Арбитраж

Чтобы узнать о фильме, см. Арбитраж (фильм) .

Не путать с арбитражем .

В экономике и финансах арбитраж ) — ( / ˈ ɑːr b ɪ t r ɑː ʒ / , в Великобритании также /- t r ɪ dʒ / это практика использования разницы в ценах на двух или более рынках — достижение комбинации сопоставления сделки с целью капитализации разницы, при этом прибыль представляет собой разницу между рыночными ценами единица , по которым продается . В академических кругах арбитраж — это транзакция, которая не предполагает отрицательного денежного потока в любом вероятностном или временном состоянии и положительного денежного потока по крайней мере в одном состоянии; проще говоря, это возможность получения безрисковой прибыли после трансакционных издержек. Например, арбитражная возможность существует, когда есть возможность мгновенно купить что-то по низкой цене и продать по более высокой цене.

В принципе и в академических целях арбитраж безрисков; в обычном использовании, как и в статистическом арбитраже , это может относиться к ожидаемой прибыли, хотя могут возникнуть потери, и на практике в арбитраже всегда есть риски : некоторые незначительные (например, колебания цен, снижающие размер прибыли), некоторые серьезные (например, девальвация валюты или дериватива). В академических целях арбитраж предполагает использование разницы в цене одного актива или идентичных денежных потоков; В обычном использовании он также используется для обозначения различий между схожими активами ( сделки относительной стоимости или конвергенции ), как в арбитраже слияний .

Этот термин в основном применяется к торговле финансовыми инструментами , такими как облигации , акции , деривативы , сырьевые товары и валюты . Людей, занимающихся арбитражем, называют арбитражёрами ( / ˌ ɑːr b ɪ t r ɑː ˈ ʒ ɜːr / ).

Арбитраж приводит к сближению цен на одни и те же или очень похожие активы на разных рынках.

Этимология

«Арбитраж» — французское слово и обозначает решение арбитра или арбитражного суда (в современном французском языке « арбитр » обычно означает рефери или арбитр ). В использованном здесь смысле он был впервые определен в 1704 году Матье де ла Портом в его трактате « Наука купцов и счетоводов » как учет различных валютных курсов для распознавания наиболее выгодных мест выдачи и расчетов по переводному векселю. (« Арбитраж — это комбинация, которую мы совершаем из нескольких обменов, чтобы знать [ знать , в современном написании] , в каком месте выгоднее взять и вернуть ».)

Без арбитража

Если рыночные цены не допускают прибыльного арбитража, говорят, что цены составляют арбитражное равновесие или рынок без арбитража . Арбитражное равновесие является предпосылкой общего экономического равновесия . Допущение об отсутствии арбитража используется в количественном финансировании для расчета уникальной нейтральной к риску цены деривативов .

Безарбитражный подход к ценообразованию на облигации

Безарбитражное ценообразование на облигации — это метод оценки купонного финансового инструмента путем дисконтирования его будущих денежных потоков по нескольким ставкам дисконтирования. Таким образом, можно получить более точную цену, чем если бы цена рассчитывалась с использованием метода ценообразования по приведенной стоимости. Безарбитражное ценообразование используется для оценки облигаций и выявления арбитражных возможностей для инвесторов.

Для целей оценки цены облигации каждый из ее денежных потоков можно рассматривать как пакеты дополнительных денежных потоков, причем большой пакет при погашении является основной суммой. Поскольку денежные потоки рассредоточены по будущим периодам, их необходимо дисконтировать обратно к настоящему моменту. В методе текущей стоимости денежные потоки дисконтируются по одной ставке дисконтирования, чтобы найти цену облигации. При безарбитражном ценообразовании используются несколько ставок дисконтирования.

Подход текущей стоимости предполагает, что доходность облигаций останется неизменной до погашения. Это упрощенная модель, поскольку процентные ставки могут колебаться в будущем, что, в свою очередь, влияет на доходность облигаций. По этой причине ставка дисконтирования может отличаться для каждого денежного потока. Каждый денежный поток можно рассматривать как бескупонный инструмент, по которому выплачивается один платеж при наступлении срока погашения. Используемые ставки дисконтирования должны представлять собой ставки множественных бескупонных облигаций со сроками погашения, такими же, как и каждый денежный поток, и аналогичным риском, что и оцениваемый инструмент. При использовании нескольких ставок дисконтирования безарбитражная цена представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков . Цена без арбитража — это цена, при которой ценовой арбитраж невозможен.

Идея использования нескольких ставок дисконтирования, полученных для облигаций с нулевым купоном, и дисконтирования денежного потока аналогичной облигации для определения ее цены основана на кривой доходности, которая представляет собой кривую доходности одной и той же облигации с разными сроками погашения. Эту кривую можно использовать для просмотра тенденций рыночных ожиданий относительно того, как процентные ставки будут меняться в будущем. При безарбитражном ценообразовании облигаций создается кривая доходности аналогичных бескупонных облигаций с разными сроками погашения. Если бы кривая была создана с использованием казначейских ценных бумаг с разными сроками погашения, они были бы лишены купонных выплат посредством начальной загрузки. Это делается для того, чтобы превратить облигации в облигации с нулевым купоном. Доходность этих бескупонных облигаций затем будет нанесена на диаграмму со временем по оси x и доходностью по оси y .

