Jump to content

Гипотеза эффективного рынка

Цены на акции быстро включают информацию из объявлений о прибылях и убытках, что затрудняет победу над рынком, торгуя на этих событиях. Реплика Мартино (2022).

Гипотеза эффективного рынка ( EMH ) [а] — это гипотеза в финансовой экономике , которая утверждает, что цены активов отражают всю доступную информацию. Прямым следствием является то, что невозможно постоянно «обыгрывать рынок» с поправкой на риск, поскольку рыночные цены должны реагировать только на новую информацию.

Поскольку EMH сформулирован с учетом корректировки риска, он дает проверяемые прогнозы только в сочетании с конкретной моделью риска. [2] В результате исследования в области финансовой экономики, по крайней мере, с 1990-х годов были сосредоточены на рыночных аномалиях , то есть отклонениях от конкретных моделей риска. [3]

Идея о том, что доходность финансового рынка трудно предсказать, восходит к Башелье . [4] Мандельброт , [5] и Самуэльсон , [6] но тесно связан с Юджином Фамой , отчасти из-за его влиятельного обзора теоретических и эмпирических исследований 1970 года. [2] EMH обеспечивает базовую логику для современных теорий цен активов, основанных на риске, а такие концепции, как ценообразование на основе потребления и промежуточное ценообразование на активы, можно рассматривать как комбинацию модели риска с EMH. [7]

Многие десятилетия эмпирических исследований предсказуемости доходности дали неоднозначные данные. Исследования 1950-х и 1960-х годов часто обнаруживали отсутствие предсказуемости (например, Болл и Браун, 1968; Фама, Фишер, Дженсен и Ролл, 1969), однако в 1980-2000-е годы наблюдался взрыв открытия предсказателей доходности (например, Розенберг, Рид и Ланстейн). 1985 г.; Кэмпбелл и Шиллер 1988 г.; Джегадиш и Титман 1993 г.); Начиная с 2010-х годов исследования часто обнаруживали, что предсказуемость доходности стала более труднодостижимой, поскольку она не работает вне выборки (Goyal and Welch 2008) или была ослаблена достижениями в области торговых технологий и обучения инвесторов (Chordia, Subrahmanyam, и Тонг, 2014 г. и Понтифик, 2016 г.);

Теоретическая основа

[ редактировать ]

Предположим, что часть информации о стоимости акций (скажем, о будущем слиянии) широко доступна инвесторам. Если цена акции еще не отражает эту информацию, инвесторы могут торговать ею, тем самым перемещая цену до тех пор, пока информация не перестанет быть полезной для торговли.

Обратите внимание: этот мысленный эксперимент не обязательно означает, что цены на акции непредсказуемы. Например, предположим, что рассматриваемая информация говорит о том, что, вероятно, скоро наступит финансовый кризис. Инвесторы, как правило, не любят держать акции во время финансового кризиса, и поэтому инвесторы могут продавать акции до тех пор, пока цена не упадет настолько, чтобы ожидаемая прибыль компенсировала этот риск.

Насколько эффективные рынки связаны (и не связаны) с теорией случайных блужданий , можно описать с помощью фундаментальной теоремы о ценообразовании активов . Эта теорема дает математические прогнозы относительно цены акции при условии отсутствия арбитража , то есть при условии, что не существует безрискового способа прибыльной торговли. Формально, если арбитраж невозможен, то теорема предсказывает, что цена акции представляет собой дисконтированную стоимость ее будущей цены и дивидендов:

где ожидаемое значение, полученное с учетом информации в данный момент , стохастический коэффициент дисконтирования , а — это дивиденд, который акция выплачивает в следующем периоде.

Обратите внимание, что это уравнение обычно не подразумевает случайное блуждание . Однако, если мы предположим, что стохастический коэффициент дисконтирования постоянен, а временной интервал достаточно короток, чтобы дивиденды не выплачивались, мы имеем

.

Беря журналы и предполагая, что член неравенства Йенсена пренебрежимо мал, мы имеем

это означает, что журнал цен на акции следует случайному блужданию (с дрейфом).

Хотя концепция эффективного рынка аналогична предположению, что цены на акции следуют:

который следует за мартингейлом , EMH не всегда предполагает, что акции следуют за мартингейлом.

Эмпирические исследования

[ редактировать ]

Исследования Альфреда Коулза в 1930-х и 1940-х годах показали, что профессиональные инвесторы, как правило, неспособны превзойти рынок. В течение 1930-1950-х годов эмпирические исследования были сосредоточены на свойствах временных рядов и обнаружили, что цены на акции США и соответствующие финансовые ряды в краткосрочной перспективе следуют модели случайного блуждания. [8] Несмотря на некоторую предсказуемость в долгосрочной перспективе, степень, в которой это обусловлено рациональными, изменяющимися во времени премиями за риск, а не поведенческими причинами, является предметом споров. В своей основополагающей статье Фама, Фишер, Дженсен и Ролл (1969) предлагают методологию исследования событий и показывают, что цены акций в среднем реагируют до дробления акций, но не имеют никакого движения после этого.

Тесты слабой, полусильной и сильной формы.

[ редактировать ]

В влиятельной обзорной статье 1970 года Фама разделил эмпирические тесты эффективности на тесты «слабой формы», «полусильной формы» и «сильной формы». [2]

Эти категории тестов относятся к набору информации, используемому в утверждении «цены отражают всю доступную информацию». Тесты слабой формы изучают информацию, содержащуюся в исторических ценах. Тесты полусильной формы изучают общедоступную информацию (помимо исторических цен). Тесты в строгой форме касаются частной информации. [2]

Историческая справка

[ редактировать ]

Бенуа Мандельброт утверждал, что теория эффективных рынков была впервые предложена французским математиком Луи Башелье в 1900 году в его докторской диссертации «Теория спекуляций», описывающей, как цены на товары и акции варьируются на рынках. [9] Было высказано предположение, что Башелье черпал идеи из модели случайного блуждания Жюля Реньо , но Башелье не цитировал его: [10] а диссертация Башелье сейчас считается новаторской в ​​области финансовой математики. [11] [10] Принято считать, что работа Башелье не привлекла особого внимания и была забыта на десятилетия, пока в 1950-х годах не была вновь открыта Леонардом Сэвиджем , а затем стала более популярной после того, как диссертация Башелье была переведена на английский язык в 1964 году. Но эта работа никогда не была забыта в математических кругах. сообщество, поскольку в 1912 году Башелье опубликовал книгу, подробно излагающую свои идеи, [10] на который цитировали математики, в том числе Джозеф Л. Дуб , Уильям Феллер [10] и Андрей Колмогоров . [12] Книгу продолжали цитировать, но затем, начиная с 1960-х годов, оригинальная диссертация Башелье стала цитироваться чаще, чем его книга, когда экономисты начали цитировать работы Башелье. [10]

Концепция эффективности рынка была предложена в начале века в диссертации, представленной Башелье (1900) в Сорбонне на степень доктора математических наук. В своем первом абзаце Башелье признает, что «прошлые, настоящие и даже будущие события, учтенные со скидкой, отражаются в рыночной цене, но часто не проявляют очевидной связи с изменениями цен». [13]

Теория эффективных рынков не пользовалась популярностью до 1960-х годов, когда появление компьютеров позволило быстрее и без усилий сравнивать расчеты и цены сотен акций. В 1945 году Ф.А. Хайек утверждал в своей статье «Использование знаний в обществе» , что рынки являются наиболее эффективным способом агрегирования фрагментов информации, распределенных между отдельными людьми в обществе. Учитывая возможность получать прибыль от частной информации, корыстные трейдеры мотивированы приобретать свою личную информацию и действовать на ее основе. Поступая таким образом, трейдеры способствуют созданию более эффективных рыночных цен. В конкурентном пределе рыночные цены отражают всю доступную информацию, и цены могут меняться только в ответ на новости. Таким образом, существует очень тесная связь между EMH и гипотезой случайного блуждания . [14]

Ранние теории утверждали, что прогнозирование цен на акции невозможно, поскольку они зависят от свежей информации или новостей, а не от существующих или исторических цен. Поэтому считается, что цены на акции колеблются случайным образом, а их предсказуемость не превышает 50% точности. [15]

Гипотеза эффективного рынка стала популярной теорией в середине 1960-х годов. Пол Самуэльсон начал распространять работу Башелье среди экономистов. В 1964 году диссертация Башелье вместе с упомянутыми выше эмпирическими исследованиями была опубликована в антологии под редакцией Пола Кутнера. [16] В 1965 году Юджин Фама опубликовал свою диссертацию, в которой обосновывал гипотезу случайного блуждания . [17] Кроме того, Самуэльсон опубликовал доказательство того, что если рынок эффективен, цены будут демонстрировать поведение случайного блуждания. [18] На это часто ссылаются в поддержку теории эффективного рынка, используя метод подтверждения консеквента. [19] [20] однако в той же статье Самуэльсон предостерегает от таких обратных рассуждений, говоря: «На неэмпирической основе аксиом вы никогда не получите эмпирических результатов». [21] В 1970 году Фама опубликовал обзор теории и доказательств гипотезы. В статье расширена и уточнена теория, включены определения трех форм эффективности финансового рынка : слабой, полусильной и сильной (см. выше). [22]

Коэффициенты цена-прибыль как предиктор двадцатилетней доходности на основе графика Роберта Шиллера (рис. 10.1). [23] источник ). Горизонтальная ось показывает реальное соотношение цены и прибыли в композитном индексе цен на акции S&P, рассчитанное в рамках иррационального изобилия (цена с поправкой на инфляцию, деленная на среднее значение прибыли с поправкой на инфляцию за предыдущие десять лет). Вертикальная ось показывает среднегеометрическую реальную годовую доходность от инвестиций в индекс цен акций S&P Composite, реинвестирования дивидендов и продажи двадцать лет спустя. Данные за разные двадцатилетние периоды имеют цветовую маркировку, как показано в ключе. См. также доходность за десять лет . Шиллер утверждает, что этот график «подтверждает, что долгосрочные инвесторы — инвесторы, которые вкладывают свои деньги в инвестиции на протяжении десяти полных лет — преуспевали, когда цены были низкими по сравнению с доходами в начале десяти лет. Долгосрочные инвесторы будут настоятельно рекомендуется индивидуально снизить свою долю на фондовом рынке, когда он высок, как это было в последнее время, и выходить на рынок, когда он низкий». [23] Бертон Малкиел , известный сторонник общей достоверности EMH, заявил, что эта корреляция может соответствовать эффективному рынку из-за различий в процентных ставках . [24]

Инвесторы, в том числе такие, как Уоррен Баффет , [25] Джордж Сорос , [26] [27] исследователи оспаривали гипотезу эффективного рынка как эмпирически, так и теоретически. Поведенческие экономисты объясняют несовершенство финансовых рынков комбинацией когнитивных искажений, таких как чрезмерная самоуверенность , чрезмерная реакция, репрезентативная предвзятость, информационная предвзятость и различные другие предсказуемые человеческие ошибки в рассуждениях и обработке информации. Их исследовали такие психологи, как Дэниел Канеман , Амос Тверски и Пол Словик , а также экономист Ричард Талер .

Эмпирические данные неоднозначны, но в целом не подтверждают сильные формы гипотезы эффективного рынка. [28] [29] [30] По мнению Дремана и Берри в статье 1995 года, акции с низким P/E ( отношение цены к прибыли ) приносят большую доходность. [31] В более ранней статье Дреман также опроверг утверждение Рэя Болла о том, что эти более высокие доходы могут быть связаны с более высоким коэффициентом бета , что приводит к неспособности правильно скорректировать доходность с учетом риска; [32] Исследования Дремана были приняты теоретиками эффективного рынка как объяснение аномалии. [33] в точном соответствии с современной портфельной теорией .

Поведенческая психология

[ редактировать ]
Дэниел Канеман

Подходы поведенческой психологии к торговле на фондовом рынке являются одной из альтернатив EMH (инвестиционные стратегии, такие как импульсная торговля, стремятся использовать именно такую ​​неэффективность). [34] Однако соучредитель программы, лауреат Нобелевской премии Дэниел Канеман, заявил о своем скептицизме по поводу того, что инвесторы обгоняют рынок: «Они просто не собираются этого делать. Этого просто не произойдет». Действительно, защитники EMH утверждают, что поведенческое финансирование усиливает аргументы в пользу EMH, поскольку оно подчеркивает предвзятость отдельных лиц и комитетов, а не конкурентных рынков. Например, одним из важных открытий в области поведенческих финансов является то, что люди применяют гиперболическое дисконтирование . Совершенно очевидно, что облигации , ипотечные кредиты , аннуитеты и другие подобные обязательства, на которые не действуют конкурентные рыночные силы, не действуют . Любое проявление гиперболического дисконтирования в ценах на эти обязательства приведет к арбитражу , тем самым быстро устраняя любые следы индивидуальных предубеждений. Аналогичным образом, диверсификация , производные ценные бумаги и другие стратегии хеджирования смягчают, если не устраняют, потенциальные ошибки в ценообразовании, вызванные серьезной нетерпимостью к риску ( неприятием потерь ) людей, которым подчеркивается поведенческое финансирование. С другой стороны, экономисты, поведенческие психологи и менеджеры взаимных фондов происходят из числа людей и поэтому подвержены предубеждениям, которые демонстрируют бихевиористы. Напротив, ценовые сигналы на рынках гораздо менее подвержены индивидуальным предубеждениям, о которых свидетельствует программа поведенческих финансов. Ричард Талер основал фонд на основе своих исследований когнитивных искажений. В отчете 2008 года он определил Сложность и стадное поведение сыграли центральную роль в глобальном финансовом кризисе 2008 года . [35]

Дальнейшие эмпирические исследования выявили влияние трансакционных издержек на концепцию рыночной эффективности, при этом имеется множество данных, свидетельствующих о том, что любые аномалии, связанные с неэффективностью рынка, являются результатом анализа затрат и выгод, проведенного теми, кто готов нести затраты на приобретение ценной информации на рынке. чтобы торговать на нем. Кроме того, концепция ликвидности является важнейшим компонентом выявления «неэффективности» в тестах на аномальную доходность. Любая проверка этого утверждения сталкивается с проблемой совместной гипотезы, когда невозможно когда-либо проверить эффективность рынка, поскольку для этого необходимо использовать меру, с которой сравниваются аномальные доходы - невозможно знать, эффективен ли рынок, если не знает, правильно ли модель определяет требуемую норму прибыли. Следовательно, возникает ситуация, когда либо модель ценообразования активов неверна, либо рынок неэффективен, но неизвестно, что именно. [ нужна ссылка ]

Результаты фондовых рынков коррелируют с количеством солнечного света в городе, где расположена основная биржа. [36]

Аномалии EMH и отказ от модели ценообразования капитальных активов (CAPM)

[ редактировать ]

Хотя исследования событий дробления акций согласуются с EMH (Fama, Fisher, Jensen and Roll, 1969), другие эмпирические анализы выявили проблемы с гипотезой эффективного рынка. Ранние примеры включают наблюдение о том, что акции небольших компаний, которым пренебрегают, и акции с высокими коэффициентами балансовой стоимости (низкой балансовой стоимости) (стоимостные акции) имеют тенденцию достигать аномально высоких доходностей по сравнению с тем, что можно объяснить с помощью CAPM . [ нужны разъяснения ] [28] [29] Дальнейшие тесты эффективности портфеля, проведенные Гиббонсом, Россом и Шанкеном (1989) (GJR), привели к отклонению CAPM, хотя тесты эффективности неизбежно наталкиваются на проблему совместной гипотезы (см. критику Ролла ).

После результатов GJR и увеличения эмпирических данных об аномалиях EMH ученые начали отходить от CAPM к моделям факторов риска, таким как трехфакторная модель Фамы-Френча . Эти модели факторов риска не основаны должным образом на экономической теории (тогда как CAPM основаны на современной портфельной теории ), а скорее построены с использованием длинных и коротких портфелей в ответ на наблюдаемые эмпирические аномалии EMH. Например, фактор «маленький минус большой» (SMB) в факторной модели FF3 — это просто портфель, в котором хранятся длинные позиции по мелким акциям и короткие позиции по крупным акциям, чтобы имитировать риски, с которыми сталкиваются мелкие акции. Говорят, что эти факторы риска представляют собой некоторый аспект или измерение недиверсифицируемого систематического риска, который должен быть компенсирован более высокой ожидаемой доходностью. Дополнительные популярные факторы риска включают фактор стоимости «HML» (Фама и Френч, 1993); Фактор импульса «МАМА» (Carhart, 1997); Факторы ликвидности «ILLIQ» (Амихуд и др., 2002). См. также Роберт Хауген .

Взгляд некоторых журналистов, экономистов и инвесторов

[ редактировать ]

Экономисты Мэтью Бишоп и Майкл Грин утверждают, что полное принятие гипотезы противоречит мышлению Адама Смита и Джона Мейнарда Кейнса , которые оба считали, что иррациональное поведение оказывает реальное влияние на рынки. [37]

Экономист Джон Куиггин заявил, что « Биткойн, возможно, является лучшим примером чистого пузыря », и что он убедительно опровергает теорию EMH. [38] В то время как другие активы, которые использовались в качестве валюты (например, золото, табак), имеют ценность или полезность, независимую от готовности людей принимать их в качестве оплаты, Квиггин утверждает, что «в случае Биткойна не существует никакого источника стоимости» и, таким образом, Биткойн должны иметь нулевую цену или быть бесполезными.

Чилидзи Марвала предположил, что искусственный интеллект (ИИ) влияет на применимость гипотезы эффективного рынка, поскольку чем больше участников рынка, использующих ИИ, тем более эффективными становятся рынки. [39] [40] [41]

Уоррен Баффет также выступал против EMH, особенно в своей презентации 1984 года « Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля ». Он говорит, что преобладание стоимостных инвесторов среди мировых управляющих капиталом с самыми высокими показателями эффективности опровергает утверждение сторонников EMH о том, что удача является причиной того, что некоторые инвесторы кажутся более успешными, чем другие. [42] Тем не менее, Баффет рекомендовал индексные фонды , целью которых является отслеживание средней рыночной доходности для большинства инвесторов. [43] Деловой партнер Баффета Чарли Мангер заявил, что EMH «очевидно, в целом правилен», поскольку гипотетический средний инвестор будет стремиться к средним результатам, «и кому-либо довольно сложно [последовательно] обыгрывать рынок со значительным отрывом». [44] Однако Мангер также считает, что «чрезвычайная» приверженность EMH — это «помешательство», поскольку создатели теории были соблазнены «интеллектуально последовательной теорией, которая позволяла им заниматься красивой математикой, [однако] фундаментальные принципы не были должным образом связаны с реальностью». [45]

Бертон Малкиел в своей книге «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (1973) [46] утверждает, что «преобладание статистических данных» поддерживает EMH, но признает, что в данных достаточно «прячутся гремлины», чтобы помешать окончательному доказательству EMH.

В своей книге «Реформация в экономике» экономист и финансовый аналитик Филип Пилкингтон утверждает, что EMH на самом деле представляет собой тавтологию, маскирующуюся под теорию. [47] Он утверждает, что, если принять эту теорию за чистую монету, она содержит банальное утверждение, что средний инвестор не превзойдет средний показатель по рынку, что является тавтологией. Когда Пинкингтон настаивает на этом вопросе, он утверждает, что сторонники EMH обычно говорят, что любой реальный инвестор при наличии достаточного времени сравняется со средним инвестором , и поэтому ни один инвестор не превзойдет средний рыночный показатель. Но Пилкингтон отмечает, что когда сторонникам теории предоставляются доказательства того, что небольшое меньшинство инвесторов действительно обгоняет рынок в долгосрочной перспективе, эти сторонники затем говорят, что этим инвесторам просто «повезло». Пилкингтон утверждает, что введение идеи о том, что любой, кто отклоняется от теории, просто «везучий», защищает теорию от фальсификации , и поэтому, опираясь на философа науки и критика неоклассической экономики Ганса Альберта , Пилкингтон утверждает, что теория снова превращается в тавтология или псевдонаучная конструкция. [48]

Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Самуэльсон утверждал, что фондовый рынок «микроэффективен», но не «макроэффективен»: EMH гораздо лучше подходит для отдельных акций, чем для совокупного фондового рынка в целом. Исследования, основанные на диаграммах регрессии и разброса, опубликованные в 2005 году, решительно подтвердили утверждение Самуэльсона. [49]

Питер Линч , управляющий взаимным фондом Fidelity Investments , который последовательно более чем удваивал средние рыночные показатели, управляя Magellan Fund , утверждал, что EMH противоречит гипотезе случайного блуждания , хотя обе концепции широко преподаются в бизнес-школах без видимого понимания противоречие. Если цены активов рациональны и основаны на всех доступных данных, как предполагает гипотеза эффективного рынка, то колебания цен активов не случайны. Но если гипотеза случайного блуждания верна, то цены на активы нерациональны. [50]

Джоэл Тиллингаст, также управляющий фондом Fidelity с длительной историей превосходства эталонных показателей, написал, что основные аргументы EMH «скорее верны, чем нет», и он принимает «небрежную» версию теории, допускающую разницу в ошибка. [51] Но он также утверждает, что EMH не является абсолютно точным или точным во всех случаях, учитывая постоянное существование экономических пузырей (когда некоторые активы резко переоценены) и тот факт, что стоимостные инвесторы (которые сосредотачиваются на недооцененных активах), как правило, превосходят более широкие рынке в течение длительных периодов времени. Тиллингхаст также утверждает, что даже убежденные сторонники EMH признают слабость теории, когда активы значительно переоценены или недооценены, например, в два или половину их стоимости согласно фундаментальному анализу .

В книге 2012 года инвестор Джек Швагер утверждает, что EMH «прав по неверным причинам». [52] Он согласен, что «очень сложно» постоянно превышать среднюю рыночную доходность, но утверждает, что это не связано с тем, что информация распространяется более или менее мгновенно среди всех участников рынка. Информация может распространяться более или менее мгновенно, но Швагер предполагает, что информация не может интерпретироваться или применяться разными людьми одинаково, и навыки могут играть решающую роль в том, как используется информация. Швагер утверждает, что рынки сложно победить из-за непредсказуемого, а иногда и иррационального поведения людей, которые покупают и продают активы на фондовом рынке. Швагер также приводит несколько случаев неправильного ценообразования, которые, по его мнению, невозможны в соответствии со строгой или строгой интерпретацией EMH. [53] [54]

Финансовый кризис конца 2000-х

[ редактировать ]

Финансовый кризис 2007–2008 годов привел к возобновлению изучения и критики этой гипотезы. [55] Рыночный стратег Джереми Грэнтэм заявил, что EMH несет ответственность за текущий финансовый кризис, утверждая, что вера в эту гипотезу привела к тому, что финансовые лидеры «хронически недооценивали опасность разрушения пузырей активов». [56] Финансовый журналист Роджер Ловенштейн сказал: «Положительная сторона нынешней Великой рецессии заключается в том, что она может пробить ставку в самое сердце академического лекарства, известного как гипотеза эффективного рынка». [57] Бывший Федеральной резервной системы председатель Пол Волкер сказал: «Должно быть ясно, что среди причин недавнего финансового кризиса была неоправданная вера в рациональные ожидания, эффективность рынка и методы современных финансов». [58] Один финансовый аналитик [ ВОЗ? ] сказал: «К 2007–2009 годам нужно было быть фанатиком, чтобы поверить в буквальную истину EMH». [59]

На ежегодной конференции Международной организации комиссий по ценным бумагам, состоявшейся в июне 2009 года, эта гипотеза заняла центральное место. Мартин Вольф , главный экономический обозреватель Financial Times , отверг эту гипотезу как бесполезный способ изучить, как рынки функционируют в реальности. [60] Экономист Пол Маккалли заявил, что эта гипотеза не провалилась, но «серьезно ошибочна» из-за пренебрежения человеческой природой. [61] [62]

Финансовый кризис заставил ученого-экономиста Ричарда Познера отказаться от этой гипотезы. Познер обвинил некоторых своих коллег из Чикагской школы в том, что они «спят на выключателе», заявив, что «движение за дерегулирование финансовой индустрии зашло слишком далеко, преувеличивая устойчивость - способность к самовосстановлению - капитализма невмешательства». [63] Другие, такие как экономист и лауреат Нобелевской премии Юджин Фама , заявили, что эта гипотеза хорошо сохранилась во время кризиса: «Цены на акции обычно снижаются перед рецессией и в состоянии рецессии. Это была особенно серьезная рецессия. Цены начали снижаться в период рецессии. Это было именно то, чего можно было бы ожидать, если бы рынки были эффективными». [63] Несмотря на это, Фама заявил, что «плохо информированные инвесторы теоретически могут сбить рынок с пути» и в результате цены на акции могут стать «несколько иррациональными». [64]

Эффективные рынки, применяемые в коллективных исках по ценным бумагам

[ редактировать ]

Теория эффективных рынков нашла практическое применение в области коллективных исков по ценным бумагам. Теория эффективного рынка в сочетании с « теорией мошенничества на рынке » использовалась в коллективных исках по ценным бумагам как для оправдания, так и в качестве механизма расчета убытков. [65] В деле Верховного суда Halliburton v. Erica P. John Fund, Верховный суд США, № 13-317 , было подтверждено использование теории эффективного рынка при поддержке коллективных исков по ценным бумагам. Судья Верховного суда Робертс написал, что «решение суда соответствует постановлению в « Основном деле », поскольку оно допускает « прямые доказательства , когда такие доказательства доступны», вместо того, чтобы полагаться исключительно на теорию эффективных рынков». [66]

См. также

[ редактировать ]

