Теория иерархии
В корпоративных финансах теория иерархии (или модель иерархии ) постулирует, что [ 1 ] «фирмы предпочитают финансировать свои инвестиции внутри компании, используя нераспределенную прибыль , прежде чем обращаться к внешним источникам финансирования, таким как заемные средства или акционерный капитал » - то есть существует « иерархия », когда дело доходит до принятия решений о финансировании. Теория была впервые предложена Гордоном Дональдсоном в 1961 году. [ 2 ] и был изменен Стюартом К. Майерсом и Николасом Майлуфом в 1984 году. [ 3 ]
Теория
[ редактировать ]Теория предполагает асимметричную информацию и то, что решение фирмы о финансировании представляет собой сигнал рынку . Согласно теории, менеджеры знают больше о перспективах, рисках и стоимости своей компании, чем внешние инвесторы; см. гипотезу эффективного рынка . Эта асимметрия влияет на выбор между внутренним и внешним финансированием, а также между выпуском долга или собственного капитала: Компании отдают предпочтение своим источникам финансирования , сначала отдавая предпочтение внутреннему финансированию, а затем заемному капиталу, а финансирование за счет акционерного капитала рассматривается как «последнее средство». В данном случае проблема долга сигнализирует об уверенности совета директоров в том, что инвестиции выгодны; кроме того, текущая цена акций занижена, что препятствует выпуску акций на этих уровнях. С другой стороны, выпуск акций будет сигнализировать о некотором недостатке доверия или, по крайней мере, о том, что стоимость акций переоценена. Выпуск акций может привести к падению цены акций. (Однако это не относится к высокотехнологичным отраслям, где выпуск акций предпочтителен из-за высокой стоимости выпуска долговых обязательств, поскольку активы нематериальны. [ 4 ] ) Другие, более практические соображения, включают тот факт, что затраты на эмиссию минимальны для внутренних фондов, низкие для долговых обязательств и самые высокие для акционерного капитала. [ 4 ] Кроме того, выпуск акций означает «привлечение внешнего владения» в компанию, что приводит к размыванию акций .
Теория иерархии может объяснить обратную зависимость между рентабельностью и коэффициентами долга ; [ 4 ] и, поскольку дивиденды фирмы представляют собой использование капитала, теория также связана с дивидендной политикой . [ 5 ] В целом, внутренний денежный поток может превышать необходимые капитальные затраты, а в других случаях может оказаться недостаточным. Таким образом, в случае получения прибыли, поскольку фирмы предпочитают внутреннее финансирование, фирма будет погашать долг, что приведет к снижению коэффициента. Когда прибыли или денежного потока не хватает, вместо того, чтобы полагаться на внешнее финансирование, фирма сначала истощает свой остаток денежных средств или продает свои рыночные ценные бумаги . При этом, чем больше выплачиваемые дивиденды, тем меньше средств доступно для реинвестирования, и тем больше компании придется полагаться на внешнее финансирование для финансирования своих инвестиций. Таким образом, коэффициент выплаты дивидендов также может «адаптироваться» к инвестиционным возможностям фирмы и текущему уровню денежных средств.
Доказательство
[ редактировать ]Тесты теории иерархии не смогли показать, что она имеет первостепенное значение фирмы при определении структуры капитала . Однако некоторые авторы обнаружили, что есть случаи, когда это хорошее приближение к реальности. Зейдан, Галил и Шапир (2018) документально подтверждают, что владельцы частных фирм в Бразилии следуют теории иерархии: [ 6 ] а также Майерс и Шьям-Сундер (1999) [ 7 ] обнаружили, что некоторые особенности данных лучше объясняются иерархией, чем теорией компромисса . Франк и Гойал, среди прочего, показывают, что теория иерархии терпит неудачу там, где она должна быть верной, а именно для небольших фирм, где информационная асимметрия , по-видимому, является важной проблемой. [ 8 ]
См. также
[ редактировать ]- Структура капитала § Вариации теоремы Миллера-Модильяни
- Теория замещения структуры капитала
- Стоимость капитала
- Гипотеза выбора времени на рынке
- Очерк корпоративных финансов § Теория
- Компромиссная теория структуры капитала
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Теория иерархии: объяснение и актуальность в корпоративных финансах , Investmentguide.co.uk
- ^ Дональдсон, Гордон (1961). Корпоративный долговой потенциал: исследование корпоративной долговой политики и определение корпоративного долгового потенциала .
- ^ Майерс, Стюарт К.; Майлуф, Николас С. (1984). «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения, когда у фирм есть информация, которой нет у инвесторов». Журнал финансовой экономики . 13 (2): 187–221. дои : 10.1016/0304-405X(84)90023-0 . hdl : 1721.1/2068 .
- ^ Jump up to: а б с Брили Р.А., Майерс СК и Аллен Ф. (2008). Принципы корпоративных финансов – 9-е издание. МакГроу-Хилл/Ирвин, Нью-Йорк.
- ^ Олатундун Аделеган (2002). «Гипотеза иерархии и выплата корпоративных дивидендов: данные из Нигерии ». Африканский обзор денежных финансов и банковского дела .
- ^ Зейдан, Родриго М.; Галиль, Кореш; Шапир, Предложение Моше (1 ноября 2018 г.). «Следуют ли конечные владельцы теории иерархии?». дои : 10.2139/ssrn.2747749 . S2CID 197773240 . ССНН 2747749 .
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь ) - ^ Шьям-Сундер, Лакшми; Майерс, Стюард К. (1999). «Тестирование статического компромисса с моделями иерархии структуры капитала». Журнал финансовой экономики . 51 (2): 219–244. дои : 10.1016/S0304-405X(98)00051-8 .
- ^ Фрэнк, Мюррей З.; Гоял, Видхан К. (1 ноября 2018 г.). «Тестирование теории иерархии структуры капитала». CiteSeerX 10.1.1.8.7753 . дои : 10.2139/ssrn.243138 . S2CID 11413096 . ССНР 243138 .
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь )
