Рыночный монетаризм

Рыночный монетаризм — это школа макроэкономики , которая выступает за то, чтобы центральные банки использовали целевой показатель номинального дохода вместо инфляции , безработицы или других показателей экономической активности, в том числе во времена шоков спроса, таких как лопнувший пузырь на рынке жилья в США в 2000-х годах , а также в Финансовый кризис 2007–2008 годов . В отличие от традиционных монетаристов , рыночные монетаристы не верят, что денежная масса или цены на сырьевые товары, такие как золото, являются оптимальным руководством для интервенции. Рыночные монетаристы также отвергают новый кейнсианский подход к процентным ставкам как основному инструменту денежно-кредитной политики. Рыночные монетаристы предпочитают номинальный целевой доход из-за их двойного убеждения в том, что рациональные ожидания имеют решающее значение для политики и что рынки мгновенно реагируют на изменения в их ожиданиях относительно будущей политики, без «долгих и переменных задержек», постулированных Милтоном Фридманом .

История

Термин «рыночный монетаризм» был придуман датским экономистом Ларсом Кристенсеном в августе 2011 года и был быстро принят видными экономистами, которые выступали за целевой показатель номинального дохода для денежно-кредитной политики. Скотт Самнер , экономист из Университета Бентли и один из самых ярых сторонников целевого номинального дохода, в сентябре 2011 года принял на себя ярлык рыночного монетариста. Самнера называют «серым выдающимся деятелем» рыночного монетаризма. Помимо Скотта Самнера, Ларс Кристенсен считает, что экономисты Ник Роу, Дэвид Бекворт, Джошуа Хендриксон, Билл Вулси и Роберт Хетцель «сыграли важную роль в формировании взглядов на рыночный монетаризм». Юэ Чим Ричард Вонг, профессор экономики Гонконгского университета , описывает рыночных экономистов-монетаристов как «относительно молодых специалистов по экономической профессии и… сосредоточенных в учебных университетах». The Economist утверждает, что блог Самнера «объединил экономистов-единомышленников, многие из которых учились в небольших школах на некотором расстоянии от центра экономической вселенной»; следовательно, Кристенсен считает рыночный монетаризм первой экономической школой мысли, рожденной в блогосфере .

Несмотря на то, что рыночный монетаризм отвергает идею Милтона Фридмана о длительных и переменных задержках в эффектах денежно-кредитной политики, он обычно ассоциируется с мыслью Фридмана, особенно в отношении истории Великой депрессии . Эмброуз Эванс-Притчард отметил, что Кристенсен, придумавший название «рыночный монетаризм», является автором книги о Фридмане. Эванс-Притчард описала эту школу как «не кейнсианскую. Они вдохновлены экономистами межвоенного периода Ральфом Хоутри и шведом Густавом Касселем , а также гуру монетаризма Милтоном Фридманом». Эванс-Притчард связывает идею таргетирования номинального дохода с предложением Ирвинга Фишера времен Великой депрессии о «компенсационном долларовом плане». Идея таргетирования номинального ВВП была впервые предложена Джеймсом Мидом (1978). и обсуждались в экономической литературе в 1980-х и 1990-х годах.

Брюс Бартлетт , бывший советник президента США Рональда Рейгана и чиновник Казначейства при президенте Джордже Буше-старшем , впервые заметил в 2010 году появление Скотта Самнера и перемещение экономических дебатов в блогосферу. Бартлетт выразил благодарность Самнеру за то, что он привнес концепцию рыночного монетаризма в национальные дебаты по экономике. The Economist позже отметил, что Тайлер Коуэн , профессор экономики в Университете Джорджа Мейсона , и нобелевский лауреат Пол Кругман связались с блогом Самнера в течение месяца после его создания, Коуэн одобрял предложения Самнера, но Кругман был настроен более скептически.

К 2011 году рекомендации рыночного монетаризма по таргетированию номинального дохода стали приниматься в основных институтах, таких как Goldman Sachs. и Северный трест . Годы вялых экономических показателей в Соединенных Штатах вынудили пересмотреть стратегии Совета Федеральной резервной системы . Позже в 2011 году Кругман публично поддержал рекомендации рыночно-монетаристской политики, предложив «сдвиг режима ФРС» к «денежно-кредитной политике, основанной на ожиданиях», и высоко оценив рыночный монетаризм за его ориентацию на номинальный ВВП. Кругман использовал термин «рыночный монетаризм» в своем широко читаемом блоге. Кроме того, в четвертом квартале 2011 года Институт Милкена опубликовал исследование Кларка Джонсона, пропагандирующее рыночные монетаристские подходы. В конце октября 2011 года бывшая председатель Совета экономических консультантов Кристина Д. Ромер написала широко читаемую редакционную статью или «публичное письмо» в The New York Times, в котором она призвала главу Федеральной резервной системы Бена Бернанке установить целевой показатель номинального ВВП, рыночно-монетаристский принцип.

В ноябре 2011 года Бернанке провел пресс-конференцию, на которой заявил, что совет управляющих Федеральной резервной системы обсудил идею таргетирования NGDP и рассматривает возможность добавления номинального ВВП в свой список важных экономических показателей. Однако правление решило не принимать строгую политику таргетирования NGDP, потому что, как сообщает The Economist , «переход на новый режим таргетирования может «риск подорвать долгосрочные инфляционные ожидания». Если бы инфляции позволили вырасти, например, до 5%, люди могут считать это постоянным и соответственно устанавливать заработную плату, даже если объем производства вернется к норме. Чтобы продемонстрировать свою силу, ФРС тогда придется ограничить рост; затраты на доказательство своей серьезности могут перечеркнуть преимущества нового режима.

В декабре 2012 года Марк Карни , управляющий Банком Канады , а затем управляющий Банком Англии , предложил принять целевой уровень номинального ВВП ( NGDP-LT ). Это также будет иметь то преимущество, что в плохие времена люди смогут рассчитывать на то, что процентные ставки останутся низкими достаточно долго, даже если инфляция превысит старый целевой показатель. Поэтому низкие процентные ставки были бы более эффективными.

По мнению Карни, уровень ВВП во многом превосходит уровень безработицы. Это заставляет центральный банк исправлять свои старые ошибки. Эта зависимость от истории наиболее выгодна во времена низких процентных ставок, поскольку делает денежно-кредитную политику более достоверной и легкой для понимания.

Политики на основе правил

Рыночные монетаристы обычно поддерживают политику, «основанную на правилах», которая, по их мнению, повысит экономическую стабильность. В частности, они критикуют некоторые инструменты денежно-кредитной политики, такие как количественное смягчение , за их слишком дискреционный характер. Рыночные монетаристы выступают за то, чтобы центральный банк четко обозначил целевой показатель ВВП (например, 5–6 процентов ежегодного роста ВВП в обычное время) и чтобы центральный банк использовал свои инструменты политики для корректировки ВВП до тех пор, пока фьючерсные рынки ВВП не предскажут, что цель будет достигнута. .

Альтернативно, центральный банк мог бы позволить рынкам делать всю работу. Банк предложит покупать и продавать фьючерсные контракты на NGDP по цене, которая будет меняться с той же скоростью, что и целевой показатель NGDP. Инвесторы будут инициировать сделки до тех пор, пока они увидят возможности получения прибыли от роста ВВП выше (или ниже) целевого показателя. Денежная масса и процентные ставки приспособятся к тому моменту, когда рынки ожидают, что NGDP достигнет цели. Эти « операции на открытом рынке » (ОМО) автоматически сокращали или ослабляли денежную массу и повышали или понижали процентные ставки. Роль банка чисто пассивная: покупка или продажа контрактов. Это частично или полностью заменит использование другими банками процентных ставок, количественного смягчения и т. д. для вмешательства в экономику. Брэд Делонг возражает против такого подхода, написав: «Тогда Федеральная резервная система действительно станет кредитором не только последней, но и первой инстанции». Билл Вулси предлагает несколько альтернатив структуры такого фьючерсного рынка, предлагая подход, при котором ФРС поддерживает фиксированную цену фьючерсного контракта, хеджируя любую возникающую короткую или длинную позицию путем проведения OMO для соответствия своей чистой позиции и использования других традиционных методов. например, изменение резервных требований. Он также рекомендует частным сторонам обеспечивать свои позиции только ценными бумагами, такими как казначейские векселя , чтобы предотвратить негативные последствия корректировок маржинальных счетов по мере движения рынка.

Номинальный целевой доход

Дополнительная информация: Целевой номинальный доход.

Рыночные монетаристы считают, что целевой номинальный доход является оптимальной денежно-кредитной политикой. Рыночные монетаристы скептически относятся к тому, что процентные ставки или денежные агрегаты являются хорошими индикаторами денежно-кредитной политики, и поэтому смотрят на рынки как на индикаторы спроса на деньги . Вторя Милтону Фридману, с точки зрения рыночных монетаристов, низкие процентные ставки являются индикатором прошлой жесткости денежно-кредитной политики, а не текущего смягчения, и как таковые не являются индикатором текущей денежно-кредитной политики. Что касается денежных агрегатов, они считают, что скорость обращения слишком нестабильна, чтобы простой рост денежной базы мог адекватно удовлетворить рыночный спрос на деньги. Напротив, целевой показатель номинального дохода компенсирует колебания скорости, обеспечивая достаточно мягкую или жесткую денежно-кредитную политику для достижения цели. Этот подход оставляет процентные ставки на усмотрение рынка, в то же время решая проблемы инфляции, поскольку номинальный ВВП также не может расти быстрее указанного уровня.