Примечания

[ редактировать ]
  1. ^ Альтернативно этот термин может быть написан с дефисом или без него и/или со словом «рынки» вместо «рынок». Точно так же ее можно назвать теорией эффективного рынка ( ЕМТ ). [1] с дефисом или без него и/или со словом «рынки».
  1. ^ «Теория эффективных рынков (ЕМТ)» . НАСДАК . Проверено 10 октября 2023 г.
  2. ^ Jump up to: а б с д Фама, Юджин (1970). «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирической работы». Журнал финансов . 25 (2): 383–417. дои : 10.2307/2325486 . JSTOR   2325486 .
  3. ^ Шверт, Г. Уильям (2003). «Аномалии и эффективность рынка». Справочник по экономике финансов . дои : 10.1016/S1574-0102(03)01024-0 .
  4. ^ Башелье, Л. (1900). «Теория спекуляции» . Научные анналы Высшей нормальной школы . 17 :21–86. дои : 10.24033/asens.476 . ISSN   0012-9593 .
  5. ^ Мандельброт, Бенуа (январь 1963 г.). «Изменение некоторых спекулятивных цен». Журнал бизнеса . 36 (4): 394. дои : 10.1086/294632 . ISSN   0021-9398 .
  6. ^ Самуэльсон, Пол А. (23 августа 2015 г.), «Доказательство того, что правильно прогнозируемые цены колеблются случайным образом», Всемирный научный справочник по фьючерсным рынкам , Всемирный научный справочник по финансовой экономике, серия, том. 5, WORLD SCIENTIFIC, стр. 25–38, doi : 10.1142/9789814566926_0002 , ISBN.  9789814566919
  7. ^ Фама, Евгений (2013). «Два столпа ценообразования активов» (PDF) . Лекция на премию Нобелевского фонда .
  8. ^ См. Working (1934), Cowles and Jones (1937) и Kendall (1953), а затем Брили, Драйден и Каннингем.
  9. ^ «Бенуа Мандельброт об эффективных рынках (интервью – 30 сентября 2009 г.)» . www.ft.com . Финансовые времена. 18 октября 2010 г. Архивировано из оригинала 10 декабря 2022 г. . Проверено 21 ноября 2017 г.
  10. ^ Jump up to: а б с д и Йованович, Франк (2012). «Башелье: не забытый предшественник, которым его изображают. Анализ распространения работ Луи Башелье по экономике» (PDF) . Европейский журнал истории экономической мысли . 19 (3): 431–451. дои : 10.1080/09672567.2010.540343 . ISSN   0967-2567 . S2CID   154003579 .
  11. ^ Курто, Жан-Мишель; Кабанов Юрий; Брю, Бернар; Крепель, Пьер; Лебон, Изабель; Ле Маршан, Арно (2000). «Луи Башелье к столетию теории спекуляций» (PDF) . Математические финансы . 10 (3): 339–353. дои : 10.1111/1467-9965.00098 . ISSN   0960-1627 . S2CID   14422885 .
  12. ^ Джарроу, Роберт; Проттер, Филип (2004). «Краткая история стохастической интеграции и математических финансов: первые годы, 1880–1970». Фестиваль Германа Рубина . Конспект лекций Института математической статистики - Серия монографий. стр. 75–80. дои : 10.1214/lnms/1196285381 . ISBN  978-0-940600-61-4 . ISSN   0749-2170 .
  13. ^ ДИМСОН, ЭЛРОЙ. «РЫНОЧНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ». Современное состояние бизнес-дисциплин .
  14. ^ Кирман, Алан. « Экономическая теория и кризис ». Воксеу . 14 ноября 2009 г.
  15. ^ Саху, Сантош Кумар; Мохаде, Анил; Бокде, Нирадж Дханрадж (январь 2023 г.). «Обзор машинного обучения, глубокого обучения и методов обучения с подкреплением в количественных финансах: последние достижения и проблемы» . Прикладные науки . 13 (3): 1956. doi : 10.3390/app13031956 . ISSN   2076-3417 .
  16. ^ Кутнер, Пол, изд. (1964). Случайный характер цен фондового рынка . МТИ Пресс.
  17. ^ Фама, Евгений (1965). «Поведение цен на фондовом рынке». Журнал бизнеса . 38 : 34–105. дои : 10.1086/294743 .
  18. ^ Самуэльсон, Пол (1965). «Доказательство того, что правильно ожидаемые цены колеблются случайным образом». Обзор промышленного менеджмента . 6 : 41–49.
  19. ^ Швагер, Джек Д. (19 октября 2012 г.). Рыночный смысл и чушь: как на самом деле работают рынки (и как они не работают) . Джон Уайли и сыновья. ISBN  9781118523162 – через Google Книги.
  20. ^ Коллин Рид (15 декабря 2012 г.). Гипотезы эффективного рынка: Башелье, Самуэльсон, Фама, Росс, Тобин и Шиллер . Спрингер. ISBN  9781137292216 .
  21. ^ «Гипотеза эффективного рынка: проблемы с интерпретацией эмпирических тестов» .
  22. ^ Фама, Юджин (1970). «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирической работы». Журнал финансов . 25 (2): 383–417. дои : 10.2307/2325486 . JSTOR   2325486 .
  23. ^ Jump up to: а б Шиллер, Роберт (2005). Иррациональное изобилие (2-е изд.) . Издательство Принстонского университета . ISBN  978-0-691-12335-6 .
  24. ^ Бертон Г. Малкиел (2006). Случайная прогулка по Уолл-стрит . ISBN   0-393-32535-0 . стр.254.
  25. ^ «Вот что думает Уоррен Баффет о гипотезе эффективного рынка» . Бизнес-инсайдер .
  26. ^ «Сорос: Финансовые рынки | Financial Times» . www.ft.com . Проверено 31 января 2021 г.
  27. ^ Сорос, Джордж (1987). Алхимия финансов . Уайли. п. 6. ISBN  978-0471445494 .
  28. ^ Jump up to: а б Эмпирические статьи, ставящие под сомнение ЭМГ:
    • Фрэнсис Николсон. Соотношение цены и прибыли по отношению к результатам инвестиций. Журнал финансовых аналитиков . Январь/февраль 1968: 105–109.
    • Басу, Санджой (1977). «Инвестиционная эффективность обыкновенных акций по отношению к их соотношению цена-прибыль: проверка гипотезы эффективных рынков». Журнал финансов . 32 (3): 663–682. дои : 10.1111/j.1540-6261.1977.tb01979.x .
    • Розенберг Б., Рид К., Ланштейн Р. (1985). Убедительные доказательства неэффективности рынка. Журнал управления портфелем 13: 9–17.
  29. ^ Jump up to: а б Фама, Э; Френч, К. (1992). «Разрез ожидаемой доходности акций» . Журнал финансов . 47 (2): 427–465. дои : 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x .
  30. ^ Чан, Кам С.; Гуп, Бентон Э.; Пан, Минг-Шиун (4 марта 2003 г.). «Эффективность и интеграция международного фондового рынка: исследование восемнадцати стран». Журнал деловых финансов и бухгалтерского учета . 24 (6): 803–813. дои : 10.1111/1468-5957.00134 .
  31. ^ Дреман Дэвид Н.; Берри Майкл А. (1995). «Чрезмерная реакция, недостаточная реакция и эффект низкого P/E». Журнал финансовых аналитиков . 51 (4): 21–30. дои : 10.2469/faj.v51.n4.1917 .
  32. ^ Болл Р. (1978). Аномалии в отношениях между доходностью ценных бумаг и суррогатами доходности. Журнал финансовой экономики 6: 103–126.
  33. ^ Дреман Д. (1998). Противоположная инвестиционная стратегия: следующее поколение . Саймон и Шустер.
  34. ^ Смит, Лиза. «Современная портфельная теория против поведенческих финансов» . Инвестопедия . Проверено 10 октября 2023 г.
  35. ^ Талер Р.Х. (2008). 3 квартал 2008 года .Фуллер и Талер Управление активами.