Поскольку кривая доходности отображает ожидания рынка относительно того, как могут изменяться доходность и процентные ставки, подход к ценообразованию без арбитража более реалистичен, чем использование только одной ставки дисконтирования. Инвесторы могут использовать этот подход для оценки облигаций и обнаружения несоответствия цен, что дает возможность арбитража. Если облигация, оцененная с помощью безарбитражного подхода к ценообразованию, окажется на рынке более высокой, у инвестора может появиться такая возможность:

1. Инвестор продает облигацию по цене в момент времени t ₁ .
2. Инвестор покупает облигации с нулевым купоном, составляющие соответствующую кривую доходности, и снимает и продает все купонные выплаты в момент времени t ₁ .
3. При t>t ₁ ценовой спред между ценами уменьшится.
4. При погашении цены сойдутся и станут равными. Инвестор выходит как из длинных, так и из коротких позиций, получая прибыль.

Если бы результат оценки был обратным, в облигациях были бы заняты противоположные позиции. Эта арбитражная возможность исходит из предположения, что цены облигаций с одинаковыми свойствами сблизятся по мере погашения. Это можно объяснить эффективностью рынка, которая гласит, что арбитражные возможности в конечном итоге будут обнаружены и исправлены. Цены облигаций в момент времени ₁ сближаются и, наконец, становятся одинаковыми в момент _Т. времени

Условия для арбитража

Арбитраж может иметь место, когда:

• один и тот же актив не торгуется по одной и той же цене на всех рынках (« закон одной цены »).

• два актива с одинаковыми денежными потоками не торгуются по одной и той же цене.

• актив с известной ценой в будущем сегодня не торгуется по своей будущей цене, дисконтированной по безрисковой процентной ставке (или актив имеет значительные затраты на хранение; поэтому это условие справедливо для чего-то вроде зерна, но не для ценных бумаг ).

Арбитраж — это не просто покупка продукта на одном рынке и продажа его на другом по более высокой цене через некоторое время. Сделки должны происходить одновременно, чтобы избежать рыночного риска или риска того, что цены могут измениться на одном рынке до завершения обеих транзакций. На практике это, как правило, возможно только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, которыми можно торговать в электронном виде, и даже тогда, когда выполняется каждый этап сделки, цены на рынке могут измениться. Отсутствие одного из этапов сделки (и последующая необходимость торговать им вскоре по худшей цене) называется «риском исполнения» или, более конкретно, «риском этапа».

В простейшем примере любой товар, продаваемый на одном рынке, должен продаваться по той же цене на другом. Торговцы могут, например, обнаружить, что цена на пшеницу в сельскохозяйственных регионах ниже, чем в городах, купить товар и перевезти его в другой регион, чтобы продать по более высокой цене. Этот тип ценового арбитража является наиболее распространенным, но этот простой пример игнорирует стоимость транспортировки, хранения, риск и другие факторы. «Настоящий» арбитраж требует отсутствия рыночного риска. Если ценные бумаги торгуются на нескольких биржах, арбитраж происходит путем одновременной покупки на одной и продажи на другой.

См. «Рациональное ценообразование» , в частности § «Механику арбитража» , для дальнейшего обсуждения.

Математически это определяется следующим образом:

$P(V_{t}\geq 0)=1{\text{ and }}P(V_{t}\neq 0)>0,\,0<t\leq T$

где $V_{0}=0$, $V_{t}$ обозначает стоимость портфеля в момент времени t , а T — это момент, когда портфель перестает быть доступным на рынке. Это означает, что стоимость портфеля никогда не бывает отрицательной и гарантированно будет положительной хотя бы один раз за время его существования.

Негативный или анти-арбитраж аналогично определяется как

$P(V_{t}\leq 0)=1{\text{ and }}P(V_{t}\neq 0)>0,\,0<t\leq T$

и естественным образом возникает в арбитражных отношениях с точки зрения продавца, а не покупателя.

Сближение цен

Арбитраж приводит к сближению цен на разных рынках. В результате арбитража курсы обмена валют , цены товаров и цены ценных бумаг на разных рынках имеют тенденцию сближаться. Скорость то, когда они это делают, является мерой рыночной эффективности. Арбитраж имеет тенденцию уменьшать ценовую дискриминацию , поощряя людей покупать товар по низкой цене и перепродавать его по высокой цене (при условии, что покупателям не запрещено перепродавать и транзакционные издержки покупки, хранения и перепродажи невелики). относительно разницы цен на разных рынках).

Арбитраж приближает различные валюты к паритету покупательной способности . Предположим, что автомобиль, купленный в США, дешевле, чем такой же автомобиль в Канаде. Канадцы покупали свои автомобили за границей, чтобы воспользоваться ситуацией арбитража. В то же время американцы будут покупать американские автомобили, перевозить их через границу, а затем продавать в Канаде. Канадцам придется покупать американские доллары, чтобы купить автомобили, а американцам придется продавать полученные в обмен канадские доллары. Оба действия увеличат спрос на доллары США и предложение канадских долларов. В результате произойдет повышение курса американской валюты. Это сделало бы американские автомобили более дорогими, а канадские — менее дорогими, пока их цены не стали бы одинаковыми. В более широком масштабе возможности международного арбитража с сырьевыми товарами, товарами, ценными бумагами и валютами имеют тенденцию изменять обменные курсы до тех пор, пока покупательная способность не станет равной.

В действительности, большинство активов демонстрируют некоторую разницу между странами. Эти транзакционные издержки , налоги и другие издержки являются препятствием для такого рода арбитража. Аналогичным образом арбитраж влияет на разницу в процентных ставках, выплачиваемых по государственным облигациям, выпущенным различными странами, с учетом ожидаемого обесценивания валют относительно друг друга (см. паритет процентных ставок ).

Риски

Арбитражные операции на современных рынках ценных бумаг сопряжены с довольно низкими ежедневными рисками, но в редких ситуациях могут подвергаться чрезвычайно высокому риску. особенно финансовые кризисы и могут привести к банкротству . Формально арбитражные сделки имеют отрицательный перекос : цены могут немного сближаться (но часто не ближе 0), а могут сильно отличаться друг от друга. Повседневные риски, как правило, невелики, поскольку транзакции связаны с небольшими различиями в цене, поэтому сбой в исполнении обычно приводит к небольшим потерям (если только сделка не очень крупная или цена не движется быстро). Риски в редких случаях чрезвычайно высоки, поскольку эти небольшие разницы в ценах конвертируются в большую прибыль через кредитное плечо (заемные деньги), а в редких случаях значительного движения цен это может привести к большим потерям.

Основной риск, который обычно встречается регулярно, классифицируется как риск исполнения. Это происходит, когда какой-либо аспект финансовой операции не реализуется так, как ожидалось. Редкие, хотя и критические, риски включают риски контрагентов и риски ликвидности. Первый, риск контрагента, характеризуется неспособностью другого участника крупной сделки или серии сделок выполнить свои финансовые обязательства. Риск ликвидности, наоборот, возникает, когда предприятие вынуждено выделить дополнительные денежные ресурсы в качестве маржи, но сталкивается с дефицитом необходимого капитала.

В академической литературе идея о том, что арбитражные сделки с, казалось бы, очень низким уровнем риска, не могут быть полностью использованы из-за этих факторов риска и других соображений, часто упоминается как ограничения арбитража .

Риск исполнения

Как правило, невозможно закрыть две или три сделки одновременно; поэтому существует вероятность того, что при закрытии одной части сделки быстрый сдвиг цен сделает невозможным закрытие другой по выгодной цене. Однако это не обязательно так. Многие биржи и междилерские брокеры допускают многосторонние сделки (например, сделки базисного блока на LIFFE).

Конкуренция на рынке также может создавать риски при проведении арбитражных сделок. Например, если кто-то пытается получить прибыль от разницы цен между IBM на NYSE и IBM на Лондонской фондовой бирже, он может купить большое количество акций на NYSE и обнаружить, что не может одновременно продавать их на LSE. Это оставляет арбитражера в незастрахованной позиции риска.

В 1980-е годы рисковый арбитраж был обычным явлением. В этой форме спекуляции человек торгует ценной бумагой, которая явно недооценена или переоценена, когда видно, что неправильная оценка вот-вот будет исправлена. Стандартным примером являются акции компании, недооцененные на фондовом рынке, которые вот-вот станут объектом предложения о поглощении; цена поглощения будет более точно отражать стоимость компании, давая большую прибыль тем, кто купил по текущей цене, если слияние пройдет, как прогнозировалось. Традиционно арбитражные операции на рынках ценных бумаг подразумевают высокую скорость, большие объемы и низкий риск. В какой-то момент существует разница в ценах, и проблема состоит в том, чтобы выполнить две или три балансирующие транзакции, пока разница сохраняется (то есть до того, как начнут действовать другие арбитражеры). Когда транзакция предполагает задержку на несколько недель или месяцев, как указано выше, это может повлечь за собой значительный риск, если заемные деньги используются для увеличения вознаграждения за счет кредитного плеча. Одним из способов снижения этого риска является незаконное использование инсайдерской информации и рисковый арбитраж при выкупе заемных средств были связаны с некоторыми известными финансовыми скандалами 1980-х годов, например, с участием Майкла Милкена и Ивана Боски .

Несоответствие

Дополнительная информация: Конвергенция торговли.

Другой риск возникает, если покупаемые и продаваемые товары не идентичны и арбитраж проводится в предположении, что цены на товары коррелируют или предсказуемы; в более узком смысле это называется конвергентной торговлей . В крайнем случае это арбитраж слияний, описанный ниже. По сравнению с классической сделкой быстрого арбитража такая операция может привести к катастрофическим потерям.

Риск контрагента

Поскольку арбитраж обычно предполагает будущие движения денежных средств, он подвержен риску контрагента : риску того, что контрагент не выполнит свою часть сделки. Это серьезная проблема, если кто-то ведет одну сделку или множество связанных сделок с одним контрагентом, банкротство которых, таким образом, представляет угрозу, или в случае финансового кризиса, когда терпят неудачу многие контрагенты. Эта опасность серьезна, поскольку приходится торговать большими объемами, чтобы получить прибыль на небольших ценовых различиях.

Например, если кто-то покупает много рискованных облигаций, а затем хеджирует их с помощью CDS , получая прибыль от разницы между спредом по облигациям и премией CDS, во время финансового кризиса облигации могут объявить дефолт , а автор/продавец CDS может потерпеть неудачу из-за стресс кризиса, в результате чего арбитражер несет огромные убытки.

Риск ликвидности

Арбитражные сделки обязательно являются синтетическими сделками с использованием кредитного плеча , поскольку они включают короткую позицию. Если используемые активы не идентичны (поэтому расхождение цен приводит к временной потере денег в сделке) или маржинальный режим не идентичен, и трейдер, соответственно, обязан внести маржу (сталкивается с маржинальным требованием ), у трейдера может закончиться маржа. капитала (если у них кончатся наличные и они не могут занять больше) и будут вынуждены продать эти активы с убытком, даже если можно ожидать, что сделки в конечном итоге принесут прибыль. По сути, арбитражные трейдеры синтезируют опцион пут на основе своей способности финансировать себя.

Цены могут отличаться во время финансового кризиса, который часто называют « бегством к качеству »; Это именно те времена, когда инвесторам, использующим заемные средства, труднее всего привлечь капитал (из-за общих ограничений капитала), и поэтому им будет не хватать капитала именно тогда, когда они в нем больше всего нуждаются.

Серый рынок

Арбитраж на сером рынке — это продажа товаров, купленных через неофициальные каналы, с целью заработать разницу в цене. Чрезмерный арбитраж на сером рынке приведет к арбитражному поведению в официальных каналах, что снизит доходы из-за таких факторов, как путаница в ценах, а в серьезных случаях может даже привести к падению цен.

Типы

Пространственный арбитраж

также известная как географический арбитраж Это простейшая форма арбитража, . В пространственном арбитраже арбитражер ищет разницу в ценах между географически разделенными рынками. Например, в Вирджинии может быть дилер облигаций, предлагающий облигацию по цене 100–12/23, а дилер в Вашингтоне предлагает цену 100–15/23 за ту же облигацию. По какой-то причине два дилера не заметили разницы в ценах, а арбитражер заметил. Арбитражник немедленно покупает облигацию у дилера в Вирджинии и продает ее дилеру в Вашингтоне.

Крипто-арбитраж

Эта форма арбитража, также известная как межбиржевой арбитраж, использует разницу между двумя или более криптобиржами. Например, токен HTX , такой как LSK, может стоить 1,39 доллара, а на Gate — 1,5 доллара. Хотя этот тип арбитража сопряжен с некоторыми рисками, такими как сетевые и биржевые комиссии, перегрузка блокчейна и невозможность внести или снять средства, эта деятельность остается одним из самых прибыльных предприятий в криптовалюте .

Задержка арбитража

В течение очень короткого промежутка времени цены двух активов, которые либо взаимозаменяемы , либо связаны строгой ценовой зависимостью, могут временно рассинхронизироваться, поскольку маркет-мейкеры не спешат обновлять цены. Это мгновенное неправильное ценообразование дает арбитражеру возможность зафиксировать разницу между двумя ценами. Например, цена коллов и путов базового актива должна быть связана паритетом пут-колл . Если эти цены неверно котируются по отношению к паритету пут-колл, это дает арбитражеру возможность получить прибыль от неправильного ценообразования.

Арбитраж с задержкой часто упоминается, особенно в среде электронной торговли , где использование быстрого серверного оборудования позволяет арбитражеру использовать возможности реализации, которые могут существовать всего за наносекунды. Исследование Управления финансового надзора Соединенного Королевства показало, что эта практика приносит прибыль до 5 миллиардов долларов в год.

Арбитраж слияний

Арбитраж при слиянии, также называемый рисковым арбитражем, обычно состоит из покупки/удержания акций компании, которая является целью поглощения, при одновременной продаже акций приобретающей компании.

Обычно рыночная цена целевой компании меньше цены, предлагаемой приобретающей компанией.Разница между этими двумя ценами зависит главным образом от вероятности и сроков завершения поглощения, а также от преобладающего уровня процентных ставок.

Ставка в арбитраже по слиянию заключается в том, что такой спред в конечном итоге станет нулевым, если и когда поглощение будет завершено. Риск состоит в том, что сделка «сорвется» и спред значительно расширится.

Арбитраж муниципальных облигаций

Эта стратегия хедж-фонда, также называемая арбитражем относительной стоимости муниципальных облигаций , муниципальным арбитражем или просто муни-арб , предполагает один из двух подходов. Термин «арбитраж» также используется в контексте Положений о подоходном налоге, регулирующих инвестирование доходов от муниципальных облигаций; эти правила, направленные на эмитентов или бенефициаров освобожденных от налогов муниципальных облигаций, отличаются и вместо этого пытаются лишить эмитента возможности выбирать между низкой ставкой, освобожденной от налогов, и ставкой облагаемых налогом инвестиций.

Как правило, менеджеры ищут возможности относительной стоимости, приобретая как длинные, так и короткие муниципальные облигации с нейтральной по дюрации книгой. Сделки относительной стоимости могут заключаться между разными эмитентами, разными облигациями, выпущенными одной и той же организацией, или сделками по структуре капитала, ссылающимися на один и тот же актив (в случае доходных облигаций). Менеджеры стремятся уловить неэффективность, возникающую из-за активного участия неэкономических инвесторов (т. е. инвесторов с высоким доходом по принципу « покупай и держи », стремящихся получить освобожденный от налогов доход), а также «перекрестных покупок», возникающих в результате изменения доходов корпораций или частных лиц. налоговые ситуации (т. е. страховщики переключают свои муни на корпорации после крупных убытков, поскольку они могут получить более высокую доходность после уплаты налогов за счет компенсации налогооблагаемого корпоративного дохода убытками от страхования). Существуют дополнительные факторы неэффективности, возникающие из-за сильно фрагментированного характера рынка муниципальных облигаций, на котором имеется два миллиона выпущенных в обращении выпусков и 50 000 эмитентов, в отличие от рынка казначейских облигаций, на котором имеется 400 выпусков и один эмитент.

Во-вторых, менеджеры создают портфели с использованием заемных средств из освобожденных от налогов муниципальных облигаций с рейтингом ААА или АА, при этом риск дюрации хеджируется путем продажи соответствующего соотношения облагаемых налогом корпоративных облигаций. Эти корпоративные эквиваленты обычно представляют собой процентные свопы со ссылкой на Libor или SIFMA . Арбитраж проявляется в форме относительно дешевых муниципальных облигаций с более длительным сроком погашения, которые представляют собой муниципальные облигации, доходность которых значительно превышает 65% соответствующей налогооблагаемой корпоративной облигации. Более крутой наклон кривой муниципальной доходности позволяет участникам получать больше дохода после уплаты налогов от портфеля муниципальных облигаций, чем тратится на процентный своп; перенос превышает расходы на хеджирование. Положительный, не облагаемый налогом перенос от Муни Арб может достигать двузначных цифр. Ставка в этом арбитраже муниципальных облигаций заключается в том, что в течение более длительного периода времени два схожих инструмента – муниципальные облигации и процентные свопы – будут коррелировать друг с другом; оба они представляют собой кредиты очень высокого качества, имеют одинаковый срок погашения и выражены в одной и той же валюте. Кредитный риск и риск продолжительности в значительной степени устраняются в этой стратегии. Однако базовый риск возникает в результате использования несовершенного хеджирования, что приводит к значительной, но ограниченной волатильности основной суммы долга. Конечная цель состоит в том, чтобы ограничить эту основную волатильность, устраняя ее актуальность с течением времени по мере накопления высокого, стабильного, необлагаемого налогом денежного потока. Поскольку неэффективность связана с налоговой политикой правительства и, следовательно, носит структурный характер, ее не удалось устранить арбитражным путем.

Однако многие муниципальные облигации подлежат отзыву, и это добавляет существенные риски для стратегии.

Арбитраж с конвертируемыми облигациями

Конвертируемая облигация — это облигация , которую инвестор может вернуть компании-эмитенту в обмен на заранее определенное количество акций компании.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как корпоративную облигацию с прикрепленным к ней опционом колл на акции .

Цена конвертируемой облигации зависит от трех основных факторов:

• процентная ставка . Когда ставки повышаются, облигационная часть конвертируемой облигации имеет тенденцию двигаться ниже, но часть опциона колл конвертируемой облигации движется вверх (и совокупный показатель имеет тенденцию двигаться ниже).
• цена акции . Когда цена акции, в которую конвертируется облигация, повышается, цена облигации имеет тенденцию расти.
• кредитный спред . Если кредитоспособность эмитента ухудшается (например, понижение рейтинга ) и его кредитный спред увеличивается, цена облигации имеет тенденцию снижаться, но во многих случаях часть опциона на покупку конвертируемой облигации поднимается (поскольку кредитный спред коррелирует с волатильностью). .

Учитывая сложность расчетов и запутанную структуру, которую может иметь конвертируемая облигация, арбитражер часто полагается на сложные количественные модели, чтобы определить облигации, которые торгуются дешево, по сравнению с их теоретической стоимостью.

Конвертируемый арбитраж состоит из покупки конвертируемой облигации и хеджирования двух из трех факторов с целью получить доступ к третьему фактору по очень привлекательной цене.

Например, арбитражер сначала покупает конвертируемую облигацию, затем продает с фиксированным доходом ценные бумаги или фьючерсы на процентные ставки (чтобы хеджировать риск процентных ставок) и покупает некоторую кредитную защиту (чтобы хеджировать риск ухудшения кредита).В конечном итоге то, что у него или нее останется, — это нечто похожее на опцион колл на базовую акцию, приобретенную по очень низкой цене.Затем он или она сможет заработать деньги, продавая некоторые из более дорогих опционов, которые открыто торгуются на рынке, или дельта-хеджируя свою подверженность базовым акциям.

