным мошенничеством». [8]
Моральный риск
[ редактировать ]Некоторые критики индустрии хедж-фондов утверждают, что структура вознаграждения приводит к высоким комиссиям за инвестиционные стратегии , которые следуют распределению Талеба, что создает моральный риск . [9] В таком сценарии фонд может требовать высоких комиссий за управление активами и доходность до тех пор, пока они внезапно не «взорвутся», потеряв инвестору значительные суммы денег и уничтожив всю прибыль инвестора, полученную в предыдущие периоды; однако управляющий фондом сохраняет все гонорары, заработанные до того, как были понесены убытки, и в конечном итоге обогащается в долгосрочной перспективе, поскольку не платит за свои убытки.
Риски
[ редактировать ]Распределения Талеба создают несколько фундаментальных проблем, каждая из которых, возможно, приводит к игнорированию риска:
- наличие крайних нежелательных явлений
- Само наличие или возможность неблагоприятных событий может представлять собой проблему как таковую, которую игнорируют, рассматривая только средний случай: решение может быть хорошим в ожидании (в совокупности, в долгосрочной перспективе), но единичное редкое событие может разорить инвестора.
- ненаблюдаемые события
- Это центральное утверждение Талеба, которое он называет черными лебедями : поскольку экстремальные явления редки, их часто еще не наблюдали и, следовательно, они не включаются в анализ сценариев или стресс-тестирование .
- трудновычислимое ожидание
- Более тонкая проблема заключается в том, что ожидание очень чувствительно к предположениям о вероятности: сделка с прибылью в 1 доллар в 99,9% случаев и убытком в 500 долларов в 0,1% случаев имеет положительную ожидаемую стоимость; в то время как, если потеря в размере 500 долларов происходит в 0,2% случаев, ее ожидаемое значение составляет примерно 0; и если потеря в 500 долларов происходит в 0,3% случаев, она имеет отрицательное ожидаемое значение. Ситуация усугубляется трудностью оценки вероятности редких событий (в этом примере нужно будет наблюдать тысячи испытаний, чтобы с уверенностью оценить вероятность), а также использованием финансового рычага : ошибочно принимать небольшую потерю за небольшую прибыль и увеличение за счет кредитного плеча приводит к скрытым большим потерям.
Более формально, хотя риски для известного распределения можно рассчитать, на практике распределение неизвестно: мы работаем в условиях неопределенности , которая в экономике называется неопределенностью Найта .
Смягчающие меры
[ редактировать ]Талеб и другие предложили ряд мер по смягчению последствий. [ нужна ссылка ] К ним относятся:
- не подвергать себя большим потерям, используя стратегию штанги
- Например, покупать только опционы (так что можно максимум потерять премию), а не продавать их. Многие фонды начали предлагать «хвостовую защиту», подобную той, которую пропагандирует Талеб. [10]
- проведение анализа чувствительности на основе допущений
- Это не устраняет риск, но определяет, какие предположения являются ключевыми для выводов и, следовательно, заслуживают тщательного изучения.
- сценарный анализ и стресс-тестирование
- Широко используемые в промышленности, они не включают в себя непредвиденные события, а подчеркивают различные возможности и то, что можно потерять, поэтому отсутствие потерь на данный момент не ослепляет.
- использование невероятностных методов принятия решений
- Хотя большая часть классической теории принятия решений основана на вероятностных методах ожидаемой ценности или ожидаемой полезности , существуют альтернативы, которые не требуют предположений о вероятностях различных результатов и, следовательно, являются надежными . К ним относятся минимакс , минимаксное сожаление и теория принятия решений в связи с информационным дефицитом .
- изменение структуры оплаты труда для снижения морального риска
- Для работников финансовой индустрии, чьи стратегии следуют распределению Талеба, связывающему успех с долгосрочными (не денежными) вознаграждениями, которые можно отозвать в случае промежуточной неудачи. Например, оплата сотрудникам банков долгосрочными опционами на акции своего банка, а не денежными бонусами.
- добавление к распределению активов стратегии с Святым Граалем распределения доходов
- Добавление дополнительной стратегии с моделью производительности, которая помогает уменьшить влияние потрясений на рынке (распределение Святого Грааля) [11]
См. также
[ редактировать ]- Распределение с толстым хвостом
- разорение игрока
- Распространение Святого Грааля
- Риск куртоза
- Риск асимметрии
- Черный лебедь: влияние крайне невероятного
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Мартин Вольф (18 марта 2008 г.). « Почему сегодняшняя индустрия хедж-фондов может не выжить » . Проверено 25 марта 2017 г.
- ^ Нассим Талеб (2015). « Раздел 16.1. Незаметный риск. Неравномерность выплат и отсутствие выгоды в игре» . п. 295 . Проверено 25 марта 2017 г.
- ^ Орландо, Джузеппе; Зиматоре, Джованна (август 2020 г.). «Моделирование делового цикла между финансовыми кризисами и черными лебедями: стохастический процесс Орнштейна – Уленбека против детерминированной хаотической модели Калдора» . Хаос: междисциплинарный журнал нелинейной науки . 30 (8): 083129. Бибкод : 2020Хаос..30х3129О . дои : 10.1063/5.0015916 . ПМИД 32872798 .
- ^ Николас Талеб, Нассим (1 марта 2004 г.). «Кровотечение или крах? Почему мы предпочитаем асимметричные выплаты?» . Журнал поведенческих финансов . 5 : 2–7. дои : 10.1207/s15427579jpfm0501_1 . S2CID 17003813 .
- ^ «Черновая версия статьи «Bleed or Blowup?»» (PDF) . Fooledbyrandomness.com . Проверено 23 мая 2018 г.
- ^ Талеб, с. 19
- ↑ Джон Кей «Стратегия для хедж-фондов и опасных водителей» , Financial Times , 16 января 2003 г.
- ^ Джон Кей «Банки сгорели из-за собственного« невинного мошенничества »» , Financial Times, 15 октября 2008 г.
- ^ Являются ли хедж-фонды мошенничеством? Голый капитализм/Financial Times , март 2008 г.
- ^ Фаррелл, Морин (27 июня 2011 г.). «Защити свой хвост» . Форбс . Проверено 7 апреля 2019 г.
- ^ Капитал, Кармот (30 сентября 2014 г.). «Распространение Святого Грааля» . В поисках Альфа . Проверено 7 апреля 2019 г.