  36. ^ Хиршлейфер, Дэвид А.; Шамуэй, Тайлер (июнь 2003 г.). «Добрый день, солнечный свет: доходность акций и погода». Журнал финансов . 58 (3): 1009–1032. дои : 10.1111/1540-6261.00556 . ССНР   411135 .
  37. ^ Hurt III, Гарри (19 марта 2010 г.). «Дело в пользу финансового переосмысления» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 29 марта 2010 г.
  38. ^ Куиггин, Джон (16 апреля 2013 г.). «Биткойн-пузырь и плохая гипотеза» . Национальный интерес .
  39. ^ «Вызов искусственного интеллекта» . 9 ноября 2015 г.
  40. ^ GmbH, finanzen.net (12 октября 2015 г.). «Защита данных: Нам нужна защита от искусственного интеллекта - 12.10.15 - BÖRSE ONLINE» .
  41. ^ Марвала, Чилидзи; Гурвиц, Эван (2017). Искусственный интеллект и экономическая теория: Скайнет на рынке . Лондон: Спрингер . ISBN  978-3-319-66104-9 .
  42. ^ Хоффман, Грег (14 июля 2010 г.). «Осьминог Пол доказывает, что Баффет был прав» . Сидней Морнинг Геральд . Проверено 4 августа 2010 г.
  43. ^ «Уоррен Баффет, «Оракул из Омахи», критикует Уолл-стрит и восхваляет иммигрантов» . Хранитель . 25 февраля 2017 года . Проверено 29 ноября 2022 г.
  44. Руперт Харгривз (13 апреля 2017 г.) Мирская мудрость Чарли Мангера: Часть 2 . Guru Focus, через Yahoo Finance, по состоянию на 25 марта 2022 г.
  45. ^ Трэвис Кристоферсон (2019). Излечимо: как невероятная группа радикальных новаторов пытается преобразовать нашу систему здравоохранения. Издательство Chelsea Green, ISBN 1603589279, стр. 37
  46. ^ Малкиэль, Случайная прогулка по Уолл-стрит, 1996, с. 175
  47. ^ Пилкингтон, П. (2017). Реформация в экономике: деконструкция и реконструкция экономической теории. Пэлгрейв Макмиллан. Стр.261-265. [1]
  48. ^ Пилкингтон, П. (2014). Ганс Альберт расширяет критику закона спроса Робинсона. Исправление экономистов. [2]
  49. ^ Юнг, Джиман; Шиллер, Роберт (2005). «Изречение Самуэльсона и фондовый рынок». Экономическое расследование . 43 (2): 221–228. CiteSeerX   10.1.1.65.9446 . дои : 10.1093/ei/cbi015 . S2CID   853398 .
  50. ^ Линч, Питер (1989). Один на Уолл-стрит . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Саймон и Шустер в мягкой обложке. п. 34 . ISBN  978-0-671-66103-8 .
  51. ^ Джоэл Тиллингаст (2017). Большие деньги думают мало: предубеждения, слепые зоны и разумное инвестирование. Издательство Колумбийской школы бизнеса
  52. ^ Джек Швагер (2012). Рыночный смысл и чепуха: как на самом деле работают рынки (и как они этого не делают). Уайли, ISBN   978-1-118-49456-1
  53. ^ Швагер называет выделение Palm Pilot от 3Com в 2000 году ошибочным ценообразованием, которого не должно быть согласно гипотезе эффективного рынка. 3Com предложила 5% акций Palm по первоначальной цене в 38 долларов. Palm стала сенсацией рынка, и цена акций выросла более чем в четыре раза в первый день торгов, в то время как акции 3Com в то же время резко упали. «Поскольку 3Com сохранила за собой 95 процентов владения Palm, акционеры 3Com косвенно владели 1,5 акциями Palm на каждую акцию 3Com, исходя из соответствующего количества акций в обращении в каждой компании. По иронии судьбы, несмотря на ажиотаж вокруг покупок Palm, акции 3Com упали на 21 процент в день IPO [Palm] и закрылись на отметке 81,181. Учитывая неявное встроенное владение акциями Palm, акции 3Com должны были закрыться по цене не менее 142,59 долларов США, исходя исключительно из стоимости акций Palm по их цене закрытия (1,5 долларов США × 95,06 долларов США = 142,59 долларов США). Фактически рынок оценивал оставшуюся часть 3Com (то есть остальную часть компании, за исключением Palm) в −60,78 доллара! Таким образом, рынок назначил большую отрицательную цену всем оставшимся активам компании, за исключением Palm, что не имело абсолютно никакого смысла. [...] Крайний разрыв между ценами 3Com и Palm, несмотря на их сильную структурную связь, кажется не просто совершенно нелепым; кажется, что это граничит с невозможным». Швагер (2012), стр. 59-60.
  54. ^ Хотя цены на жилое жилье в США достигли пика в 2006 году, а просрочки по ипотечным кредитам и потери права выкупа «неуклонно росли в течение 2006 года и ускорились в 2007 году», интерес инвесторов к ценным бумагам, обеспеченным ипотекой, оставался сильным , а акции ипотечных кредиторов, таких как Countrywide Financial, выросли в цене, несмотря на «зловещие « . Длительное отставание в реакции Countrywide на серьезное ухудшение фундаментальных показателей [ ..] кажется, находится в прямом противоречии с предположением гипотезы эффективного рынка о том, что цены мгновенно приспосабливаются к изменяющимся фундаментальным показателям». Швагер (2012), стр. 59-60.
  55. ^ «Наконец-то зашло солнце над представлением о том, что рынки рациональны» . Глобус и почта . 7 июля 2009 года . Проверено 7 июля 2009 г.
  56. ^ Ночера, Джо (5 июня 2009 г.). «Дыры в теории рынков» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 8 июня 2009 г.
  57. ^ Ловенштейн, Роджер (7 июня 2009 г.). «Рецензия на книгу Джастина Фокса: «Миф о рациональном рынке»» . Вашингтон Пост . Проверено 5 августа 2011 г.
  58. ^ Пол Волкер (27 октября 2011 г.). «Финансовая реформа: незавершенное дело» . Нью-Йоркское обозрение книг . Проверено 22 ноября 2011 г.
  59. ^ Сигел, Лоуренс Б. (2010). «Черный лебедь или Черная Турция? Состояние экономических знаний и крах 2007–2009 годов». Журнал финансовых аналитиков . 66 (4): 6–10. дои : 10.2469/faj.v66.n4.4 . S2CID   218510844 . Цитата на стр. 7.
  60. ^ Аполаагоа, Кристиан; Намакобо, Аннетта; Сингх, Ангад; Бхаттачарья, Ритабрата (2020). «Эмпирическая проверка гипотезы эффективного рынка для разоблачения слабой формы с использованием выбранных акций» . ССРН . дои : 10.2139/ssrn.3686552 . S2CID   233753452 . ССНН   3686552 . Проверено 10 октября 2023 г.
  61. ^ «Неужели «руководящая модель» для глобальных рынков пошла наперекосяк?» . «Джерузалем Пост» . 11 июня 2009 года. Архивировано из оригинала 8 июля 2012 года . Проверено 17 июня 2009 г.
  62. ^ Стивенсон, Том (17 июня 2009 г.). «Инвесторы наконец-то увидели абсурдность теории эффективного рынка» . «Дейли телеграф» . Архивировано из оригинала 12 января 2022 года.
  63. ^ Jump up to: а б «После взрыва» . Житель Нью-Йорка . 11 января 2010 года . Проверено 12 января 2010 г.
  64. ^ Джон Э. Хилсенрат, Персонажи акций: два экономиста обсуждают рынки, сдвиги приливов. Архивировано 6 апреля 2012 года в Wayback Machine . Уолл-Стрит Джорнал, 2004 г.
  65. ^ Соммер, Джефф (28 июня 2014 г.). «Эффективны ли рынки? Даже Верховный суд имеет значение» . Нью-Йорк Таймс .
  66. ^ Липтак, Адам (23 июня 2014 г.). «Новое препятствие в коллективных исках инвесторов» . Нью-Йорк Таймс .