Рыночные монетаристы утверждают, что, не обращая внимания на номинальный доход, Федеральная резервная система фактически дестабилизировала экономику США; номинальный ВВП упал на 11% ниже тренда во время рецессии 2008 года и остается таким с тех пор. Рыночные монетаристы полагают, что, если четко следовать целевому показателю номинального дохода, денежно-кредитная политика будет чрезвычайно эффективной в борьбе с шоками совокупного спроса; резюмируя эту точку зрения, The Economist заявил: «Если люди ожидают, что центральный банк вернет расходы на траекторию роста в 5%, их убеждения помогут добиться этого. Фирмы будут нанимать сотрудников, уверенные, что их доходы будут увеличиваться; люди откроют свои кошельки, Уверенные в сохранении своих рабочих мест, те, кто копит деньги, потратят их или инвестируют, потому что знают, что в будущем либо объем производства, либо цены будут выше».

Ловушка ликвидности

Рыночные монетаристы отвергают общепринятое мнение о том, что денежно-кредитная политика по большей части не имеет значения, когда экономика находится в ловушке ликвидности (когда краткосрочные процентные ставки приближаются к нулю), утверждая вместо этого, что ловушки ликвидности больше связаны с низким номинальным ростом ВВП, чем с низкой инфляцией. Рыночные монетаристы утверждают, что такая политика, как количественное смягчение , взимание вместо выплаты процентов по избыточным банковским резервам и публичное обязательство центрального банка по достижению целевых показателей номинального дохода может обеспечить выход из ловушки. Процентные ставки достигли нуля в Японии, но не в Китае, когда в каждой из них произошла легкая дефляция. Рост ВВП (в Японии он был близок к нулю с 1993 года, а в Китае не падал ниже диапазона от 5% до 10% даже во время восточноазиатского финансового кризиса конца 1990-х годов ). ) рассматривается как более близкий определяющий фактор.

Сторонники рыночного монетаризма оспаривают утверждение традиционной теории о том, что центральные банки, выпускающие бумажные деньги, не могут увеличивать номинальные расходы, когда экономика находится в ловушке ликвидности: вместо этого они говорят, что центральный банк действительно может повышать номинальные расходы, о чем свидетельствует утверждение, что центральный банк Банк всегда может «обесценить валюту», повысив уровень инфляции, увеличивая при этом номинальные расходы.

Рыночные монетаристы утверждают, что нетрадиционные методы проведения денежно-кредитной политики могут добиться успеха. The Economist описывает рыночный монетаристский подход как потенциально включающий «героические» покупки активов в большем масштабе, чем все, что когда-либо пробовали ФРС или Банк Англии». Однако в нем отмечается, что «даже в этом случае люди могут отказаться тратить недавно отчеканенные деньги, или банки также могут отказаться выдавать их в долг». Некоторые рыночные монетаристы, такие как Билл Вулси, предположили, что «ФРС могла бы ввести комиссию за банковские резервы, предоставив банкам возможность устанавливать отрицательные процентные ставки по депозитам своих клиентов. своих счетов, но в конечном итоге вместо того, чтобы копить валюту, они будут тратить и инвестировать ее, повышая цены и, если повезет, увеличивая производство».

Внешние ссылки

• Самнер, Скотт (2011). «Денежная иллюзия» . Проверено 17 октября 2011 г.
• «Рыночный монетарист» . Блог Ларса Кристенсена
• Самнер, Скотт (10 сентября 2009 г.). «Неправильная диагностика кризиса: настоящая проблема была не реальной, а номинальной» . Вокс ЕС . Проверено 17 октября 2011 г.
• Роу, Ник (22 октября 2011 г.). «Денежно-кредитная политика как стратегия угрозы» . Проверено 23 октября 2011 г.
• Роу, Ник (20 октября 2011 г.). «Путь уровня E (NGDP) нацелен на жителей конкретных степей» . Проверено 23 октября 2011 г.
• Вулси, Билл (20 октября 2011 г.). «Кругман выступает за таргетирование номинального ВВП» . Проверено 23 октября 2011 г.
• Вулси, Билл (20 октября 2011 г.). «Отложить таргетирование номинального ВВП» . Проверено 23 октября 2011 г.
• Вулси, Билл (20 октября 2011 г.). «Уильямсон о таргетировании номинального ВВП» . Проверено 23 октября 2011 г.
• Вулси, Билл (20 августа 2012 г.). «Методы адаптации к нижней границе процентной ставки» (PDF) . Проверено 5 сентября 2012 г.
• Бекворт, Дэвид (11 апреля 2011 г.). «Как сузить мандат ФРС» . Национальное обозрение онлайн . Проверено 23 октября 2011 г.
• Бекворт, Дэвид (22 декабря 2010 г.). «Аргументы в пользу таргетирования номинального ВВП» . Проверено 23 октября 2011 г.
• Уолдман, Стив Рэнди (24 октября 2011 г.). «Моральные аргументы в пользу таргетирования NGDP» . Межтекучесть . Проверено 25 октября 2011 г.
• Смит, Карл (23 октября 2011 г.). «Таргетинг NGDP в реальной жизни» . Моделируемое поведение. Архивировано из оригинала 2 декабря 2011 года . Проверено 29 октября 2011 г.
• Авент, Райан (25 октября 2011 г.). «Понимание таргетирования NGDP» . Экономист . Проверено 29 октября 2011 г.