Депозитарные расписки

Депозитарная расписка — это ценная бумага, которая предлагается в качестве «отслеживаемой акции» на другом зарубежном рынке. Например, китайская компания, желающая привлечь больше денег, может выпустить депозитарную расписку на Нью-Йоркской фондовой бирже , поскольку объем капитала на местных биржах ограничен. Эти ценные бумаги, известные как АДР ( американские депозитарные расписки ) или ГДР ( глобальные депозитарные расписки ) в зависимости от того, где они выпущены, обычно считаются «иностранными» и поэтому при первом выпуске продаются по более низкой стоимости. Многие ADR можно обменять на исходные ценные бумаги (известные как взаимозаменяемость ) и фактически имеют ту же стоимость. В этом случае существует разница между воспринимаемой ценностью и реальной стоимостью, которую можно извлечь. Другие АДР, которые не подлежат обмену, часто имеют гораздо большие спреды. Поскольку АДР торгуется по цене ниже ее реальной стоимости, можно купить АДР и рассчитывать на прибыль, когда ее стоимость приблизится к первоначальной. Однако существует вероятность того, что первоначальная акция тоже упадет в цене, поэтому, продавая ее, можно хеджировать этот риск.

Трансграничный арбитраж

Трансграничный арбитраж использует разные цены на одни и те же акции в разных странах:

Пример: акции Apple торгуются на NASDAQ по цене 108,84 доллара США. Акции также торгуются на немецкой электронной бирже XETRA . Если 1 евро стоит 1,11 доллара США, трансграничный трейдер может разместить на XETRA ордер на покупку по цене 98,03 евро за акцию Apple и ордер на продажу по цене 98,07 евро за акцию.

Некоторые брокеры в Германии не предлагают доступ к биржам США. Следовательно, если немецкий розничный инвестор хочет купить акции Apple, ему необходимо купить их на XETRA. Трансграничный трейдер продаст инвестору акции Apple на XETRA и в ту же секунду купит акции на NASDAQ. После этого трансграничному трейдеру необходимо будет перевести купленные на NASDAQ акции на немецкую биржу XETRA, куда он обязан доставить акции.

В большинстве случаев котировки на местных биржах производятся в электронном виде высокочастотными трейдерами с учетом внутренней цены акций и обменного курса . Такая высокочастотная торговля приносит пользу обществу, поскольку снижает затраты немецких инвесторов и позволяет им покупать акции США.

Компании с двойным листингом

Структура компании с двойным листингом (DLC) предполагает две компании, зарегистрированные в разных странах, которые по контракту соглашаются вести свой бизнес, как если бы они были одним предприятием, сохраняя при этом свою отдельную юридическую идентичность и существующие листинги на фондовой бирже. На интегрированных и эффективных финансовых рынках цены на акции пары-близнеца должны двигаться синхронно. На практике цены акций DLC сильно отклоняются от теоретического паритета. Арбитражные позиции в DLC можно открыть, получив длинную позицию в относительно недооцененной части DLC и короткую позицию в относительно переоцененной части. Такие арбитражные стратегии начинают приносить прибыль, как только относительные цены двух акций DLC приближаются к теоретическому паритету. Однако, поскольку не существует точной даты, когда цены DLC сойдутся, арбитражные позиции иногда приходится сохранять открытыми в течение значительных периодов времени. В то же время ценовой разрыв может увеличиться. В таких ситуациях арбитражеры могут получить маржин-коллы , после чего они, скорее всего, будут вынуждены ликвидировать часть позиции в крайне неблагоприятный момент и понести убытки. Арбитраж в DLC может быть прибыльным, но и очень рискованным.

Хорошей иллюстрацией риска арбитража DLC является позиция в Royal Dutch Shell хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM) , которая до 2005 года имела структуру DLC. Ловенштейн (2000) описывает, что LTCM открыл арбитражную позицию в Royal Dutch Shell летом 1997 года, когда акции Royal Dutch торговались с премией от 8 до 10 процентов. В общей сложности было инвестировано 2,3 миллиарда долларов, половина из которых была длинной в Shell, а другая половина была короткой в ​​Royal Dutch (Ловенштейн, стр. 99). Осенью 1998 года крупные дефолты по российскому долгу привели к значительным потерям хедж-фонда, и LTCM пришлось закрыть несколько позиций. Ловенштейн сообщает, что премия Royal Dutch выросла примерно до 22 процентов, и LTCM пришлось закрыть позицию и понести убыток. По словам Ловенштейна (стр. 234), LTCM потерял 286 миллионов долларов на торговле парами акций , и более половины этих потерь приходится на торговлю с Royal Dutch Shell . (Подробнее см. «Лимиты арбитража» .)

Частные и публичные акции

Рыночные цены частных компаний обычно рассматриваются с точки зрения рентабельности инвестиций (например, 25%), в то время как публичные компании или компании, акции которых котируются на бирже, торгуются по соотношению цены к прибыли (P/E) (например, P/E). 10, что соответствует рентабельности инвестиций в 10% ). Таким образом, если публичная компания специализируется на приобретении частных компаний, с точки зрения пересчета на акцию, каждое приобретение, подпадающее под эти рекомендации, дает прибыль. Например, Беркшир Хэтэуэй . Арбитраж частных и публичных акций — это термин, который, возможно, можно применить к инвестиционно-банковской деятельности в целом. Различия между частными рынками и публичными рынками также могут помочь объяснить неожиданную прибыль, полученную в одночасье руководителями компаний, которые только что провели первичное публичное размещение акций (IPO).