Дальнейшее чтение

[ редактировать ]
  • Богл, Джон (1994). Богл о взаимных фондах: новые перспективы для разумного инвестора , Dell, ISBN   0-440-50682-4
  • Коулз, Альфред; Х. Джонс (1937). «Некоторые апостериорные вероятности в действиях фондового рынка». Эконометрика . 5 (3): 280–294. дои : 10.2307/1905515 . JSTOR   1905515 . S2CID   11590069 .
  • Кендалл, Морис (1942). «Анализ экономических временных рядов» . Журнал Королевского статистического общества . 96 (3803): 11–25. Бибкод : 1942Natur.150..335B . дои : 10.1038/150335a0 . S2CID   40937750 .
  • Хан, Аршад М. (1986). «Соответствие крупным спекулянтам: проверка эффективности на рынке зерновых фьючерсов». Атлантический экономический журнал . 14 (3): 51–55. дои : 10.1007/BF02304624 . S2CID   153442462 .
  • Ло, Эндрю и МакКинли, Крейг (2001). Неслучайная прогулка по Уолл-Сент- Принстон в мягкой обложке
  • Малкиел, Бертон Г. (1987). «Гипотеза эффективного рынка», The New Palgrave: A Dictionary of Economics , т. 2, стр. 120–23.
  • Малкиел, Бертон Г. (1996). Случайная прогулка по Уолл-стрит , У. В. Нортон, ISBN   0-393-03888-2
  • Пилкингтон, П. (2017). Реформация в экономике: деконструкция и реконструкция экономической теории. Пэлгрейв Макмиллан.
  • Самуэльсон, Пол (1972). «Доказательство того, что правильно ожидаемые цены колеблются случайным образом». Обзор промышленного менеджмента , Vol. 6, № 2, стр. 41–49. Воспроизведено как глава 198 в Samuelson, Collected Scientific Papers , Volume III, Cambridge, MIT Press.
  • Шарп, Уильям Ф. «Арифметика активного менеджмента»
  • Работая, Холбрук (1960). «Примечание о корреляции первых разностей средних значений в случайной цепочке». Эконометрика . 28 (4): 916–918. дои : 10.2307/1907574 . JSTOR   1907574 .
  • Мартино, Чарльз (2021). «Покойся с миром после объявления о прибылях и убытках» . Критический финансовый обзор, готовится к печати.
[ редактировать ]
Arc.Ask3.Ru: конец переведенного документа.
Arc.Ask3.Ru
Номер скриншота №: 6e972ab2f642f87a068df3cd7b942422__1719895140
URL1:https://arc.ask3.ru/arc/aa/6e/22/6e972ab2f642f87a068df3cd7b942422.html
Заголовок, (Title) документа по адресу, URL1:
Efficient-market hypothesis - Wikipedia
Данный printscreen веб страницы (снимок веб страницы, скриншот веб страницы), визуально-программная копия документа расположенного по адресу URL1 и сохраненная в файл, имеет: квалифицированную, усовершенствованную (подтверждены: метки времени, валидность сертификата), открепленную ЭЦП (приложена к данному файлу), что может быть использовано для подтверждения содержания и факта существования документа в этот момент времени. Права на данный скриншот принадлежат администрации Ask3.ru, использование в качестве доказательства только с письменного разрешения правообладателя скриншота. Администрация Ask3.ru не несет ответственности за информацию размещенную на данном скриншоте. Права на прочие зарегистрированные элементы любого права, изображенные на снимках принадлежат их владельцам. Качество перевода предоставляется как есть. Любые претензии, иски не могут быть предъявлены. Если вы не согласны с любым пунктом перечисленным выше, вы не можете использовать данный сайт и информация размещенную на нем (сайте/странице), немедленно покиньте данный сайт. В случае нарушения любого пункта перечисленного выше, штраф 55! (Пятьдесят пять факториал, Денежную единицу (имеющую самостоятельную стоимость) можете выбрать самостоятельно, выплаичвается товарами в течение 7 дней с момента нарушения.)