Регулирующий арбитраж

Дополнительная информация: Юрисдикционный арбитраж.

Регуляторный арбитраж «является стратегией уклонения от регулирования, которая осуществляется в результате несоответствия регулирования». Другими словами, когда регулируемое учреждение пользуется разницей между своим реальным (или экономическим) риском и позицией регулирующего органа. Например, если банк, работающий в соответствии с соглашением Базель I , должен удерживать 8% капитала против риска дефолта , но реальный риск дефолта ниже, то выгодно секьюритизировать кредит , удалив кредит с низким уровнем риска из своего портфеля. . С другой стороны, если реальный риск выше нормативного риска, то выгодно выдать этот кредит и удерживать его при условии, что он будет оценен соответствующим образом. Регулирующий арбитраж может привести к тому, что в результате арбитража части целого бизнеса станут нерегулируемыми.

Этот процесс может повысить общую рискованность учреждений в условиях режима регулирования, нечувствительного к риску, как описал Алан Гринспен в своей речи в октябре 1998 года « Роль капитала в оптимальном банковском надзоре и регулировании» .

Термин «Регуляторный арбитраж» впервые был использован в 2005 году, когда его применил Скотт В. Симпсон, партнер юридической фирмы Skadden, Arps, для обозначения новой тактики защиты при враждебных слияниях и поглощениях, когда в сделки с участием нескольких юрисдикций используются в интересах целевой компании, находящейся под угрозой.

В экономике регуляторный арбитраж (иногда налоговый арбитраж) может относиться к ситуациям, когда компания может выбрать номинальное место ведения бизнеса с регулирующим, правовым или налоговым режимом с меньшими затратами. Это может произойти, в частности, в тех случаях, когда бизнес-операция не имеет очевидного физического местоположения. В случае многих финансовых продуктов может быть неясно, «где» происходит транзакция.

Регулирующий арбитраж может включать реструктуризацию банка путем аутсорсинга таких услуг, как ИТ. Аутсорсинговая компания берет на себя установку, выкупает активы банка и взимает с банка периодическую плату за обслуживание. Это высвобождает денежный поток, который можно использовать для нового кредитования со стороны банка. У банка будут более высокие затраты на ИТ, но он рассчитывает на мультипликативный эффект от создания денег и разницы процентных ставок, чтобы сделать это занятие прибыльным.

Пример:Предположим, банк продает свое ИТ-оборудование за 40 миллионов долларов США. При коэффициенте резервирования 10% банк может выдать дополнительные кредиты на сумму 400 миллионов долларов США (существует временной лаг, и банк должен рассчитывать на возврат выданных взаймы денег обратно на свои балансы). Банк часто может предоставить кредит (и секьюритизировать кредит) компании, предоставляющей ИТ-услуги, для покрытия стоимости приобретения ИТ-установок. Это может быть по льготным тарифам, поскольку единственным клиентом, использующим ИТ-установку, является банк. Если банк сможет получить 5% процентную маржу на 400 миллионов новых кредитов, банк увеличит процентные доходы на 20 миллионов. Компания, предоставляющая ИТ-услуги, может свободно использовать свой баланс настолько агрессивно, насколько они и их банкир согласны. Это является причиной тенденции к аутсорсингу в финансовом секторе. Без этой выгоды от создания денег на аутсорсинг ИТ-операций фактически обходится дороже, поскольку аутсорсинг добавляет уровень управления и увеличивает накладные расходы.

Согласно PBS Frontline четырехсерийному документальному фильму «Деньги, власть и Уолл-стрит», вышедшему на канале в 2012 году, регуляторный арбитраж, наряду с асимметричным банковским лоббированием в Вашингтоне и за рубежом, позволил инвестиционным банкам в период до и после 2008 года продолжать обходить законы и участвовать в рискованной торговле непрозрачными деривативами, свопами и другими кредитными инструментами, изобретенными для обхода юридических ограничений за счет клиентов, правительства и общественности.

В связи с расширением покрытия Medicaid в соответствии с Законом о доступном медицинском обслуживании одна из форм регуляторного арбитража теперь может возникнуть, когда предприятия участвуют в «миграции Medicaid» — маневре, посредством которого квалифицированные сотрудники, которые обычно участвуют в планах медицинского страхования компании, вместо этого решают зарегистрироваться в Medicaid. . Эти программы имеют схожие характеристики со страховыми продуктами для сотрудников, но имеют радикально другую структуру затрат, что приводит к значительному сокращению расходов работодателей.

Телеком арбитраж

Основная статья: Международные телекоммуникационные маршруты

Телекоммуникационные арбитражные компании позволяют пользователям телефонов бесплатно совершать международные звонки через определенные номера доступа. Такие услуги предлагаются в Соединенном Королевстве; телекоммуникационные арбитражные компании получают плату за межсетевое соединение от мобильных сетей Великобритании, а затем покупают международные маршруты по более низкой цене. Контрактные клиенты мобильных телефонов в Великобритании считают звонки бесплатными, поскольку они используют выделенные им ежемесячные минуты вместо того, чтобы платить за дополнительные звонки.

Подобные услуги ранее предлагались в США такими компаниями, как FuturePhone.com. Эти услуги будут действовать на сельских телефонных станциях, в первую очередь в небольших городках штата Айова. В этих районах местным операторам телефонной связи разрешено взимать с оператора вызывающего абонента высокую «плату за завершение связи», чтобы покрыть расходы на предоставление услуг небольшим и малонаселенным районам, которые они обслуживают. Однако FuturePhone (как и другие подобные сервисы) прекратила свою деятельность из-за судебных исков со стороны AT&T и других поставщиков услуг.

Статистический арбитраж

Основная статья: Статистический арбитраж

Статистический арбитраж – это дисбаланс ожидаемых номинальных значений. Казино использует статистический арбитраж в каждой азартной игре, которую оно предлагает, называемый преимуществом казино , преимуществом казино, энергичностью или энергичностью казино.

Серый рынок

Для осуществления арбитража серый рынок покупает товары через маркетинговые каналы, которые продают их без разрешения владельца товарного знака, и продает их на законном рынке.

Швейцарские часы, проданные официальным дилером за 42 600 фунтов стерлингов, являются прекрасным примером продукта серого рынка; покупатели могут купить идентичные часы за 27 227 фунтов стерлингов на веб-сайте Chrono24, который является нелицензионным «серым рынком».

Падение компании Long-Term Capital Management

Основная статья: Долгосрочное управление капиталом

Компания Long-Term Capital Management (LTCM) потеряла 4,6 миллиарда долларов США в результате арбитража с фиксированным доходом в сентябре 1998 года. LTCM пыталась заработать на разнице цен между различными облигациями . Например, он продаст ценные бумаги Казначейства США и купит фьючерсы на итальянские облигации. Идея заключалась в том, что, поскольку фьючерсы на итальянские облигации имеют менее ликвидный рынок, в краткосрочной перспективе фьючерсы на итальянские облигации будут иметь более высокую доходность, чем облигации США, но в долгосрочной перспективе цены сравняются. Поскольку разница была небольшой, пришлось занять большую сумму денег, чтобы покупка и продажа стали прибыльными.

Падение этой системы началось 17 августа 1998 года, когда Россия объявила дефолт по своему рублевому и внутреннему долгу в долларах. Поскольку глобальные рынки уже нервничали из-за азиатского финансового кризиса 1997 года , инвесторы начали продавать казначейские долги неамериканских государств и покупать казначейские облигации США, которые считались безопасными инвестициями. В результате цена на казначейские облигации США начала расти, а доходность стала снижаться, потому что было много покупателей, а доходность (доходность) по другим облигациям стала расти, потому что было много продавцов (т.е. цена этих облигаций упала). Это привело к увеличению разницы между ценами казначейских облигаций США и других облигаций, а не к уменьшению, как ожидал LTCM. В конечном итоге это привело к закрытию LTCM, и его кредиторам пришлось организовать финансовую помощь. Еще более спорно то, что чиновники Федеральной резервной системы помогали в переговорах, которые привели к этой финансовой помощи, на том основании, что с LTCM было связано так много компаний и сделок, что, если LTCM действительно потерпит неудачу, они тоже потерпят неудачу, что приведет к падению доверия к LTCM. экономическая система. Таким образом, LTCM потерпел неудачу как арбитражный фонд с фиксированным доходом, хотя неясно, какую прибыль получили банки, выручившие LTCM.

См. также

Виды финансового арбитража

• Арбитражные ставки
• Покрытый процентный арбитраж
• Арбитраж с фиксированным доходом
• Политический арбитраж
• Опционный арбитраж
• Рисковый арбитраж
• Статистический арбитраж
• Треугольный арбитраж
• Непокрытый процентный арбитраж
• Арбитраж волатильности

Связанные понятия

• Уловки с бронированием авиабилетов
• Алгоритмическая торговля
• Теория арбитражного ценообразования
• Последовательность (философская стратегия азартных игр) , аналогичная концепция в байесовской вероятности.
• Коинтеляция
• Прямая доставка
• Гипотеза эффективного рынка
• Иммунизация (финансы)
• Паритет процентных ставок
• Посредничество
• Бесплатного обеда не будет, риск исчезнет
• ТАНСТААФЛ
• Перепродажа билетов
• Стоимостное инвестирование

Ссылки

• Грейдер, Уильям (1997). Единый мир, готов он или нет . Пингвин Пресс. ISBN   0-7139-9211-5 .
• Инвестирование в особых ситуациях: хеджирование, арбитраж и ликвидация , Брайан Дж. Старк, Dow-Jones Publishers. Нью-Йорк, 1983 год. ISBN   0-87094-384-7 ; ISBN   978-0-87094-384-3

Внешние ссылки

• Что такое регуляторный арбитраж. Регуляторный арбитраж в соответствии с рамками Базеля II и 8-й Директивой Европейского Союза о законах о компаниях.